在投资过程中，绩效度量基本上是事后的质量控制。它为投资组合经理人、出资人或监管者提供了所需要的量化信息，使得他们能够尽快可能精确地评估投资资金的业绩。
投资管理公司而言，它们首先要在公司内部保留账户并且采用合适的结构管理投资组合。随着投资操作的建立完成，首要的任务变为业务的保持和改进，投资绩效度量的重要性就显现出来。对投资过程所有参与人来说，以公平的方式度量投资绩效是非常重要的。度量绩效的主要原因在于对投资情况有所清楚的反映，无论是好情况还是坏情况，以便于理解和最终改进投资过程的效率。
对于上述任何一个理由，正确、公平地展示所取得业绩都是非常重要的。这即需要考虑到道德因素又考虑财务因素。所以把绩效度量作为投资管理的一种质量控制，就应该在任何投资管理中进行绩效度量，采取的形式不同，应用的对象可能是积极型的也可能是消极型的投资管理。但是，鉴于消极型的投资策略的规则相当明确，绩效度量将仅限于分析这些规则被紧密和有效的遵循程度。因此，在积极型投资管理策略下，绩效度量与归因分析将提供更多的信息。
二、风险-收益的度量
在完成数据的搜集和确认后，计算收益率是绩效度量的第一步。计算收益率涉及到盈利或损失与投资量的比较。绩效收益度量可以运用简单收益和连续复利收益来度量。
确定和度量收益，简单收益率的公式是：R=
在绩效计算中，分析的是总收益。在投资绩效指数或者绩效指标中，假设总是收益是在连续多期复利计算的。跨期总收益率用各期的收益率连续相乘得到。简单的收益R的复合因子是：
复利因子=1+R=
名义收益率R名义是连续复利收益率（CCR）。因为幂函数ex的特征，连续复利收益率（CCR）具有直接进行统计分析所需的可加性性质。
1+R总=（1+R1）・（1+R2）…（1+Rm）=er1・er2…erm=er总
度量投资组合绩效的另一个难题是评估组合管理中风险。使得金融理论中的模型，我们能够定义各种各样的风险指标。风险分析是两个重要的理论支柱：收益分布的对称性和总风险可以分解为系统性风险和特定风险。
整个过程中，我们都假设收益CCR可以是正的也可以是负的，并且服从正态分布。在此假设下，使用方差或者标准差度量风险是非常有道理的：它可以量化评估收益率不在均值周围一个合理区间内的风险（概率）。此种情况下度量风险的方法的优点是非常容易量化使用的。但是，该种方法只适用于收益率曲线是线性的情况，而不能用于结构性收益曲线（如期权），因为在非线性曲线下应考虑非对称风险。
投资者通常总是把收益分布的下侧看成风险，而把上侧看成成功、才能，或仅仅是运气。这种观点就是一种非对称性（单侧）风险观点。收益（或者负债）的非对称的特征也要求必须考虑非对称风险。在度量投资组合绩效的时候，非对称风险通过下面三个突进处理。
第一，通过?啄 （delta，价格对标的资产市价的一阶导数）使风险“对称化”，这需要风险监控和风险记录。第一，将结构性工具（如期权）与具有线性收益工具分离，分别进行附带分析和排除结构后收益工具的分析。第三，不使用标准差，而使用适合对非对称分布的其他统计指标。
第二，还需考虑系统性风险和总风险。很多定价模型（CAPM，APT，债券或期权定价模型）都能够用来计算理论上的可预测的风险――系统风险。根据所要分析的投资组合（管理委托）的类型，只要系统性风险是总风险的主要组成部分，就可以把系统风险作为风险度量合适的标准。所以，总风险或者总标准差就更适合用来度量风险。到现在为止、我们都是假设证券的收益是完全可以正确的计算出来的。实际上，投资收益的度量是比较困难的，部分是因为投资组合的会计方法，部分是由于投资收益的计算方法混淆造成的问题。因此，对于具体的投资组合业绩分析来说，明白哪种计算方法是适用的非常关键。从投资者角度，当利息以复利计算很大时，在长期内，某一个投资的预期平均收益和实际平均收益是多少？这个问题可以由内部收益率来回答。从投资组合经理角度说，他们对投资组合现金流的流入和流出的时机是无能为力的。一定的期限内，总收益又是多少呢？这个我问题可以由时间加权收益率来回答。
第三，在实际操作中，在短期内发生的现金流的流入和流出，不需要计算复利利息时，我们又怎么计算总收益？这个问题则可以由货币加权收益率来回答。不同学者提出了不同的投资组合风险水平相同收益率却不同，或者收益率相同风险不同。在这两种极端情况下，投资经理很容易做出投资判断：选择低风险高收益的基金。但是，如果两个投资组合风险和收益都不同，又将如何选择？不同学者提出了不同的风险调整过的事后收益方法。将从资本资产定价模型角度，介绍夏普指标、特雷诺比率、詹森α、估价比率四种风险调整的收益指标。
夏普指标以单位风险的超额收益（相对于风险利率）表示实现的价格，它也被称为收益―波动比率公式为：RVARp =（其中 rp和rf为均值?滓p为标准差）夏普比率可以通过资本市场线SML来表示。因为是用总风险调整超额收益率，所以夏普指数特别适用于不追踪市场指数的投资组合，比如积极型管理基金。
特雷诺指标（特雷诺比率）或者收益―波动比率定义是：RVOLp=，该市场风险，所以特雷诺比率应该用于比较市场风险占主导的基金，也就是那些回归决定系数R2较高的组合。
詹森α表示实现的（或预期的）超额收益与资本定价模型得出的超额收益之间的差额，即：αp=（rp-rf）-?茁p・（rm-rf）詹森α是超出风险调整预期收益?茁p・（rm-rf）的收益部分。
特雷诺―布莱克比率又称为估计比率，是詹森α与非系统性标准差之间的比率，公式如下：ARp=。估价比率用一个风险调整的指标来衡量投资经理选择股票选择能力。另外，是关于相对绩效，相对绩效的度量是建立在对具有相似性质和目标的投资组合所进行的统计分析基础之上的。不同的时间段内对它们的特征（资产配置、收益、风险、换手率和增值等）进行分析和比较。
三、归因分析
绩效归因分析的工作原理是首先确定每个投资组合的组成部分高于相应基准的超额收益。然后增值被分解到各组成部分中，而这些组成部分对于积极投资管理来说是有代表性的。例如战术资产分布（市场时机的选择）、证选择、货币管理、部门转化、红利收益、市场价值总额等。
绩效解析和风格分析的统计方法有两个主要方面：
其一，根据CAPM或者APT回归模型，将对投资组合收益率的超额部分作为要素函数进行分析，并运用回归结果解释价值增值。
其二，确定价值增值，按照每个周期将其分解到各个组成部分中，并进行统计分析。
选择合适的方法分析增值的来源依赖于数据、投资目标、投资约束的可获得性以及投资过程的组织。运用简单或者多元线性或者二次回归的方法要求大量观察收益数据才可称其为统计上显著的。建立在回归基础上的方法有理论的可行性，因为他们是建立在现资组合理论的基础之上的。它们导致了有趣的理论结果并且最近公布的很多研究报告都是建立在回归模型的基础上的。人们观察投资组合的特征线（通过市场超额收益解释投资组合超额收益，并决定普通简单回归中的αp、?茁p ：
rp，t-rf，t=αp+?茁p・（rM，t-rf，t）+
