主
编：
成思危
全国人大常委会副委员长
常务副主编：
陈工孟
中国风险投资研究院(香港)院长
副主编：
张景安科学技术部秘书长
刘应力深圳市副市长
何国杰广东省风险投资促进会理事长
靳海涛深圳市创新投资集团有限公司董事长
刘曼红中国人民大学中国风险投资发展研究中心主任
谈毅清华大学经济管理学院工商管理博士后
常务编委会委员(按姓氏音序排序)：
蔡新颖曹凤岐崔毅高建郭励弘
何佳胡援东黄天来靳海涛李娟
林良镱刘向东刘宇环罗国锋马小虎
马晓河逄锦聚邱剑新单祥双施建军
宋德正王守仁王一军徐良平袁继东
袁卫张陆洋张育军朱冬元Martin Haemmig
编辑委员会委员(按姓氏音序排序)：
陈明邓琛琛黄一格黄忆雯寇祥河
李智慧刘慧柳敏毛诗莉秦旭
王创王琦鲜于均杨玲杨逸君
叶志强张飞郑强郑圆员
总目录
特载篇
第一章风险投资及相关重要观点粹
一、在2007世界经济论坛首届夏季达沃斯年会上的讲话......................................温家宝
二、构建促进风险投资发展的环境.........................................................................成思危
三、提高自主创新能力改变经济增长方式...........................................................蒋正华
四、转变经济增长方式实现又好又快发展.........................................................马凯
五、深入贯彻落实科学发展观大力推进多层次资本市场改革与发展..............尚福林
六、狠抓落实协力攻坚努力实现科技工作的新突破.........................................徐冠华
七、实施国家知识产权战略推动高新企业发展...................................................田力普
八、发展私募股权基金提升企业价值..................................................................吴晓灵
九、大力发展资本市场，推动高新技术产业加快发展........................................范福春
十、产业投资基金与中国的收购兼并现状...........................................................高西庆
十一、努力做优做强国有控股上市公司................................................................李伟
十二、股权投资与我国《合伙企业法》的解读...................................................朱少平
十三、《中小企业促进法》的回顾与展望............................................................李命志
十四、外资并购新规和我国“十一五规划”利用外资的政策导向...................胡景岩
十五、国家创新体系建设与增强企业自主创新能力..............................................吕 政
十六、中国要尽快建立创业板市场........................................................................陈工孟
十七、PE与资本市场——矛和盾的关系.............................................................胡祖六
十八、中国风险投资业近些年的创新、探索...........................................张陆洋 肖建
十九、PE投资的重大商机.......................................... ...........................................熊焰
二十、全球与区域的私募基金：对中国的展望....................................................徐大麟
二十一、民营资本在集群式走出去中的价值........................................................唐豪
二十二、基金产品的评价与选择............................................................................王群航
二十三、国际市场私募证券基金结合的融资方式...............................................吴克忠
二十四、并购交易的资产和企业价值的评估........................................................吴勇为
二十五、并购与国企改制........................................................................................陈尚礼
二十六、中国上市公司并购重组的历史与最新发展...........................................卢雄鹰
二十七、私募基金完全合法但尚需规范...............................................................刘震
第二章政策法律法规综述
一、2007年国家法律政策环境分析
(一)党的十七大报告为风险投资带来了良好的发展环境
(二)新《合伙企业法》和《中华人民共和国合伙企业登记管理办法》的正式实施促使有限合伙制解禁
(三)税收激励政策为风险投资业的持续发展提供保障
(四)科技创业金融体系的建设为风险投资业营造更好的金融环境
二、重点法律政策评述
(一)《中华人民共和国企业所得税法》
(二)《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》
(三)《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》
三、政府的相关政策导向
(一)批准券商直接投资
(二)创业板市场即将推出
四、地方政策法规综述
(一)政府与风险投资机构共担风险，为投资机构解决后顾之忧
(二)促进中小企业发展，政策法规保驾护航
(三)推动科技园区发展，为高新科技产业提供良好的发展环境
(四)提倡科技自主创新，提升企业应对技术性贸易壁垒的能力
(五)鼓励技术改造和创新，为企业提供资金支持
(六)鼓励企业上市，为风险投资的退出提供保障
(七)推进金融服务体系建设，为风险投资提供完善的金融环境
发展篇
第一章2007年中国风险投资业发展况
第一节2007年中国风险投资业发展回顾
第二节2007年中国风险投资业发展特征
第三节2007年中国风险企业首次公开上市(IPO)简析
一、IPO总量分析
二、IPO市场分布
三、IPO企业的行业分布
第四节中国风险投资业的展望
一、宏观经济状况良性运行支撑风险投资在中国大发展
二、创业板即将推出催生风险投资机会
三、VC退出转向国内A股市场是大势所趋
四、人民币基金快速发展尚有限制
第二章中国内地热点区域风险投资发展报告
第一节环渤海地区风险投资发展概况
一、环渤海地区风险投资现状
二、环渤海地区重点城市——北京地区风险投资发展概况
(一)北京地区风险投资环境
(二)北京地区风险投资现状及特点
(三)奥运对北京地区风险投资发展的影响
(四)北京地区重点区域——中关村风险投资业发展概况
三、环渤海地区重点城市——天津风险投资业发展概况
(一)天津地区风险投资发展现状
(二)天津地区重点区域——滨海新区投融资情况
第二节长三角地区风险投资发展概况
一、长三角地区风险投资现状
二、长三角地区重点城市——上海风险投资概况
(一)上海风险投资发展现状
(二)上海投资环境与政策
(三)浦东新区发展概况
三、江苏省风险投资发展概况
四、浙江省风险投资发展概况
第三节珠三角(广东省)风险投资发展概况
一、广东省风险投资发展概况
(一)广东省风险投资业发展现状
(二)广东省风险投资业发展环境
二、珠三角地区重点城市——深圳风险投资发展概况
(一)深圳市风险投资发展现状
(二)深圳市风险投资政策环境
第四节西部地区风险投资发展概况
一、西部地区风险投资现状
二、西部地区重点城市——成都风险投资概况
第五节中部地区风险投资发展概况
一、中部地区风险投资现状
二、中部地区风险投资环境
第三章中国私有权益投资发展报告
第一节私有权益投资的内涵和特点
一、私有权益投资的内涵
(一)私有权益投资的概念
(二)与私有权益投资相关的几个概念
(三)国内主要私有权益投资机构
二、私有权益投资的特征
第二节全球与亚太私有权益投资的发展
一、全球私有权益投资发展概况
(一)私有权益投资的起源
(二)全球私有权益投资现状
二、亚太地区私有权益投资发展概况
第三节中国私有权益投资的发展
一、中国私有权益投资发展概况
(一)中国私有权益投资的发展历程
(二)中国私有权益投资的发展动因和现实意义
二、中国私有权益投资的发展特点
三、影响中国私有权益投资发展的政策和金融因素
四、中国未来私有权益投资发展面临的挑战
(一)规则不统一
(二)PE的市场认可度还不高
(三)与地方政府的关系问题
第四章中国台湾地区风险投资发展概况
第一节台湾地区风险投资发展历程
第二节台湾地区风险投资发展现状
一、投资规模
二、筹资规模
第三节台湾地区风险投资发展特征
一、筹资来源分布特点
(一)按区域类别划分
(二)按部门来源划分
二、行业分布特点
三、投资阶段分布特点
四、投资地区分布特点
五、风险投资盈利情况
第四节台湾地区IPO市场退出情况分析
第五节台湾地区风险投资业发展面临的挑战
第五章全球风险投资与私人股权投资发展概况
第一节全球风险投资业概况
2008年中国风险投资年鉴··
第二节北美风险投资业
一、北美风险投资发展概况
(一)北美风险投资规模
(二)北美风险资本筹资规模
(三)北美风险投资的退出情况
