时间：2023-05-30 08:34:50
绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇投资理论与实践，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
1 风险投资在我国的理论研究
1.1 融资理论
（1）风险资本的来源。风险资本的来源都是有规律和固定的，在不同的历史时期，不同来源的资本在风险投资市场中所占的比例不尽相同。在我国，目前风险资金的主要来源是财政拨款和政府商业银行科技开发的贷款，资金规模偏小，没有调动起民间主体投资的积极性，投资主体单一且投入严重不足，不能达到有效分散风险的目的。
（2）风险投资基金的组织模式。关于我国风险投资基金组织模式的选择，主要有三种观点：第一种观点主张设立契约型基金，即是按照一定的信托契约原则，通过发行收益凭证而形成的投资基金组织。它不是一个独立的法人机构，没有自身的办事机构系统。基金证券的发行不是由基金公司作为发行人，而是由基金管理公司作为发行人；第二种观点主张设立公司型基金，即是按照《公司法》的规定所设立的具有独立法人资格并以盈利为目的的投资基金公司，它的主要特点是其公司性质，即基金公司本身是独立的法人机构。在公司型基金中，基金的持有人是基金公司的股东，反映的是所有权关系，因而所有权以股息的形式获得投资收益；第三种观点主张根据风险投资的不同阶段，选择不同的组织模式。在起始阶段，采用契约型封闭式投资基金，随着条件的成熟，可逐步试点契约型半开放式、契约型开放式、有限合伙公司型封闭式、公司型封闭式、有限合伙公司型半开放式、公司型半开放式、公司型开放式等基金形式。
1.2 投资决策理论
（1）项目筛选与审查。风险投资项目评估可以说是整个风险创业活动中最重要的部分，而其中对项目的战略筛选是评估过程中的一个关键环节，而该阶段也最能体现风险投资家的宏观眼光和战略水准。从众多没有或只有少量经营历史纪录的风险企业中选出最具有获利潜力的投资项目，是风险投资有别于其他投资形式的特色之一。
（2）项目价值评估。目前，在企业价值评估中采用的方法有账面价值法、重置成本法、市场价值法、清算价值法、折现现金流法和实物期权定价法。各种方法都有其自身的优缺点，在实践中，美国创业投资家是用拇指规则方法(修正风险贴现率的折现现金流法)对创业企业价值进行评估，而我国评估创业企业价值的方法则一般是使用重置成本法。相比较而言，修正风险折现率的折现现金流方法对创业企业价值评估是一种可行的方法，因为它既考虑了创业者对预测值的乐观估计，也考虑对早期投资的稀释，可纠正过高的预测估计，并能保护早期投资，并对创业投者和创业投资家起到激励的作用。而重置成本法虽然也考虑了无形资产，但所占股份份额较小，以现有的实有资本为主体，无法充分反映创业企业的特点，因而不适用于创业企业的价值评估。由于资本市场和创业投资家的成熟度的差异，折现率的确定要根据各国的情况而定。我国的创业资本刚刚起步，还不是完全的创业资本投资，股市的市盈率过高，因此，不能完全照搬美国创业投资家的模型，否则会使得本来就乐观的估计更为放大。相反，应该在借鉴美国创业投资方法的基础上，根据中国的特点，探寻适合中国的、客观的、合理的创业企业价值评估方法。
（3）项目投资协议。风险投资家还需要与创业企业家签署投资协议以完成投资行为。从根本上来说，投资协议的实质是控制权的分配。在风险投资协议中，风险投资家可以将现金流量分配权、投票权、董事任命权、清算权等对创业企业的控制权根据某先事先确定的业绩指标相互独立地进行分配。一旦创业企业经营业绩太差（低于某些预设的标准），风险投资家可以获得对企业的完全控制权。此外，风险投资家通常会利用竞业限制条款和股份逐步落实条款，提高企业家离开企业的成本。
（4）参与管理——基于价值增殖型管理。投资后参与管理是风险投资家控制投资风险、实现投资收益的重要环节。这种基于价值增殖型的管理，可以使企业获得专业化的管理及充足的财务资源，充分发挥创新型企业潜在的资源优势，促进企业快速健康成长和实现企业的价值增殖的目标。风险投资家为企业提供的服务包括帮助企业获得后续融资、协助企业进行战略规划、招聘管理人员、协助安排经营计划、介绍潜在的客户和供应商、解决企业家报酬问题等。
1.3 撤资理论
（1）撤资时机的选择。关于撤资时机的选择，大部分研究都集中于分析首次公开上市（ipo）的时机。风险投资家都希望被投资企业在对自己最有利的时候上市，至于什么时候对风险投资家最为有利。理论界认为，对于具有高质量项目的企业来说，风险投资家的参与有利于增加被投资企业的价值，但由于参与企业管理也有时间、机会和资金上的成本，风险投资家会选择边际利润为零时退出企业，让企业实现ipo。
但在实践中，由于风险投资家需要筹集下一个基金，为了及时报告前一个基金的投资业绩，风险投资家可能会在时机尚未成熟时将企业推上市。
（2）撤资方式。关于退出的方式选择，风险投资家们首选公开上市。研究证明，在同等条件下，ipo是利润最高的退出方式，是推动风险投资的动力。在公开上市市场表现更已成为风险投资业的景气指标。尽管ipo具有很大的吸引力，但在实践中，将股份出售给第三方是最常见的退出方式。对于投资于初创期和成长期企业的风险投资家来说，如果不打算长期留在被投资企业，将股份出售可能是最佳的退出方式。
（3）收益分配的决策。首先，如果风险投资家将股份出售后分配现金，短时间内出售大量股份会导致股价下跌，这是风险投资家不愿意看到的；其次，分配现金会让有纳税义务的投资者立即产生资本所得税纳税义务，而分配股份则可以推迟纳税；再次，在许多情况下，风险投资家需要首先让作为有限合伙人的投资者先行收回其全部投资，然后才能开始得到附带收益（即投资利润分成），为了完成让有限合伙人收益投资的任务，在股份价格被高估的情况下，风险投资家一般会选择分配股份而不是现金。除此之外，证券监管机构往往限制公司内部人（管理人员、董事、大股东等）出售股份的数量，这在客观上也影响了风险投资家的分配行为。
2 风险投资在我国高新技术产业的实践
中国风险投资事业目前还处于发展初期，无论在理论上还是实践上，仍然处于对如何将国际通行做法与中国实践相结合的艰难探索之中，必然存在着许多问题。从各地发展风险投资的实践分析来看，主要存在以下几个方面的问题:
2.1 政府主导型的风险投资
目前我国几乎所有的风险投资机构都是在政府的主导下创立的，并且直属政府部门领导。实践证明，这种模式缺乏市场操作经验和风险意识，抑制了民间主体的积极性，使得经济没有效率和活力，不符合风险投资自身的特点和运作规律。从各地区不同公司类型风险投资机构实际风险投资总量进行对比分析，政府风险投资机构比例占据了重要比例（见表1）。该项调查的有效样本为64家风险投资机构。本项调查的有效样本数为64家，其中政府类风险投资公司27家，外资风险投资公司(含中外合资)3家，其他商业风险投资公司34家。
2.2 融资渠道的单一化
中国风险投资规模偏小，融资渠道单一，目前尚没有充分利用个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量共同构筑一个有机的风险投资网络。目前我国几乎所有的风险投资公司都是在政府的主导投资下创立的，其资金来源也主要是由政府出资，其弊端已暴露无遗，因而，风险投资公司设立时要注意政企分开，鼓励非国有企业、个人、外商及其他机构投资入股，拓宽资金来源渠道，实现投资多元化，努力使民间资本在风险投资中扮演重要角色。
