摘要：与先前主要研究财务信息与投资效率文献不同的是，本文从上市公司自愿披露的未来发展前景的非财务信息视角探讨其能否以及如何影响投资效率。本文通过实证研究发现外部融资是非财务信息和投资效率之间的中介变量，但同时又受到了外部制度约束的影响：对于总样本，非财务信息具有双刃剑效应，虽然缓解了投资不足但也导致了过度投资；当市场化进程较低时，低质量的非财务信息也可以获取大量的外部融资，从而使得投资规模扩大，一方面容易导致一些公司投资过度，另一方面虽然缓解了其他一些公司的投资不足，但控股股东同时还会通过资金占用的方式转移外部融资以享受控制权私有收益；当市场化进程较高时，非财务信息质量较高，获取的外部融资额更接近最优融资额度，既缓解了投资不足，也避免了投资过度，但由于声誉机制在非财务信息影响外部债务融资的过程中起到了重要作用，而随着市场化进程加深，声誉的作用受到弱化，并且在此类地区，信息不对称程度更弱，也降低了非财务信息的增量作用，从而削弱了非财务信息与外部融资的相关性，并最终降低了非财务信息对投资效率的影响力。

关键词：自愿披露 非财务信息 外部融资 投资效率 

单位：南开大学公司治理研究中心/南开大学商学院 南开大学商学院