摘要：本文在杠杆异质性条件下构建包含两类杠杆投资者、一类非杠杆投资者的金融系统动态模型，从风险资产价格角度分析了金融机构投资者杠杆的周期性特征，并以2006年到2015年中国上市银行和证券公司的季度数据为样本，采用动态面板模型进行了实证分析．结果表明，杠杆异质性的存在可以降低金融机构的目标杠杆，有利于金融系统稳定；金融机构杠杆相对于资产价格表现出明显的顺周期性特征，但不同类型金融机构之间的杠杆顺周期行为具有明显差异；证券公司杠杆随股票价格的变化程度明显大于银行杠杆，银行杠杆随房地产价格变化的顺周期行为比证券公司杠杆更为显著；两者在股票价格和房地产价格大涨大跌时期的杠杆调整方向亦不相同．论文研究结论为金融机构灵活运用杠杆工具和监管当局完善监管体系提供了新的理论思路和经验证据．

关键词：杠杆周期性 杠杆异质性 资产价格 金融系统模拟 动态面板模型 

单位：东南大学经济管理学院; 南京211189