摘要：大量有关大股东对上市公司业绩影响的研究多以委托理论为框架，且大多显示“利益输送”等负面结论，中国公司的研究结论也大体如此．事实上，在中国，大股东作为独立法人大多具有其自身经营与财务行为（如近期普遍流行的大股东股权质押融资），这些行为将有可能对上市公司业绩产生深远影响，尽管其影响机理及影响结果尚无定论．结合大股东性质、融资约束等中国制度背景因素，本文研究了大股东股权质押融资行为与上市公司业绩改善问的关系．研究表明：（1）与国有大股东相比，民营大股东因融资约束等原因而大量采用股权质押融资策略；（2）股权质押行为与大股东持股比率之间存在某种关联性，相对于国有大股东，民营大股东因融资约束及质押融资更强的“对赌”意愿，其质押行为与持股比率之间呈显著负相关关系；（3）与国有大股东不同，民营大股东在质押股权后因担心控制权转移风险，从而有更强激励来改善公司经营及业绩．这也表明，单纯从股权质押融资这一视角，大股东（尤其是民营大股东）的财务行为可能日趋理性，其存在并非一味为了“利益掏空”．

关键词：大股东 股权质押 控制权转移风险 公司业绩 

单位：北京工商大学商学院 北京100048 对外经贸大学国际商学院 北京100029