通过检查系数的t统计量和检验方差的费舍尔F统计量决定统计的显著性。
ta==， F=（n-2）・
其中， ?滓α是詹森的ap的标准差，?滓?茁是投资组合的?茁p的标准差，n是观察值的个数，而R2是可决系数。若零假设是ap=0和?茁p=0，那么就可以使用普通统计软件都可以对这些参数进行估计。假定具有统计显著性，我们能够对所关注的问题进行金融解释。知道了ap和?滓?茁，我们就可以运用时候的SML曲线进行归因分析。
建立在复杂回归的归因分析，来描述观察到投资组合的超额收益。主要应用特雷诺―马祖rp，t-rf，t=αp+?茁p・（rM，t-rf，t）+?酌p・（rM，t-rf，t）2+?着t模型和一个莫顿―亨里克森rp，t-rf，t=αp++・+・（rM，t-rf，t）++?啄-・-・（rM，t-rf，t）+?着t方法，这两种方法都假定具有选择市场时机的技巧经理，将在预期牛市提升他持有的投资组合?茁p，并在预期熊市时降低它。
使用代数方法的归因分析的特点它与贡献分解和统计分析与其他回归方法进行比较的顺序相交。在这里，增值被分解到不同的组成部分中进行统计分析。总价值增值VA被定义为投资组合总收益R=wp，j・Rp，j=wp・Rp和基差总收益I其中：wp，j表示投资组合中资产类型j的实际权重（相对市场价值）；
Rp，j表示投资组合中资产类型j的证实际总收益；
wI，j表示基准中资产类型j的消极权重；
RI，j表示在基准中的针对资产类型j的指数收益。
这个方法的根源在于普通经济价格/数量公式。投资组合的收益是每类资产中产品权重的总和乘以它的收益。投资组合或者基准收益的改变可能是由权重的变化、资产分类收益的变化或者这两者同时作用引起的。
四、结论
本文论述了一些投资组合绩效的度量方法和归因分析。这个问题的道德方面必须明确地进行阐述，因为通常当执行绩效分析时会有主观的判断和否定。可能，这就是为什么有时人们认为绩效度量与其说是科学，不如说是一种艺术或者信仰。
对绩效分析的一个主要批评是它有时进行假定，并且最终指出这些假定只是部分可被接受。这个明显的矛盾导致一些作者提出其他替代的绩效指标（例如，康奈尔、科普兰―迈尔斯、格林布拉特―帝特曼等），这些评估方法没有在此介绍。面对这种情况，人们应该时刻记得绩效分析的主要目的是了解投资过程是如何进行的，而不是期望得到清晰而有预见性的结论。如果恰当的使用这里介绍的工具，可以达到这个目标。
绩效度量问题的底线和相关归因分析技术可以概括如下：绩效分析应该有助于改进投资过程的效率；必须要遵循、强调、促进绩效表述规范，这是出于投资行业的利益；绩效计算应该也必须是准确的，因为它是一个技术性问题。但是解释绩效度量不可能做到精确。实际上，这些评估只能显示投资组合怎样的“剪影”诸如此类的问题，只能强调模型显示出的部分。但是，这并不是在数据质量和统计处理目标上的进行让步的理由；在绩效度量所有重要的方面，我们提到一般和被广泛接受的目标和分析框架，以及披露所运用方法的必要；对于从业人员来说，准备提交“高”质量的绩效报告要面对的最严峻的挑战仍然是使接受报告的人能够获得相关信息，让他能够使用合理的报告努力判断出投资组合发生了什么、为什么会发生。
参考文献：
1完善计算机项目投资收益分析方法和投资效果评价流程
1.1完善新项目立项时的投资收益分析方法信息系统项目经济效益分析包括成本分析及收益分析。这些收益为直接收益或为信息系统运行前后的运行成本差异以及对相关业务领域KPI指标的提升和贡献度。早在2005年神龙公司就编写了《计算机指导纲要项目经济效益分析指南》的程序文件，旨在对信息系统项目实施前进行经济效益分析，同时也作为项目实施完成后经济效益评估的参考。经过多年来对信息系统项目投资收益分析的实践摸索后，于2010年在原程序文件中列举的八种投资收益分析计算方法的基础上，结合行业对标结果、公司近年来的主要KPI考核指标及实际工作经验，总结、归纳为财务管理、生产管理、采购管理、成本控制、质量管理、市场营销、仓库管理及其他共计类、30项收益分析指标（包括KPI），同时明确了相关计算公式和说明。
1.2建立系统投入使用后的投资效果评价流程信息系统项目投资效果评价是指项目投入运行一段时间以后，对项目实施完成后的实际效果与项目立项阶段所预期的目标进行对比、分析，以总结和评估项目投资效果的过程。近年来，神龙公司一直在开展这方面的工作，结合这些实际工作经验和公司平衡计分卡项目的要求，制定并实行了《计算机应用系统项目投资效果评价标准》。该标准明确了投资效果评价的原则与范围、评价的主要内容（直接经济效益、间接经济效益和功能与性能符合性）、评价的流程和编制投资效果评价报告的要求，为实施计算机应用系统项目投资效果评价提供了行动规范。计算机应用系统项目投资效要评价实施流程为：实施前的准备；组建本阶段评价小组；确定具体日期并通知相关人员；收集基础数据、记录、报告等；评价的实施；现场访谈；查阅材料、核实数据；考虑已实现功能与CDC的差异；生效单个项目的评价结论；项目信息、现状及背景描述；项目技术可行性分析、解决方案；预期经济效果分析；项目所实现的功能、性能及安全性与CDC的符合性描述；单项项目投资效果评价；编制投资效果评价报告；本阶段评价工作简述（实施时间、所评价的项目、总体评价等）；本阶段“项目收益目标达成率”；存在的主要问题与改善建议。
2信息系统项目投资收益分析和投资效果评价的实践
2.1新项目立项时的投资收益分析近年来，公司每年实施信息系统项目有50~60个，其中除国家法律法规强制要求实施的项目外，其他的项目都必须在启动投资采购申请前做好项目投资收益分析。这些项目在对投资收益做预期分析时，不仅仅从运作指标上加以分析，还从财务指标上测算了预期收益。
2.2系统投入使用后的投资效果评价为保护公司的IT投资以及保证投资的增值收益，神龙公司已将投资效果评价纳入部门的日常工作。每年会挑选10个以上的信息系统项目进行投资效果评价，评价方法如下。项目总体评价：五星模型。为保证投资效果评价的客观性和准确性，评价小组与用户部门进行现场调查和访谈，了解各项目实施情况、系统使用情况以及项目应用效果等，对每个信息系统项目先从总体上进行投资效果评价。对于每个项目的总体评价是从项目总体规划、项目实施及运维情况、系统功能/性能与预期的符合性、使用情况以及投资收益五个方面进行评价。
投资收益评价分析：二分法则。在对每个信息系统项目进行总体投资效果评价的基础上，着重对项目投资收益进行分析和评价。对于项目投资收益，主要从定性和定量两个方面分权重进行评价分析。信息系统项目给企业带来的回报可分为三个层次，最基本的一层是提高信息的准确性和安全性，加速现有流程，减少损耗；第二层是提高生产率，带来质量改进等；最高一层是改变或完善企业的经营模式，从而取得竞争优势。据此，将定性、定量的收益分析要素指标分别分成三大类，为每一类的指标设置不同的权重。对于可量化的投资收益从两个角度再进行分析，一是项目总投入（软硬件投资+开发成本+运行维护）与项目实际收益的比较；二是项目实际收益与预期收益的比较。
