1月10日到28日之间，上证指数下跌近20％，同期表现最好的基金汉鼎净值涨幅达到3.3 ％，跌幅最大的友邦华泰红利ETF净值下跌19.82％，基金之间的分化正显著加剧。对投资者来说，最近市场出人意料的暴跌或许正是一面检测风险的镜子，也是重新认识基金风险和收益特性的最好时机。
封基独占鳌头
从1月10日到28日，所有类型基金中实现正收益的基金有17只，其中包括2只封闭式基金和15只债券型基金。同期35只封闭式基金的平均跌幅为3.07％，其中净值跌幅在2％以内的封基达到10只，跌幅最大的封基是大成优选(15.27％)和国投瑞银瑞福进取(17.5％)。
基金汉鼎和基金丰和表现最为突出。上证指数同期下跌了将近20％，而这两只基金的涨幅分别达到3.31％和1.12％，不仅远远超过了其他偏股型基金，同时也远远超过了取得正收益的债券型基金。
根据年报披露的数据，基金汉鼎前十大持仓分别为思源电器、华微电子、法拉电子、华鲁恒升、广州国光、中兴通讯、横店东磁、生益科技、双鹭药业和航天信息，均为中小市值股。这只基金重点投资的消费股、信息技术股、医药股，在这次大跌中表现相当稳健。比如第一大重仓思源电器，28日大盘暴跌当天仅下跌4％。双鹭药业、中兴通讯和华鲁恒升等重仓股也均表现强势，成为“托住”基金汉鼎的重要力量。
值得一提的是，基金汉鼎在2007年封闭式基金净值增长排名中位列最末位。其重点投资的信息技术产业以及部分电子类公司2007年长期滞涨，直到去年第四季度末才逐步得到市场挖掘，基金汉鼎的收益率也因而扶摇直上。
从基金丰和的2007年报数据来看，还很难判断其抗跌的原因。2007年第四季度，基金丰和配置了大量房地产股，对基金净值造成拖累，基金1月份很可能正在积极换仓之中。
除了汉鼎和丰和外，仍然有众多封闭式基金表现出良好的抗跌性，比如基金科翔、基金汉盛和基金安信等等，区间跌幅仅1％左右。整体看，35只封闭式基金的平均跌幅仅仅3.07％，混合型基金以及股票型基金中，仅有申万巴黎强化配置和工银瑞信红利两只基金跌幅小于这一数字。在这场混战中，封闭式基金优势尽显。
其中有两个比较重要的原因。一个是仓位问题。1月和2月往往是封闭式基金年终分红预期最为强烈的阶段，一般来说，如果封基已着手履行分红预案，那么通常的做法就是抛出股票实现收益。封基套现行为产生的直接后果，就是降低股票仓位，从而间接规避了市场风险。这一点对封基来说，恐怕是个绝妙的巧合。
另一个原因是基金规模的稳定性。有业内人士认为，开放式基金投资者申购、赎回的动态变化，在市场波动期间对基金净值的助跌作用较为明显。相对于开放式基金，封闭式基金规模封闭的特性就显得相当有优势。这也是一个重要原因。
不过投资者需要注意的是，尽管封闭式基金的净值表现相当抗跌，但其二级市场价格的下跌却并不含糊。区间内封基市场价格的平均跌幅约达到10％左右，平均折价率因此再度拉开。截至1月29日，折价率最高的封基基金汉兴，二级市场价格相对净值的折价已经超过30％。这些大幅折价的封基，目前看来显然已具有相当投资价值。
而市场上唯一一只溢价的封基瑞福进取，目前仍然以10％左右的溢价进行交易。基金本身的杠杆，令瑞福进取的跌幅被大幅放大，进取因而在期间内下跌17.5％。不过同时，分级基金的另一端――瑞福优先的投资者也能切实感到杠杆的妙处，期间瑞福优先的净值仅下跌2.04％。
债券型基金细微中见差异
另一类抗跌基金，则是过往备受冷落的债券型基金。债券类资产和股市的弱相关性，帮助债券型基金成为脆弱市场中的中坚力量。34只债券型基金，从1月10日到28日间，平均跌幅为0.92％。
34只债券型基金中，期间获得正收益的基金有15只，多是不参与二级市场股票投资的纯债券型基金，包括鹏华普天、大成债券、国泰金龙和融通债券等等。期间跌幅超过2％的债券型基金则包括嘉实债券、中信稳定双利、工银瑞信增强收益、南方宝元、长盛中信全债、招商安本增利和国投瑞银融华等7只基金，其中嘉实和工银瑞信两只基金是只能打新股的纯债型基金。
债券型基金一般可分为偏债型基金和纯债型基金。纯债型基金一般规定，股票等权益类资产的仓位不超过20％，同时不低于80％资产用于投资债券资产和可转换债券，而且通常不能参与股票二级市场投资，但可以参与打新股。包括大成债券、鹏华普天债券、国泰金龙债券、银河银信添利、中信稳定双利、宝康债券、嘉实债券、华夏债券和工银瑞信增强收益债券等在内的基金，均属此类。
纯债型基金，就投资风险而言，主要取决于对新股卖出时间的不同要求。一股来说，新股持有时间越长，相对风险也就越高。比如国泰金龙债券和大成债券采取新股上市当日卖出的原则，风险控制非常严格。而鹏华普天债券则是通过当日大幅降低一级市场申购股票的仓位，达到降低风险的目的，这3只基金从风险上说，非常接近100％的债券型基金。而嘉实债券则是规定新股上市后最多可持有6个月，工银瑞信则是规定“择机卖出”，因而相对风险高一些。在市场大跌的情况下，看似接近的纯债型基金也能显示出细微的差别。
还有一类偏债型基金，是被允许直接参与二级市场股票买卖的。这类基金由于股票仓位较高，在牛市中可以轻松跑赢同类基金，如银河银联收益、长盛中信全债基金和国投瑞银融华等均属此类。股市较好时，这类基金收益相对较高也就不足为奇，当然这些基金在下跌时比其他债券型基金跌得多也属正常。
偏股型基金里的“不倒翁”
和封闭式基金的净值表现相比，偏股型基金在暴跌中的表现就显得差强人意。1月10日到28日期间，混合型基金的平均跌幅达到9.16％，股票型基金的平均跌幅为10.36％，均远高于封基的净值跌幅。
混合型基金中，最抗跌的基金是申万巴黎盛利强化配置，期间跌幅仅为2.56％。这只基金虽然被归类为混合型基金，不过基金契约规定其股票仓位不能超过40％，这也就是为什么申万强化配置2007年收益率仅为53.57％的原因。把申万强化配置和股票仓位90％以上的混合型基金相比，当然不具备可比性。这只基金较低的风险和收益特征很适合那些保守型投资者。
大跌期间，表现较为稳健的混合型基金还包括富国天瑞、海富通精选2号、上投摩根双息平衡、华夏回报和国联安安心成长等等。其中值得一提的是富国天瑞，一方面该基金1月17日拆分后，出现大量净申购，就此被动降低了
仓位。另一方面该基金和封闭式基金汉鼎的基金经理同为宋小龙一人，因而投资组合也和汉鼎接近。富国天瑞目前的第一大重仓股双鹭药业在大跌期间表现相当强势，其他几只重仓股，如金龙汽车和云天化等也都表现突出，成为富国天瑞的强劲支撑。
