摘要：国际金融危机以来,房地产价格与实体企业投资的演变成为刻画中国经济运行的重要特征。文章构建了一个含有企业'资产负债表衰退'机制的新凯恩斯动态随机一般均衡模型,重点考察了房地产需求刚性与企业外需疲软特征如何影响房地产价格与企业投资之间的关系。研究结果表明:(1)房地产需求刚性引发的房地产偏好正向冲击在提高房价的同时,对企业投资具有小幅的'挤入效应';(2)外需疲软引致的企业资产负债表负向冲击通过'资产负债表衰退效应'和'融资溢价效应',降低了企业投资,导致盈余资金转入房地产市场,推高了房价。进一步研究发现,在企业资产负债表负向冲击时,政府降低企业税负有助于刺激企业投资,缓解资金的'脱实向虚'。文章的研究为2008年金融危机以来我国房地产价格与企业投资之间的关系提供了一个清晰的经济学理论解释,并为政府出台减税政策以缓解资金的'脱实向虚'提供了一定的理论依据。

关键词：企业投资 房地产价格 资产负债表衰退 

单位：北京大学国家发展研究院; 北京100871; 中国社会科学院财经战略研究院; 北京100028