摘要：股权分置改革完成后，随着大批限售股解禁，大小非减持已成为当前理论界和实务界共同面临的关键问题。文章在理论上首次通过动态模型研究大股东减持，结果发现控股股东最优减持与其现金流权及公司治理水平正相关，而与控制权私利、外部市场回报负相关，且减持并非其必然选择。同时，由于调整成本的存在，控股股东减持是一个持续的动态过程。基于第一大股东减持数据，实证研究结果基本验证了理论发现。文章揭示了大股东减持的内在机制，为股权分置改革后大股东持股结构调整提供了理论依据，同时也在一定程度上解释了当前市场上的减持现象。

关键词：股权分置改革 全流通 终极控股股东 大股东减持 公司治理 

单位：上海财经大学金融学院 上海200433 上海财经大学财经研究所 上海200433