二、北美重点地区——美国风险投资行业发展概况
(一)美国风险投资发展现状
(二)美国风险投资发展特征
三、北美重点地区——加拿大风险投资行业发展概况
(一)风险投资发展现状
(二)风险投资发展特征
第三节欧洲风险投资业
一、欧洲风险投资业概况
(一)欧洲风险投资业的发展历程
(二)欧洲风险投资业的发展现状
二、欧洲重点地区风险投资发展概况
(一)风险投资地区比较
(二)欧洲重点地区风险投资发展状况
第四节亚太地区风险投资业
一、亚太地区风险投资发展概况
二、亚太重点地区——以色列风险投资业
(一)发展概况
(二)风险投资发展现状
(三)风险投资发展特征
三、亚太重点地区——印度私人股权投资与风险投资发展概况
(一)发展历程及现状
(二)投资规模
(三)基金规模
(四)投资行业分布
(五)投资阶段分布
四、亚太重点地区——澳大利亚风险投资发展概况
(一)发展现状
(二)投资规模
(三)筹资规模
(四)资本来源
(五)行业投资分布
(六)投资的地区分布
(七)IPO、M&A及收益情况
统计篇
第一章2007年中国风险投资行业调查
一、调查内容
二、调查对象与范围
三、调查地区
四、调查内容释义
(一)投资行业分类
(二)投资阶段定义
五、调查方法和过程
六、00年中国风险投资行业调查反馈问卷的样本公司
七、“00年中国风险投资机构调查”问卷样本
第二章风险投资机构基本情况
第一节调查机构情况
一、调查样本总量
(一)调查样本机构总数
(二)样本机构的地区分布
(三)样本机构的类型分布
二、注册资本规模
(一)注册资本总量
(二)规模分布
三、风险投资机构经营年限分布
四、组织模式分布
五、管理模式分布
第二节专业投资经理情况
一、调查专业投资经理总人数
二、规模分布
三、从业年限分布
四、专业背景
五、教育背景
六、国籍背景
第三章资本规模及分布特征
第一节风险资本规模及分布
一、风险资本总量
二、风险资本的分布特征
(一)中外风险资本总量分布
(二)风险资本的规模分布
(三)风险资本的地区分布
三、风险资本的来源分布
(一)风险资本来源分布概况
(二)风险资本来源细分结构分析
第二节2007年度新募集风险资本规模及分布
一、新募集风险资本总量
二、新募集风险资本的分布特征
(一)中外新募集风险资本总量分布
(二)新募集风险资本的规模分布
(三)新募集风险资本的地区分布
三、新募集风险资本的来源分布
(一)新募集风险资本来源中外分布
(二)新募集风险资本来源细分结构分析
第四章投资规模及投资特征
第一节投资规模概况
一、投资总量
(一)概况
(二)中外投资总量差异
二、投资强度
(一)概况
(二)中外投资强度差异
第二节投资特征
一、投资期望回报率分析
(一)概况
(二)中外风险投资机构对投资期望回报率的分布差异
二、投资阶段偏好分析
(一)风险投资机构投资阶段偏好的总体情况
(二)风险投资机构对前期投资项目的偏好分布
(三)风险投资阶段对扩张期和后期投资项目的偏好分布
三、联合投资特征分析
(一)概况
(二)中外风险投资机构采用联合投资比例的分布差异
四、投资行业分析
(一)投资项目涉及行业数量分析
(二)对风险投资机构是否主要投资于高新技术产业的调查
五、分段投资
(一)采用分段投资的频率分析
(二)分段注资中，首次注资额的比例
第五章风险投资退出与绩效
第一节风险投资退出情况
一、退出总量
二、退出特征
三、IPO情况
(一)总量分析
(二)IPO企业的风险投资背景
(三)IPO市场分布
(四)IPO企业的行业分布
第二节风险投资累计绩效情况
第三节退出行为特征
一、退出周期分析
二、股权转让退出的周期分析
三、IPO之后退出时间分析
四、清盘退出的时间分析
第六章2007年中国风险投资总体境
第一节对2007年风险投资行业发展及行业内重大事件的评价
一、对2007年中国风险投资行业发展的评价
(一)对整体发展状况的评价
(二)对2007年中国最具有投资价值的三个行业的看法
二、2007年影响中国风险投资业发展的重大事件及重要性分析
第二节对风险投资发展的预测
一、008年整体发展情况预测
二、创业板的推出对中国风险投资行业的影响预测
三、中信证券开展直接投资业务对中国风险投资行业的影响分析
第三节对制约中国风险投资业发展的主要障碍的看法
研究篇
第一章2007年国际风险投资研究综述
第一节国际风险投资研究综述说明
一、分析框架
二、文献检索途径
第二节风险投资研究概述
一、风险投资研究总况
(一)研究的一般特征
(二)研究内容和领域分析
(三)期刊来源分析
二、经济学维度的风险投资研究
(一)风险投资系统环境对风险投资的影响
(二)风险投资对经济的作用
(三)风险投资的演化、国际比较和新兴国家风险投资
三、管理学维度的风险投资研究
(一)风险投资公司和创业企业的相互作用和影响
(二)风险投资过程
(三)风险投资战略与绩效
(四)风险投资契约和风险管理
(五)创业企业融资
(六)风险投资家和创业企业家的行为特征及相互关系
(七)风险投资家和创业家个体特征对投融资过程以及绩效的影响
(八)风险投资网络
第三节2007年国际风险投资研究重要文献介绍
一、经济学维度风险投资研究重要文献
二、管理学维度的风险投资研究重要文献
第四节2007年国际风险投资研究文献目录
第二章专题研究报告
研究报告一促进创业投资企业发展的税收政策解读
一、运用税收政策激励创业投资是发展创业型经济的必然要求
二、新出台税收政策所体现的五大精神
(一)税收优惠方式适应创业投资特点
(二)税收优惠环节适应我国现行税收体系国情
(三)税收优惠力度适中
(四)税收优惠条件体现鲜明的政策导向性
(五)税收优惠政策实施不影响创业投资企业可以自主投资各类未上市企业
三、需要市场予以理解的四个问题
(一)《税收政策通知》为何没有考虑信托型创业投资基金
(二)《税收政策通知》为何没有考虑对有限合伙制创业投资企业给予同样的税收优惠
(三)如何考虑个人通过公司制创投基金间接从事创投的双重税负问题
(四)如何考虑对创投基金管理公司的税收优惠
研究报告二中国风险投资税收政策研究报告
一、VC运作机制概述
(一)风险投资运作机制
(二)VC机构的组织形式
二、税收政策支持风险投资的必要性
(一)风险投资是创新经济的重要驱动力
(二)风险投资具有高风险性、低流动性的特点
(三)运用税收政策激励风险投资是发展创业型经济的必然要求
三、国内外风险投资税收激励政策比较
(一)美国
(二)英国
(三)韩国
(四)加拿大
四、我国风险投资税收政策演变历程
五、风险投资各环节的所得税政策影响分析
(一)纳税环节之一：被投资企业
(二)纳税环节之二：VC机构
(三)纳税环节之三：VC机构的投资者
六、公司制与有限合伙制VC机构的所得税政策比较
(一)被投资企业的税负
(二)基金的税负
(三)基金投资者的税负
(四)综合分析
七、对中国风险投资事业的税收政策建议
(一)对VC机构的税收优惠政策
(二)对基金投资者的税收优惠政策
研究报告三中小企业板三年半的回顾与展望
一、中小企业板在期许和质疑声中降生和壮大
二、中小企业板已成为我国多层次资本市场重要的组成部分
三、中小企业板成长和发展的基本经验与深交所的基本使命
研究报告四VC支持的上市公司研究报告
——基于中小企业板的经验数据
一、中小企业板发展概况
(一)中小企业板发展历程
(二)中小企业板的市场状况
二、上市情况统计分析
(一)上市公司数
(二)募集资金
(三)发行市盈率
(四)发行费用
(五)企业行业分布
(六)企业地域分布比较
三、IPO前后的业绩情况统计分析
(一)财务状况比较
(二)财务比率比较
(三)成长性比较
(四)公司上市对企业发展的影响分析
四、上市后股票的市场表现
(一)上市首日股票表现
(二)上市一年内的股价表现
五、研究结论与政策建议
(一)研究结论
(二)发展我国资本市场的政策建议
研究报告五关于加快研究创新类证券公司开展直接投资业务问题的建议
一、直接投资业务是证券公司的传统业务领域
(一)直接投资业务的定义
(二)证券公司在直接投资业务中的作用
(三)在国外成熟市场上，直接投资业务一直是证券公司的主要业务领域和重要利润来源
二、证券公司开展直接投资业务的必要性
(一)未来年我国直接投资业务的市场需求巨大
(二)直接投资使资本市场与高科技企业形成市场化联动机制，是实现自主创新国策的重要措施
(三)证券公司开展直接投资业务，可以促使更多的优质公司在国内上市，减少优质企业资源向海外流失
(四)直接投资业务是证券公司发展壮大的重要支撑
三、证券公司开展直接投资业务的可行性
(一)证券公司曾经开展过直接投资业务，并取得了一定经验
(二)两法的修订为证券公司重新开展直接投资业务扫清了障碍
(三)清理整顿后，创新类证券公司的公司治理水平、风险控制机制得到了很大改进
(四)创新类证券公司重新开展直接投资业务风险可控
四、证券公司开展直接投资业务的组织形式和资金来源
(一)组织形式
(二)资金来源
附件1：国际市场上证券公司从事直接投资业务的实践
附件2：2001年以前中金公司直接投资业务的发展情况8
研究报告六浅析证券公司直投业务
一、证券公司直投业务释义
二、国内外证券公司直投业务发展状况
(一)国外证券公司直投业务
(二)国内证券公司直投业务
三、当前国内证券公司直投业务分析
(一)业务盈利模式
(二)项目来源分析
(三)资金来源分析
四、证券公司直投与PE投资的比较分析及其影响
(一)PE投资的分类
(二)证券公司直投的优劣势分析
(三)证券公司直投对国内PE的影响
五、证券公司直投对资本市场的影响
研究报告七从政府主导到政府引导
——论风险投资引导基金的实施条件与方式
一、风险投资引导基金的概念阐释
(一)风险投资引导基金的政策性
(二)风险投资引导基金的风险投资性
二、国际风险投资引导基金的实施条件与方式比较
(一)美国的小企业投资公司(SBIC)计划
(二)以色列的YOZMA计划
(三)澳大利亚的创新基金计划
三、我国实施政策性风险投资引导基金的条件变迁
(一)小企业的不断创新及对风险资本需求的规模扩大
(二)经济发展规模扩大及环境改善增强了风险资本供给能力
(三)近十年的风险投资运作培养了一批有经验的风险投资人才
(四)风险投资理论研究不断深入及相关知识的民间普及
(五)风险投资运行的相关法规不断建设与完善
四、当前我国政策性风险投资引导基金的运作方式
(一)地方政府财政出资设立风险投资引导基金
(二)地方政府通过联合国家开发银行设立风险投资引导基金
(三)深圳创新投资集团联合地方政府设立风险投资引导基金