华夏红利也是表现相当“强悍”。这只基金2007年收益率达到169.42％，在混合型基金中排名第二。而此番大跌，这只基金又位列跌幅最小的几只基金中。从2007年年报来看，这只基金2007年末的股票仓位为75％，前五大重仓包括苏宁电器、招商银行、西山煤电、万科和华夏银行，这几只股票近期均遭遇较大调整。根据记者了解，华夏红利在1月份进行了较大幅度的减仓，这只基金因而跌幅较小。从中也可以看到，华夏红利在选时方面较为老到。
混合型基金中此番跌幅最大的则是巨田资源优选、大成创新成长、益民创新优势、长盛动态精选和大成蓝筹稳健。这几只基金从2007年年报来看，均是仓位较高，其中长盛动态精选的仓位更是高达93％，暴跌中跌幅自然居前。
值得注意的是，过往表现一直不错的大成蓝筹稳健此番跌幅居前有些令人意外。这只基金2007年末的第一大重仓股为中国平安，而平安此次由于大规模增发的“恶举”成为暴跌的领头羊，短短10多天跌幅近50％，对大成蓝筹稳健显然造成了重创。
和混合型基金相比，股票型基金的表现与之不相上下。暴跌期间跌幅最小的股票型基金是工银瑞信红利，跌幅仅1.42％。这只基金2007年末仓位为86％，前五大重仓股分别为中国船舶、招商银行、唐钢股份、浦发银行和金牛能源，这几只股票在此次大跌中均面临大幅调整。工银瑞信红利很可能在1月中进行了大规模减仓或是调仓，从而规避了下跌风险。同时，工银瑞信基金公司旗下的工银瑞信稳健成长基金、工银瑞信精选平衡基金和工银瑞信核心价值基金近期也都表现稳健。这几只基金去年表现并不好，今年颇有翻身之势。
除工银瑞信红利外，华宝兴业多策略成长、上投摩根阿尔法、东吴价值成长双动力、泰达荷银成长、华夏成长、国投瑞银成长优选和易方达科讯等基金也是表现突出。这几家公司在风险控制方面一直非常稳定，值得投资者关注。
股票型基金中，此番受伤最深的要数指数型基金。跌幅最大的10只股票型基金，全是指数型。友邦华泰红利ETF的跌幅最大达到19.82％，其次是长盛中证100跌幅为17.37％，华夏50ETF的跌幅是16.39％。随着指数的深度调整，以被动跟踪指数为投资策略的基金只能被动下跌。指数型基金的特性，往往是跌时惨烈，涨时奋勇，如果投资者具有比较好的选时能力，低吸高抛ETF倒是不错的投资策略。
债券型基金也能获得不错的回报?作为有效的风险管理工具,债基是长期投资不可或缺的品种,显然,经过一些选择技巧润色,它也能成为风险厌恶型投资者获得满意收益的投资标的。甄选投资思路灵活,规避风险控制能力较差的债基是关键。
低风险配置不可或缺
今年以来不同类别基金业绩的分化,再度提醒投资者正视债券型基金作为低风险配置的重要性。
银河证券基金研究中心的数据显示,上半年,206只标准股票型基金平均下跌了18.51%,53只标准指数型基金下跌了26.38%,65只普通债券型基金则集体上涨2.04%。
下半年伴随股市反弹,股票型基金平均跌幅有所收窄,而债券型基金业不甘示弱。如表一所示,下半年债券型基金整体维持上涨趋势,从净值加权平均净值增长率来看,涨幅已远超上半年。
如果说股票型基金是获取超额收益较好的工具,那么债券型基金就是有效的风险管理工具,对债券基金的合理配置将大大降低基金投资组合在下跌和震荡市场中组合业绩的波动性。投资者体验最深的如2008年的大跌,股票基金平均跌幅50%以上,而债券基金整体获得6.48%的年度正收益,部分基金收益在10%以上。
对激进型投资者来说,配置债券基金可以降低投资组合的风险。对稳健型投资者而言,如果以通货膨胀和银行利率作为“假想敌”,国内债券基金多年来的业绩表现不负众望。相关统计显示,过去5年我国债券基金年度平均收益分别为8.74%、24.55%、14.66%、7.37%、4.65%,连续实现正收益。
一级债基风光无限
目前看来,选择债券型基金应重点关注“一级债基”。按照只投资债券、可以投资新股申购和可以投资二级市场股票,可将债券基金分为纯债基金、一级债基和二级债基。
表一列出了今年以来业绩排名前十的债券型基金,其中有9只是一级债基,仅长盛积债一只为二级债基。
银河证券基金研究总监王群航认为,从长、中、短各个角度考察,一级债基的表现都比较突出。
股弱债强时,债券基金靠投资债券获取正收益;股强债弱时,债券基金还可以通过可转债、打新股等方式获取可观的回报。一级债基凭借其产品设计的灵活性,能够较好的兼顾风险与收益。
从2008年债券型基金表现来看,“纯债基金”与“一级债基”的总体绩效表现情况几乎一致;“二级债基”由于受到所持股票的拖累,净值曾经受到较多的伤害,平均净值增长率最低。而2009年股市强劲反弹,银河证券统计一级债基全年平均业绩为4.73%,远超纯债基金的1.71%,略低于二级债基的5.83%。
分析表一中的相关基金,德盛增利和富国天丰表现抢眼。上半年业绩在债券型基金中排名前十,把握了债市的投资机会。下半年业绩在132只债券基金中排名前20%,同样较好把握了股市反弹带来的收益。二级债基中,长盛积债虽然下半年表现抢眼,但其风险控制能力和债券投资能力尚有待观察。
收益预期需调整
今年以来债券型基金普遍取得了相对不错的业绩,带动了更多资金涌入。工银双利首募规模达140亿份;个别债基一日售罄;富国半月内连发两债基。在你加入蜂拥的人群抢购债基前,有几件事应该知道。
随着目前通胀预期愈发强烈,市场对于央行加息的担忧也在增加。在近期债券收益率上行较快的市场环境下,分析人士普遍对于债券市场四季度的行情难言乐观。长城证券基金分析师阎红认为,鉴于债市前期已经累计了一定的涨幅,再度大幅上涨缺乏基本面支撑。
基金业长期存在“好发不好做”的“魔咒”,7月以来债券型基金的发行火爆应引起投资者警惕。德圣基金江赛春表示,对债券基金的短期化投资行为导致基民对债基的投资效果并不突出――他们常常入场太晚。
一个较为理性的做法是忽略短期涨跌,把债券基金定位于投资组合的稳定器。债券基金是一种相对稳健的资产配置品种,不是股市不好才需要买债券基金。同样,如果投资者期望获得较好的投资回报,也不应盲目超配债券基金。
以下是目前国内市场主要的非余额宝类理财工具。需要特别说明的是，我们以余额宝作为比较基准，以星星的数量来描述其他理财工具的风险和收益率，是一种粗略的方法。比如债券，这是一个非常大的市场，不同的债券，风险差别很大。即使同一个债券，因投资期限不同，风险差别也很大。因此，大家对于不同类型产品的某个属性的星星数量，不要过于在意，还是得具体问题具体分析。
