摘要：基于转移模型，收集中国A股市场开展融资融券业务的900只股票和15只ETF的数据，采用logt检验和俱乐部收敛检验研究A股市场属于同一行业的融资融券标的股票价格以及融资融券标的ETF价格之间的收敛关系及其动态变化，分析A股市场统计套利的风险，研究发现基于股票所属行业构建套利组合具有较大风险，融资融券的双向交易机制尚未充分发挥，市场有效程度不足，但统计套利在中国市场仍具有可行性。实证结果表明，从整个行业看，融资融券标的股票之间不存在持续、稳定的收敛关系，但同一行业内某些个股之间存在不稳定的俱乐部收敛关系；融资融券标的分阶段扩容增加统计套利的风险，也增加统计套利的机会。扩容之后绝大部分行业个股整体收敛关系消失，但俱乐部数量增加，俱乐部收敛检验可以为选择套利资产组合提供依据；考虑新增标的在内，ETF整体在样本期间内具有稳定的收敛关系，更适合作为套利资产组合。样本外检验证实了前述结果。研究结论为对冲基金进行统计套利风险分析提供经验证据，并为选择套利资产组合提供方法。

关键词：统计套利 融资融券 转移模型 logt检验 俱乐部收敛 

单位：南开大学金融学院 天津300071