摘要：波动结构对于可违约债券及其衍生品的定价和风险管理具有重要意义。利用AAA级企业债券价格数据，基于中国可违约债券市场构建三因子可违约随机波动HJM模型，并对其进行有限维马尔科夫仿射实现。在此基础上，从波动因子的随机波动特征、相关性结构和贡献度3个方面对中国可违约债券市场的波动结构进行系统分析。研究结果表明，样本期内中国可违约债券隐含的无风险利率和信用利差的波动率中含有显著的随机波动过程，且其数值呈现持续增大的趋势；无风险短期利率、短期信用利差和随机波动过程3个主要波动因子之间存在显著的相关关系；各波动因子的风险贡献度随时间推移而发生明显的波动。在经济向好时期，无风险短期利率的风险贡献较大；在经济趋冷时期，短期信用利差的风险贡献占优。

关键词：随机波动 heath 违约远期利率 信用利差 波动结构 

单位：天津大学管理与经济学部 天津300072