视野决定出路。只有相对全面地学习这些重要的理财工具，才能在不同的家庭生命周期和市场环境下，根据具体的理财目标，选择合适的理财工具。
债券不是传说
收益率 安全性流动性 操作便捷性
或许一听债券，你可能觉得很陌生，实际上，我们生活中几乎每天都有它的影子。我们平时再熟悉不过的货币基金，其主要投资方向就是债券。从本质来说，债券就好比日常生活中的欠条，都是债权债务关系的证明，但是也有着本质的区别：债券是政府或企业向社会公众发行的，接受着国家严格的监管，而欠条是个人之间小范围的、私下的借贷行为，基本不受国家监管。这就导致两者在风险上的显著区别：债券往往风险较低，而欠条所代表的民间借贷则风险较高。
说到债券的诸多投资优势，最吸引人的当属债券的收益率了。在所有类型的债券中，公司债的收益率是最高的。以中证公司债指数为例，该指数从20 08年1月2日至今，平均年化涨幅达7. 56%，远高于同期明星货币基金南方现金增利年化3 . 8 6%的收益率。目前交易所债券市场有60只公司债的到期年化收益率超过8%，平均收益率高达10%以上。
当然，高收益无风险是不可能的，在高收益的背后，往往隐藏着风险。拿这62只公司债来说，部分债券因为公司财务状况恶化，风险明显上升，我们要注意回避。但另一方面，并非都是地雷，这些债券中仍不乏质地良好、收益率超过9%的债券。从6 0只中挑选出10只质地好的并不难。事实上，国内债券市场自上世纪80年代至今，只发生过“超日债”这一起违约事件，债券整体上体现出低风险、收益稳定的特征。当然，历史不代表未来，我们仍然需要警惕违约风险的发生，在投资时要做到优中选优，有效控制风险。
要投资债券，需要到证券公司开立证券账户（一般称股票账户），具体操作几乎和股票买卖一样，非常方便。
债券投资起点金额低，一手（10份）约1000元即可购买。债券采用T+0交易，交易时间内，可以随时买卖。
可转换债券可攻可守
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这是一个比较另类的理财工具，被称为“保障本金的股票”，号称“下有保底、上不封顶”。
首先，可转债的第一身份是债券，和普通债券一样，有确定的期限和利息水平，发行人承诺按时还本付息。但是，它又不仅仅是个债券――可转债投资者有权利将手中的可转债换取同一公司一定数量的股票。这个条款规定，使得可转债具备了股票的属性，当公司的股票价格上涨时，也往往能带动可转债价格上涨；而如果发行人的股票价格下跌了，可转债由于具备债券属性，抗跌性往往好于股票。
从2004年4月1日至今，中标可转债指数累计上涨160%，平均年化收益率14.6%，远高于同期沪深300指数年化7. 8 2%的涨幅，体现出风险较低、收益率更高的特征。而国内第一只专注于做可转债投资的基金“兴全可转债”，从2004年5月11日成立至今，已经累计上涨351. 9 6%，算术平均年化回报高达35%，显著跑赢了同期可转债指数14.6%的涨幅。
可转债的起点金额、操作和债券一样。
图表说明：上图最顶端方红线代表兴全可转债基金，中间黑色线代表中标可转债指数，最下方粉色线代表沪深300指数走势。
P2P网贷收益高风险也大
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P2P网贷（Peer to Peer Lending）和民间借贷相似，是一种非公开的债权债务关系，主要区别在于，传统的民间借贷是线下熟人之间的借贷关系，或通过熟人介绍发生的借贷关系；而P2P网贷是通过线上的P2P交易平台，实现资金盈余方和资金赤字方的对接，P2P交易平台是这个业务的核心。
总体来看，现阶段整个行业的风险处在较高的水平，主要原因在于缺乏有效的监管，因此我们需要谨防风险。
政府监管部门对这个新生事物还缺乏成熟的监管思路和经验。但是，强调风险，并不意味着完全忽视P2P网贷的投资机会，我们还是有些方法去过滤风险，从而抓住高收益机会的。举两个简单的标准：第一，看P2P公司的大股东。比如由大型金融集团成立的网贷公司，其运营能力、担保履约能力都比较值得信赖。而如果是那些个人合伙企业，就需要综合其他多方面信息，才能做出相对合理的判断。第二，看收益率。收益率高低，可以综合反映许多信息：如果收益率给得过高，本身可能就代表着这个公司风格过于激进，我们也就需要担心其风险管理能力及可持续性。一般来说，收益率10%以下的网贷产品安全性要高得多，当然10%以上的也有好多产品，需要具体问题具体分析了。
基金定投值得信赖
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基金定投或许是最适合上班族的理财工具之一了。基金定投起点低，灵活性好，选择多，自动扣款省时省力，还可以实现低风险前提下的潜在高收益。
以混合型基金中银收益为例，即使在2007年10月16日股市最高的6000多点开始定投，如果坚持到现在的2100点，其年化收益率也可以达到12%。
或许有许多人会说这是以偏概全，不能以单一的例子来证明基金定投的价值；许多尝试过基金定投的人更要咬牙切齿，痛骂基金定投了。首先，我们完全认同基金定投肯定是有风险的，在某些情况下甚至是高风险的，并非稳赚不赔。其次，我们认为基金定投是讲究技巧的，而且这些技巧并不难掌握。只要掌握好要领，按照合理的方法去做，实现低风险、高收益的投资效果是大概率事件。至于为什么那么多投资者做基金定投，却体验不好，其实原因主要在于基金定投的技巧没有掌握，而更深层次的原因，我在后续专栏文章里将会具体分析。
操作：可以通过银行等基金销售渠道，开通基金定投业务，选定扣款时间后，后续每个月自动扣款。起点金额最低100元。
银行理财产品依然是热门
收益率 安全性流动性 操作便捷性
总体来看，目前国内银行理财产品具备安全性高、收益稳定的特征。国有股份制银行发行的理财产品往往风险很低，而其他上市的股份制商业银行发行的理财产品风险也不大。究其原因，一方面是因为银行本身对理财产品的投资也有着较为严格的风险管理，尤其是国有银行；另一方面，商业银行理财产品的运作受到银监会的严格监管，尤其是最近一年，银监会为控制银行理财产品的风险，监管级别明显上升，有力的防范了银行理财产品风险的进一步积聚和上升。
