摘要：企业如何有效地传递信号一直以来都是财务学研究的热点问题。本文以493家已实施股权分置改革的公司为样本，运用信号理论，对附加承诺是否具有信号传递效应进行系统地分析、检验和解释。研究发现：（1）股改方案中“是否有附加承诺”和“附加承诺种数”与股改期间的累积超常收益CAR不存在显著关系，但“附加承诺轻重程度”与CAR呈显著正相关关系，说明“是否有附加承诺”和“附加承诺种数”不具有显著的信号传递效应，而“附加承诺轻重”具有显著的信号传递效应，且该信号为“利好”消息。（2）6种主要附加承诺在股改中的作用不尽相同：增持承诺、追送承诺和最低流通价承诺与CAR值显著正相关，说明这3种较重附加承诺具有显著的信号传递效应，且该信号为“利好”消息；而未来分红承诺与CAR显著负相关，说明市场认为未来分红承诺属“利空”信号；延长禁售期承诺和最低持股比例承诺与CAR不存在显著关系，说明这两种承诺不具有信号传递效应。

关键词：信号理论 股权分置改革 附加承诺 市场反应 

单位：北京大学光华管理学院 香港中文大学财务系 厦门大学管理学院