摘要：利用2008—2014年交易所发行的公司债券数据，以评级收费模式为切入点，分析在“投资者付费”模式压力下，“发行人付费”评级机构后续信用评级的调整情况以及评级质量的变化。实证发现，在“投资者付费”模式压力下，“发行人付费”模式的评级机构会调低发行主体的信用评级，但却提高了评级的质量。另外，当“发行人付费”模式的评级机构与企业存在严重的利益合谋时，这种调低作用更显著。上述结论从评级收费模式视角解释了中国信用评级的偏高现象。

关键词：发行人付费 投资者付费 信用评级 声誉效应 

单位：武汉大学经济与管理学院; 430072; 中央财经大学会计学院; 100081; 南京大学商学院; 210093