摘要：保证金制度是期货市场风险管理体系的核心，而维持保证金水平的设定又是保证金制度中最为基本的内容。合理的维持保证金水平应兼顾期货市场的2个重要因素：稳定性和活跃度。考虑到常用的收益率序列遗漏盘中价格变动讯息，以沪深300股指期货5分钟高频数据为基础，结合期货实务操作特点，构造多头和空头的日内最大损失率序列，进一步提出一个新的波动率测度即日内最大损失率方差，并将随机波动均值内（SV—M）模型、极值理论的超阂值（POT）方法以及幂谱风险测度（PSRM）方法相结合，构建一个新的维持保证金水平设定模型（SV—M—POT—PSRM），据此分别进行多头和空头维持保证金水平的设置。与基于GARCH—M—VaR、GARCH—M—POTVaR、SVM—VaR和SV—M—POT—VaR等模型设定的维持保证金水平进行比较后发现，无论是在多头还是空头条件下，基于SV—M—POTPSRM模型设定的维持保证金水平，既能更好地满足安全性要求又能使资金使用效率大幅提高。

关键词：期货维持保证金水平 随机波动均值内模型 谱风险测度方法 

单位：湖南大学工商管理学院 长沙410082 湖南大学金融与投资管理研究中心 长沙410082