五、当前我国政府建立风险投资引导基金应注意的问题
(一)风险投资引导基金的主体归属设立
(二)风险投资引导基金的政策目标定位
(三)风险投资引导基金的投资运作方式
案例篇
第一章模式制胜
案例一PPG：模式制胜
一、PPG异军突起
二、掌门人的创业史
三、独特模式赢得风投青睐
(一)PPG模式
(二)风投机构注资
(三)扩张之路
四、专家点评
案例二佳美口腔苦练内功终有成
一、无心插柳
二、市场定位
三、打造连锁
四、注入生机
(一)邂逅星巴克
(二)向星巴克学习
五、联手VC
六、专家点评
案例三中国休闲连锁餐饮企业一茶一坐的国际化之路
一、美国休闲餐饮行业介绍
二、一茶一坐简介
三、风投的追逐
四、一茶一坐的商业模式
(一)以中央厨房为基础，产生三个优势——质量优势、成本优势和扩张优势
(二)定位休闲餐饮提高“休闲溢价”
(三)塑造茶及饮料的品牌形象
五、专家点评
案例四京东借力今日志在B2C天下
一、京东商城的前身
二、构建B2C销售模式
(一)天灾带来的思考
(二)辞旧迎新
(三)京东B2C业务模式
三、与客户交朋友
四、和今日资本“一见钟情”
五、专家点评
案例五巨人教育融资2000万美元民办教育获风投青睐
一、中国民办教育概述
二、中国民办教育的“百货大楼”
(一)创业人生
(二)教育百货大楼
(三)“教育百货大楼”正向两个方向延伸
(四)融商融智融天下硕果累累耀华夏
三、巨人和启明的“两极相吸”
(一)启明“吸引”巨人
(二)巨人“吸引”启明
(三)行动迅速
(四)经验总结
四、社会反响
五、案例述评
第二章蓝海开拓
案例六风投青睐绿色软银赛富剑指水资源市场
一、阿科蔓技术
二、落户中国
三、探索与发展
四、市场与机遇
五、规划未来
(一)转变商业模式
(二)打造环保超市
(三)逐步推进上市
六、专家点评
案例七红杉注资诺亚联手打造中国独立理财方舟
一、细心发现机会
二、最重要的是人才
三、走在别人前面
四、盈利模式预想
五、闪电牵手红杉中国
六、专家点评
案例八三方投资云峰环保环保产业获风投青睐
一、云峰环保简介
二、良好的行业发展背景
(一)铅酸蓄电池产业发展需要再生铅产业的协调发展
(二)我国铅资源短缺鼓励铅的回收利用
三、VC尽职调查
(一)云峰环保的优势
(二)不足：业务拓展受区域管理限制
四、三方联合注资
五、专家点评
案例九悠视再次实现融资只因风景这边独好
一、顺时而动
二、技术立命
三、尊重版权
四、“天罗地网”的盈利模式
五、和VC的再一次亲密接触
六、专家点评
案例十浙商进军创投职友集脱颖而出
一、职友集的母体——天拓科技
二、求变——职友集的诞生
三、瞄准市场定位
四、差异化服务
五、探索盈利模式
六、融资之路
七、专家点评
第三章点石成金
案例十一创新投助三诺数码改写韩交所历史
一、三诺数码掌门人
(一)休学打工挣学费
(二)追求完美注重细节进军音响行业
(三)拥有自己的核心技术0
(四)发展现状
二、定位韩国上市如虎添翼
三、推行海外战略穿针引线
四、韩交所上市改革筑巢引凤
五、专家点评
附录：KOSDAQ市场上市佳地
案例十二华工创投投资倍爱康公司的成功之道
一、倍爱康独步免疫检测领域
(一)免疫检测“一枝独秀”
(二)背靠国家科研院所
二、投资过程
(一)融资请求
(二)尽职调查
(三)注资倍爱康公司
三、华工创投提供增值服务
(一)进一步完善公司的经营管理
(二)支持造就一批科研队伍
(三)提供有力的资金支持
(四)帮助引入研发资源
(五)组成专人小组提供全方位帮助
(六)帮助倍爱康启动资本运作
四、专家点评
案例十三力合创投助拓邦电子成功上市
一、雁行一字拓业兴邦
(一)从细节入手开创一个行业
(二)发展现状
二、近水楼台参股拓邦
(一)近水楼台
(二)尽职调查
三、资金技术双管齐下
(一)技术支持
(二)资金支持
四、专家点评
第四章创业人生
案例十一创新投助三诺数码改写韩交所历史
一、三诺数码掌门人
(一)休学打工挣学费
(二)追求完美注重细节进军音响行业
(三)拥有自己的核心技术0
(四)发展现状
二、定位韩国上市如虎添翼
三、推行海外战略穿针引线
四、韩交所上市改革筑巢引凤
五、专家点评
附录：KOSDAQ市场上市佳地
案例十二华工创投投资倍爱康公司的成功之道
一、倍爱康独步免疫检测领域
(一)免疫检测“一枝独秀”
(二)背靠国家科研院所
二、投资过程
(一)融资请求
(二)尽职调查
(三)注资倍爱康公司
三、华工创投提供增值服务
(一)进一步完善公司的经营管理
(二)支持造就一批科研队伍
(三)提供有力的资金支持
(四)帮助引入研发资源
(五)组成专人小组提供全方位帮助
(六)帮助倍爱康启动资本运作
四、专家点评
案例十三力合创投助拓邦电子成功上市
一、雁行一字拓业兴邦
(一)从细节入手开创一个行业
(二)发展现状
二、近水楼台参股拓邦
(一)近水楼台
(二)尽职调查
三、资金技术双管齐下
(一)技术支持
(二)资金支持
四、专家点评
第五章两极相吸
案例十七中以VC合作实现优势互补
一、项目由来
二、中以VC合作注资ShellCase以色列
(一)ShellCase以色列简介
(二)本轮融资前后公司的股本结构
(三)ShellCase以色列的商业模式的转变
三、优势互补成立ShellCase苏州
(一)行业环境的完善——ShellCase的发展机遇
(二)投资方案
四、投资后ShellCase的竞争优势
(一)技术优势
(二)成本优势
(三)团队优势
五、专家点评
案例十八云南红：酿一个传承千年的红酒品牌
一、十年云南红梦想初成真
(一)武克钢的酒缘
(二)无心插柳柳成荫
(三)梦想初成真
二、云南红迅速崛起的原因
(一)独特的葡萄品种
(二)优良的葡萄种植条件和自然资源
(三)创造独特的自主品牌
(四)保证质量以德酿酒
(五)独特的营销策略
三、赢得VC青睐
(一)VC对云南红的评价
(二)武克钢的引资经验：学会“妥协”
四、融资后云南红的发展规划
五、专家点评
案例十九投资东方广视达晨再次进入数字电视领域
一、案例角色介绍
(一)投资方——达晨创投
(二)融资方——东方广视
二、数字电视行业背景
三、项目由来
四、投资过程
(一)初步接触
(二)尽职调查
(三)投资决策
(四)注资
五、案例点评
案例二十风投看好内容平台Somode获500万美元注资
一、Somode的发展历程
(一)数字互动杂志的崛起
(二)Somode摩得互动的诞生
二、专注于内容
三、探索盈利模式
四、风险投资介入
五、未来构想
六、专家点评
行业篇
第一章新能源行业投资分析报告
一、新能源行业整体概况及特点分析
(一)全球新能源行业发展概况
(二)中国新能源行业发展
(三)我国新能源行业发展特点
二、新能源产业发展环境分析
(一)世界新能源产业发展总体动向
(二)我国新能源产业发展的制度性障碍
(三)我国新能源产业发展的政策环境
三、新能源重点子行业产业价值链分析
(一)太阳能光伏产业
(二)风能
(三)生物质能
四、2007年新能源行业投融资状况及特点分析
(一)行业投融资总体概况
(二)VC介入情况概述
(三)新能源行业年度融资案例
五、新能源行业投资价值分析
(一)投资前景分析
(二)风险分析
(三)未来投资热点分析
第二章新材料行业投资分析报告
一、新材料行业概述
(一)新材料的简介与分类
(二)新材料行业的主要特点
二、我国新材料行业发展现状与趋势分析
(一)我国新材料科技发展总体概况
(二)我国新材料产业布局
(三)我国新材料行业产业发展趋势
三、我国新材料主要子行业分析
(一)有机硅
(二)钕铁硼稀土永磁材料
(三)聚氨酯原料—MDI
(四)新型炭材料
(五)信息功能材料
(六)非晶合金材料
四、风险投资与新材料行业发展
(一)我国风险投资政策导向
(二)2007年新材料行业风险投资案例
五、新材料行业企业特征与投资机会
(一)新材料行业企业总体特征
(二)新材料行业及企业的投资机会
(三)新材料企业投资风险
附件1：我国新材料产业基地重点领域一览表
附件：我国新材料行业上市公司
第三章软件行业投资分析报告
一、2007年软件行业发展概况与特点
(一)软件行业的发展概况
(二)软件行业的发展特点
二、软件行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业总体发展状况
(二)软件行业上市公司的发展状况及业绩分析
(三)行业中小企业发展状况
三、软件行业投融资分析
(一)投融资概况
(二)行业风险投资情况及特点
(三)行业年度经典VC案例
四、行业政策环境分析
(一)行业政策法规概述
(二)重点政策法规点评
五、软件行业投资价值与投资风险分析
(一)行业发展趋势分析
(二)行业投资价值分析
(三)投资风险分析
第四章半导体/IC行业投资分析报告
一、全球半导体/IC行业发展概述
(一)销售规模
(二)产业链进一步细化
二、中国内地半导体/IC行业发展概述
(一)发展现状
(二)集成电路(IC)产业链分析
(三)中国内地半导体/IC产业发展特点
(四)行业发展问题分析
三、行业政策环境分析
(一)《2007年产业技术研发资金试行创业风险投资项目申报指南》和《产业技术研发资金试行创业风险投资项目申报和管理若干要求(试行)》
(二)《软件与集成电路产业发展条例》
(三)《关于进一步鼓励软件产业与集成电路产业发展的若干政策》
(四)四部委联合拟定第一批国家鼓励的集成电路企业名单
四、行业投融资情况和上市公司的表现
(一)中国半导体/IC产业投融资情况
(二)行业风险投资重要案例与特点
(三)行业重点上市公司的表现
五、中国半导体/IC行业投资风险与投资前景分析
(一)中国半导体/IC产业投资价值分析
(二)中国半导体/IC行业投资热点分析
(三)中国半导体/IC产业投资风险分析
第五章医药行业投资分析报告
一、2007年度医药行业发展概况
(一)2007年医药行业发展概况
(二)2007年医药行业发展的特点
二、2007年医药行业企业发展状况及业绩分析
(一)2007年医药行业企业总体发展状况
(二)医药行业上市企业的发展状况及业绩分析
三、2007年医药行业风险投融资概况及特点
(一)2007年医药行业投融资概况
(二)2007年医药行业风险投资概况及特点
(三)2007年医药行业年度经典VC案例
四、2007年医药行业政策环境分析
(一)2007年医药行业政策概述
(二)2007年医药行业重点政策及点评
五、医药行业投资价值与投资风险分析
(一)2008年医药行业主要影响因素分析
(二)2008年医药行业的预测?