3结语
关键词 轨道交通，投融资管理，资本配置，反推法
1 问题的提出
轨道交通项目，其性质是一种准公共产品，具有良好的国民经济效益，但由于项目投资额巨大，整个项目的财务效益并不一定非常好。按传统的基础实施项目的财务评价方法，对轨道交通项目进行自有资金和全部资金两个不同的现金流量分析，同时进行两组不同的赢利能力分析并得到不同的自有资金内部收益率和全部资金的内部收益率，在一般情况下其总投资的收益率不高，难以吸引到社会投资。
社会投资的特性是追求经济效益的最大化，所以吸引社会投资注入轨道交通的必要条件就是保证社会投资能够得到足够的内部收益率(不低于真实的社会基准收益率)。因此，在确定轨道交通项目建设资本投资时，可将资本来源渠道区分为社会资本与国家资本两大类，根据轨道交通项目的现金流量分析，确定出能够满足社会基准收益率的总投资量。在这一前提下，能够达到社会基准收益率的资产是能够通过各种方式吸引社会投资注入的。而对于另一部分没有足够收益支持的投资，考虑到轨道交通的准公共产品性质，应由国家进行投资或提供投资补贴。从尽可能吸引社会投资的角度看，可将社会投资作为自有资金进行分析，在确保社会投资达到基准收益率的前提下，确定国家投资和社会投资的比例关系。本文运用这种区别于传统方法的“反推法”进行财务分析，利用某轨道交通线(以下简称M线)的资料，对如何配置与量化项目总资本并选择相应的资本渠道进行探讨。
2 轨道交通项目资本配置确定方法———“反推法”的理论分析
2.1 确定国家支持程度
轨道交通建设项目的全部投资不能都达到项目内部收益率要求。可行的办法是在整个项目中进行收益调整，引入社会投资。对不能保证投资收益的资产应首先由国家进行财政扶持。
关键词：收益法，房地产估价，资本重获率
一、收益法及其原理
收益法是国际上公认的房地产估价基本方法之一。其适用条件要求是：评估对象使用时间较长且具有连续性，能在未来相当年内取得一定收益；评估对象的未来收益和评估对象的所有者所承担的风险能用货币来衡量。它与另外两种基本方法即市场比较法和成本法相比，收益法相对较难，但它却以其充分的理论依据在国外被广泛应用于收益性或有潜在收益性房地产的估价中，在实际操作中，收益法集中的难点是未来纯收益和资本化率的确定，特别是资本化率，对资本化率的确定准确与否,将极大地影响到采用该方法所得出评估结论的真实性和客观性,造成房地产估价师轻易不敢使用该方法,使其常被束之高阁。在估价中仅用市场法和成本法,长此已往,将不利于我国房地产估价事业的发展。
收益法是运用适当的资本化率,将预期的待估房地产末来各期(通常为年)的正常纯收益折算到估价时点上的现值,求其之和得出待估房地产价格的一种估价方法。论文参考网。收益法的理论依据基于预期原理,即未来收益权利的现在价值。它又分为直接还原法(direct capitalization approach)和折现分析法(yieldcapitalization approach)。直接还原法是将某一年的净经营收入除以还原利率(资本化率)或乘以一定的收益乘数来求解房地产价值的方法。折现分析法是将投资期内各年预期的收益以一定的折现率折算到估价时点上的现值之和得出估价房地产价值的方法。
二、传统资本化理论存在的问题
目前的房地产资本化主流理论认为,若待估房地产的未来纯收益、资本化率都已知,收益资本化法的基本原理可用下式表示：
对于前两种情况即①式和②式，收益法是一种现金流量折现的方法,必然隐含着几个假设：1）房地产投资者必须将房地产纯收益的一部分用于再投资。这与市场经济的自由投资原则是相悖的，因为原投资与再投资两个投资行为是相互独立的，没有必然的联系，投资者可以自由安排其投资。2）再投资收益率必须等于原投资的房地产收益资本化率（见资本重获率的分析部分）。在绝大多数情况下这也是不可能的，因为再投资不一定投资于房地产，即使投资于房地产，由于区域因素、房地产类型、房地产位置、物业的新旧程度等影响投资风险的因素的影响，再投资的房地产收益资本化率也不会与原投资的房地产收益资本化率相同甚至相近。3）所谓资本化率实际上是折现率。而折现率与实际资本化率无论在含义还是数值上都是不同的，因此，这种折现率若按资本化率确定，必然存在一定的偏差。既然传统资本化理论的这几个假设都是错误的，应用传统收益法进行房地产估价的准确性必然会受到影响。
三、问题的解决
由于投资购置有收益或有潜在收益房地产，是一种投资行为，而非消费行为，因此与其说是买房地产本身，还不如说是购买该收益性房地产的未来收益，这是收益法的理论基点。但这种收益对于房地产投资者来说却不仅仅是投资收益，还包括投资回收，因为任何投资者都可以将资金作为定期存款存入银行，每年取得利息，到期取回本金，进行投资与存入银行相比，区别仅仅在于后者基本无风险但利息率低，前者有风险但收益率高，高收益是对高风险的补偿，而投资却必须回收，否则投资者便宁愿将资金存入银行取得利息而不进行投资。所以任何投资者都需要在投资期限结束前收回全部投资，以便继续投资或存入银行。国外收益法的资本化率就是由资本收益率和资本重获率（Capitalization Rate）组成，前者体现投资的报酬，后者体现投资的回收，这种做法值得我们借鉴。下面我们看一下引入资本重获率后资本化率的计算方法。
四、资本收益率的确定
资本收益率是从房地产纯收益中提取作为资本收益的部分与房地产价格的比率，其数值的确定是求取资本化率的关键。传统资本化理论的资本化率实际是资本收益率，因此资本收益率可按传统收益法确定资本化率的方法加以确定，主要有以下四种方法：（1）市场提取法（2）安全利率加风险调整值法（3） 投资收益率排序插入法（4）投资复合收益率法。这四种方法的关键都是确定房地产投资的风险，在这里暂不论述。
五、资本重获率的分析
资本重获率是从房地产未来各年的纯收益中提取作为资本回收的部分与房地产价格的比率。要理解资本重获率的涵义从而正确的计算其数值，必须先讨论下面两个问题。
1）投资与风险：资金有两种获取收益的方法：一般投资和无风险投资。无风险投资是指将资金作为定期存款存入银行或购买国家债券，其收益是存款或债券利息，收益率较低，但基本没有投资风险，可获得稳定的收益并按期收回投资；一般投资是指无风险投资以外的投资即有风险投资，其平均收益率较高，但存在投资风险，收益率可能比无风险投资还要低，甚至不能收回投资。论文参考网。任何投资都要承担投资风险，投资收益是对投资所承担风险的回报，投资风险高则投资收益率高，投资风险低则投资收益率低。
2）投资与再投资：再投资是指将房地产纯收益的投资回收部分在全部投资收回之前进行有风险投资的行为。如前所述，原投资与再投资两个投资行为是相互独立的，原投资收益是对原投资所承担风险的回报，再投资收益是对再投资所承担风险的回报，两者都应归房地产投资者所有，而传统资本化理论实际将再投资收益归房地产出售者所有，这必然使计算的房地产价值增大（详见下面分析），影响估价的准确性。
