摘要：文章在控制Tobin’sQ衡量偏误的前提下，重新审视了中国上市公司的投资一现金流敏感性问题。结果表明，在控制衡量偏误的影响下，投资支出仍然对现金流非常敏感。然而，不同于前期研究，文章发现融资约束程度轻的公司反而表现出更强的投资-现金流敏感性。对此“反常”现象的动因检验表明：融资约束程度轻的公司倾向于过度投资，问题是导致现金流敏感性的主要原因；而融资约束较为严重的公司则表现为投资不足，信息不对称是导致现金流敏感性的主要原因。

关键词：投资 现金流 融资限制 面板向量自回归模型 

单位：西安交通大学金禾经济研究中心; 陕西西安710049