从近期市场情况来看，银行理财产品的收益率大致期间为5 . 5%- 6 . 5%，期限越长、起点金额越高，往往收益率也越高。
从流动性来看，银行理财产品的流动性是比较差的，产品期限往往固定，无法提前支取。不过，部分商业银行目前已开展以自己银行的理财产品为质押对象的贷款产品，一定程度上改善了产品的流动性。
购买理财产品的流程很简单，只需要在银行开立借记卡、签署理财协议，即可在柜台或网银购买。起点金额5万-10万元，未来有可能降低。
分级基金稳健份额保证收益
收益率 安全性流动性 操作便捷性
对于喜欢每年获得稳定收益、同时对流动性要求不高的投资者，分级基金的A份额（稳健份额）是一个非常不错的选择。
消极投资策略
债券的消极投资策略就是选取满意的债券并长期持有甚至持有到期，这种投资策略目标主要着眼于获取债券的票面利息，持有期收益率就基本与买入时债券的到期收益率一致了。
这种策略是一种稳妥保守的消极投资策略，债券的固定收益产品特征此时得到了充分的体现。债券的消极投资策略适合于风险厌恶型投资者，投资者对债券的流通性要求极低，资金可以长期投资。采取消极策略投资债券，应该选取票面收益较高或到期收益率较高的债券，债券的信用风险要求非常低，债券的流动性较低一般在票面利息上会有所补偿，流动性差的债券的票面利息会稍高，比如同期的凭证式国债的票面利率比记账式国债的要高，所以消极投资债券还应该选取流动性较差的债券。如果在债券发行时就申购并采取消极投资策略，那么债券的票面利率、持有期收益率和到期收益率三者就一致了，如果不是以100元面值的价格买入，三者就会不太一样了。
积极投资策略
债券的积极投资策略是着眼于获得价差收益以使总投资收益水平超越单纯的票面利率水平。实施债券的积极投资策略必须对债券基础知识和交易规则相当了解，并且掌握基本的债券投资技巧。债券没有涨跌幅限制，可以T+0交易，而且没有印花税，交易佣金不超过万分之二，这些都为债券的积极投资策略的实施提供了良好的条件。
债券的收益曲线的走势会与基准利率的走势紧密相关，而且会提前反应，必须通过对各类经济数据的分析预测央行可能采取的加息或降息，央行的每次加息或减息不会是孤立的政策行为，往往会同方向连续多次调整基准利率，形成所谓的加息或减息周期，因为宏观经济转向后会持续很长一段时间，央行调整基准利率就是相机抉择以对冲宏观经济波动的风险。减息则债券的收益曲线也应该下行而存量债券的价格会上升，这样存量债券的收益水平与新发债券的收益水平才能对接上，而加息则债券的收益曲线会上升同时存量债券的价格会下跌。能否准确预测基准利率的调整方向是成功实施债券的积极投资策略的关键。
在减息预期下，持有久期越长的债券的价差收益也会越大。固定收益产品发行后的总收益是比较确定的，但由于基于预期的债券交易的发生必定会在投资者之间不均等地重新分配，采取债券的积极投资策略就是要在这样的收益重新分配中获得正效应，当然也会有失败的风险。债券回购还可以被反复多次操作以起到放大债券的收益与风险的杠杆作用。可转债的转股收益是不固定的收益，取决于正股价格能够上涨高出转股价格的幅度，要通过交易获得转股收益需要对可转债的正股走势有事先的正确判断。除了国债没有利息税外，其他债券都有20％利息税的问题，个人投资者应该在付息日前后做相应的卖出买进操作以避税，否则只会白白地丢掉20％的利息收益。
组合投资策略
债券的组合投资策略是着眼于多只债券的组合管理，不是把自己投资的每只债券都分割开来看而应该把它们联系起来作为一个有机的整体来看。单只债券不可能正好满足投资者的所有要求，而多只债券的不同比例搭配的投资组合有望满足各类投资者的需求，就好像调酒师可以调出各种鸡尾酒以满足客户不同的口味一样。
因需而选 记账式国债的信用风险低，但目前的收益率都不高于4％；企业债的风险适中，收益大多高于4％，但一般流动性较差；公司债和分离债的收益能高过6％，但是有的公司债和分离债的信用风险比较高。全部买国债可以很放心，但是收益就会偏低，全部买无担保的公司债，收益可能较高，但又担心信用风险，全部买转债又担心正股价格下跌，所以必须从自身的预期收益水平、风险承受能力和投资期限出发兼顾债券的收益性、安全性和流动性来构建合适的债券投资组合。
激进组合要构建激进的债券投资组合，就应该多配置可转债、无担保的公司债和分离债以及久期长的企业债和国债，尽量提高组合的期望收益。要构建稳健的债券投资组合，可以多配置久期适中的企业债，搭配一些国债和高收益的公司债以提高组合的流动性。要构建保守的债券投资组合，就应该多配置中短久期的国债，尽量不配置可转债和无担保的债券，确保投资组合的高安全性。债券的组合投资策略已经为基金所奉行，而个人投资者直接投资债券也应该采取组合投资策略以规避风险提高收益和流动性，单只债券是很难真正满足投资者的各种需要。
很多人被垃圾债券的名字吓到了，事实上它还有另外一个名字――高收益债券，这些发债机构的资信状况相对较差，偿债风险相对较高，银行不愿借钱给它们。这样的机构为了融资会发行收益率比普通企业债相对高一些的债券，更符合部分追求高收益高风险投资者的胃口，在对债券严格筛选的情况下，年化收益达到两位数并不难。
罗伯特・莱文表示，垃圾债券之所以叫做“垃圾”债是因为它的债券利率在主要评级机构的投资级别之下。例如，标准普尔的垃圾债券评级为BB+及以下，穆迪的垃圾债券评级为BA1及以下。美国垃圾债券的市场规模约为1.5万亿美元，拥有约1400个以美元计价的债券发行机构。“大多数垃圾债券与私募股权交易有关，包括融资或再融资。公司通常会遇到麻烦，并从投资级下调至垃圾状态，这些公司可称之为‘堕落的天使’。”罗伯特表示，垃圾债券基于风险调整和绝对收益的回报率是很有说服力的。在低收益的环境下，这一资产类别将有非常多的市场需求。
垃圾债也可以理解为一种“优先股”，它本身享受相对稳定的利息收入，债权人的利润分配和破产清算的有限级都排在股东前面，当垃圾债的持有者相应的权益得到落实之后，股东们才能分到钱。甚至，当发债公司出现经营困难时，还会出现债权人逼公司破产清算的可能。
垃圾债重在信用分析
垃圾债最根本的风险是违约风险。一个普通企业债券的利息不会高，因为其代表的公司往往具有较强的现金流和盈利能力，并不需要为可能发生的违约风险支付更高的利息。垃圾债则不然，高收益债券背后的公司或多或少是令人不放心的，这样一来对公司的信用分析变得尤为重要。