2.3 风险投资业务地域分布不均
中国风险投资主要集中于深圳、上海、北京等经济发达地区。无论是从新增投资项目数、投资金额还是新增管理资本方面，深圳、上海、北京三城市都占了相当大的比重，而西部地区却发生退减现象。根据中国风险投资研究院(香港)的问卷调查，对全国141家风险投资机构进行了考察（见表2）。
2.4 政策法律环境的制约
完善的外部运行环境是支持风险投资体系顺畅运作的前提条件，是风险投资发展壮大的基础。风险投资发达的国家实践证明，要使风险投资获得大力发展，政府必须要有一系列相应的政策引导和支持，要有对应的法律体系和资本市场体系与之相配套。风险投资作为一种新型的金融工具，对政策环境具有很高的要求。近年来我国风险投资发展迅速，但政策法规建设还显得相对滞后。
2.5 文化环境的缺失
从文化环境看，鼓励冒险、崇尚创新、倡导创业的民族精神有利于风险投资的发展，而我国还没有完全给人提供创新和创业的环境，这方面的支持和激励也很少。另外，诚信合作的商业氛围可以降低交易成本，提高资金运作效率，我国高发的经济欺诈案件表明了信用环境并不佳，而整体信用环境对风险投资资金的筹资和退出都有很大影响。此外，人才流动、知识产权保护、缺少具有竞争力的项目等方面也问题颇多，如困扰我国软件产业的盗版问题已经严重地损害了许多软件公司的利益，抑制了风险投资的本土化发展。
参考文献
1 夏清泉，凌婕.风险投资理论和政策的研究[j].国际商务研究，2002(5)
2 范柏乃，沈荣芳，陈德棉.国际风险投资理论综述[j].浙江金融，2000(9)
净现值是一个折现的绝对量正指标，它的优点是：第一，充分考虑了资金的时间价值；第二，能够利用项目计算期内的全部净现金流量信息。缺点在于无法直接反映投资项目的实际收益率水平，无法同项目的基准收益率对比。而内部收益率指标是一个折现的相对量正指标，它的优点是：第一，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；第二，计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点是第一：手工计算过程十分麻烦；第二，如经营期内大量追加投资，导致项目计算期内的现金净流量出现正负交替的变动趋势时，计算出的IRR的数值偏高或偏低，缺乏实际意义。惠州炼油公用工程在经营期内无大量追加投资。可利用EXCEL插入函数法计算IRR，非常适合。
在对惠州炼油公用工程这一投资方案进行财务可行性评价过程中，以贴现指标作为主要评价指标，以非贴现指标作为辅助指标，只有完全具备财务可行性的方案才可接受。具体条件是：净现值?R0；内部收益率?R行业基准折现率；包括建设期的静态投资回收期PP?Q项目计算期的一半；投资利润率?R行业基准收益率。在评价过程中，贴现指标内部收益率，在评价过程中起主导作用。
二、企业投资决策的评价指标在实践中的应用
中国海洋石油总公司惠州炼油厂是利用海洋石油总公司的原油资源， 年加工原油能力1200万吨，生产出各类成品油及石化产品，供应国内市场。这就需要一个庞大的公用工程与之配套，为之提供新鲜水、循环水、精制水、电、高低压蒸汽、仪表风以及污水处理等。
整个公用工程项目计算期为18年，其中建设期3年，生产期15年，生产负荷拟定为第一年80%，第二年90%，第三年及以后各年98%。
为了解其投资收益情况，现用内部收益率IRR这一指标对其进行评价、分析。但该指标计算过程十分麻烦，现以EXCEL函数IRR为工具，根据装置的投资、消耗，编制生产成本、总成本、收入及税金、资金成本等估算表，从而计算出现金流量表及内部收益率IRR。 参考炼油项目的基准收益率，根据本项目的特点，确定本项目的基准折现率为10%，对项目的投入产出进行现金流量分析。
三、不确定性分析
（一）盈亏平衡点分析
根据项目生产期内各年的盈亏平衡情况，绘制盈亏平衡示意图（盈亏平衡点以生产负荷表示）。
从图1中可以看出，盈亏平衡点从生产期第一年的59%开始，逐年递减，在项目计算期末降至31%，表明项目的抗风险能力呈逐年递增趋势。
（二）敏感性分析
敏感性分析的目的是考察项目的主要因素发生变化时，对项目净效益的影响程度。
1、原料价格变化
本项目对原料价格较为敏感，原料上涨10%，项目投资税后内部收益率下降至11.7%
2、产品价格变化
本项目对产品价格的敏感性比对原料价格敏感性更大，产品价格下降10%，项目全部投资税后内部收益率降至基准收益率10%以下。
3、原料、产品价格变化
下图横向为原料价格变化，竖向为产品价格变化。小方框内为IRR的变化：
从上述原料价格、产品价格双因素敏感性分析可以看出，项目最为不利的情况是原料价格上涨、产品价格下跌，而作为炼油项目的公用工程，单纯产品几个下降或单纯原料价格上涨甚至原料与产品价格朝相反方向变化的可能性不大，长期以来，产品与原料价格保持一定的关联度，即同步上涨或降低。
在原料、产品价格同降10%的情况下，项目的IRR为14.4%，表明项目具有较强的抗风险能力；在原料、产品价格同涨10%的情况下，项目的IRR为16.3%，这是比较乐观的情况；即便是考虑产品价格上涨幅度（5%）小于原料上涨幅度（10%）的情况，项目IRR也能够达到14.07%。
4、造价风险变化
考虑建设投资提高20%的情况，项目全部投资税后IRR降为11.99%；若以基准收益率10%为底线，项目允许的建设投资上涨幅度为36.4%；一旦项目投资上涨幅度超过36.4%，内部收益率将达不到基准收益率。
四、结论
总而言之，从以上计算的评价指标可以看出：
（1）包括建设期的静态投资回收期7.46?Q项目计算期的一半18/2，较短，即原始总投资能在较短时间内回收；
（2）投资利润率17.84%?R行业基准收益率10%；
（3）净现值38174万元，较大；
（4）税后IRR14.72%，远远大于行业基准折现率（10%）。同时根据对其盈亏平衡点的分析，发现盈亏平衡点逐年降低，盈利能力逐年增强；通过对装置的敏感性进行分析，主要从原料变化、价格变化、原料价格同时变化、造价变化等几种情况分析，在上下变化10%范围内，装置的IRR仍能达到基准收益率要求。由于该方案的各项主要评价指标均达到或超过相应标准，说明该投资决策可行。同时，根据对IRR的计算，也指出了项目投资的最高警戒线36.4%，给本项目的投资控制指明了方向。
关键词： 风险投资 理论研究 高新技术产业
1 风险投资在我国的理论研究
1.1 融资理论
（1）风险资本的来源。风险资本的来源都是有规律和固定的，在不同的历史时期，不同来源的资本在风险投资市场中所占的比例不尽相同。在我国，目前风险资金的主要来源是财政拨款和政府商业银行科技开发的贷款，资金规模偏小，没有调动起民间主体投资的积极性，投资主体单一且投入严重不足，不能达到有效分散风险的目的。
