摘要：'宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒来',人经历了挫折与磨难才能成熟起来,基金经理也是一样。文章首先修正了Sun等(2018)指标,发现基金在'逆境'(下跌行情)中取得的收益率越高,则未来的业绩越好,这一指标对未来业绩具有预测能力,而'顺境'(上涨行情)收益率则不存在这个特点。这种'逆境'收益率反映了基金经理在逆境中的主动管理能力,它是一种新的、未被解释的能力。其次,除了基金收益外,'逆境'收益率对基金风险也有影响,'极端逆境'(暴跌行情)的主动管理能力越强,则基金未来的崩盘风险越小。再次,经济政策不确定性会降低基金经理在'逆境'中的主动管理能力。最后,文章排除了基金'逆境'收益率是投资者关注不足和业绩持续性所致。文章找到了影响基金业绩的一个新因子-逆境投资能力,为解答'Fama悖论'提供了新证据,而且'逆境'收益率指标'过滤'了部分噪音,对投资者的基金选择也有一定的参考意义。

关键词：逆境收益率 主动管理能力 基金业绩 市场条件 

单位：上海财经大学金融学院; 上海200433