“信用分析并不难，但它需要关注细节，关键的要点在于对一个公司财务状况的仔细观察。”罗伯特在他的书中这样写道。“当研究公司时，我习惯深入分析其面临的关键风险因素。这些关键的风险因素有可能是一场诉讼，也有可能是新竞争者的加入，又或是新技术的出现致使公司的拳头产品过时了。”事实上，罗伯特把需要注意的风险归为三大类：经营风险、财务风险和契约风险，债券到期时的融资能力也同样重要，这些几乎涵盖了一个公司所有的重要信息。
罗伯特认为，在高收益债券市场中似乎总会出现危机――复苏的循环。一般情况下，在违约率较高时期随后的几年，违约率都极低，信用利差不断收窄，此时高收益债券市场存在巨大机会。“危机时期是投资于‘悍马’类型公司的绝佳时机。例如在2008年年底全球金融危机最艰难的时候，BB级的债券以70多美元的价格成交，而很多CCC级债券的交易价格仅为10～20美元。这正是以低廉的价格投资优质公司的大好时机。”
“一个地区的垃圾债是否值得投入的前提是，必须要有一个统一的破产法或者系统让投资者明白该怎么对待投资失败。此外，二级市场交易活跃的透明度是非常重要的。”罗伯特表示。
由于中国的个人投资者直接投资垃圾债的门槛较高，需要渠道和大量的资金支持，其中不同证券公司对投资者有不同的要求。罗伯特表示，个人投资者可以通过共同基金或交易型开放式指数基金（ETF）对垃圾债进行投资。
Q：对话罗伯特・莱文：
当下的收益率水平处于历史低位
A：《钱经》：在什么样的经济大背景下更适合投资垃圾债市场？
罗伯特・莱文：违约风险是这种资产类别最大的风险。对垃圾债来说最好的环境，是在经济前进时，垃圾债可以被信用评级机构升级。评级机构在发债公司的利润和现金流改善时，会将垃圾债券升级，从而导致债券价格上升；而当现金流下降，违约概率增加则导致债券价格下降。仅次于违约风险，但很重要的一方面是利差水平和绝对收益率水平，例如，当下的收益率水平就处于历史低位。
《钱经》：垃圾债市场的投资方式与股票市场有什么异同点？
罗伯特・莱文：拥有的股票意味着一个人分享他所投资公司未来的利润。而当拥有债券时，你可以期望得到利息和本金。另一方面，公司的管理层受托与股东，但不受托于债券持有人。股票的分析重点在于其公司的成长性，债券的分析则偏重于债券违约的概率以及契约的安全性。这两种类型的分析方式之间有一定的相似性，但它们是不同的。
《钱经》：垃圾债市场的收益率和风险有多大？和股票市场相比呢？
罗伯特・莱文：垃圾债券收益率处于历史低点，我猜投资者将损失他们在债券上投资的钱。目前的收益率并没有反映未来利率的增长或未来的违约情况。令人惊讶的是，股息收益率和债券息票一样具有竞争力。
《钱经》：是否需要基本面分析和技术分析来交易？在垃圾债市场中投资是否有特别的技巧？
罗伯特・莱文：分析垃圾债需要有一个特殊的技能，和股票的分析方式不一样。基本面分析侧重于评估违约概率与契约，技术分析在这个资产类别中是独一无二的。
《钱经》：您能简单介绍一下您的“悍马投资法”吗？
罗伯特・莱文：我的“悍马投资法”是垃圾债券投资的根本途径。用一个视觉形象来描述更容易让人理解：想象一下，一匹马正在拉动一辆货车上山，这匹马能够轻松地拉动货车。现在再想象一个瘦弱的马吃力地拉着货车。这辆货车代表了债务负担，马代表了公司的经营实力。像“悍马”的公司要具备：市场份额的领军地位、生产的低成本、产品定价主导权、扎实的管理团队、产品不断改善并提高的发展趋势、能产生多余的现金流、可控的债务水平、良好的偿还债务历史以及良好的契约。这包括了公司和整个市场的研究。
国债投资套利，第一是寻找被市场错误定价或严重低估的偏离价值区域的低价格券种。通过科学的计算方法，研究分析所选定的国债品种是否具备投资价值，严格测算和比较投资于该国债的资金时间成本与到期的收益水平，一旦得出的结果是投入资金成本小于到期的收益水平，就可以不失时机地做出投资计划; 第二是介入按新利率计算的价格被低估的国债品种。当有新的利率信号出现，比如新发行的国债利率、央行公开市场操作的利率等，此时如果一般的投资者未能及时做出反应或国债的价格还未及时调整，可以大胆介入按新利率计算的价格被低估的国债品种; 第三是捕捉流动性由弱变强的国债品种并可适时参与。
由于国债套利操作必须要有较全面的国债知识和熟练的交易技巧，还必须具备雄厚的资金和便捷的国债行情监视和分析系统，所以该项目只有机构投资者适合投资。但对于一般投资者，我们也可从以下几个方面寻找获取利润的机会。
看品种选投资
国债按期限长短可分为短期国债（1年及以下）、中期国债（3至5年）和长期国债（10年以上）。目前在上交所上市的13只国债也依次可分为短、中、长线三类品种。短线品种以000896券为主，该券距到期日只有1.47年，对于两年内需要用钱的投资者可以考虑买入该券。中线品种较多，五年内希望兑现的有品种000696，该券距到期日有4.8年。对于五六年后有资金用途的投资者可以考虑买入009905、009704、010010或010103券。对于八、九年后有资金用途的投资者可以考虑买入010004、010110、010110、010112或010203券。而长线投资者可以考虑买入010107券，剩余期限为19.21年，该券半年付息一次，收益率也最高，5月23日的到期收益率为3.19%，高于期限为30年的2002年记账式（五期）招标的2.9%利率。
国债按种类可分为凭证式和记账式两种，另一种无记名式国债已于几年前取消了。记账式国债是指利用证交所的证券交易电脑清算系统，以电脑记账形式记录，通过无纸化方式发行和交易。其最大优点是：不印制实物券，发行成本最低，可以记名、挂失，操作灵活简便。由于这种国债在一定期限里，每个交易日都会挂牌交易，想买国债的股民再也不必排长队了。凭证式国债是采用填制国债收款凭证的形式，以百元为起点整数发行并从购买之日起开始计息。其优点是：不印制实物券，发行成本较低，可记名、挂失，可提前兑付，不能上市流通。通俗地讲，这是一种通过银行承购包销，即财政部把部分国债包给各银行销售，银行卖给投资者，是不可转让的证券，购买者是惟一的和最后的持有者，债券到期后，由持有者直接到银行兑现。
凭证式和记账式国债的投资价值比较可以从以下四方面着手：
首先，从利息收入来说，凭证式国债利息收入比较固定，以4月10日发行的5年期凭证式国债为例，年利率为 2.74%，这意味着1万元的国债存足5年，利息收入为1370元。如果存了1年半就提前兑付，那么利息只能是1年按2.74计算，剩下半年则按当时的活期存款利率；而记账式国债，按照国债的净价交易原则，规定的利息将一直算到交易的前一天。