下面看资本重获率的两种计算方法。
1、偿债基金法
由于上述原因，虽然实践中房地产投资者几乎总是将房地产纯收益的投资回收部分进行再投资，但在求取资本重获率时却不能按再投资计算。不进行再投资时房地产投资者必然将该资金存入银行或购买国家债券，于是，房地产收益年限结束时其未来各年的资本重获与该资本重获的存款或债券利息之和应等于房地产价值。论文参考网。即：
上式与传统资本化理论的房地产价格计算公式②完全相同。因为银行定期存款利息率或国家债券利息率肯定小于资本收益率，所以用传统资本化理论计算的房地产价格要高于其实际价值。
2、直线法
由前述讨论可知，用上式计算资本重获率时所得房地产价格要低于其实际价值。
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3、俞明轩、丰雷编著：《房地产投资分析》，中国人民大学出版社2005年版。
个人高等教育投资成本收益分析开题报告 工商管理学院 财务管理
指导老师：
一、选题背景及意义
《中华人民共和国高等教育法》确立了以财政拨款为主，其他多渠道筹措教育经费的体制。这使得我国高等教育经费由以前的政府财政独立负担转变为由多元化的投资主体共同负担，即由政府、个人等共同负担高等教育经费。从上世纪90年代开始，我国开始试行高等教育收费。1995年，我国普通高校生均学杂费为800元左右。其后几年，高等教育收费涨幅很大，到2004年，全国高校生均学杂费上涨到了5000元左右，进入新校区的学生的学费则在6000元左右;住宿费从1995年的270元左右，上涨到了2004年的1000-1200元;再加上基本生活费开支等，平均每个大学生每年费用在万元以上，4年大学需要4万多元。这种大幅度上涨的收费是否合理的问题，引起了社会各个方面的高度关注。高校向家长或学生收费的基本理由是高等教育能够带来个人收益。因此，要解决这个问题，就必须解决如下几个问题：高等教育是否能够给个人带来收益、带来多少收益?目前个人承担了多少高等教育成本?高等教育个人收益是否能够弥补个人成本?
与此同时，高校不断扩招，毕业生人数的激增，2005年全国全日制普通高校毕业生人数达到了338万人，比2004年增加58万人，2006年全国全日制普通高校毕业生413万，比2005年增加75万，增幅达22.2%。随着本科毕业生人数的增加，其就业形势日趋严峻，不少高校本科毕业生处于水深火热之中。于是，社会上出现了不少这样的声音：上大学真的有用吗?。要解决这个疑问，也必须解决上述的几个问题。
本文将在具体分析高等教育投资的个人成本和个人收益的基础上，对上述问题进行解答。
二、研究方案拟定
第一部分：高等教育投资个人成本的分析
高等教育投资成本是指培养每一位高校毕业生所耗费的全部费用，也即大学生在大学学习期间直接或间接消耗的物化劳动和活劳动的总和。高等教育投资的个人成本就是指个人或家庭为了培养每一位大学生所消耗的全部资源。它主要包含两类：直接成本和间接成本。
高等教育投资的个人直接成本主要是指由于接受高等教育所发生的直接费用支出，主要有学费以及学杂费(包括住宿费)、交通通讯费、书籍文具费以及由上学带来的其他任何额外生活支出。但在个人支出的费用中，奖学金以及任何形式的助学金必须从个人成本中扣除，因为它代表了一种转移支付。转移支付只是购买资源力量的转移，并未真正使用某些资源，因此不含有任何机会成本。
高等教育投资的个人间接成本是指受教育者个人因为接受高等教育而失去的收益。它主要由机会成本、隐形成本、风险成本等组成。
接下来将以一个案例来说明高等教育投资个人成本的计算方法。 第二部分：高等教育个人投资收益的分析
高等教育投资的收益有一部分是受教育者本人获得的，这一部分就是高等教育投 1
资的个人收益。而高等教育对个人收益的影响是多方面的，主要可以分为个人直接收益和个人间接收益。
高等教育投资的个人直接收益是指可以用货币来衡量的高等教育的接受者获得的种种好处。这一部分将首先说明受教育程度与收入的一般关系，再具体介绍高等教育投资的个人直接收益的概念及计算方法。
大学本科教育的接受者还可以获得种种货币以外的好处。具体表现有：获得孜孜以求的工作岗位，更好的发展前途和更强的工作适应能力;受教育者个人由于较强的能力而实现的消费支出的节省;心理收益。
第三部分：高等教育投资的个人经济效益分析
在企业当中，对投资项目的财务评价，主要是通过一系列财务评价指标来进行的。在此，本文主要借鉴企业当中的财务评价方法对高等教育个人投资的经济效益进行分析，简单介绍四种高等教育个人投资经济效益的测度方法，分别是教育收益成本比值法、净现值法、内部收益率法、收入函数法。
第四部分：高等教育投资个人成本收益的实证分析(以大学本科生为例)
这里主要引用上海财经大学于2001年暑假进行的两次调查结果中的数据，对高等教育投资个人成本收益进行实证分析。
三、研究方法
主要采用文献法、统计分析、数量分析、实证分析、理论分析相结合的方法，大量阅读有关书籍，收集相关的资料。
四、计划安排
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[27] 龙舟.《中国高等教育个人投资收益率研究》[D]，湖南师范大学硕士毕业论文，2005：23-37
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[29] 徐爱萍.《高等教育投资的成本与收益分析》[D]，武汉理工大学硕士毕业论文，2001：31-42
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北京工业大学研究生收益法开题报告篇二 学位级别：博士 硕士 ■工程硕士
学 号：
研究生姓名：
指导教师姓名：
专业名称： 项目管理
所在学院： 经管学院 开题报告时间：
北京工业大学研究生部制表
注意：本表基本情况及报告正文由研究生本人填写，硕士不少于3000字，博士不少于5000字。
格式要求：正文文字部分为5号宋体、单倍行间距排版，A4纸双面打印装订。
开题报告评价部分分别由指导教师及专家组书写。开题报告会结束后一周之内将报告原件交
院(所)研究生教学秘书处。
一、基本情况
报 告 正 文
(一)选题依据与研究内容
1、选题依据(研究意义、国内外研究现状等)
研究意义：
随着市场经济的深入，现代航空运输服务企业逐渐向多元化、规模化方向发展，其后勤基建领域的投资金额不断扩大，日益凸现出其对公司发展运营的重要性。就新设立的基地航空公司来讲，为满足庞大的行政人员办公和空勤人员餐饮住宿等基础设施需求，究竟是购买、租用、还是投资新建写字楼、住宿酒店，是摆在经营决策层面前的现实问题。尤其是在北京第二国际机场即将通过规划的大背景前提下，这笔基础设施投资因其数额较大，考虑其在时间价值上与企业发展存在的的函数关系变得非常有意义。如果该项投资测算得准确、宏观控制得高效，不仅会因办公和餐饮住宿场所的投入使用直接给企业带来后勤费用的节省，而且也会因固定资产的升值给公司带来可观的经济效益。