（2）风险投资基金的组织模式。关于我国风险投资基金组织模式的选择，主要有三种观点：第一种观点主张设立契约型基金，即是按照一定的信托契约原则，通过发行收益凭证而形成的投资基金组织。它不是一个独立的法人机构，没有自身的办事机构系统。基金证券的发行不是由基金公司作为发行人，而是由基金管理公司作为发行人；第二种观点主张设立公司型基金，即是按照《公司法》的规定所设立的具有独立法人资格并以盈利为目的的投资基金公司，它的主要特点是其公司性质，即基金公司本身是独立的法人机构。在公司型基金中，基金的持有人是基金公司的股东，反映的是所有权关系，因而所有权以股息的形式获得投资收益；第三种观点主张根据风险投资的不同阶段，选择不同的组织模式。在起始阶段，采用契约型封闭式投资基金，随着条件的成熟，可逐步试点契约型半开放式、契约型开放式、有限合伙公司型封闭式、公司型封闭式、有限合伙公司型半开放式、公司型半开放式、公司型开放式等基金形式。
1.2 投资决策理论
（1）项目筛选与审查。风险投资项目评估可以说是整个风险创业活动中最重要的部分，而其中对项目的战略筛选是评估过程中的一个关键环节，而该阶段也最能体现风险投资家的宏观眼光和战略水准。从众多没有或只有少量经营历史纪录的风险企业中选出最具有获利潜力的投资项目，是风险投资有别于其他投资形式的特色之一。
（2）项目价值评估。目前，在企业价值评估中采用的方法有账面价值法、重置成本法、市场价值法、清算价值法、折现现金流法和实物期权定价法。各种方法都有其自身的优缺点，在实践中，美国创业投资家是用拇指规则方法(修正风险贴现率的折现现金流法)对创业企业价值进行评估，而我国评估创业企业价值的方法则一般是使用重置成本法。相比较而言，修正风险折现率的折现现金流方法对创业企业价值评估是一种可行的方法，因为它既考虑了创业者对预测值的乐观估计，也考虑对早期投资的稀释，可纠正过高的预测估计，并能保护早期投资，并对创业投者和创业投资家起到激励的作用。而重置成本法虽然也考虑了无形资产，但所占股份份额较小，以现有的实有资本为主体，无法充分反映创业企业的特点，因而不适用于创业企业的价值评估。由于资本市场和创业投资家的成熟度的差异，折现率的确定要根据各国的情况而定。我国的创业资本刚刚起步，还不是完全的创业资本投资，股市的市盈率过高，因此，不能完全照搬美国创业投资家的模型，否则会使得本来就乐观的估计更为放大。相反，应该在借鉴美国创业投资方法的基础上，根据中国的特点，探寻适合中国的、客观的、合理的创业企业价值评估方法。
（3）项目投资协议。风险投资家还需要与创业企业家签署投资协议以完成投资行为。从根本上来说，投资协议的实质是控制权的分配。在风险投资协议中，风险投资家可以将现金流量分配权、投票权、董事任命权、清算权等对创业企业的控制权根据某先事先确定的业绩指标相互独立地进行分配。一旦创业企业经营业绩太差（低于某些预设的标准），风险投资家可以获得对企业的完全控制权。此外，风险投资家通常会利用竞业限制条款和股份逐步落实条款，提高企业家离开企业的成本。
（4）参与管理——基于价值增殖型管理。投资后参与管理是风险投资家控制投资风险、实现投资收益的重要环节。这种基于价值增殖型的管理，可以使企业获得专业化的管理及充足的财务资源，充分发挥创新型企业潜在的资源优势，促进企业快速健康成长和实现企业的价值增殖的目标。风险投资家为企业提供的服务包括帮助企业获得后续融资、协助企业进行战略规划、招聘管理人员、协助安排经营计划、介绍潜在的客户和供应商、解决企业家报酬问题等。
1.3 撤资理论
（1）撤资时机的选择。关于撤资时机的选择，大部分研究都集中于分析首次公开上市（IPO）的时机。风险投资家都希望被投资企业在对自己最有利的时候上市，至于什么时候对风险投资家最为有利。理论界认为，对于具有高质量项目的企业来说，风险投资家的参与有利于增加被投资企业的价值，但由于参与企业管理也有时间、机会和资金上的成本，风险投资家会选择边际利润为零时退出企业，让企业实现IPO。
但在实践中，由于风险投资家需要筹集下一个基金，为了及时报告前一个基金的投资业绩，风险投资家可能会在时机尚未成熟时将企业推上市。
（2）撤资方式。关于退出的方式选择，风险投资家们首选公开上市。研究证明，在同等条件下，IPO是利润最高的退出方式，是推动风险投资的动力。在公开上市市场表现更已成为风险投资业的景气指标。尽管IPO具有很大的吸引力，但在实践中，将股份出售给第三方是最常见的退出方式。对于投资于初创期和成长期企业的风险投资家来说，如果不打算长期留在被投资企业，将股份出售可能是最佳的退出方式。 （3）收益分配的决策。首先，如果风险投资家将股份出售后分配现金，短时间内出售大量股份会导致股价下跌，这是风险投资家不愿意看到的；其次，分配现金会让有纳税义务的投资者立即产生资本所得税纳税义务，而分配股份则可以推迟纳税；再次，在许多情况下，风险投资家需要首先让作为有限合伙人的投资者先行收回其全部投资，然后才能开始得到附带收益（即投资利润分成），为了完成让有限合伙人收益投资的任务，在股份价格被高估的情况下，风险投资家一般会选择分配股份而不是现金。除此之外，证券监管机构往往限制公司内部人（管理人员、董事、大股东等）出售股份的数量，这在客观上也影响了风险投资家的分配行为。
2 风险投资在我国高新技术产业的实践
中国风险投资事业目前还处于发展初期，无论在理论上还是实践上，仍然处于对如何将国际通行做法与中国实践相结合的艰难探索之中，必然存在着许多问题。从各地发展风险投资的实践分析来看，主要存在以下几个方面的问题:
【关键词】 煤炭企业； 投资项目； 经济论证
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）14-0010-04
一、引言
项目经济论证是在国家现行财税制度和价格体系的前提下，从项目的角度出发，计算项目范围内的财务效益和费用，分析项目的盈利能力和清偿能力，评价项目在财务上的可行性。在企业集团快速扩张过程中，项目并购、整合、重组力度加大，基本建设投资项目多、金额大，有必要不断强化投资项目管理，建立经济论证分析工作机制，确保项目的经济可行性，促进公司可持续发展。
开滦集团公司于2011年开展了投资项目经济论证实践，本文对该公司经济论证实践经验进行了归纳总结，以期为其他单位实施投资项目经济论证实践提供借鉴。
二、开滦集团公司实施项目经济论证的基本情况
开滦集团公司是国有特大型煤炭企业，始建于1878年，迄今已有135年历史。2008年以来，开滦集团加快结构调整和经济转型，着力构建“两主一新”产业新格局，2012年成功进入世界500强企业行列。
随着公司发展步伐的加快，项目建设任务日益繁重。为不断提升项目决策水平，有效防范投资风险，开滦集团公司于2009年初提出建立投资项目经济论证工作机制的设想。同年10月，公司成立专门课题组，研究项目经济论证工作机制的设计工作，并形成课题成果《集团公司重大新建及并购项目经济可行性分析工作机制设计》。同时修订完善了项目管理的相关制度，包括《开滦集团公司建设项目前期工作管理办法》、《开滦集团资本运营项目咨询论证实施细则（试行）》等，为投资项目经济论证模式的构建奠定了制度基础。在不断摸索、试行的基础上，2011年，制定下发《开滦集团公司项目经济评审实施办法（试行）》，明确了项目经济评审管理体制、组织机构及责任分工、经济评审程序和内容等，为集团公司建立实施投资项目经济论证工作机制提供了具体的指导。