其次，从资本收入来说，凭证式国债由于不能买卖，还谈不上资本收入。而投资记账式国债，投资者看重的就是资本收入。举个简单的例子，在其他因素不变的情况下，人民币存款利率下调，国债的投资价值将会凸显。简单来说，如果人民币存款利率下调1个百分点，十年期面值为百元的国债收益率大约在10%左右，这意味着银行里国债当天的报价很可能会涨到110元，猛赚一把的投资者可以马上出手。当然，由于影响记账式国债报价的因素比较多，这就需要投资者有一定的理论知识，根据物价、经济增长指数等相关数据分析当前的经济形势，预测国债的未来走势。
再次，从流动性来说，在交易所上市的记账式国债，参与的投资者较多，因而具有很强的流通性。只要证券交易所开市，投资者随时可以委托买卖。目前来看，沪市的上市国债的流通性要强于深市，即便是同时在深沪两地上市的国债，沪市的成交量也明显较深市为大，成交更为活跃。因此，投资者若不打算长期持有某一国债到期兑取本息，则以投资沪市上市国债为好，以保证在卖出时能顺利脱手。由于一般投资者缺乏相应的消费和投资渠道，中、短期的凭证式国债因其低风险、高收益而被很多普通投资者看好，也几度形成热销局面。
最后，从风险角度而言，凭证式国债由于可提前变现，不参与利率制定，投资者几乎不承担风险，银行倒是把流动性和变现风险都担了起来；记账式国债的风险由投资者个人承担。不过，如果投资者在5年、10年的国债期限里不与银行进行交易，则利息收入仍是相对固定，风险并不大。
依偏好定策略
国债投资策略一般分为积极型的投资策略和消极型的或被动型的投资策略。积极的投资策略是指运用各种方法，积极主动地在国债市场寻找机会，发现被市场低估的国债。比如可根据市场利率及其他因素的变化判断国债价格走势，低价买进，高价卖出，赚取买卖差价。消极的投资策略是指在合适的价位买入国债后，一直持有至到期，其间不做买卖操作。对于以保值为目的投资者，采取消极的投资策略较为稳妥。
对于采用积极投资策略的投资者，要密切注意市场新的利率信号或其他价格敏感性指标，当市场上推出了新的国债时，国债的价格将根据新国债的利率趋势做出相应的调整。其调整方向与利率升降的方向相反，当利率下降时国债价格上涨，利率上升时国债价格将下跌。投资者还应密切关注股市、汇市及国家货币政策变化对国债行情的影响，以决定投资国债的介入点。
博弈中有技巧
根据国际经验，国债市场发展到一定阶段，其持有结构将向机构集中。从这个意义上说，国债市场的机构化是一个必然的过程。现在国债存量最大的银行间市场，其托管国债占总量的90％以上，就是一个纯粹的机构市场。相比之下，交易所国债市场尚拥有众多的中小投资者，是中小投资者在凭证式国债以外又一投资国债的途径。由于流通国债收益率高于凭证式国债，因而受到了许多中小投资者的青睐。因该市场的流动性较好，机构投资者也重兵驻扎。1997年至今，国债发行的重点转向银行间市场，交易所市场的规模止步不前，现券日益稀缺。随着证券投资基金的迅速发展，机构占据了更多的市场份额，交易更多地表现为机构投资者间的博弈。
面对机构投资者在资金、信息等方面的优势，中小投资者并不是无能为力。若能够掌握一些必要的投资技巧，也能够在新的市场形势下获取一定的收益。
【关键词】Excel 持有至到期投资 账务处理
新会计准则突出了货币时间价值概念,要求用实际利率法计算持有至到期投资的投资收益。目前的教材介绍的是用手工的方法(即内插法)计算实际利率、实际利息收益及进行利息调整摊销,采用这种方法计算的工作量很大而且还不准确。我们可以利用Excel巧妙地解决这一问题,使计算工作变得简便而准确。本文用详细的实例,通过用Excel设计模型的方法,说明实际利率法在持有至到期投资会计核算中的应用。力求全面系统,为减轻持有至到期投资会计核算的工作量提供一种思路。
一、持有至到期投资实际利率的确定方法
持有至到期投资是指到期日固定、回收金额固定或可确定,且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。
持有至到期投资核算需要用实际利率法计算投资收益,实际利率就是使债券投资收回的本金和利息折算现值等于投资成本的贴现率,也就是使投资方案的净现值为零的内含报酬率。
利用Excel对持有至到期投资核算财务建模中要用到内含报酬率函数和净现值函数来计算,其中:
内含报酬率函数的格式为:IRR(values,guess)。其功能是返回连续期间的现金流量(values)的内含报酬率。其中guess为猜想的接近IRR结果的数值,如果省略guess,IRR函数将假定它是10%。
净现值函数格式为:NPV(rate, value1,value2…)。其功能是在未来连续期间的现金流量value1、value2等,以及贴现率rate的条件下,返回某项投资的净现值。
企业发行的债券主要有分期付息、到期还本和到期一次还本付息两种,发行债券的方式有折价发行、溢价发行和平价发行,平价发行不涉及用实际利率法进行利息调整摊销的问题。由于目前我国大多数企业发行的债券是以到期一次还本付息为主,且限于本文篇幅的限制,下面通过购买到期一次还本付息债券实例来说明利用Excel进行持有至到期投资账务处理的方法。
二、到期一次还本付息债券投资核算的财务建模
持有至到期投资为到期一次还本付息债券投资的相关账务处理如下。
企业取得持有至到期投资,应该按投资的面值,借记“持有至到期投资――成本”科目,按实际支付的金额,贷记“银行存款”等科目,按其差额,借记或贷记“持有至到期投资――利息调整”科目。
企业应于资产负债表日按票面利率计算确定的应收未收利息,借记“持有至到期投资――应计利息”科目,按持有至到期投资摊余成本和实际利率计算确定的利息收入,贷记“投资收益”科目,按其差额借记或贷记“持有至到期投资――利息调整”科目。
出售持有至到期投资,应按实际收到的金额,借记“银行存款”、“存放中央银行款项”、“结算备付金”等科目,按其账面余额,贷记“持有至到期投资――成本”和“持有至到期投资――应计利息”科目,按其差额,贷记或借记“投资收益”科目。已计提减值准备的,还应同时结转减值准备。下面分折价、溢价、提前收回部分本金3种情况举例说明。
(一)折价购买债券核算的财务建模