在北京首都航空有限公司基地项目中，企业希望能采用科学的项目管理技术，测算出合理的办公和餐饮住宿使用需求，依之进行投资分析，并制定有效的投资控制措施来保障项目资金的高效使用。本文正是运用项目投资管理的理论和方法，结合北京首都航空有限公司基地项目，通过对项目的工作分解(Work Breakdown Structure，WBS)分析先后逻辑关系，采取资金时间价值和运筹学决策论测算，构建科学的项目投资模型，并通过项目施工前预控进行动态的管理和控制，保证了项目建设投资目标的完成。
本文研究的内容对于北京首都航空有限公司基地项目的基建项目管理，有着十分重要的意义，并可供其他基地航空公司近年在国内的基础设施投资管控提供参考、借鉴：
(1)有利于确保北京首都航空有限公司基地项目按公司发展需求完成任务，避免投资浪费。通过对影响工程投资的各种因素进行分析，可以找出主要影响因素，在投资控制时采取相应措施，使工程投资按计划进行，从而确保工程按合同要求完工，为企业利润目标的实现奠定基础。
(2)有利于降低北京首都航空有限公司基地项目成本，提高项目经济效益。时间价值计算和运筹学决策论在北京首都航空有限公司基地项目投资控制上的应用可以实现公司对自用基建投资的组合与合理优化，避免不必要的支出和浪费，从侧面降低项目建筑成本，实现成本目标，完成决策阶段、乃至整个项目建设期的投资控制。
(3)有利于提高企业的管理水平和市场竞争力。通过对北京首都航空有限公司基地项目决策阶段的投资测算与控制研究，总结项目管理技术在实践中的应用，积累同类型工程相关管理经验，并且通过运筹学方法建立基地航空公司普遍碰到的基础设施投资与时间的线性模型，将企业由服务效益型向综合管理技术型转变，合理高效的利用投资，使企业在竞争环境中得到发展和壮大。 国内外研究现状：
据有关资料显示,建设项目的前期决策工作影响工程建设投资的可能性为35% - 75% , 而在工程实施阶段影响工程建设投资的可能性只有5% ~ 25%。由此可见, 建设项目的前期决策既是项目投
[1-2]资的首要环节, 也是影响建设工程能否达到预期目标的重要方面。
在国际成熟市场，投资者衡量固定资产投资的价值有很多方法，包括：销售比较法、总租金乘数法、直接资本化法、收入支出法和贴现现金流法(包括内部收益率法和净现值法)。其中直接资本
[3-4]化法和贴现现金流法是国际成熟房地产市场(如美国)普遍采用的。而国外工程建设领域进行投资
决策比较权威的方法是全生命周期成本分析方法。它的原理是以工程项目从拟建开始到项目报废终结全部生命周期内总的周期成本最小为评判标准，从各个备选方案中进行项目决策。这种思想和方法可以指导人们自觉地、全面地从工程项目全生命周期出发, 综合考虑项目的建造成本和运营维护
成本(使用成本) 费用, 从而实现更为科学合理的投资决策。
[8]国内企业进行工程项目投资决策主要采取财务评价的方法与原理。财务评价方法是应用资金时间
价值原理，采用折现方式，把建设期总造价和未来运营期总成本按预先确定的折现率换算成当期的
[9]投入资金，再按照一定的评判标准， 来进行项目投资决策的方法。财务评价是在国家现行会计制
度、税收法规和价格体系下, 预测项目的财务效益与费用。编制财务报表和计算评价指标, 进行财
[10-11]务能力分析, 据此判别项目的财务可行性的方法。进行财务评价时涉及的基础数据很多。 按其
作用分为计算用数据和参数以及判别(基准) 参数。计算用数据和参数又分为初级数据和派生数据
[12-14]。初级数据是通过调查研究、分析、预测定或由相关人员提供的。如产品产量、人员工资、折旧及各种费用、各种汇率、利率等。判别参数是用于判别项目效益是否满足要求的基准参数，如基准收益率、基准投资回收期、基准投资利润率等。这类基准参数决定着项目效益的判断， 是项目取
[15-18]舍的依据。就企业项目投资决策来说，综观国内外相关文献,可以将项目评估与投资决策理论、方法的变化与发展分为三个阶段: 第一阶段是现金流贴现(DCF) 方法及在此基础上的决策树和Monte Carlo 模拟方法,我们称之为传统的项目评估与投资决策方法;第二阶段是随着Fisher Black和Myron Scholes的期权定价理论的出现并由Myers(1977)首次将其用于实物投资决策而形成的实物期
[19-20]权方法; 第三阶段为期权博弈理论与方法。它是在采用期权定价理论思想方法基础上, 对包含
实物期权的项目价值进行评估的同时, 利用博弈论的思想、建模方法对项目投资进行科学管理决策的理论方法, 是项目投资决策方法的最新发展。其基本依据是扩展的净现值最大化, 考虑竞争性企业的行为后, 投资项目价值将下降, 不确定条件下竞争的投资项目价值可以表示为: 投资项目价值= 传统净现值+ 实物期权价值- 竞争的影响。影响投资项目价值的因素主要有3 个: 项目未来收入的现金流( NPV) , 投资机会的价值( 即所说的实物期权的价值) , 竞争者之间的交互博弈作用对项
[21-22]目投资价值的影响。在以上研究的基础上，近年投资决策的分析已经逐步向综合性、动态化发
展。国网能源研究院的陈武于2011年在企业投资决策方法中就运用了四维决策框架体系。在企业项目投资决策四维框架体系中,四个维度分别为投资项目的特征、市场竞争的特征、外部环境的特征和
[23-24]企业自身的特征。一个科学合理的项目投资决策, 首先项目本身必须达到预期的投资效益和目
标; 其次市场竞争环境必须能够有效地容纳该投资项目并有合理的生存空间, 再次就是外部环境因素允许项目的实施和存在, 最后它还必须符合企业的发展战略要求, 同时企业自身还必须具备相应
[25-26]的投资实力。只有在这些条件依次满足的情况下, 企业的投资决策才能满足科学合理的要求。
对民航机场区域而言，它作为航空运输的重要基础和依托,在相当程度上决定了航空运输的规模和水平。 同时也有力地改善了城市的交通条件和投资环境,促进该地区经济和社会的发展。机场建设的社会效益和社会经济效益十分明显。根据国外统计， 投资于民用机场建设, 机场本身的经济效
[27-29]益和社会效益之比至少为1：10, 我国在经济快速发展阶段，这个比值可能大大高于此数。因此，
[30]在机场区域等交通基础设施投资决策上，我国目前普遍采用的是国民经济分析和社会评价体系。
本文研究的对象是北京首都航空有限公司行政及空勤自用的基础设施项目，这类项目属于民航机场区域总图规划中的一部分。北京首都航空有限公司是2010年新开航的民用航空公司，目前行政办公和后勤住宿场所租用在其他航空公司的基地内，每年的租赁综合成本约1400万元。在北京市正在规划首都第二国际机场、部分基地航空公司不久即将迁建的大背景下，新兴的航空公司面对着投资额巨大的基础设施究竟是该继续租赁、去购买还是新建的决策问题。针对此问题，以上投资决策测算方式要么过于宏观，要么是仅着重讨论客观的工程经济和财务指标，未能充分考虑影响企业投资决策的相对的主观因素。本文在时间价值计算的基础上，结合决策论对影响企业投资决策的相对主观意见进行了分析，弥补了其中的不足。 [5-7]