2011年，开滦集团公司开始全面实施投资项目经济论证，通过项目经济论证工作的开展，不仅进一步优化了投资项目，提升企业经济效益，同时也有效防范了投资风险，提高项目投资决策水平。
三、项目经济论证工作机制的建立
（一）组织机构
成立由集团公司总会计师为负责人、各相关部门为成员单位的经济评审组织机构，明确了各部门的职责分工。其中，新建及改扩建项目的经济评审成员单位主要由财务部、技术管理部、资本运营部、企业管理部、人力资源部、审计部、法律事务部、重点项目管理办公室、设备管理中心、煤业公司机电部等组成；股权投资项目的经济评审成员单位主要由财务部、技术管理部、资本运营部、人力资源部、审计部、法律事务部、房地产管理部等组成。
（二）管理体制
项目经济评审实行集团公司、二级公司两级评审制度。其中，集团公司评审范围为：集团公司直接投资的项目，所属单位投资总额超过1 000万元的项目；所属单位投资建设但需集团公司解决资金来源的项目。各二级公司评审范围为：所属单位投资总额不超过1 000万元的项目；所属单位投资建设需要集团公司解决资金来源的项目。
（三）评审程序
属于建设项目的，由集团公司技术管理部提出“技术可行”审查意见，向经济评审组负责人提出申请，经负责人同意后方可组织项目评审；属于股权投资项目的，由集团公司资本运营部对符合经济评审条件的项目，向集团公司经济评审组负责人提出申请，经负责人同意后组织项目评审。
（四）评审形式
项目经济评审根据项目金额大小、难易程度，可采取三种形式：一是集中会审形式，即由经济评审牵头部门组织成员单位进行集中会审；二是直接反馈意见形式，即由评审成员单位根据要求向评审牵头部门直接提交本部门审核意见；三是聘请具有相应资质的社会中介机构进行评审。
（五）评审内容
评审内容包括：一是投资估算及资金筹措评审，主要评审投资额估算采用的数据、方法和标准是否正确，资金筹措的方法是否正确，资金来源是否合理；二是项目效益的评审，对可行性研究财务评价中选取的各项基础经济数据进行科学测算和核实，分析数据是否合理，是否符合国家现行财税制度和政策规定；三是项目风险的评审，主要是对项目存在的风险和风险防范措施的评审，包括项目风险确认是否合理、主要风险是否涵盖、项目投资是否符合当地相关产业政策、项目是否存在或有负债风险、风险防范措施是否可行等。
四、项目经济论证工作机制的实施
（一）组织经济评审专题培训
由于项目经济评审工作涉及的知识面广、领域多，对评审人员的素质和能力要求高，评审人员需要具备宏观经济、市场营销、资本运营、项目管理、财务税收、行业管理等多方面专业知识，因此，为进一步提高项目经济评审人员的综合素质，开滦集团公司先后多次组织对项目经济评审人员和所属各单位财务负责人进行专题培训。
（二）召开经济评审专题座谈会
经过一段时间的实践后，组织各单位经济评审人员召开了专题座谈会，对经济评审工作实施以来存在的问题、下一步工作建议等进行了讨论，以及时发现问题、解决问题，促进项目经济评审工作的深入开展。
（三）全面推行二级公司经济评审责任制
对于非集团公司直接投资组建的项目，二级公司通常是项目的直接投资建设单位或项目的直接上级管理层。因此，要充分发挥二级公司的职能作用，让二级公司切实负起责任，把项目经济评审工作落实到位，形成客观的评审结论，为集团公司最终决策提供参考依据。集团公司于2012年全面推行了二级公司项目经济评审责任制，督导二级公司积极组织好本级公司的项目经济评审工作，结合集团公司项目经济评审实施办法，制定出本级公司项目经济评审实施细则，并将其推广到三级项目单位，以强化所属各单位对经济评审工作的贯彻落实。
（四）加强项目投资效益的考核
项目竣工投产后，将项目可研报告中的预期效益纳入项目单位年度绩效评价考核体系，增加投资节（超）支额、预期投资效益实现情况、财务生存能力、偿债能力等指标，并按一定的系数折合成当期的利润指标。若项目达到预期的效益，则按项目投资额度一定的比例减少其利润考核指标，反之则增加其利润考核指标。
（五）不断规范经济评审报告
一方面，规范项目可行性研究报告内容，将经济论证必须要有的内容制度化、规范化，形成统一模板下发各单位；另一方面，对各公司出具的经济评审报告的格式和内容进行了规范，以不断提升经济评审质量。
五、项目经济论证的案例应用
2011年，开滦集团公司所属二级公司上报了其拟收购某矿资源开发利用方案及相关资料，预计收购资金9.7亿元。
（一）项目基本情况
根据提交的项目开发利用方案，列示的相关指标情况如下：
1.单位生产成本估算
具体项目明细见表1。
2.销售收入估算
销售价格参考当地现行的市场行情，根据煤质资料分析确定本项目商品煤折合单位原煤不含税价220元/吨。经估算，项目达产年销售收入为26 400万元。
3.财务指标分析
（1）财务评价指标。项目主要财务评价指标情况见表2。
（2）盈利能力分析。从计算指标看，全部投资所得税后财务内部收益率为11.72%，高于煤炭行业基准收益率10%，远高于目前商业银行的贷款利率6.12%，投资利润率为11.14%，投资利税率为12.21%，资本金财务内部收益率为13.41%，税后投资回收期为6.12a。
（二）项目论证情况
针对上述项目资料，集团公司经济评审组及时召开该项目的经济评审会议，参加会议的包括法律事务部、资本运营部、人力资源部、审计部、技术管理部、秘书处、房地产管理部及设计机构有关人员。评审组按照集团公司项目经济论证相关要求，对该矿资源开发利用方案及相关资料进行了讨论和论证，结果如下：
1.成本费用估计过低，造成企业利润不实
（1）折旧费单位成本估计过低，方案吨煤折旧费16.35元，按方案中提供的相关数据，若一般设备按10年测算，吨煤折旧费应为20.56元。
（2）安全费标准列示低，方案列示吨煤安全费用3元，按当地相关制度规定吨煤应为10元。
（3）财务费用估计过低。方案列示吨煤财务费用2.01元，按项目估算总投资及65%的银行贷款来源预计，经营期财务费用应为13.16元/吨，远远大于方案估计费用。
2.方案内容不全
开发方案中缺少井巷工程、土建工程、设备及安装工程等估算表；对项目的财务状况分析不详，缺少项目投资的现金流量表、资产负债表及损益表等内容。
根据经济评审组的意见，在对上述各项指标进行合理估计后，项目单位成本将达到166.23元/吨，比方案数142.23元/吨增加24元/吨，项目内部收益率也低于原方案的11.72%。为进一步合理估算各项指标，评审组又选取了集团公司现有矿井数据进行对标，以找出差距。经测算，该矿开发利用方案预测税后盈利2 000万元左右，若考虑上述指标差异增加的成本费用，项目预测将亏损1 000万元。
（三）项目论证结果
经论证分析，项目预计将亏损1 000万元，为此，经济评审组提出了不予收购该项目的经济评审报告。经过反复研究，集团公司在综合考虑技术、经济、法律等多方面的分析建议后，最终决定放弃收购此项目。通过近两年该矿的发展情况看，其仍处于亏损状态，因此也证明了当初放弃该项目的决策是正确的，为集团公司避免了投资损失。
六、关于投资项目经济论证工作的思考
投资项目一般具有投资金额大、期限长、风险高、不可逆等特点，为此在投资决策过程中必须要充分考虑项目的可行性分析，其中最核心的内容就是经济可行性论证分析。开滦集团公司经过近两年的实践，通过开展项目经济论证分析，提升了公司项目决策水平，有效防范了投资风险，但也存在一些不足需进一步完善。