例1:2007年1月1日,甲公司支付10 000元从活跃市场上购入某公司5年期债券,面值12 500元,票面利率4.72%,到期一次还本付息。甲公司购买该债券作为持有至到期投资管理。有关账务处理分析如下:
解析:采用到期一次还本付息方式,第1年到第4年公司收不到任何款项,第5年末收到本金和利息=12 500×4.72%×5+12 500=15 450.00(元),如图1模型,即B4=B5=B6=B7=0.00,B8=($B$11×$B$12×B10+B11) =15 450.00。由于内含报酬率函数要求参数中的现金流量既有正数,也有负数,所以我们把购买债券付款定为负数,即B3=-B13=-10000.00。计算出实际利率为B14=IRR(B3:B8)=9.09%。
第1年期初摊余成本就是债券购买价格,即C4=B13= 10 000元;实际利息=期初摊余成本×实际利率,即D4=C4×$B$14;由于公司采用到期一次还本付息方式,第1年期末摊余成本应当等于第1年期初摊余成本加上第1年实际利息,即E4=C4+D4;应计利息F4=$B$11×$B$12=590.00;利息调整摊销G4=D4-F4=319.02。
模型其他部分制作方法和第1年相同,结果如图1所示。有关公式汇总如表1所示。
有关会计分录如下:
1.2007年1月1日购入债券的会计分录为:
借:持有至到期投资――成本 12 500
贷:银行存款 10 000
持有至到期投资――利息调整2 500
2.2007年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息 590
持有至到期投资――利息调整 319.02
贷:投资收益909.02
3.2008年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息 590
持有至到期投资――利息调整 401.65
贷:投资收益991.65
4.2009年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息590
持有至到期投资――利息调整491.79
贷:投资收益1 081.79
5.2010年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息590
持有至到期投资――利息调整590.13
贷:投资收益1 180.13
6.2011年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息590
持有至到期投资――利息调整697.41
贷:投资收益1 287.41
7.2011年12月31日收到利息和本金
借:银行存款15 450
贷:持有至到期投资――应计利息 2 950
持有至到期投资――成本12 500
(二)溢价购买债券核算的财务建模
例2:2007年1月1日,甲公司支付15 000元从活跃市场上购入某公司5年期债券,面值12 500元,票面利率4.72%,到期一次还本付息。甲公司购买该债券作为持有至到期投资管理。有关账务处理分析如下。
解析:模型的设计只要将例1模型图1的初始数值改一下,即B13=15 000.00,模型设计自动生成。设计出的模型如图2所示,计算公式与表1基本相同。
有关会计分录如下:
1.2007年1月1日购入债券的会计分录为:
借:持有至到期投资――成本 12 500
持有至到期投资――利息调整2 500
贷:银行存款15 000
2.2007年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息 590
贷:投资收益 88.94
持有至到期投资――利息调整501.06
3.2008年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息 590
贷:投资收益 89.47
持有至到期投资――利息调整500.53
4.2009年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息590
贷:投资收益 90
持有至到期投资――利息调整500
5.2010年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息 590
贷:投资收益 90.53
持有至到期投资――利息调整499.47
6.2011年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息 590
贷:投资收益 91.07
持有至到期投资――利息调整498.93
7.2011年12月31日收到利息和本金
借:银行存款15 450
贷:持有至到期投资――应计利2 950
持有至到期投资――成本 12 500
(三)提前收回部分本金债券投资核算的财务建模
例3:沿用例1资料,假设2009年1月1日,甲公司预计本金的一半(即6 250元)将会在2009年12月31日收回,其余的本金将到期收回。其他条件不变,有关账务处理分析如下。
解析:在这种情况下,甲公司应当按照最初确定的实际利率调整2009年期初摊余成本。要将图1折价购买一次还本付息债券利息调整摊销模型做相应的调整。
因为公司每年除了收到利息以外,有时还收回成本,所以把原来的“应计利息”改为“应计利息及现金流入”,把原来的“利息调整摊销”改为“利息调整摊销及收回本金”。添加“剩余本金”即E10=B11/2。第3年的现金流入= 利息+收回本金=6 250×4.72%+6 250=6 840.00(元),即E6=$E$10×$B$12+E10。第1、2年的应计利息都是12 500×4.72%=590.00(元), 第4年的应计利息为6 250×4.72%=295.00(元),即E7=$E$10×$B$12。第5年的现金流入=利息+收回本金=6 250×4.72%+6 250=6 545.00(元),即E8=$E$10×$B$12+E10。第3年即2009年的期初摊余成本=未来3年现金流入的现值之和,用净现值计算为:NPV(9.09%,6 840.00,295.00,6 545.00)=11 559.34(元),即C6=NPV(B14,E6:E8)。模型其他部分的设置与图1相同,设计出的利息调整摊销模型如图3所示。
有关会计分录如下:
1.2007年1月1日购入债券的会计分录为:
