摘要：本研究基于Aghion等的动态模型，分析资本账户开放对经济金融稳定的冲击。本文争辩，无论资本账户完全开放，还是部分开放，都会带来国内经济产出的不稳定。对一般认为能起到稳定器作用的直接投资，本文特别指出，它们虽然不引起实际汇率的波动，但会引起国内经济产出的不稳定。文章还利用包含57个国家的跨国横截面数据模型，针对不同的国别样本，进一步研究了直接投资开放的经济后果。实证证据支持理论模型的预见，并证明直接投资开放在发展中国家或转型经济国家样本中，会造成比在发达国家样本中更强烈的不稳定性冲击。

关键词：资本账户开放 直接投资 实际汇率和宏观经济波动 金融稳定 

单位：华东师范大学商学院 英国杜伦大学商学院、华东师范大学金融研究院