2、选题的研究内容、研究目标以及拟解决的关键问题等
研究内容：
(1)项目可行性研究相关理论基础：通过对当前公司发展预测、项目需求测算进行阐述，为本论文
的研究提供相应的理论基础。
(2)影响项目投资的原因分析：对北京首都航空基地决策阶段可能影响项目投资的原因进行了挖掘和分析，为该工程的投资管理提供参考。
(3)项目投资收益的分析：通过对北京首都航空基地项目投资的收益测算，采取资金时间价值计算方法和运筹学决策论，提供了可供比较的收益测算。
(4)项目投资计划的控制管理:对北京首都航空基地项目投资进行了分析控制，并且提出了项目投资控制中有效的实施策略和原则。
研究目标：
(1)根据使用需求测算，探讨项目在决策阶段的投资控制，对在北京首都航空有限公司基地项目投资进行决策分析和管控。
(2)通过对项目投资管理理论与实践的研究，为现代航空企业自用工程项目投资决策和管控实践提供一个可参考的案例。
拟解决的关键问题：
(1)运用资金时间价值计算和运筹学决策论测算投资方案的可行性并提供决策。
(2)运用精细化管控思想对建筑工程项目投资计划进行控制与管理。
3、拟采取的研究方案(研究思路、技术路线或研究方法)及可行性分析
研究思路：
(1)北京首都航空有限公司基地工程项目投资存在的问题，分析问题产生的原因。
(2)对该工程项目投资方向进行测算，并运用运筹学相关理论进行优化。
(3)针对该工程投资管理中的具体问题进行分析并采取相应的解决措施，实现项目投资有效管控。 技术路线图如下：
【关键词】Sawage后悔最小法则；Laplace等概率法则；投资方案；收益期望；Wald悲观法则
一、问题的重述
张三计划用RMB100000元用于投资，有两个项目可供选择，按月计算收益，并且，投资是周期性的：下月可投资资金=本月投资资金+ 投资收益。项目A：投资必须RMB50000元，收益可能是+RMB12000元，或者-RMB5000元；项目B：投资必须RMB48000元，收益可能是+RMB18000元，或者-RMB12000元。问题：请帮张三决策，他应该如何投资，一年后收益最大？
二、问题的分析
通过对题目的分析研究以及小组成员的讨论，发现这个问题属于运筹学中的动态规划决策问题。我们再次分析题目所给的信息，和小组同学经过认真的讨论后，我们发现如果在第一个月通过计算来比较哪种投资项目组合最好，然后再计算第二个月、第三个月，那么接下来的几个月的投资情况是不是有和前几个月类似的规律。这样我们就可以建立相应的数学模型借助计算机来编程进行循环求解，进而可以推广到两年乃至更长时间的投资收益问题，得到科学的理财方案。
三、模型假设
（1）对方案A，B来说只有达到5万，4.8万或其整数倍时才可进行投资。（2）假设不考虑当时的经济波动。（3）不考虑投资人的急需用钱的突发状况。
四、符号说明
（1）c表示盈利c元。（2）-c表示亏损c元（其中c表示任意常数）。（3）Q1：前一个项目盈利，后一个项目盈利。（4）Q2：前一个项目盈利，后一个项目亏损》。（5）Q3：前一个项目亏损，后一个项目盈利。（6）Q4：前一个项目亏损，后一个项目亏损。（7）G1：第一个项目盈利，第二个项目盈利，第三个项目盈利。（8）G2：第一个项目盈利，第二个项目盈利，第三个项目亏损。（9）G3：第一个项目盈利，第二个项目亏损，第三个项目亏损。（10）G4：第一个项目亏损，第二个项目亏损，第三个项目亏损。（11）G5：第一个项目亏损，第二个项目盈利，第三个项目盈利。（12）G6：第一个项目亏损，第二个项目亏损，第三个项目盈利。
五、模型的建立
通过对问题的分析，最初的投资资金有10万，最多可以投资两个项目，其中这两个项目可以重复。我们采用了多种方法对前三个月的情况进行分析。首先对第一个月研究：模型建立。
模型一：（1）基本假设：一是张三是一个乐观的人，对什么事都朝好的方向看。二是由于活期的年利率为0.5%，所以当张三有240000元时，张三的月利息为（0.5%/12）*240000=100元，所以当张三以活期的形式将小于240000存入银行时其所得的利息和所交的税可忽略不计。三是将张三未投资的钱存入银行。四是正如张三所期望的他的每次投资都获得最大收益。（2）符号说明。x代表本金加上收益；n代表月份；j代表投资B项目的个数；k代表j先前的值。（3）模型建立。在前面这种假设下，张三最有可能选择B项目进行投资，且尽可能多的投资B项目（4）模型分析。我们可以将上述数据用表格来表示：
所以，张三按图所示的方式进行投资，年末可获得1576000元。
模型二：（1）基本假设。张三已经退休了，他将这笔钱用于养老。（2）符号说明。X代表收益；Y代表本金加收益；（3）模型建立。根据以上假设，张三最有可能将这笔钱存入银行，则他最好采用一年的定期存储方式（一年定期存储的年利率为3.5%），那么他在一年后获得的利息（扣除税）为X=100000*3.5%*（1-20%）=2800（元）；Y=100000+2800=102800（元）。（4）模型分析。若张三将钱全部存入银行，那么张三在一年后手上的钱为102800元。
模型三：（1）基本假设：一是张三计划投资这笔钱，可将这笔钱用于A、B项目的投资。二是在计算过程中，将各种项目的各种收益视为等概率事件，例如对A项目而言，获得收益12000元与获得收益-5000元是相等的，各占50%。三是再假设1下，我们用收益期望来代表张三的收益，例如对A项目而言，它的收益期望为12000*50%+（-5000）*50%=3500元；四是由于活期的年利率为0.5%，所以当张三有240000元时，张三的月利息为（0.5%/12）*240000=100元，所以当张三以活期的形式将小于240000存入银行时其所得的利息和所交的税可忽略不计。五是将张三未投资的钱存入银行。（2）符号假设。x代表本金加上收益；n代表月份；i代表投资A项目的个数；j代表投资B项目的个数；s代表投资A、B项目的总个数；k代表i先前的值。（3）模型建立。步骤一：分别计算A、B项目的收益期望：A项目：12000*50%+（-5000）*50%=3500元；B项目：18000*50%+（-12000）*50%=3000元。步骤二：从上面的计算中，我们不难看出投资A项目的收益期望高于B项目的收益期望，且这两种项目的月收益均高于张三将钱全部存入银行一年后所获得收益。所以张三将钱存入银行并不是最优的选择，且A项目投资得越多，期望收益越大。因此，张三营尽量将钱用于A项目的投资。同时，那些未投资的钱将存入银行。步骤三：求解。（4）模型分析。我们可以将上述数据用表格来表示：
所以，张三按图所示的方式进行投资，期望收益最大，为201000元。
六、模型评价
