摘要：本文从债务融资约束的角度分析了金字塔结构的成因，认为金字塔结构的杠杆效应能够放大企业集团的债务融资规模，从而更能适应存在融资约束的金融市场环境。以在我国证券市场公开发行股票的88家民营企业集团为样本，本文实证检验的结果表明，企业集团控制的金字塔层级越多，该企业集团的资产负债率会越高；母公司所在的地区融资约束越强，整个企业集团的金字塔结构层级会越多。该发现不仅有助于我们从理论层面更好地理解金字塔结构的普遍存在，而且对于防范民营企业集团的信贷风险、规范企业集团的融资行为、进而推动我国金融市场的健康发展有着重要的政策意义。

关键词：融资约束 债务融资 金字塔结构 杠杆效应 

单位：上海财经大学会计与财务研究院 香港中文大学商学院 上海财经大学会计学院