(三)2008年医药行业投资风险、机会与对策
第六章机械制造行业分析报告
一、2007年度机械制造行业发展概况
(一)行业发展概况
(二)行业发展状况
二、机械制造行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业总体发展状况
(二)行业上市企业的发展状况及业绩分析
(三)重点上市企业业绩发展状况
(四)行业中小企业发展状况
三、行业风险投融资概况及特点
(一)风险投资投融资概况
(二)机械行业风险投资特点
(三)行业年度经典VC案例
四、机械行业政策环境分析
(一)行业政策概述
(二)重点政策点评
五、行业投资价值与投资风险分析
(一)机械行业发展趋势分析
(二)重点领域的投资机会分析
(三)投资风险分析
第七章零售行业投资分析报告
一、零售行业整体状况及特点分析
(一)零售行业发展概况
(二)零售行业主要业态发展特点
二、零售行业投融资状况及特点分析
(一)传统零售行业主要投资及并购活动
(二)新型零售业投融资状况及特点分析
三、零售行业政策环境分析
(一)零售行业发展相关政策与法规
(二)2007年重点政策点评
四、零售行业投资价值分析
(一)消费整体短期将继续加速，而未来空间巨大
(二)消费升级为百货及新型业态以及营销模式创新打开了巨大空间
(三)网络购物：渠道价值愈发显著
第八章物流行业投资分析报告
一、现代物流行业发展概况
(一)我国现代物流业运行状况
(二)2007年我国物流行业发展特点
二、重点子行业发展状况
(一)铁路行业发展概况
(二)港口行业发展概况
(三)第三方物流发展概况
三、重点子行业上市公司业绩分析
(一)铁路行业上市公司业绩分析
(二)港口行业上市公司业绩分析
(三)第三方物流上市公司业绩分析
四、物流行业投融资状况
(一)物流行业投融资状况
(二)物流行业风险投资状况
五、重点子行业投资价值分析
(一)铁路行业
(二)港口行业
(三)第三方物流
六、投资风险分析
(一)信息技术风险
(二)市场环境风险
(三)市场结构风险
(四)人才风险
(五)其他风险
第九章数字内容行业投资分析报告
一、数字内容行业发展概况
(一)总体发展情况
(二)重点子行业发展情况
二、数字内容行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业发展概况
(二)数字内容行业上市公司发展情况与业绩分析
三、数字内容行业投融资情况与特点
(一)行业投融资情况概述
(二)重大投融资和合作事件评述
(三)风险投资介入数字内容行业状况
(四)数字内容行业年度经典风险投资案例
四、数字内容行业重要政策分析
(一)数字内容行业扶持与监管政策并举
(二)数字内容产业重点法律法规分析
五、数字内容行业投资价值分析
(一)行业发展趋势分析
(二)数字内容行业投资分析
(三)投资风险分析
第十章移动增值服务行业投资分析报告
一、中国移动增值服务市场发展概况
(一)中国移动通信与移动增值服务市场发展分析
(二)移动增值服务市场发展特点
二、2007年中国移动增值服务行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业发展概况
(二)SP上市企业总体发展情况
(三)行业重点上市企业发展情况
三、2007年移动增值服务行业投融资情况及特点分析
(一)行业投融资情况及重大收购案例评述
(二)风险投资介入的特点及案例评述
四、2007年移动增值服务行业政策环境分析
(一)行业政策概述
(二)重要政策点评
五、2007年移动增值服务行业投资价值分析
(一)行业发展趋势
(二)子行业投资价值分析
(三)投资风险与防范
第十一章中国汽车电子行业投资分析报告
一、中国移动增值服务市场发展概况
(一)中国移动通信与移动增值服务市场发展分析
(二)移动增值服务市场发展特点
二、2007年中国移动增值服务行业企业发展状况及业绩分析
(一)行业企业发展概况
(二)SP上市企业总体发展情况
(三)行业重点上市企业发展情况
三、2007年移动增值服务行业投融资情况及特点分析
(一)行业投融资情况及重大收购案例评述
(二)风险投资介入的特点及案例评述
四、2007年移动增值服务行业政策环境分析
(一)行业政策概述
(二)重要政策点评
五、2007年移动增值服务行业投资价值分析
(一)行业发展趋势
(二)子行业投资价值分析
(三)投资风险与防范
第十二章动漫产业投资分析报告
一、动漫产业整体状况及特点分析
(一)我国动漫产业发展概况
(二)各地动漫产业的发展情况
二、动漫产业投融资状况及特点分析
(一)动漫产业投融资状况
(二)动漫产业投融资活动特点
三、动漫产业的政策环境
(一)国家政策环境
(二)地区性政策环境
(三)政策效果述评
四、动漫行业投资价值分析
(一)中国动漫行业发展具有独特的优势和广阔的空间
(二)细分行业的投资机会与风险分析
附录
附录一2007年中国风险投资大事记
附录二中国风险投资相关政策法规汇编
附录三国内外风险投资协会名录
附录四中国风险投资机构名录
一、国内风险投资机构
二、海外背景风险投资机构
附录五国家高新技术开发园区名录
附录六中国风险投资相关中介机构名录
附录七主管风险投资、高科技政府部门名录
战略资产配置是指在遵循有关投资限制政策的前提下，在对宏观经济形势和资本市场状况进行研究的基础上，分析各类资产的风险-收益关系，按照投资目标和风险政策，确定资金在固定收益产品、股票、私募股权以及另类投资等资产大类的投资比例，通常结果是一系列资产的目标配置比例，和各类资产配置的比例区间。 1.战略资产配置的作用
战略资产配置关注各类资产中长期的收益风险特征，并相信各类资产的收益随着时间的推移将回归均值水平，因此从长期来看战略资产配置一经确定，整体组合的风险收益水平也相应锁定。随着投资期的拉长，资金的收益率将逐步向目标收益率收敛，短期的市场波动仅仅是噪音而已。
战略资产配置的原理就是通过定性和定量的分析，形成一个分散化的组合，获得一定风险下的最大收益，或者在一定收益下承担最小风险。随着投资领域的不断拓宽，金融资产的逐渐丰富，投资市场从国内拓展到国外，单一资产投资方案难以满足投资者需要，资产配置的作用就凸显出来。它通过投资多元化、分散化，降低单一资产的非系统性风险，遵循合理的资产搭配，降低整体投资的风险，提高收益水平。 2.战略资产配置的制定
制定战略资产配置计划的内容包括：投资目标的风险政策的设定、资产类别的划分、各资产类别风险收益和相关性的分析、量化模型的测算、资产配置比例的确定。虽然过程并不复杂，但每一步中都隐含着大量的细致研究和重点关注的问题。
投资目标和风险政策的设定。前文中已经详细叙述，其重点就是要注意二者的协调性。
资产类别划分。资产类别的纯粹性很难实现，投资者可以细分并定义出几十类资产，但这将造成很多相近的资产类别，导致投资管理的困难。尽管市场参与者在投资组合应该包含的资产类别的合理数目上观点不同，但比较一致的意见是资产类别数目不宜过多，而且配置于某类资产的比例应该足够大，从而凸显它的差别特征以达到分散风险的目的。因此风险收益特征应在定义资产类别中发挥主导作用。划分资产类别更多地关注其基本特征的差异，如债券和股票、公开与非公开市场、流动性和非流动性、国内和国外等都具有很大的特征差异。将具有相对类似特征的投资产品归为一类，有利于加强管理。
资产类别风险收益和相关性的分析。这是资产配置工作中最重要的一步，决定着资产配置结果的科学性和合理性。在这个过程中一般都会采用定性与定量相结合的方法。这主要是因为完全依靠定性分析，凭经验和主观判断作出的决策很难避免主观与客观的背离；另一方面，在新兴市场或者非公开市场，相关数据缺乏准确性、持续性和稳定性，单纯地应用定量分析工具进行数量化分析计算得出的结论难免偏离实际。进行定量分析的目的不仅是为了验证定性分析的准确性，更重要的是在获得定性分析结论之后，通过定量方法准确地描述和刻画定性分析的结果。因此，必须将经验判断的艺术和数量分析的科学有机结合起来，使整个资产配置过程更加趋于完善。
数量化模型的测算。目前有很多资产配置的量化模型，但最为经典和直观的模型当属Markowitz的均值方差模型。在具体运用这个模型时，可以根据投资者的不同投资目标和限制条件，选用两种条件选择最优资产配置：一是在一定风险下，收益最大化；二是锁定预期收益，风险最小化。这个模型的缺点就是对输入变量的敏感性比较高，输入变量的一个微调都可能导致输出结果的较大变化。因此，上述风险收益特征的分析就更加重要。
资产配置比例的确定。数量化模型分析的结果出来之后，还需要通过定性分析最终确定各类资产的配置比例。但对定量分析的结果只能做微调，大的调整将改变组合的风险收益水平，失去了资产配置的初衷。此时还要给战略资产配置目标比例留有小幅的比例范围，为战术资产配置留有空间。
把强大的定量分析工具和合理的定性分析判断结合起来是资产配置决策的基础。因此，在制定资产配置比例时，需要一些有丰富市场经验的专家对各类资产的风险收益特征以及相关性进行讨论。得出理论上的最优化资产配置方案后，还要根据市场经验对方案进行修正。 3.战略资产配置的调整
战略资产配置应具有一定的稳定性和持续性，不能频繁调整。同时投资者对战略资产配置的调整必须非常慎重，如有以下情况时，才会考虑进行改变：一是当投资者的资产负债状况发生重大变化，投资目标和风险政策发生改变；二是宏观经济形势和资本市场发生重大变化，引起各类资产的风险收益特征发生变化时；三是监管部门对投资范围及其投资比例的政策发生变化时。 二、战术资产配置
战术资产配置是在战略资产配置规定的各类资产阈值范围内，通过对未来一年以上时间各类资产风险收益特征的预测，为获得超过战略资产配置的投资收益，围绕战略配置目标比例，确定各类资产的最优投资比例。战术资产配置还包括在大类资产内部的结构调整，如投资风格的配置、不同固定收益产品的配置、不同管理人的配置、主动投资和被动投资的配置等等。 1.战术资产配置的作用
战术资产配置更关注某类资产中短期的预期收益率，通过对市场的判断，超配或低配某类资产，以获取超越战略资产配置预期收益率的超额收益。虽然这部分收益相对于战略资产配置收益来讲，占比较小，但对于机构投资者来讲也是其增加价值的手段之一。
战术资产配置对大类资产内部的二级配置，其目标也是为了通过分散风险，结构优化，获取超越该类资产基准收益率的超额收益。同样需要对各细分市场、各类风格和不同管理人进行认真研究，为资金整体收益锦上添花。 2.战术资产配置的制定
战术资产配置的制定频率一般为一年或半年，内容包括：上投资期运作回顾、宏观经济和市场分析、战术资产配置确定、风险测量、调整方案。
