摘要：为研究资产期望收益率与条件方差间的相关性，本文使用上证综合指数日度收益率数据及混频条件异方差模型（GARCH—MIDAS）对投资者风险偏好进行了估计．理论模型表明，当投资者持有的风险资产权重不变时，时间维度上两者的同期相关性取决于投资者风险偏好．当假设风险偏好固定不变时，GARCH—MIDAS的估计结果显示投资者表现为风险中性．随后通过Markov机制转移模型识别出了熊市和牛市两种市场状态，并分别研究了两种状态下的投资者风险偏好．其结果显示：熊市下投资者有显著的风险厌恶，而牛市下投资者则表现为显著的风险追求．

关键词：收益率 波动率 风险偏好 市场机制 

单位：中国科学院数学与系统科学研究院; 北京100190; 格罗宁根大学经济学院; 格罗宁根9700AB; 中国科学院大学经济与管理学院; 北京100190; 中国科学院大数据挖掘与知识管理重点实验室; 北京100190