（一）培养专业的评审人才队伍
投资项目的经济论证分析涉及财务、金融、审计、税务、法律、管理等专业知识，并且要求评审人员具有投资项目管理经验。目前开滦集团公司项目经济评审组成员为各相关部门抽调的人员，成员不固定，并且专业素质参差不齐，直接影响到项目经济论证分析水平。为此，下一步应重点加强对评审人员的培养，建立一支优秀的经济评审人才队伍，进一步提升项目决策水平。
（二）强化对经济论证工作的考核
在实践中，经济论证结果与投资项目的实际效益情况未能衔接，对参与经济论证的公司和部门缺乏有效约束。为此，下一步要强化对经济论证分析工作的考核，组织开展项目投资后评价，通过对投资项目经过运营所达到的经济、技术、管理、社会等指标情况，以及与项目决策时预期指标之间的差异进行评价分析，验证项目决策时经济论证分析的科学性和合理性，并在绩效评价中增加对项目经济论证分析工作的考核内容，促使项目责任单位和集团公司相关部门进一步提升项目经济论证水平。
【参考文献】
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我国公路建设项目现阶段主要的融资方式包括政府投资、国内银行贷款、国外贷款以及项目融资等几种。虽然特有的投资、融资体制对我国的公路建设事业有着积极的促进作用，但是在其中存在的一些问题也是需要我们不得不正视的。本文就基于宏观调控的角度，在分析我国公路建设主要融资方式的特点的基础上，分析其中存在的问题，并提出相应的管理对策。
关键词：宏观调控；公路建设；投资融资
一、我国公路项目主要融资方式
目前我国公路建设项目中主要的融资方法有以下几种：第一，政府投资，各级政府拿出预算内的资金进行公路建设，或者成立公路建设基金，还有国债资金。建设优质公路是各级政府进行目标管理的一部分，这种融资方式的效果也比较明显，近期内不会出现本质上的改变。第二，国内银行贷款，这种融资方式资金数量大，还款的期限比较长，相对而言融资成本及风险都比较小，不过使用资金的压力比较大，而且很多时间银行只会对收益相对稳定的公路项目投资。第三，国外贷款，其包括国际金融组织贷款及国外政府贷款，这种融资方式融资量大、期限长且资金成本低，对于一些高等级的公路建设比较适用。第四，项目融资，即以建设项目的名义在国内、外筹措资金，资金的主要来源包括银行及证券市场，这种融资方式有着融资灵活、风险相对分散以及审贷比较严格等显著特点。
二、我国公路建设投融资管理存在的问题
（一）融资结构不合理
尽管我国的公路建设逐渐向着多元化、市场化投资、体制化建设的方向发展，包括诸如地方集资、发行债券、转让经营权等多种筹集建设资金的形式。但是民间资金要想参与到公路建设项目中来还受到多种限制，投资渠道不够顺畅，债券市场的发展相对较缓。所以实质上银行贷款就成为我国公路建设的主要资金来源。融资渠道单一、结构不合理，对银行的依赖性过大等等，为投资主体带来了较沉重的债务负担，加大了银行借贷的金融风险。
（二）区域差异明显
在我国西部，由于其地理环境相对较差，公路建设线路长、条件差，其发展受到恶劣的自然环境及经济发展水平的制约。在西部地区建设公路的成本高，投资大，但是由于地广人稀，交通量相对较小，并且其中公益项目的比例较高，投资效益比较低。此外，西部地区进行公路建设的主要的资金来源于地方自筹，但是西部地区的经济比较落后，有限的政府财力对公路建设的投资有着严重的制约，并且公路建设被过度的市场化，甚至超出当地使用者所能承受的范围。这些对于西部地区公路项目投融资的持续发展都极为不利。
（三）滞后的融资政策
我国的公路建设投资向着多元化及市场化的方向发展，在一些基础设施领域，民间资金的投资行为还没有相应的规范化的法制环境，国家政策的变化会导致一些投资风险的出现，一些民间投资主体或者私有投资主体无法有效把握这类风险，而公路建设又属于成本高、周期长的投资项目，因此无形中就增加了投资风险，比如政策风险、法律风险以及经营风险等等。虽然公路建设向着市场化及证券化的方向发展，国家的政策及法律、法规也在不断的完善中，但是其中所带来的不确定性及损失，再加上公路建设项目自身固有的风险，造成有些公路建设项目的投资、融资在向着市场化发展的道路上受到巨大的挫折。由此可见，随着投、融资条件及形势的不断变化，一些融资政策已经与新的环境严重不符。
（四）收费的公路政策
尽管公路收费的政策源于国外，但是却在我国得到了非常广泛的应用。公路收费的制度在短时间内在解决资金短缺这一问题上非常有效，并且有着积极的影响。但是我国的收费公路规模过大、网点过多，并且收费标准也相对较高，这对于通行效率不仅有着消极的影响，而且在某种程度上也增加了运输成本中车辆通行费用的比例，对群众的出行及企业的营运均造成成本过高的影响，因此，对公路收费的控制及管理就成为当前的突出问题。
（五）不断上涨的建设成本
公路建设的成本不断上涨主要体现在以下两个方面，其一，由于今后山区公路建设的比例会越来越大，这些线路任务艰难造价高，会导致建设成本不断上升；其二，由于后续的公路建设交通量会相对较小，一些公路建设项目的资金保障是通过收费还贷的方法来实现的，因此越来越小的交通量会增加其债务压力。
三、基于宏观调控公路建设项目投、融资管理措施
（一）多元化的融资渠道
1、调整债务融资结构
根据国外债券融资的情况和我国公路融资的现状，建议我国公路债务融资可按6:3:1的比例安排银行借贷、公司债券和企业债券的融资结构，多条腿走路，合理搭配。发展股权融资上市的公路公司将会建成或拥有好几个公路项目，经营多条路段或局域网络，同时积极开展其他方面的经营活动，这样公司的整体实力和融资能力将显著提升。可以考虑组建省级或多省联合的公路集团进行上市融资，成为长期持续融资的固定通道。国家和主管部门应该要大力引导公路企业向股市发展，大力发展资本市场，充分利用资本市场作为融资的平台，增强竞争意识，提高竞争能力。
2、保持政策性融资的力度
国家应掌握相应的控制权，通过国家的政策性融资，达到参股、控股的目的是一条捷径。这样既可支持公路的发展，又能兼顾公路的公益性特点，使国家财政在公路的资金投入中发挥重要作用，充当重要角色。以政府还贷的融资模式进行公路建设，虽然存在着诸多弊端，但在全国绝大部分地区，尤其是西部经济欠发达的地区，仍是公路建设融资的一条有效途径。要撤销政府还贷的融资模式，地方进行公路建设的融资压力骤然增加，需要出台相应的补贴或新型的融资模式才可以解决这些问题。而新模式的出台，并不能一蹴而就，而是需要进一部的探讨和研究。目前在长三角的做法就是“高速公路以政府还贷为主，而普通公路则以财政出资为主”来解决融资问题，当然这并不一定是最佳解决办法。
（二）公路融资活动法制化
构建公路融资法律体系，完善土地管理法律制度，完备土地管理法律体系，提高立法质量 抓紧制定有利于规范，土地流转(征用)的法规，明确农村土地产权关系，深化产权制度改革，进一步调整农民同土地之间的关系，重塑农民作为土地主人的地位。融资能力的实现需要一个良好的内在和外部法律环境，这些法律的制定要依照市场经济规律结合我国的实际，符合国家和人民的根本利益，具有前瞻性、可操作性才能达到公路协调、健康可持续发展的目标。如何用好《公路法》第36条：‘国家采用依法征税的办法筹集公路养护资金’成为公路部门的需要探讨的新课题。