上投资期运作回顾，主要对上个投资期风险和收益进行测算，资产配置的实际比例与目标比例的差异及其原因，各类资产的市场表现是否按照预期运行。需要说明的是，这里的回顾并不是对各类资产的绩效评估，因为一年或半年的评估期过短，不利于长期投资理念的执行。
宏观经济和市场分析，与战略资产配置着眼于长期5年-10年的风险收益分析不同，战术资产配置对宏观经济和市场分析视野相对较短，着眼于未来1年-3年。过短期限的分析准确率很低，预测的难度也会加大，极而言之没有人可以准确预测第二天的市场走势。但当把分析周期放在1年-3年时，在考虑宏观经济周期、利率周期、整体市场平均估值等因素后，预测成功的概率将大大提高。
战术资产配置确定，在这个过程中一般不再使用定量的分析，而是根据宏观经济和市场的研究，在战略资产配置比例范围内，确定哪类资产高配、低配或标配。公开市场资产的配置相对容易，可以根据分析确定比例并开展投资。流动性差的非公开市场资产的配置则是个难题，由于其不能自由地进入退出，所以其比例会跟随其他资产的波动或总资产的增加出现被动配置的问题。解决这一问题的方法有两种：一是比例不足或超出部分由与其风险收益类似的资产所代替，如私募股权资产可由上市股票代替，以满足资金的总风险要求；二是比例不足或超出部分由低风险的固定收益资产代替，避免当私募股权资产出现投资机会时，股票市场短期波动导致亏损。至于选取哪一种方法，要根据资金和市场情况相机抉择。
风险测量，在新的战术资产配置制定后，要测算资金的总风险和主动风险是否突破了风险政策的限制。这里所说的突破，不仅指风险超过了上限，低于下限的风险意味着投资不足，同样需要注意。如果突破风险政策，则需要对配置比例加以修正，以保证资金总体的风险政策满足长期投资目标的要求。
调整方案，新的战术资产配置比例大概率会与实际比例存在偏差，这时就需要制定相应的调整方案。内容主要是如何降低某类资产的比例，如何提高其他资产的比例。如降低股票资产的比例，是减持主动组合还是被动组合，从哪个外部管理人撤资，执行期限是多久等等。在暂时不能对非公开市场资产追加配置时，这部分资金如何安排等具体实施方案。
战术资产配置制定的关键是预测的准确性和可实施性。 3.战术资产配置的调整
战术资产配置必须反映战略资产配置的要求，战术资产配置调整是年度内根据资金和市场情况进行的微调。出现以下情况时才考虑改变：一是当战略资产配置比例发生变化时，一定要调整；二是当对经济和市场的分析发生重大变化时，要相应进行调整，但由于分析研究的视野在1年-3年，所以短期的市场波动不应成为调整的动因；三是在对市场风格进行分析和评估的基础上，对投资组合的风格进行调整，如价值型投资转向成长型，大盘股投资转向小盘股投资等；四是对外部管理人绩效评估后，相应地调整不同管理人的分配比例，奖优罚劣。
机构投资者在对战术资产配置进行调整时，还要综合考虑交易成本、流动性以及税费等因素。 三、再平衡策略
所谓再平衡策略是当某类资产如股票资产因为涨幅或跌幅过大的原因，导致股票类资产超过了资产配置设定的阈值范围时，应减少或增加股票投资的规模来控制风险。这种方法能在一定范围内降低基金波动的风险，自动做到高位减持、低位增持，将基金的风险控制在一定范围内。在长期投资时，不信守资产配置目标的投资者总是倾向于不断增加高风险资产的配置比例，使整体资产风险背离战略资产配置的目标。再平衡策略的根本目标是控制风险，而不是增加收益，它通过修正各资产类别表现差异而带来的偏差使投资组合与长期资产配置目标保持一致。虽然在长期熊市或长期牛市中，再平衡策略对投资者来说似乎是一种引起损失的策略，但为了避免在投资中过度的时机选择，将资金置于高风险中，严谨的投资者应该使用再平衡策略控制投资组合实际比例与目标比例的过度偏离，在预定的风险下获取合理的回报水平。
还有一种再平衡策略是按照时间频率进行，如每季度或每月对投资组合进行再平衡。虽然这种策略可以保证组合风险水平基本维持在预期风险的附近，不会偏离过大，但这种操作会提高资金的交易成本，还会导致资金频繁进出对外部管理人投资运作的影响，长期看对组合的收益将产生不利影响。
本项调查和研究只针对中国非金融类对外投资企业和行为。本文选择347个非金融类对外投资案例为研究对象，包括国有企业和非国有企业，其中有197失败案例，150个成功案例。在197个投资失败案例中有115家国有投资案例和82个非国有投资案例;在150个投资成功案例中有114个国有企案例，36家非国有企业案例。所谓海外投资失败的标准:(1)对外投资行为发生后五年内无利润或亏损或破产;(2)因为某些风险的干扰导致投资协议流产，投资行为失败。所谓海外投资成功的标准:(1)投资行为发生后5年内盈利;(2)因为某种风险的排除导致投资协议达成和投资行为发生。本文采用了两种调查:(1)问卷调查，设计海外投资风险问卷并现场访问，直接向目标公司当面调查;(2)网上调查，从报纸和杂志中披露的海外投资情况的公共数据中获得相关信息;(3)电话访谈，直接向目标公司投资部门进行电话问答。根据本文的需要，本文选择性的派发调查问卷:1.为了研究的可靠性，本文选取在海外投资规模较大(海外资产规模大于500万美元)，持续时间较长(大于1年)的企业进行调查;2.考虑到指数的可靠性检验，本文选择150个成功案例，以及197海外投资失败案例进行调查;3.为了问卷的区域代表性，本文向全球各大洲投资企业均等地发出问卷;4.为了排除海外国家发达与否的影响，本文均等地向对发达及发展国家投资的企业均等化发卷。通过排除各种偶然因素的影响，本文尽可能准确的把握海外各种因素对中国企业海外投资的影响因子，从而得出准确的预警风险指数。从以往的研究及中国的实际出发，本文把影响中国海外投资的风险划分为以下五类及多个子类:政治风险、经营风险、法律风险、文化差异风险、自然性风险以及特定行业风险等。本文选取风险因素的标准是对海外投资有直接影响并且独立无相互交叉涵盖的重要因素风险。其中政治风险是由有各类国际国内政治性事件导致的投资收益不确定性，这又细分为:(1)战争和内乱、征收、汇兑、政府违约、延迟支付、利润收益转移、市场准入、第三国干预、政治暴力等九小类风险;(2)经营风险指的是由于海外国家的经济环境对海外投资企业带来的经营的不确定性，包括:投资决策、政府监管及服务、国际市场变化、企业技术创新、国际企业管理、境外融资、汇率变动、人事等八个小类;(3)法律法规风险指的是由于对海外法律体系导致的中国企业海外经营的收益不确定性，主要是不合规导致的可能损失;(4)文化差异风险指的是海外文化的不同导致的冲突引起投资收益的不确定性;(5)自然性风险指的是由于各种自然不可控因素导致的收益的不确定性，包括自然灾害和国际恐怖活动等。本文认为这五类因素对所有中国企业具有重要影响，并从调查结果中计算出每一项因素的风险因子即风险影响度，按权重综合这所有的风险因素用以制作海外投资国家风险指数，预警中国企业的海外投资活动。本文认为，所有五个以上风险对中国的海外投资企业有非常重要的影响。从调查的结果计算出每个因素在影响风险的风险因素。本文得出各风险因素的结果，并根据各风险因素的权重使海外投资风险指数，以预测为中国企业海外投资的风险。基于上述原则，调查结果如下:通过对347例非金融类对外投资的反馈，本文计算了各种因素对中国的海外投资企业影响的权重及风险因素。如果五种风险值被设定为100%，每次出现的风险的概率如下:本文可以发现，影响中国境外投资企业最大的风险是经营风险，发生概率为46.6%，这意味着中国企业海外投资成功或失败的关键取决于经营管理，也说明中国企业海外投资企业大多经营不善;其次是政治风险，其权重是24.6%，说明中国企业海外投资大多遭受政治因素的困扰，导致企业投资失败或不成功;三是法律和文化风险，加起来28.8%，超过政治风险，成为影响海外投资重要风险来源，说明文化差异和法律差异是中国企业海外投资的最大“陷阱”;自然风险率仅为0.01%，说明海外投资的自然风险的影响是很小的，但它不是不存在。
二、风险量化
国际上有很多对风险的量化标准，如标准普尔的三级九等法，穆迪的四级十等法等等。本文这里采用五级十等法，并对对每一等级赋予一个确定的分数:每一级相差20分，每一等相差10分，其中的精确打分有具体细分标准确定。五级分为:绝对安全、安全、一般、危险、极度危险。如政治风险:绝对安全:政治40年以上稳定、无动荡因素、制度优秀，分数100～80;安全:政治30年以上稳定、无明显动荡因素、制度合理，分数80～60;一般:政治10年以上稳定、没有动荡、制度平衡，分数60～40;危险:政治2年以上稳定，偶尔动荡，制度落后，分数40～20;极度危险:政治不稳定、经常动荡、战争，制度极端落后，分数20～0。相应地，对应于海外投资的级别划分为:高度适合、适合、一般、不适合、高度不适合。分数越高，越适宜于海外投资。
三、风险指数的制定及分析
关键词投资组合有效边界无差异曲线实证分析
1证券投资组合的可行域和有效边界
设有证券投资组合P，其期望收益率记为E（rp），标准差记为σP。则以E（rp）和σP为轴，可建立描述投资组合的坐标体系。在此坐标系中，所有可能的证券组合方式被定义为证券投资组合的可行域。对于只有两个证券A、B的投资情形，其组合分析见图1。
图1中由证券A和证券B建立的证券组合位于连接A、B的直线或曲线上，该直线或曲线被称为证券A与B的结合线。结合线的弯曲程度由证券A和证券B的收益率之间的联动关系所决定，而与选择的组合方式无关。证券间的联动关系采用相关系数来衡量，取值介于－1和1之间。不同组合在连线上的位置取决于该组合投资于证券A、B的比例。如果市场不存在卖空机制，则证券投资组合的可行域即是证券A、B之间的结合线。类似地，对于三个证券A、B、C之间的组合分析情形，在不允许卖空的条件下，由三条结合线（每两种证券形成）构成的所有投资组合的可行域见图2。显然，可行域内的每一点可以通过三种证券的二次组合来得到。例如，A、C的组合为D，B、D的组合为Z。一般来说，当存在n种证券可供选择时，根据建立组合的限制条件（如是否存在卖空机制等），其可行域可能是有限域，也可能是无限域。但无论如何，可行域的左边界总是向外凸的（允许线性部分），不会出现凹陷。
根据马柯维茨均值方差模型的假设，在相同期望收益的投资组合中，投资者会选择方差最小的组合方案。对于每一个可能的期望收益，均有一个方差最小的投资组合恰好构成可行域的左边界。另一方面，在方差相同的投资组合中，投资者会选择期望收益最高的组合方案。而对每一个可能的方差水平，都有一个期望收益率最高的投资组合恰好构成可行域的上边界。综上所述，投资者实际选择的证券组合应位于可行域的左边界和上边界的公共部分，该局部边界被称为可行域的有效边界（见图3）。
