摘要：我国上市公司一方面因问题存在着低效率的过度投资，另一方面又面临融资约束导致的投资不足，使得资源配置效率低下。文章检验了我国资本市场上自由现金流与非效率投资之间的关系，以及问题和信息对称问题对两者关系的影响。我们发现，在企业投资过度的情况下，与问题的解释一致，自由现金流越多、问题越大的企业过度投资的情况越严重；在企业投资不足的情况下，与融资约束的解释一致，外部融资的缺口越大，信息不对称程度越严重的企业呈现出更为严重的投资不足。文章的结论对于完善资本市场功能、保护投资者利益、提高企业投资的决策效率具有参考意义。

关键词：自由现金流 非效率投资 公司治理 不对称信息 

单位：上海交通大学安泰经济与管理学院 上海200052