（三）切实解决西部公路建设的融资困难，加大财政倾斜力度
调整中央政府投资政策，应着力增强中央统筹区域公路交通发展的能力。根据“初次分配注重效率，再次分配注重公平”的思想，正确认识和处理“公平”与“效率”的关系，当前在以人为本、构建和谐社会的总体要求下，现阶段应取公平优先的政策，对公路交通较为落后的中西部地区实行倾斜性的优惠政策，尽快改善经济落后地区相对落后的公路交通状况。开辟新的融资渠道，为了鼓励投资者的积极性，减少投资风险、改善社会经济环境，省级政府必须在项目中发挥应有的作用。ABS（即资产收益证券化融资） 是一种新的融资方式，它是以资产的现金流支持的证券化，用己建成项目的收费收入为支持，将项目建设所贷款项转换成可流通的有价证券，借助金融衍生工具，盘活资金存量，加速资金周转，提高资金使用效率。
（四）建立规范、可持续的公路收费制度
以前我国公路交通收费，主要归属地方政府。燃油税改革后，就由地方国税部门征收，进入中央国库，然后中央政府通过转移支付的方式返还给地方。由于燃油税的流动性很强，我国经济发展的区域差距明显，这样可能会造成各地税收的偏斜和向东部集中，这里面又存在一个利益如何分配的问题。一方面，应该将收费公路总规模控制在一定范围内，同时对其结构进行战略调整。适当调整车辆通行费标准，积极研究解决联网收费问题，通过采取先进的技术手段，加强管理，减少收费站点，提高公路的通行效率，通过调整“汽油、柴油消费税单位税额”替代养路费等收费，既简单又达到了费改税的目的。2008年12月19日，国务院《关于实施成品油价格和税费改革的通知》实行燃油税，同时明确规定取消政府还贷二级公路收费的原则是逐步有序。“逐步”就是根据各地经济和财力等实际情况分步骤地取消，“有序”就是依据法规有秩序地、分期分批地做好这项工作。这主要是考虑到我国地区差异大，情况复杂，涉及因素多，需要由各地根据实际来逐步取消政府还贷二级公路收费，西部二级公路仍是区域干线公路建设发展的主要重点，如果一次性取消二级公路收费，干线公路建设的筹资将会遇到很多困难。没有“贷款修路、收费还贷”政策的实施，是难以尽快改变西部地区交通发展滞后的局面的。 另一方面，消费税是一个成熟的税种，无论是在征收还是在管理方面都已有比较丰富的经验，能够保证税款的及时入库，提高征收效率。
总之，目前我国特别是西部省份公路网络仍处于加快发展的阶段，公路网尚未形成，在今后较长一段时间里，西部地区仍需要进行大规模的公路建设，而现阶段公路建设融资困难将随着国家宏观调控而将显得更为突出，积极主动地搭建多种投融资平台，取得建设资金，对国家经济建设、国防建设将具有重要而深远的意义。
参考文献：
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资产是指企业在过去的交易或者事项中形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益流入的资源。
资产减值是指资产的未来可回收金额低于其账面价值，是调整资产的计价。当资产的可回收金额相对于账面价值要低时，就说明该项资产发生了减值，企业就应当把这资产这部分减值确认为资产减值损失，并把已做账的资产的账面价值调整到可回收的金额。
盈余管理分为适度的盈余管理和超限度的盈余管理，适度的盈余管理是指公司管理层在不违反会计准则和会计法规的前提下，调整对外公布的盈余信息，从而实现其可获利益最大化的行为；超限度的盈余管理是指企业高层管理者迫于相关利益集团对其盈利预期的压力，为谋求自身利益最大化，误导其他利益相关者，从而得到满意的财务会计结果，在遵循公认会计原则的基础上，通过改变相关的会计处理方法、选择相应的、适合的会计政策等手段而巧妙地、人为地控制对外会计报告的行为。适度的盈余管理可以帮助企业树立发展平稳的良好形象，有利于吸引投资，扩大经营规模，获得公司未来生存、获利和长期发展的潜力，是一个企业不断走向成熟的标志。
资产减值准备是指资产的账面价值高于其可收回金额时，企业所需确认的资产递减额。企业判断资产可能发生减值迹象时，应当对该资产的可收回金额进行估算，并按照账面价与可收回金额孰低来计量，可收回金额低于账面价值的差额即计提的资产减值准备金额。
二、资产减值与盈余管理的关系
（一）选择不同的资产减值政策是企业进行盈余管理的手段之一
企业管理当局者不仅仅要保持现有的资产，更要使企业价值实现最大化，所以企业管理者往往会通过盈余管理来美化会计信息，而资产减值的计提和转回便是企业管理者美化会计信息的手段之一。从我国资产减值政策的实施和规范过程中，我们不难发现起初的资产减值政策只是对计提坏账准备的规定，并未强制执行。而对“八项减值准备”的规定，企业具有一定的选择权，即选择什么样的计提方法来使得企业能够“合法”的利用资产减值准备的计提和转回来操纵盈余。
（二）资产减值与盈余管理此消彼长，相互促进
首先，不断完善的资产减值政策，一定程度上有力地遏止了企业过度进行盈余管理的行为，确保了会计信息在评价企业财务状况和经营成果上的可靠性与可比性；然后，由于会计选择权的存在，资产减值理论又无法完全消除盈余管理，甚至会引发企业的过度盈余管理行为。而过度的盈余管理行为诱发的会计信息危机反过来又为资产减值理论的进一步完善提供实践依据，从而推动了资产减值理论的发展；最后，新资产减值政策的实施有会给企业带来新的盈余管理契机，会引发新的盈余管理行为。由于资产减值理论的不断完善，使得企业管理者尝试选择新的盈余管理手段，而不是局限于对资产减值准备的利用，进而实现调节利润的目的。由此可见，资产减值准则的完善也会推动盈余管理的发展，它们之间此消彼长，相互促进。
三、资产减值准则下盈余管理的空间分析与透视
（一）资产减值准则对盈余管理的抑制
1.2007年推行的准则扩大了资产减值的计提范围，如前所述，除了原八项减值准备外，又增加了七项资产项目，将资产中不能给企业带来经济利益的部分扣减出去，使会计信息比较真实地反映企业的财务状况。另外，扩大资产减值准备的计提范围也有利于监管部门监督和控制企业所披露的财务信息，从而制止企业通过虚增或虚减资产来操纵利润的行为。
2.2007年颁布的准则在计提基础、确认标准、计量标准和操作步骤等方面较旧准则做出了更详细的规定，采用可收回金额作为资产减值的计量属性，保证了对相同的交易或事项采用相同的确认与计量方法，同时考虑货币时间价值与资产相关的特定风险，便于会计人员理解和运用，减少了会计人员的职业估计和判断以及进行盈余管理的可能性。
3.2007年颁布的准则对减值准备计提不得转回的新规定极大地抑制了企业在资产减值上的盈余管理行为。新准则的这一重大变革将有效地遏制利用资产减值准备作为秘密准备来调节会计盈余的情况，而且有利于真实反映企业资产价值。
4.现准则规定，企业应当在会计期末判断资产是否存在可能发生减值的迹象。这意味着上市公司在半年报和季报信息的披露中，应当包括报告期内资产减值金额。这可以有效遏制上市公司在季报、半年报中不提减值损失而在年底一次计提的现象，方便投资者及时把握上市公司的资产状况，消除投资者与上市公司的信息不对称。