借:持有至到期投资――成本12 500
贷:银行存款10 000
持有至到期投资――利息调整 2 500
2.2007年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息 590
持有至到期投资――利息调整 319.02
贷:投资收益909.02
3.2008年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息 590
持有至到期投资――利息调整 348.02
贷:投资收益938.02
4.2009年1月1日(调整期初摊余成本)
借:持有至到期投资――利息调整892.3
(11 559.34-10 667.04)
贷:投资收益 892.3
5.2009年12月31日确认利息收入,收回一半债券成本:
借:持有至到期投资――应计利息 590
持有至到期投资――利息调整 460.77
贷:投资收益1 050.77
借:银行存款 6 250
贷:持有至到期投资――成本6 250
6.2010年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息295
持有至到期投资――利息调整229.51
贷:投资收益 524.51
7.2011年12月31日确认利息收入:
借:持有至到期投资――应计利息295
持有至到期投资――利息调整250.38
贷:投资收益545.38
8.2011年12月31日收到利息和本金
借:银行存款 8 610
贷:持有至到期投资――应计利息2 360
持有至到期投资――成本6 250
本文利用Excel提供的函数、公式,通过设计模型的方法,巧妙地计算出了持有至到期投资的实际利率,进行实际利息收益的计算和利息调整摊销。这种方法看似复杂,其实模型的公式有许多是有规律的,可以通过复制的方法提高建立模型的速度;而且模型建立起来以后,可以通过修改初始数据的方法重复利用,这就避免了每次投资、每月月末都要反复计算的麻烦。每位有一定Excel基础的会计人员都可以轻松地利用这种方法进行账务处理。
主要参考文献:
[1]中国注册会计师协会.会计.北京:中国财政经济出版社,2006:94～95.
[2]财政部会计资格评价中心.中级会计实务.北京:经济科学出版社,2007:99～107.
证券市场的国际化进程与前景 一、证券市场的国际化进程 过去十年来，国际证券市场突飞猛进，急速发展。在1984到1998的十五年间，国际资本市场融资累计额年平均增长12.34%，而全球GDP年平均增长3.37%，国际贸易额年平均增长6.34%。 在规模持续扩张的同时，金融市场的国际化进程不断加快。在资本市场，资金开始大范围地跨过边界自由流动，各类债券和股票的国际发行与交易数额快速上升。整个90年代，主要工业国家企业发行的股票增长了近6倍。1975年，主要发达国家债券与股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之间；1998年，此比重上升到91%（日本）到640%（意大利）。其中，美国由4%上升到230%，德国由5%上升到334%，各国该比重增长最快的时期几乎都集中在80年代末和90年代初。 国际债券市场的二级市场蓬勃发展。债券市场信息传递渠道、风险和收益评估方式以及不同类型投资者的行为差异逐渐减小，投资银行、商业银行和对冲基金等机构投资者，以复杂的财务管理技巧，根据其信用、流动性、预付款风险等的差异，在不同货币计值的不同债券之间进行大量的"结构性交易"，导致各国债券价格互动性放大，价格水平日趋一致。 海外证券衍生交易的市场规模快速提高。几乎在所有主要的国际金融中心，都在进行大量的海外资产衍生证券交易。在新加坡商品交易所，既可以从事日经225种期货合约的交易，也有部分马来西亚的衍生证券交易；美国期货交易所的交易对象则包括了布雷迪债券和巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特、泰国铢和印尼盾等多种货币计值的证券和衍生产品。 二、我国证券市场的国际化发展 在席卷全球的证券市场一体化潮流中，我国证券市场的国际化悄然启动。1992年，我国允许外国居民在中国境内使用外汇投资于中国证券市场特定的股票，即B股。有关管理部门对于B股市场的总交易额实行额度限制，超过300万美元的B股交易，必须得到中国证券监督管理部门的批准。 1993年起，我国允许部分国有大型企业到香港股票市场发行股票，即H股。部分企业在美国纽约证券交易所发行股票，称为N股。境外发行股票筹集的资金必须汇回国内，经国家外汇管理局批准开设外汇帐户，筹集的外汇必须存入外汇指定银行。 进入2000年后，部分民营高科技企业到香港创业板和美国NASDAQ上市筹集资金，标志着我国证券市场的国际化进入一个新的发展时期。 在债券市场，我国对于构成对外债务的国际债券发行实行严格的计划管理。由经过授权的10个国际商业信贷窗口机构和财政部、国家政策性银行在国外发行债券融资，其他部门可以委托10个窗口单位代为发行债券，或得到国家外汇管理局的特别批准后自行发债。债券发行列入国家利用外资计划，并经国家外汇管理局批准。在国外发行债券所筹集的资金，必须汇回国内，经批准开设外汇帐户，存入指定银行。 三、我国证券市场国际化的前景 随着我国加入WTO步伐的不断加快，我国证券市场正在逐步与国际市场接轨，国际化进程将明显加快。 根据我国与有关国家达成的双边协议，加入WTO后，中国将允许外资少量持股的中外合资基金管理公司从事基金管理业务，享受与国内基金管理公司相同待遇；当国内证券商业务范围扩大时，中外合资证券商亦可享有相同待遇；外资少量持股的中外合资证券商将可承销国内证券发行，承销并交易以外币计价的有价证券。 显然，随着金融服务领域的对外开放，我国证券市场将逐步走向全面的国际化。 这种全面国际化含义是：以资金来源计，国外资本以允许的形式进入我国证券市场，国内资本则可以参与国外有关证券市场的交易活动；以市场筹资主体计，非居民机构可以在国内证券市场筹融资，国内机构则可以在国外证券市场筹融资；国外交易及中介机构参与我国证券市场的经营及相关活动，国内有关交易及中介机构获得参与国际证券市场经营及相关活动的资格和权力。
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