2证券投资组合的无差异曲线
在投资实践中经常会见到高收益伴随高风险的情形，即：
E（rA）＞（rB），σA＞σB
此时，投资组合A比B承担更大的风险，但同时也具有更高的期望收益，这种期望收益的增量可视为对风险增量的补偿。
基于风险与收益之间的补偿作用，不同投资组合的实际效用（即满意程度）在投资者看来也许是相同的。将被投资者认为满意程度相同的投资组合曲线绘制在均值方差坐标系中，形成图4所示的无差异曲线族。显然，族中无差异曲线的位置越高，该曲线上投资组合的满意程度越高。由于不同投资者对风险的态度大不相同，故无差异曲线通常被划分为风险偏爱、风险中立和风险厌恶等三种基本类型，其曲线形状（见图4）。
3最优证券组合的确定
统计调查的结果表明，绝大多数的投资者对风险持厌恶态度。为此，本文以风险厌恶型投资者的投资组合为代表分析最优证券组合的确定方法与过程。
如前所述，在马柯维茨假设下，给定投资环境中的每个投资者将根据证券组合的收益和方差以及自身对风险的态度确定相应的无差异曲线族，并借助于无差异曲线在投资组合的有效边界上选择一个适当的投资方案。显然，由于所选投资方案既不能离开有效边界，又希望具有尽可能高的满意程度，故该方案必然对应于某条无差异曲线与有效边界的切点。其图解过程见图5，图5中H点所代表的投资组合方案即为所求。
4实证分析
本文选取上证30指数的指标股作为实证分析的对象。研究时段为2000年1月7日～2000年12月29日，共计48个交易周的收盘价。首先计算股票的周收益率及其方差，期间凡有送股、配股和派发现金股利的股票，均根据其配送方案分别进行复权，以保持数据的完整性和一致性。然后构建组合投资的决策模型及确定投资组合的有效边界，最终给出指标股的投资方案并进行必要的结果分析。
4．1周平均收益率及其方差计算
样本股周收益率的计算公式为：
rit=■-1（1）
式中i=1，2，…，30；t=1，2，…，48；
rit：第i只股票从第t－1周到第t周的收益率；Pit：第i只股票在第t周的收盘价；Pi，t-1：第i只股票在第t－1周的收盘价；ai：第i只股票从第t－1周到第t周的送股比例；bi：第i只股票从第t－1周到第t周的配股比例；Bi：第i只股票配股价；di：第i只股票在第t－1周到第t周的每股现金红利。
各样本股在样本时限内平均收益率和方差的计算公式分别为：
E（rit）=■，σ2i=■（2）
式中E（ri）是第i只股票的周平均收益率，rit是第i只股票在第t周的收益率，N=47为计算总周数。
上证30指标股在样本时限内周平均收益率和方差的具体计算结果见表1。
4．2决策模型与有效投资组合
因为我国证券交易市场不存在卖空机制，相应的组合投资决策模型可写成以下数学规划的形式：minσ2（rp）XT∑X
s.t.XTEn=1
XTR=R0（3）
Xi≥0，i=1,2,…，n
式中：X=（x1，x2，…，xn）T为证券组合投资比例向量；r=（r1，r2，…，rn）T为各单个证券投资收益率向量；R=（R1，R2，…，Rn）T为收益率向量的期望向量；∑（σij）n×n为收益率向量r的协方差，σij=Cov（ri，rj），i，j=1，2，…n；En为元素全为1的n维列向量；E（rp）=XTR表示证券组合的预期收益率；σ2（rp）=XT∑X表示证券组合的风险。
该模型的内涵是在给定预期收益率R0的条件下，力求使证券组合投资的风险达到最小。其中，R0为投资者所要求的最低收益率水平。
借助于Lingo软件平台，通过编程计算，不难求解上述数学规划，从而确定证券投资的有效组合。实际运算结果表明，上证30指数指标股的有效投资组合一共有14组，每一投资组合中各样本股所占的投资比例见表2。
5．3投资组合的有效边界及结果分析
由表2的数据可以看出，随着组合投资方案中证券数目的增加，用方差代表的投资风险在迅速降低，最终稳定在某一固有的风险水平。该风险水平在某种意义上可视为投资环境的系统风险，必须由投资者个人承担，而无法通过投资组合的方式来化解。
根据表2的数据可以绘制出上证30指数指标股投资组合的有效边界，其界面曲线见图6。
图6中的B点表明，投资者在上证30指数指标股投资组合中可以实现的最高周收益率为1.4721%，折算成年收益率为75.71%，同时需要承担方差为45.08%的投资风险。其具体投资方案为将全部资金投资于龙腾科技，属于单一证券的投资选择模式，是高收益、高风险的集中体现。
另一方面，图6中的A点表明，如果将资金按一定比例分投于所选择的9支股票（详见表2），则投资风险降低到最低程度（σ2=5.2%），同时可实现0.249%的周平均收益率，对应年收益率为12.78%。显然，该证券组合投资的收益率仍然远高于银行同期年利率2.25%的水平。
参考文献
1小詹姆斯L.法雷尔.齐寅峰译.投资组合管理理论及应用[M].北京：机械工业出版社，2002
关键词投资组合有效边界无差异曲线实证分析
1证券投资组合的可行域和有效边界
设有证券投资组合P，其期望收益率记为E（rp），标准差记为σP。则以E（rp）和σP为轴，可建立描述投资组合的坐标体系。在此坐标系中，所有可能的证券组合方式被定义为证券投资组合的可行域。对于只有两个证券A、B的投资情形，其组合分析见图1。
图1中由证券A和证券B建立的证券组合位于连接A、B的直线或曲线上，该直线或曲线被称为证券A与B的结合线。结合线的弯曲程度由证券A和证券B的收益率之间的联动关系所决定，而与选择的组合方式无关。证券间的联动关系采用相关系数来衡量，取值介于－1和1之间。不同组合在连线上的位置取决于该组合投资于证券A、B的比例。如果市场不存在卖空机制，则证券投资组合的可行域即是证券A、B之间的结合线。类似地，对于三个证券A、B、C之间的组合分析情形，在不允许卖空的条件下，由三条结合线（每两种证券形成）构成的所有投资组合的可行域见图2。显然，可行域内的每一点可以通过三种证券的二次组合来得到。例如，A、C的组合为D，B、D的组合为Z。一般来说，当存在n种证券可供选择时，根据建立组合的限制条件（如是否存在卖空机制等），其可行域可能是有限域，也可能是无限域。但无论如何，可行域的左边界总是向外凸的（允许线性部分），不会出现凹陷。
根据马柯维茨均值方差模型的假设，在相同期望收益的投资组合中，投资者会选择方差最小的组合方案。对于每一个可能的期望收益，均有一个方差最小的投资组合恰好构成可行域的左边界。另一方面，在方差相同的投资组合中，投资者会选择期望收益最高的组合方案。而对每一个可能的方差水平，都有一个期望收益率最高的投资组合恰好构成可行域的上边界。综上所述，投资者实际选择的证券组合应位于可行域的左边界和上边界的公共部分，该局部边界被称为可行域的有效边界（见图3）。
2证券投资组合的无差异曲线
在投资实践中经常会见到高收益伴随高风险的情形，即：
E（rA）＞（rB），σA＞σB
此时，投资组合A比B承担更大的风险，但同时也具有更高的期望收益，这种期望收益的增量可视为对风险增量的补偿。
基于风险与收益之间的补偿作用，不同投资组合的实际效用（即满意程度）在投资者看来也许是相同的。将被投资者认为满意程度相同的投资组合曲线绘制在均值方差坐标系中，形成图4所示的无差异曲线族。显然，族中无差异曲线的位置越高，该曲线上投资组合的满意程度越高。由于不同投资者对风险的态度大不相同，故无差异曲线通常被划分为风险偏爱、风险中立和风险厌恶等三种基本类型，其曲线形状（见图4）。
3最优证券组合的确定
统计调查的结果表明，绝大多数的投资者对风险持厌恶态度。为此，本文以风险厌恶型投资者的投资组合为代表分析最优证券组合的确定方法与过程。
如前所述，在马柯维茨假设下，给定投资环境中的每个投资者将根据证券组合的收益和方差以及自身对风险的态度确定相应的无差异曲线族，并借助于无差异曲线在投资组合的有效边界上选择一个适当的投资方案。显然，由于所选投资方案既不能离开有效边界，又希望具有尽可能高的满意程度，故该方案必然对应于某条无差异曲线与有效边界的切点。其图解过程见图5，图5中H点所代表的投资组合方案即为所求。
4实证分析
本文选取上证30指数的指标股作为实证分析的对象。研究时段为2000年1月7日～2000年12月29日，共计48个交易周的收盘价。首先计算股票的周收益率及其方差，期间凡有送股、配股和派发现金股利的股票，均根据其配送方案分别进行复权，以保持数据的完整性和一致性。然后构建组合投资的决策模型及确定投资组合的有效边界，最终给出指标股的投资方案并进行必要的结果分析。
4．1周平均收益率及其方差计算
样本股周收益率的计算公式为：
rit=■-1（1）
式中i=1，2，…，30；t=1，2，…，48；
rit：第i只股票从第t－1周到第t周的收益率；Pit：第i只股票在第t周的收盘价；Pi，t-1：第i只股票在第t－1周的收盘价；ai：第i只股票从第t－1周到第t周的送股比例；bi：第i只股票从第t－1周到第t周的配股比例；Bi：第i只股票配股价；di：第i只股票在第t－1周到第t周的每股现金红利。
各样本股在样本时限内平均收益率和方差的计算公式分别为：
E（rit）=■，σ2i=■（2）
式中E（ri）是第i只股票的周平均收益率，rit是第i只股票在第t周的收益率，N=47为计算总周数。
上证30指标股在样本时限内周平均收益率和方差的具体计算结果见表1。
4．2决策模型与有效投资组合
因为我国证券交易市场不存在卖空机制，相应的组合投资决策模型可写成以下数学规划的形式：minσ2（rp）XT∑X
s.t.XTEn=1
XTR=R0（3）
Xi≥0，i=1,2,…，n
式中：X=（x1，x2，…，xn）T为证券组合投资比例向量；r=（r1，r2，…，rn）T为各单个证券投资收益率向量；R=（R1，R2，…，Rn）T为收益率向量的期望向量；∑（σij）n×n为收益率向量r的协方差，σij=Cov（ri，rj），i，j=1，2，…n；En为元素全为1的n维列向量；E（rp）=XTR表示证券组合的预期收益率；σ2（rp）=XT∑X表示证券组合的风险。
该模型的内涵是在给定预期收益率R0的条件下，力求使证券组合投资的风险达到最小。其中，R0为投资者所要求的最低收益率水平。
借助于Lingo软件平台，通过编程计算，不难求解上述数学规划，从而确定证券投资的有效组合。实际运算结果表明，上证30指数指标股的有效投资组合一共有14组，每一投资组合中各样本股所占的投资比例见表2。
5．3投资组合的有效边界及结果分析