5.信息披露内容的增加在一定程度上限制了企业的盈余管理。新准则对资产减值会计信息的披露作了详细的规范：不仅要披露资产减值的一般内容，对于发生重大减值损失的，除了披露原因和当其确认的损失金额外，还要求披露提取的各项资产减值准备的累积金额，对于重大资产减值的，在附注中要披露资产或资产组的情况，另外对于企业合并合并的商誉减值问题也应该披露。
（二）现行的资产减值准则给企业留下的盈余管理的空间
现准则对资产减值的相关规定虽在很大程度上改进和完善了旧准则，在一定程度上能够起到抑制企业盈余管理行为的作用，但仍不可避免地给企业的盈余管理留下一定的空间。
1.由于资产可收回金额是建立在资产公允价值和未来现金流量现值基础之上的，而目前我国市场经济还不完善，证券交易市场、产权交易市场、生产资料市场等都不够成熟，价格难以真正反映价值，资产的公允价值难以获得；加上现阶段我国判断未来现金流量和折现率的信息都相对匮乏，对未来现金流和折现率的预测额的大小不可避免地受到企业管理当局主观意志的影响。基于此，资产减值的计提仍不可避免地受上市公司报告动机的影响。
2.资产组概念的运用，需要与之相适应的现金流量预算管理水平。我国的大部分上市公司没有编制长期现金流量的惯例，会计人员对现金流量的测算普遍缺乏经验；另外，资产组的划分没有明确的标准。这些增加了执行该准则的难度，容易诱发盈余管理行为。再而，以资产组或资产组组合为单位分配减值额，不仅加大了企业的工作量，分配结果还往往易带有较大的随意性。
3.对于资产减值迹象的判断，需要根据企业外部经济环境、法律、市场、技术的变化来判断，要求会计人员具有很高的职业判断能力，这很难做到；其次，对无市价的短期投资和长期投资如何处理，新准则并未明确规定。
4.商誉的减值测试要结合其所属的资产组组合进行，但这本身就蕴含了大量的操作性问题，如何认定所属的资产组并正确的分配，其会计处理缺乏客观的标准，依赖于会计人员的主观判断。
5.减值准备不得转回的规定也存在一定的弊端。对于这一规定，管理层可以通过在某一会计年度大量计提减值准备增加亏损来减少资产的折旧和摊销额，从而造成后期盈利的虚增，即盈余管理仅仅是由双向操纵变为单项操纵，未能完全规避。新的会计准则规定，资产减值损失一经确认，在以后会计期间不得转回，不得转回的项目并不包括流动资产中的存货、应收账款、短期投资等，它们是有其他的会计准则来规范的，企业还是可以通过计提存货跌价准备来调低当期的利润，减少存货期末成本，这样以后期间的销售成本就会偏低，从而增大了未来期间的利润。虽然杜绝了一部分上市公司利用长期资产减值进行盈余管理的行为，但是对于上述所说的短期资产并未作出具体规范，企业还是有一定的盈余管理空间，该准则是以牺牲资产的可靠性为代价的。计提的资产减值在以后期间得以恢复的时候不能在账面上得到体现，只能在以后资产处置时才得以体现，违背了会计的可靠性原则。
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理论实践一体化教学模式是将理论教学与实践教学二合为一，打破传统人才培养体系中理论教学与实践教学条块分割、互相割裂的局面，使理论教学与实践教学有机融合，理论和实践交替进行，直观和抽象交错出现，没有固定的先实后理或先理后实，而理中有实，实中有理的教学模式。教学中，充分发挥教师的主导作用，激发学生的主观能动性，在事先设定好的环节下，教师和学生双方教、学、做同步进行，在整个过程中培养学生的应用能力和专业技能，激发学生的学习兴趣，提高教学质量。理论实践一体化教学模式具有显著的特点:第一，在教学内容上，理论教学与实践教学内容有机融合形成一个整体。第二，在教学方式上，避免人为划分导致理论课时与实践课时分裂，在实践和空间安排上也要相互协调、合理衔接。第三，在师资队伍上，指导教师不仅要具备深厚的理论知识，还要具备丰富的实践经验或行业阅历，成为“双师型”教师。理论实践一体化教学模式的优点:第一，在提升学生就业竞争力上，理论实践一体化教学通过互动性项目的教学，拉近了学校与职场的距离，提高了对职业技能的操作能力。第二，在培养应用型人才上，理论实践一体化教学模式重在培养学生应用能力。
2证券投资学实践课程理论与实践脱节的表现
2.1教学内容的脱节
传统的证券投资学课程设置以理论教学为主，忽视了实际应用中对实践能力的培养。理论知识中的要点很多，未能根据实际应用的理论加以重点区分教学，对实践应用中不需要的理论内容也重点讲述，造成教学资源浪费，对真正在实践中需要的理论内容又无法补充增加课程，造成理论内容与实践内容脱节。
2.2教学方式的脱节
传统的教学方式是由教师对证券投资理论进行详细讲解，然后在实践课上演示投资分析软件的使用，对软件操作步骤进行讲解。在这种传统的实践课上，教学理念是为了完成实验过程，之前所学的证券基本理论未能实际得到应用，反而更像是新开的一门计算机软件教学课程。在这种传统的教学方式下，造成证券投资理论与实践进一步脱节，使学生只会操作软件，实现不了实验教学的意义。从流程图可以看出，在传统教学环节中，往往以教师讲授基本理论为主，基本理论讲授完之后，再讲授实践内容。整个教学过程未能把理论与实践有效结合，421实践课程结束后，欠缺的理论内容又未能及时补充，造成理论与实践“外表结合，实质脱节”的现象，严重阻碍了应用型人才的培养，与应用型专业课程建设目标严重背离。
2.3教学资源的脱节
证券投资学理论资源非常丰富。学校图书馆关于证券投资学的教材各式各样，关于证券投资学的PPT网上也能搜到很多，相对于证券投资学的理论课程资源，其实践课程资源非常稀少，专门介绍证券投资的实践也很少。
2.4教学评价体系的脱节
证券投资学课程的考核以分数评价为主，这种学科式“应试教育”的评价方法已不适用应用型本科教学，尤其是对证券投资学这种实践性比较强的学科。因为这种以分数为主的评价方式，单纯是对理论知识掌握的考核，没有从应用的角度去考核。
3证券投资学课程理论实践一体化教学模式的设计
3.1教材设计
第一，理论教材设计。证券投资学理论教材改革的方向是突破传统教材，向以案例为主，创造问题情境，通过文字解释相关原理转变。可以让学生通过案例发现问题，还可以帮助授课教师在仿真的情境中引出相关投资理论。第二，实践教材设计。证券投资学实践教材的改革方向是以引导学生学习证券投资软件使用为主。实践教材的实践内容或顺序编排要结合理论教材，与理论教材起到相辅相成的作用。
3.2教学方式设计
第一，理论、实践循环教学方式。建立“从案例引出理论”，再“从理论应用到实践”，到“实践检验理论，形成新的案例”的循环教学方式。如图2，以案例为起点，引出相关投资理论。一方面可以提升学生上课专注度、激发学生学习兴趣、提高学生学习热情。另一方面，提高学生分析问题、解决问题的综合能力，引导学生深入分析案例。根据相关理论，布置具体任务，检验学生接受及消化能力。第二，因章制宜、多样化的教学方式。根据不同章节特点找到有效的教学方法，如知识点零散的证券发行、交易章节，适合案例综合教学;抽象的投资工具章节适合多媒体动画演示形象教学。
3.3实践环节设计
