摘要：本文研究大股东占用上市公司资金对公司股票回报的影响。通过考察1996-2002年期间大股东占用上市公司资金的数据，本文发现大股东资金占用最多的公司投资组合在未来1年中的超额投资回报为平均每月-0．26％（每年-3．12％）；而资金占用最低的公司投资组合为0．54％（每年6．48％）。一个卖空资金占用最多组合、买入资金占用最低组合的对冲策略在未来1年中的超额回报为每月0．80％（每年9．60％）。分年度的研究表明，对冲策略的超额回报率主要集中在1999年之后。1999-2002年期间，对冲策略产生的超额回报率达到每月1．31％（每年15．7％）。我们的结论不受对正常回报率的不同衡量方法的影响，也不受控制其他可能影响股票回报率的因素的影响。进一步的分析显示大股东资金占用和上市公司未来年度的盈利能力呈显著的反比关系、负相关，表明其对公司经营的负面影响。

关键词：大股东资金占用 上市公司 股票回报率 公司治理结构 投资组合 

单位：北京大学光华管理学院会计系