由表2的数据可以看出，随着组合投资方案中证券数目的增加，用方差代表的投资风险在迅速降低，最终稳定在某一固有的风险水平。该风险水平在某种意义上可视为投资环境的系统风险，必须由投资者个人承担，而无法通过投资组合的方式来化解。
根据表2的数据可以绘制出上证30指数指标股投资组合的有效边界，其界面曲线见图6。
图6中的B点表明，投资者在上证30指数指标股投资组合中可以实现的最高周收益率为1.4721%，折算成年收益率为75.71%，同时需要承担方差为45.08%的投资风险。其具体投资方案为将全部资金投资于龙腾科技，属于单一证券的投资选择模式，是高收益、高风险的集中体现。
另一方面，图6中的A点表明，如果将资金按一定比例分投于所选择的9支股票（详见表2），则投资风险降低到最低程度（σ2=5.2%），同时可实现0.249%的周平均收益率，对应年收益率为12.78%。显然，该证券组合投资的收益率仍然远高于银行同期年利率2.25%的水平。
参考文献
1小詹姆斯L.法雷尔.齐寅峰译.投资组合管理理论及应用[M].北京：机械工业出版社，2002
关键词投资组合有效边界无差异曲线实证分析
1证券投资组合的可行域和有效边界
设有证券投资组合P,其期望收益率记为E(rp),标准差记为σP。则以E(rp)和σP为轴,可建立描述投资组合的坐标体系。在此坐标系中,所有可能的证券组合方式被定义为证券投资组合的可行域。对于只有两个证券A、B的投资情形,其组合分析见图1。
图1中由证券A和证券B建立的证券组合位于连接A、B的直线或曲线上,该直线或曲线被称为证券A与B的结合线。结合线的弯曲程度由证券A和证券B的收益率之间的联动关系所决定,而与选择的组合方式无关。证券间的联动关系采用相关系数来衡量,取值介于-1和1之间。不同组合在连线上的位置取决于该组合投资于证券A、B的比例。如果市场不存在卖空机制,则证券投资组合的可行域即是证券A、B之间的结合线。类似地,对于三个证券A、B、C之间的组合分析情形,在不允许卖空的条件下,由三条结合线(每两种证券形成)构成的所有投资组合的可行域见图2。显然,可行域内的每一点可以通过三种证券的二次组合来得到。例如,A、C的组合为D,B、D的组合为Z。一般来说,当存在n种证券可供选择时,根据建立组合的限制条件(如是否存在卖空机制等),其可行域可能是有限域,也可能是无限域。但无论如何,可行域的左边界总是向外凸的(允许线性部分),不会出现凹陷。
根据马柯维茨均值方差模型的假设,在相同期望收益的投资组合中,投资者会选择方差最小的组合方案。对于每一个可能的期望收益,均有一个方差最小的投资组合恰好构成可行域的左边界。另一方面,在方差相同的投资组合中,投资者会选择期望收益最高的组合方案。而对每一个可能的方差水平,都有一个期望收益率最高的投资组合恰好构成可行域的上边界。综上所述,投资者实际选择的证券组合应位于可行域的左边界和上边界的公共部分,该局部边界被称为可行域的有效边界(见图3)。
2证券投资组合的无差异曲线
在投资实践中经常会见到高收益伴随高风险的情形,即:
E(rA)>(rB),σA>σB
此时,投资组合A比B承担更大的风险,但同时也具有更高的期望收益,这种期望收益的增量可视为对风险增量的补偿。
基于风险与收益之间的补偿作用,不同投资组合的实际效用(即满意程度)在投资者看来也许是相同的。将被投资者认为满意程度相同的投资组合曲线绘制在均值方差坐标系中,形成图4所示的无差异曲线族。显然,族中无差异曲线的位置越高,该曲线上投资组合的满意程度越高。由于不同投资者对风险的态度大不相同,故无差异曲线通常被划分为风险偏爱、风险中立和风险厌恶等三种基本类型,其曲线形状(见图4)。
3最优证券组合的确定
统计调查的结果表明,绝大多数的投资者对风险持厌恶态度。为此,本文以风险厌恶型投资者的投资组合为代表分析最优证券组合的确定方法与过程。
如前所述,在马柯维茨假设下,给定投资环境中的每个投资者将根据证券组合的收益和方差以及自身对风险的态度确定相应的无差异曲线族,并借助于无差异曲线在投资组合的有效边界上选择一个适当的投资方案。显然,由于所选投资方案既不能离开有效边界,又希望具有尽可能高的满意程度,故该方案必然对应于某条无差异曲线与有效边界的切点。其图解过程见图5,图5中H点所代表的投资组合方案即为所求。
4实证分析
本文选取上证30指数的指标股作为实证分析的对象。研究时段为2000年1月7日~2000年12月29日,共计48个交易周的收盘价。首先计算股票的周收益率及其方差,期间凡有送股、配股和派发现金股利的股票,均根据其配送方案分别进行复权,以保持数据的完整性和一致性。然后构建组合投资的决策模型及确定投资组合的有效边界,最终给出指标股的投资方案并进行必要的结果分析。
4.1周平均收益率及其方差计算
样本股周收益率的计算公式为:
rit=-1(1)
式中i=1,2,…,30;t=1,2,…,48;
rit:第i只股票从第t-1周到第t周的收益率;Pit:第i只股票在第t周的收盘价;Pi,t-1:第i只股票在第t-1周的收盘价;ai:第i只股票从第t-1周到第t周的送股比例;bi:第i只股票从第t-1周到第t周的配股比例;Bi:第i只股票配股价;di:第i只股票在第t-1周到第t周的每股现金红利。
各样本股在样本时限内平均收益率和方差的计算公式分别为:
E(rit)=,σ2i=(2)
式中E(ri)是第i只股票的周平均收益率,rit是第i只股票在第t周的收益率,N=47为计算总周数。
上证30指标股在样本时限内周平均收益率和方差的具体计算结果见表1。
4.2决策模型与有效投资组合
因为我国证券交易市场不存在卖空机制,相应的组合投资决策模型可写成以下数学规划的形式:minσ2(rp)XT∑X
s.t.XTEn=1
XTR=R0(3)
Xi≥0,i=1,2,…,n
式中:X=(x1,x2,…,xn)T为证券组合投资比例向量;r=(r1,r2,…,rn)T为各单个证券投资收益率向量;R=(R1,R2,…,Rn)T为收益率向量的期望向量;∑(σij)n×n为收益率向量r的协方差,σij=Cov(ri,rj),i,j=1,2,…n;En为元素全为1的n维列向量;E(rp)=XTR表示证券组合的预期收益率;σ2(rp)=XT∑X表示证券组合的风险。
该模型的内涵是在给定预期收益率R0的条件下,力求使证券组合投资的风险达到最小。其中,R0为投资者所要求的最低收益率水平。
借助于Lingo软件平台,通过编程计算,不难求解上述数学规划,从而确定证券投资的有效组合。实际运算结果表明,上证30指数指标股的有效投资组合一共有14组,每一投资组合中各样本股所占的投资比例见表2。
5.3投资组合的有效边界及结果分析
由表2的数据可以看出,随着组合投资方案中证券数目的增加,用方差代表的投资风险在迅速降低,最终稳定在某一固有的风险水平。该风险水平在某种意义上可视为投资环境的系统风险,必须由投资者个人承担,而无法通过投资组合的方式来化解。
根据表2的数据可以绘制出上证30指数指标股投资组合的有效边界,其界面曲线见图6。
图6中的B点表明,投资者在上证30指数指标股投资组合中可以实现的最高周收益率为1.4721%,折算成年收益率为75.71%,同时需要承担方差为45.08%的投资风险。其具体投资方案为将全部资金投资于龙腾科技,属于单一证券的投资选择模式,是高收益、高风险的集中体现。
另一方面,图6中的A点表明,如果将资金按一定比例分投于所选择的9支股票(详见表2),则投资风险降低到最低程度(σ2=5.2%),同时可实现0.249%的周平均收益率,对应年收益率为12.78%。显然,该证券组合投资的收益率仍然远高于银行同期年利率2.25%的水平。
参考文献
1小詹姆斯L.法雷尔.齐寅峰译.投资组合管理理论及应用[M].北京:机械工业出版社,2002
关键词投资组合有效边界无差异曲线实证分析
1证券投资组合的可行域和有效边界
设有证券投资组合P，其期望收益率记为E（rp），标准差记为σP。则以E（rp）和σP为轴，可建立描述投资组合的坐标体系。在此坐标系中，所有可能的证券组合方式被定义为证券投资组合的可行域。对于只有两个证券A、B的投资情形，其组合分析见图1。
图1中由证券A和证券B建立的证券组合位于连接A、B的直线或曲线上，该直线或曲线被称为证券A与B的结合线。结合线的弯曲程度由证券A和证券B的收益率之间的联动关系所决定，而与选择的组合方式无关。证券间的联动关系采用相关系数来衡量，取值介于－1和1之间。不同组合在连线上的位置取决于该组合投资于证券A、B的比例。如果市场不存在卖空机制，则证券投资组合的可行域即是证券A、B之间的结合线。类似地，对于三个证券A、B、C之间的组合分析情形，在不允许卖空的条件下，由三条结合线（每两种证券形成）构成的所有投资组合的可行域见图2。显然，可行域内的每一点可以通过三种证券的二次组合来得到。例如，A、C的组合为D，B、D的组合为Z。一般来说，当存在n种证券可供选择时，根据建立组合的限制条件（如是否存在卖空机制等），其可行域可能是有限域，也可能是无限域。但无论如何，可行域的左边界总是向外凸的（允许线性部分），不会出现凹陷。
根据马柯维茨均值方差模型的假设，在相同期望收益的投资组合中，投资者会选择方差最小的组合方案。对于每一个可能的期望收益，均有一个方差最小的投资组合恰好构成可行域的左边界。另一方面，在方差相同的投资组合中，投资者会选择期望收益最高的组合方案。而对每一个可能的方差水平，都有一个期望收益率最高的投资组合恰好构成可行域的上边界。综上所述，投资者实际选择的证券组合应位于可行域的左边界和上边界的公共部分，该局部边界被称为可行域的有效边界（见图3）。
2证券投资组合的无差异曲线
在投资实践中经常会见到高收益伴随高风险的情形，即：
E（rA）＞（rB），σA＞σB
此时，投资组合A比B承担更大的风险，但同时也具有更高的期望收益，这种期望收益的增量可视为对风险增量的补偿。
基于风险与收益之间的补偿作用，不同投资组合的实际效用（即满意程度）在投资者看来也许是相同的。将被投资者认为满意程度相同的投资组合曲线绘制在均值方差坐标系中，形成图4所示的无差异曲线族。显然，族中无差异曲线的位置越高，该曲线上投资组合的满意程度越高。由于不同投资者对风险的态度大不相同，故无差异曲线通常被划分为风险偏爱、风险中立和风险厌恶等三种基本类型，其曲线形状（见图4）。
3最优证券组合的确定
统计调查的结果表明，绝大多数的投资者对风险持厌恶态度。为此，本文以风险厌恶型投资者的投资组合为代表分析最优证券组合的确定方法与过程。
