摘要：采用计算实验的方法研究卖空机制的引入对股票市场的影响。构建双向连续竞价的人工股票市场平台，设定投资者依据价值因素、价格趋势因素和噪声因素预估股票收益，建立市场卖空交易机制及投资者在禁止卖空和允许卖空情形下的交易模型，对引入卖空机制前后以及不同保证金要求下的股票价格、波动性和流动性进行研究。研究结果表明，卖空交易具有高卖空低买回的特点，从而在下跌的市场中提升股价，在上涨的市场中抑制股价，并有效地降低市场波动，提高市场流动性。随着保证金比例的减小，市场波动和买卖价差先减小后增加，而市场深度一直增加；通过对订单簿的研究发现，过低的保证金会加剧买卖订单的不平衡，甚至出现流动性“枯竭”，说明流动性先增加后减小；保证金比例的进一步减小会导致市场崩溃；过高的杠杆比率反而会对市场质量造成损害。

关键词：卖空交易 股票价格 波动性 流动性 计算实验 

单位：南京大学工程管理学院 南京210093