由于题目所给投资的可能获益会出现负值，所以乐观法则显然不可取；再综合考虑实际情况，模型三最具有可行性，且收入可观。
1.乐观法则。期望收益矩阵P。（单位：万元）
在上述收益矩阵P中，3.6=maxP，对应方案B+B，所以根据乐观法则，应该选择方案B+B。
2.悲观法则。
根据悲观法则，max{行min}=-0.5，对应方案A+0。
3.Sawage后悔最小法则。
Sawage法则：在最大后悔中取最小，所以应该选择方案A+A
4.Laplace等概率法则。针对本案例期望收益矩阵P，依照Laplce法则，应该选取最大行和对应的方案A+A。综合以上4中方法分析，方案A+A出现的最多，所以第一个月的投资方案应该选取A+A。对于第二个月：同样分析，由于最大的获利不足四点八万所以和第一个月相同。对于第三个月：由于前两个月最大盈利达到4.8万而不足5万，所以在第三个月出现了不同的投资情况。第三个月时最大投资金额可达14.8万元。最大盈利的4.8万元可以用来投资B，也可以什么都不做。（1）乐观法则：
在上述收益矩阵P中，4.2=maxP，对应方案A+A+B，所以根据乐观法则，应该选择方案A+A+B。（2）悲观法则：
根据悲观法则，max{行min}=-1，对应方案A+A。（3）Sawage后悔最小法则：
Sawage法则：在最大后悔中取最小，所以应该选择方案A+A+B。（4）Laplace等概率法则。针对本案例期望收益矩阵P，依照Laplce法则，应该选取最大行和对应的方案A+A+B。综合以上4中方法分析，方案A+A+B出现的最多，所以第三个月的投资方案应该选取A+A+B。对前三个月的求解分析我们可以探求其中的规律了。对于可用来投资的本金与收益之和，我们优先考虑投资项目A。可是，如果累积的盈利可以投资B却不够投资A时，与其把钱闲置，不如来投资B，因为经过上述讨论分析A+A+B的方案优于A+A。所以在接下来的几个月中可以此类推。
关键词 轨道交通,投融资管理,资本配置,反推法
1 问题 的提出
轨道交通项目,其性质是一种准公共产品,具有良好的国民 经济 效益,但由于项目投资额巨大,整个项目的财务效益并不一定非常好。按传统的基础实施项目的财务评价 方法 ,对轨道交通项目进行自有资金和全部资金两个不同的现金流量 分析 ,同时进行两组不同的赢利能力分析并得到不同的自有资金内部收益率和全部资金的内部收益率,在一般情况下其总投资的收益率不高,难以吸引到社会投资。
社会投资的特性是追求经济效益的最大化,所以吸引社会投资注入轨道交通的必要条件就是保证社会投资能够得到足够的内部收益率(不低于真实的社会基准收益率)。因此,在确定轨道交通项目建设资本投资时,可将资本来源渠道区分为社会资本与国家资本两大类,根据轨道交通项目的现金流量分析,确定出能够满足社会基准收益率的总投资量。在这一前提下,能够达到社会基准收益率的资产是能够通过各种方式吸引社会投资注入的。而对于另一部分没有足够收益支持的投资,考虑到轨道交通的准公共产品性质,应由国家进行投资或提供投资补贴。从尽可能吸引社会投资的角度看,可将社会投资作为自有资金进行分析,在确保社会投资达到基准收益率的前提下,确定国家投资和社会投资的比例关系。本文运用这种区别于传统方法的“反推法”进行财务分析,利用某轨道交通线(以下简称M线)的资料,对如何配置与量化项目总资本并选择相应的资本渠道进行探讨。
2 轨道交通项目资本配置确定方法———“反推法”的 理论 分析
2.1 确定国家支持程度
轨道交通建设项目的全部投资不能都达到项目内部收益率要求。可行的办法是在整个项目中进行收益调整,引入社会投资。对不能保证投资收益的资产应首先由国家进行财政扶持。
图1为M线在国家不同的投资策略(投资回报要求)下,其它资金(总资产减去国家支持投资)的内部收益率变化曲线。(这些曲线并不一定是线性曲线,其凹凸性可根据M线的财务分析具体数字确定。)其中,A点表示没有国家支持投资,此时全部资金的内部收益率为FIRR1,达不到基准收益率(Ic)的水平。从财务角度上看,M线总资产的内部收益率达不到基准收益率的要求,但在国家无偿投入一部分资金支持后,剩余资产的内部收益率将会上升。
在项目总资产达不到基准收益率的前提时,国家进行支持投资。F(x)曲线表示国家采取无偿投资的策略。由于国家支持投资要求回报很低,对资金内部收益率有一种“跷板”效应。一是将收益转移到其它资产上,二是其它资产随国家支持投资的增加而减少,使得其它资产的内部收益率上升。因此,随着国家支持投资的增加,其它资金的内部收益率会逐渐提高,直到国家支持投资达到AC水平的时候,其它资金内部收益率达到基准收益率的水平。这时其它资金已经达到了完全社会化的要求,此时可以社会化的资产数量为CB。
F0(x),F1(x)表示不同的国家支持投资策略(不同的回报要求)下,国家支持投资对其它资产内部收益率的 影响 。国家投资策略的不同,反映在F曲线系上就是各F曲线斜率(弹性)不同。随着国家投资要求回报的增加,F曲线将发生顺时针转动。如图,若F曲线系为线性,则国家支持投资回报要求越高,曲线越平坦。假设F0(x)表示国家支持投资只要求还本,不需要付息时的情况,这时国家支持投资达到AC0的水平,就能使其它投资内部收益率达到基准水平,此时社会化的资产减少为C0B。而在国家要求支持投资有收益回报的时候,国家支持投资数量必须为AC1,而轨道交通总资产中可以引入社会资金进行整合的部分则下降为C1B。
因此,可利用M线的准公共产品性质,尽可能争取国家的无偿支持投资,以达到最佳的资产整合效果。争取国家无偿支持资金量的最大比例可以确定为AC。
2.2确定低财务成本融资工具
确定国家支持投资数量AC后,需要继续遵循内部收益率的“跷板”效应来进行资产整合,以盘活剩余的资产。
进行资产整合的一般思路是首先吸引融资成本较低的资金注入。这些资金要求的收益率低于轨道交通项目资产可以提供的内部收益率。吸引到这些资金是有保证的,可以进一步提高其它资产的内部收益率(如图2所示)。
以G(x)曲线为例,当低成本融资工具引入的资金量增加到DE水平时,剩余轨道 交通 资产的内部收益率可以达到 社会 基准收益率Ic,因此,剩余的EB资产可以完全社会化。
低成本融资工具虽然融资成本低,但仍然有一定的回报率要求。因此,G曲线比国家进行无偿支持投资的F曲线平坦,类似于国家支持投资要求回报的情况。同样,G曲线系中,融资工具的不同,导致资金回报率要求不同,也可能出现不同斜率的G曲线。图中,G0(x)资金要求回报率就大于G(x),因此G0(x)曲线比较平坦。
2.3 剩余资产社会化程度的确定
根据保守条件下的 分析 ,在进行国家支持投资和采用低成本融资后,仍然有剩余资产不能达到基准收益率(图2中的FIRR3),因此不能完全社会化。对于这部分剩余资产,同样可采用资产内部收益率的“跷板”作用,确定可社会化资产的最大数量,其思路与前述相同。但不同的是,前两种资金引入时,都以这两种资金要求的最低收益率(内部收产率)为标准,而社会资金的引入,前提是社会资金进入资产的整合必须满足资金的回报率。根据财务测算,可得到在一定的社会基准收益率下,剩余资产的最大可社会化程度,如图3所示。