如前所述，在马柯维茨假设下，给定投资环境中的每个投资者将根据证券组合的收益和方差以及自身对风险的态度确定相应的无差异曲线族，并借助于无差异曲线在投资组合的有效边界上选择一个适当的投资方案。显然，由于所选投资方案既不能离开有效边界，又希望具有尽可能高的满意程度，故该方案必然对应于某条无差异曲线与有效边界的切点。其图解过程见图5，图5中H点所代表的投资组合方案即为所求。
4实证分析
本文选取上证30指数的指标股作为实证分析的对象。研究时段为2000年1月7日～2000年12月29日，共计48个交易周的收盘价。首先计算股票的周收益率及其方差，期间凡有送股、配股和派发现金股利的股票，均根据其配送方案分别进行复权，以保持数据的完整性和一致性。然后构建组合投资的决策模型及确定投资组合的有效边界，最终给出指标股的投资方案并进行必要的结果分析。
4．1周平均收益率及其方差计算
样本股周收益率的计算公式为：
rit=■-1（1）
式中i=1，2，…，30；t=1，2，…，48；
rit：第i只股票从第t－1周到第t周的收益率；Pit：第i只股票在第t周的收盘价；Pi，t-1：第i只股票在第t－1周的收盘价；ai：第i只股票从第t－1周到第t周的送股比例；bi：第i只股票从第t－1周到第t周的配股比例；Bi：第i只股票配股价；di：第i只股票在第t－1周到第t周的每股现金红利。
各样本股在样本时限内平均收益率和方差的计算公式分别为：
E（rit）=■，σ2i=■（2）
式中E（ri）是第i只股票的周平均收益率，rit是第i只股票在第t周的收益率，N=47为计算总周数。
上证30指标股在样本时限内周平均收益率和方差的具体计算结果见表1。
4．2决策模型与有效投资组合
因为我国证券交易市场不存在卖空机制，相应的组合投资决策模型可写成以下数学规划的形式：minσ2（rp）XT∑X
s.t.XTEn=1
XTR=R0（3）
Xi≥0，i=1,2,…，n
式中：X=（x1，x2，…，xn）T为证券组合投资比例向量；r=（r1，r2，…，rn）T为各单个证券投资收益率向量；R=（R1，R2，…，Rn）T为收益率向量的期望向量；∑（σij）n×n为收益率向量r的协方差，σij=Cov（ri，rj），i，j=1，2，…n；En为元素全为1的n维列向量；E（rp）=XTR表示证券组合的预期收益率；σ2（rp）=XT∑X表示证券组合的风险。
该模型的内涵是在给定预期收益率R0的条件下，力求使证券组合投资的风险达到最小。其中，R0为投资者所要求的最低收益率水平。
借助于Lingo软件平台，通过编程计算，不难求解上述数学规划，从而确定证券投资的有效组合。实际运算结果表明，上证30指数指标股的有效投资组合一共有14组，每一投资组合中各样本股所占的投资比例见表2。
5．3投资组合的有效边界及结果分析
由表2的数据可以看出，随着组合投资方案中证券数目的增加，用方差代表的投资风险在迅速降低，最终稳定在某一固有的风险水平。该风险水平在某种意义上可视为投资环境的系统风险，必须由投资者个人承担，而无法通过投资组合的方式来化解。
根据表2的数据可以绘制出上证30指数指标股投资组合的有效边界，其界面曲线见图6。
图6中的B点表明，投资者在上证30指数指标股投资组合中可以实现的最高周收益率为1.4721%，折算成年收益率为75.71%，同时需要承担方差为45.08%的投资风险。其具体投资方案为将全部资金投资于龙腾科技，属于单一证券的投资选择模式，是高收益、高风险的集中体现。
另一方面，图6中的A点表明，如果将资金按一定比例分投于所选择的9支股票（详见表2），则投资风险降低到最低程度（σ2=5.2%），同时可实现0.249%的周平均收益率，对应年收益率为12.78%。显然，该证券组合投资的收益率仍然远高于银行同期年利率2.25%的水平。
参考文献
1小詹姆斯L.法雷尔.齐寅峰译.投资组合管理理论及应用[M].北京：机械工业出版社，2002
关键词投资组合有效边界无差异曲线实证分析
1证券投资组合的可行域和有效边界
设有证券投资组合P,其期望收益率记为E(rp),标准差记为σP。则以E(rp)和σP为轴,可建立描述投资组合的坐标体系。在此坐标系中,所有可能的证券组合方式被定义为证券投资组合的可行域。对于只有两个证券A、B的投资情形,其组合分析见图1。
图1中由证券A和证券B建立的证券组合位于连接A、B的直线或曲线上,该直线或曲线被称为证券A与B的结合线。结合线的弯曲程度由证券A和证券B的收益率之间的联动关系所决定,而与选择的组合方式无关。证券间的联动关系采用相关系数来衡量,取值介于-1和1之间。不同组合在连线上的位置取决于该组合投资于证券A、B的比例。如果市场不存在卖空机制,则证券投资组合的可行域即是证券A、B之间的结合线。类似地,对于三个证券A、B、C之间的组合分析情形,在不允许卖空的条件下,由三条结合线(每两种证券形成)构成的所有投资组合的可行域见图2。显然,可行域内的每一点可以通过三种证券的二次组合来得到。例如,A、C的组合为D,B、D的组合为Z。一般来说,当存在n种证券可供选择时,根据建立组合的限制条件(如是否存在卖空机制等),其可行域可能是有限域,也可能是无限域。但无论如何,可行域的左边界总是向外凸的(允许线性部分),不会出现凹陷。
根据马柯维茨均值方差模型的假设,在相同期望收益的投资组合中,投资者会选择方差最小的组合方案。对于每一个可能的期望收益,均有一个方差最小的投资组合恰好构成可行域的左边界。另一方面,在方差相同的投资组合中,投资者会选择期望收益最高的组合方案。而对每一个可能的方差水平,都有一个期望收益率最高的投资组合恰好构成可行域的上边界。综上所述,投资者实际选择的证券组合应位于可行域的左边界和上边界的公共部分,该局部边界被称为可行域的有效边界(见图3)。
2证券投资组合的无差异曲线
在投资实践中经常会见到高收益伴随高风险的情形,即:
E(rA)%26gt;(rB),σA%26gt;σB
此时,投资组合A比B承担更大的风险,但同时也具有更高的期望收益,这种期望收益的增量可视为对风险增量的补偿。
基于风险与收益之间的补偿作用,不同投资组合的实际效用(即满意程度)在投资者看来也许是相同的。将被投资者认为满意程度相同的投资组合曲线绘制在均值方差坐标系中,形成图4所示的无差异曲线族。显然,族中无差异曲线的位置越高,该曲线上投资组合的满意程度越高。由于不同投资者对风险的态度大不相同,故无差异曲线通常被划分为风险偏爱、风险中立和风险厌恶等三种基本类型,其曲线形状(见图4)。
3最优证券组合的确定
统计调查的结果表明,绝大多数的投资者对风险持厌恶态度。为此,本文以风险厌恶型投资者的投资组合为代表分析最优证券组合的确定方法与过程。
如前所述,在马柯维茨假设下,给定投资环境中的每个投资者将根据证券组合的收益和方差以及自身对风险的态度确定相应的无差异曲线族,并借助于无差异曲线在投资组合的有效边界上选择一个适当的投资方案。显然,由于所选投资方案既不能离开有效边界,又希望具有尽可能高的满意程度,故该方案必然对应于某条无差异曲线与有效边界的切点。其图解过程见图5,图5中H点所代表的投资组合方案即为所求。
4实证分析
本文选取上证30指数的指标股作为实证分析的对象。研究时段为2000年1月7日~2000年12月29日,共计48个交易周的收盘价。首先计算股票的周收益率及其方差,期间凡有送股、配股和派发现金股利的股票,均根据其配送方案分别进行复权,以保持数据的完整性和一致性。然后构建组合投资的决策模型及确定投资组合的有效边界,最终给出指标股的投资方案并进行必要的结果分析。
4.1周平均收益率及其方差计算
样本股周收益率的计算公式为:
rit=■-1(1)
式中i=1,2,…,30;t=1,2,…,48;
rit:第i只股票从第t-1周到第t周的收益率;Pit:第i只股票在第t周的收盘价;Pi,t-1:第i只股票在第t-1周的收盘价;ai:第i只股票从第t-1周到第t周的送股比例;bi:第i只股票从第t-1周到第t周的配股比例;Bi:第i只股票配股价;di:第i只股票在第t-1周到第t周的每股现金红利。
各样本股在样本时限内平均收益率和方差的计算公式分别为:
E(rit)=■,σ2i=■(2)
式中E(ri)是第i只股票的周平均收益率,rit是第i只股票在第t周的收益率,N=47为计算总周数。
上证30指标股在样本时限内周平均收益率和方差的具体计算结果见表1。
4.2决策模型与有效投资组合
因为我国证券交易市场不存在卖空机制,相应的组合投资决策模型可写成以下数学规划的形式:minσ2(rp)XT∑X
s.t.XTEn=1
XTR=R0(3)
Xi≥0,i=1,2,…,n
式中:X=(x1,x2,…,xn)T为证券组合投资比例向量;r=(r1,r2,…,rn)T为各单个证券投资收益率向量;R=(R1,R2,…,Rn)T为收益率向量的期望向量;∑(σij)n×n为收益率向量r的协方差,σij=Cov(ri,rj),i,j=1,2,…n;En为元素全为1的n维列向量;E(rp)=XTR表示证券组合的预期收益率;σ2(rp)=XT∑X表示证券组合的风险。
该模型的内涵是在给定预期收益率R0的条件下,力求使证券组合投资的风险达到最小。其中,R0为投资者所要求的最低收益率水平。
借助于Lingo软件平台,通过编程计算,不难求解上述数学规划,从而确定证券投资的有效组合。实际运算结果表明,上证30指数指标股的有效投资组合一共有14组,每一投资组合中各样本股所占的投资比例见表2。
5.3投资组合的有效边界及结果分析
由表2的数据可以看出,随着组合投资方案中证券数目的增加,用方差代表的投资风险在迅速降低,最终稳定在某一固有的风险水平。该风险水平在某种意义上可视为投资环境的系统风险,必须由投资者个人承担,而无法通过投资组合的方式来化解。
根据表2的数据可以绘制出上证30指数指标股投资组合的有效边界,其界面曲线见图6。
图6中的B点表明,投资者在上证30指数指标股投资组合中可以实现的最高周收益率为1.4721%,折算成年收益率为75.71%,同时需要承担方差为45.08%的投资风险。其具体投资方案为将全部资金投资于龙腾科技,属于单一证券的投资选择模式,是高收益、高风险的集中体现。
另一方面,图6中的A点表明,如果将资金按一定比例分投于所选择的9支股票(详见表2),则投资风险降低到最低程度(σ2=5.2%),同时可实现0.249%的周平均收益率,对应年收益率为12.78%。显然,该证券组合投资的收益率仍然远高于银行同期年利率2.25%的水平。
参考文献
1小詹姆斯L.法雷尔.齐寅峰译.投资组合管理理论及应用[M].北京:机械工业出版社,2002
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