通过财务分析,可 计算 出在剩余资产中可以社会化的最大资产比例,即图中的FG段资产。根据资产内部收益率调整的“跷板”效应,当FG为最大时,不可社会化的资产GB最小,而且这些不可社会化的资产内部收益率为0。
3“反推法”在轨道交通M线资本配置方案确定中的效用对比
3.1 传统 研究 方法 下的M线财务状况
根据M线工程可行性研究提供的财务分析,在现有资本配置(资本金占30%)前提下,M线的基本财务指标如表1所示。
综合因素导致M线财务效益综合评价不乐观:财务净现值为负,内部收益率远低于基准收益率;由于贷款利息偿还的因素,导致运营期间贷款偿还负担过大,运营期间财务费用约占总成本的50%,为经营成本的3倍左右;考虑折现率为6%时,计算期内运营收入的净现值虽然可以弥补经营的维持成本,但只能回收初期投资的20%左右,在保证客流预测的前提下,仍需13年才能产生财务赢利;而在整个计算期内,无法偿还贷款本金。
3.2“反推法”下M线资本投资配置方案
根据“反推法”的财务分析方法,可得到如表2所示的国家 社会投资可能比例关系。
从表2可以看出,在国家无偿支持投资占M线总资产的39.4%(40.5亿元)时,可以保证其它资产内部收益率达到6.01%。这些资产达到社会基准收益率,其所有投资可进行社会化;国家投资只要求还本而不付息的时候,则只能使17.7亿元的剩余资产达到6%的内部收益率,说明只有17.7亿元的轨道交通资产能够吸引到社会投资;而国家投资要求回报为0.53%时,则必须由国家全部投资,无法吸引到社会投资。因此,从M线 目前 的财务分析来看,只有争取到一定的国家支持投资,整个项目资产才可能盘活。
4 结语
(1)从财务分析的角度用“反推法”对资本配置 问题 进行了分析,为确定轨道交通项目建设资本选择提供了一种新的思维方式。但该方法的 应用 必须以真实可靠的财务分析数据作为基础。
(2)在整个项目的内部收益率不能达到基准收益率时,可通过资产收益调整的方式,使部分资金内部收益率达到社会投资所要求的基准收益率,以吸引社会资金的注入。
(3)确定能够真正反映各种资金来源回报要求的基准收益率是进行财务分析的基础。
参考 文献 [2]陆化普,朱军,王建伟.城市轨道交通规划的研究与实践[M].北京:中国水利水电出版社,2001:135～137.
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关键词：污泥处置 资源效益 投资效益
1、前言
城市污泥是污水处理的副产物，体积占处理污水水量的0.3%～0.5%[1]。城市污泥的大量产生，已成为城市污水处理行业瓶颈。因此，对城市污泥处理处置投资效益的分析，将有助于城市污泥处理处置技术的选择。
2、城市污泥处置途径
目前，我国城市污泥的处置途径主要有：土地利用、卫生填埋、焚烧和建筑材料利用。
2.1土地利用
土地利用，即利用污泥中的植物营养氮、磷、钾等，将污泥制成肥料或土壤改良剂，用于园林绿化、土壤改良、农用。
2.2卫生填埋
卫生填埋是一种低成本可持续污泥处理方法。卫生填埋场建设周期短，投资相对较低，可以分期投入，管理方便，现场运行比较简单。
2.3焚烧
焚烧可使污泥成为灰尘，处理的对象是吸附水、颗粒内部水及有机物，所有病原物均可杀灭，有毒污染物被氧化，卫生条件也大为提高。
2.4建材利用
污泥约含有70%～80%有机物，含无机物20%～30%，其组成类似于常用建筑材料的原料成分，这为污泥建材化提供了可能和条件[2]。
3、城市污泥处置的投资效益分析与评价方法
城市污泥处置项目方案投资效益分析评价方法，按照是否考虑资金时间因素划分，分为静态评价方法和动态评价方法。在经济评价中，一般只有考虑资金时间因素，投资经济效果的评价才是合理的[3]。动态评价方法有现值法、年值法、收益率法等。以下主要对动态分析与评价方法中的现值法、年值法、内部收益率法和动态投资回收期法进行分析与评价[4]。
3.1 现值法
现值法以净现值法、现值指数法为主要形式。
（1）净现值法（NPV）
运用净现值法评价单一建设投资项目方案评价时的判断标准见表1。
（2）现值指数法
净现值反映的是城市污泥处置的投资项目方案净现值的绝对数额，而现值指数反映的是方案净现值的相对水平，即单位投资获得的净现值。
3.2 年值法
年值法和现值法实质上是等效的，评论结果是一致的。年值法包括净年值法和年成本法。
（1）净年值法（NAV）
运用净年值法评价单一建设投资项目方案评价时的判断标准见表2。
（2）年成本法
年成本法是年值法在特定条件下的运用，即城市污泥处置的投资项目相比较的各方案除成本指标不同外，其他指标和因素基本相同[5]。
3.3 内部收益率法（IRR）
运用内部收益率指标评价单一投资项目方案评价标准见表3。
3.4动态投资回收期法
动态投资回收期（Pt’）是指在某一设定的基准收益率ic的前提条件下，从投资活动起点算起，项目各年净现金流量的累计净现值补偿全部投资所需的时间。
4、某市污泥处置投资效益评价分析
某市根据污水厂处理规模设计处理污泥总规模为200t/d，污泥处理厂工程一期建设项目估算总投资为：2773.04 万元。拟定建设期 1 年，运营期 16 年，整个项目计算期 17 年。考虑资本成本、机会成本和一定的通货膨胀率，评估所参考的基准收益率为12%。
4.1污泥处置方案比选
经过综合对比，结合经济水平及污水污泥的特点，该项目采用高温好氧发酵技术方案，可确保污泥经过处理处置后排放，而不影响周边环境。
4.2 社会效益
该处理项目占地少、发酵时间短，处理产物可完全利用，有着广泛的发展前景。
4.3 环境效益
该处理项目的处理产物不会产生二次污染，不用土地填埋，可做有机肥基料、营养土等。
4.4 经济效益
该项目选择净现值、内部收益率及投资回收期作为方案评价标准。经计算，该项目在计算的生产经营期内年平均营业收入为2000万元，年平均总成本费用为608.39 万元，年平均利润总额319.20万元，年平均上缴所得税为59.97万元，年平均净利润为1084.41 万元。内部收益率（IRR）为24.2%，净现值（NPV）为355.43万元，投资回收期（pt‘）为3.80年。
该项目内部收益率大于本行业基准收益率12.2%，盈利能力能达到行业最低要求。净现值大于零，在财务上可接受的。投资回收期为3.8年（含建设期）低于基准回收期14年（含建设期） ，投资能按时回收。因此，该项目在财务评价可行。
该项目对国民经济的贡献能力超过了要求水平，国民经济效益大于费用支出。因此，该项目具有较高的国民经济效益。
根据以上分析，该项目财务评价可行，国民经济评价效益显著，项目在经济分析上是可行的。
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