第一，证券投资仿真模拟系统。学校拥有一套自己的证券投资仿真模拟系统，可以让学生真正体会到证券投资的意义、风险及知识的重要性。第二，定期举办证券实践活动。定期举办证券投资论坛，让师生分享近期投资成果，感受不同人士的投资风格，互相学习投资经验。学校可以利用证券仿真模拟系统，定期举办证券投资比赛，让学生们在竞争中检验自己的投资水平，感受投资风险。第三，证券新闻每日交流平台。利用网络平台，如QQ群等方式，按照班级建群，每人一次搜集(比如10条)昨天重要的证券投资要闻分享到QQ群，并分享为什么选择这10条，这些要闻对后期投资有什么影响，其他同学可以参与讨论。
3.4师生考核方式设计
第一，学生考核方式。应从传统的“期末考试定成败”向“学期综合测定”转变。时间从单一时间点(期末考试)向学期时间段(平时考核)转移。对于在学期期间通过职业资格考试的学生，比如证券从业资格考试、基金从业资格考试，给予总成绩加分、公开表扬或报销相关考试费用等激励政策。另利用周末空闲时间去证券公司、投资公司等企业参加社会实践或在证券杂志报纸发表评论的学生，也要鼓励并给予加分政策。第二，教师考核方式。新的教学模式处于摸索阶段，教师在教学过程中存在不足，因此，对于任课教师的教学评价尤为重要。教师可以在教学过程中分阶段，现场或匿名方式让学生对上课内容、方式等给予评价和建议。对于学生反馈的信息要认真整理分析，及时调整上课内容与方式。还可以采取其他教师听课等方式考核，及时让教师发现自身不足，实现以评促教，以取得更好的教学效果。
作者:牛桂千 单位:宁波大红鹰学院金融贸易学院
参考文献:
证券投资学作为一门完善的课程在我国不过二十年的历史。在上世纪90年代初，我国一些财经院校开始开设《投资学》、《证券投资学》等选修课，但基本上没有形成系统的证券投资学课程，多是讲授证券方面的知识，内容杂乱，且各高校师资、教材奇缺，不同高校授课内容差异较大。90年代中期以后，随着我国市场经济和证券市场的形成和发展，同时随着我国加入WTO后证券市场日益全球化，社会上也形成了证券热和股票热，民众迫切要求了解证券知识。在此背景下，高校证券投资学课程也逐渐发展。但当时的证券投资学课程教学内容大多以证券的类型、证券市场的组织以及西方的证券投资理论为主，虽然奠定了厚实的理论基础，却缺乏证券投资实务操作方法、投资技巧等，学生所学投资理论仅仅限于死记硬背的理论，既不能应用于实际投资，也无法通过实践得以巩固。然而，现代金融业不仅需要具有扎实理论知识的高级人才，也需要同时具备理论知识和实践经验的复合人才。2000年以后，随着社会和经济的发展，部分高校开始建设证券投资模拟实验室，部分高校的证券投资学课程分为侧重理论的证券投资学和侧重实践的证券投资分析，有的高校还专门编写了证券投资学实践课程教材，如证券投资实验教程等，证券投资实践教学逐步发展和完善。至此，虽然证券投资学课程的教学已经在理论教学的基础上融入了实践教学，但证券投资学实践教学仍面临诸多问题：首先，证券投资学实践课程时间有限。证券投资学实践课程的教学学时一般在16学时左右，有分散在整个教学学期的，也有集中在一周的。但无论是分散还是集中，都面临着模拟实践交易时间与真实市场行情有较大差距的问题，特别是交易时间一般也是学生上课时间，这就容易错失一些实践机会。特别是集中实践的，还面临着真实交易仅仅只有上实践课程的短短一周的时间，证券投资理论和分析方法等都无法得到有效应用和实践。而对于没有开设证券投资实践教学的来说，仅仅教授证券投资理论既缺乏对学生证券投资实践操作的授课，也无法使学生真正掌握证券投资理论，学生也难以将所学理论应用于证券投资实践。其次，对于学生的考核过于简单。证券投资实务的目的是投资获得收益。直观上，对于学生证券投资实践的考核也应该以其投资收益作为考核标准。但一方面，我们的证券投资理论主要以西方发达国家的投资理论为主，其投资理论都是建立在完善健全的资本市场的基础之上。而我国的资本市场从产生至今不过20多年的时间，与西方发达国家100多年的发展历史、发展程度相比差距甚远。因此，在处于发展初期的我国的资本市场上应用西方发达国家的证券投资理论，特别是在短短一个学期甚至一个星期的时间里运用，大多情况下并不能得到理想的效果。另一方面，我国的资本市场受到政策、投机等因素的影响较大，学生在证券投资模拟时间过程中盈利更可能是运气的因素占主要。因此，简单的以盈利与否及盈利多少来考核学生证券投资学实践过于单一。
二、证券投资学教学模式和方法的探讨
基于以上证券投资学课程教学中面临的问题，笔者认为建议一套科学、合理的证券投资学教学模式和方法，以指导证券投资学课程教学尤为重要。具体包括：
1、及时补充更新证券投资理论。
无论是进行证券投资理论研究，还是进行证券投资实践，都需要遵循理论和实践相结合的原则。西方证券市场的发展历史迄今已有400多年，西方证券投资理论与证券市场的发展相伴相生。理论和实践紧密结合是证券投资理论发展的突出特点。因此，在证券投资学的教学过程中，必须紧跟证券投资实践的发展，总结证券投资实践经验，不断发展和完善证券投资理论。在证券投资学教学中，除了经典的道氏理论、股利贴现理论、证券组合理论、资本资产定价模型、有效市场理论、期权定价理论等传统的证券投资理论外，证券市场的竞争性均衡理论、资本结构理论、随机游走与有效市场理论及期权定价理论等必不可少。同时，新的证券投资技术分析方法也要及时更新。
2、建立基于移动终端的开放式的证券投资模拟平台。
随着技术的发展，特别是智能手机和平板电脑的发展，建议一个随时可供学生模拟交易的证券投资模拟平台已经具备可行性。2000年以来各高校建立的证券投资模拟实验室大多是要求在固定的实验室进行模拟交易。这种实验室虽然能让授课老师方便集中学生进行集中实践，但是却在时间上极大地限制了学生进行模拟实验。而基于移动终端的开放式的证券投资模拟实验室可以很好的解决学生只能在实践课程时间进行模拟交易的问题。而且，学生在课程结束后继续进行证券投资模拟实践，以进一步加深对证券投资理论的理解。此外，还可以通过举行证券投资模拟比赛，激发学生的学习主动性和积极性。兴趣是最好的老师，竞争是最好的激励。在学生对于证券投资感兴趣的基础上，采用模拟比赛的形式，可进一步激发学生运用所学证券投资理论进行证券投资实践的主动性和积极性。
3、与证券公司、基金公司等金融机构建立良好的联系。
证券投资模拟实践虽然是以实际的证券市场行情一致，但模拟投资与真正的证券投资仍有不同，包括交易流程、直观感受、投资心理和心态等。因此，与这些金融机构建立良好的联系，甚至达成实习定点单位协议，有计划、有组织地输送学生到公司进行参观、学习及实习，让学生对证券投资有一个真实、直观的感受显得尤为重要。首先，学生通过参观、学习和实习，可以发现实际中存在的问题，既让学生带着问题进行理论学习以解决实际问题，也能加深其对理论知识的理解。其次，证券公司、基金公司等金融机构室金融学专业的学生就业的一个重要出口。学生在校期间能亲身感受以后可能的工作岗位运作流程，可以加深他们对于证券行业的感性和理性认识。甚至，学生在实习中，公司可以进一步深入了解学生，而从证券公司获得工作岗位。
4、建立综合考核体系。
虽然真实的证券投资以投资收益为目的，但证券投资学教学不仅仅是获得投资收益。因此，证券投资学课程对学生的考核不能仅仅以投资收益为标准。特别是在有些情况下，有的学生可能在模拟投资初期由于运气或其他因素遭受较大损失之后失去兴趣。而初期获利较多的学生也易认为获利丰厚、其他同学不容易赶超自己而失去积极性。因此在教学过程中，除了传统的考试、出勤等考核内容外，可以结合投资收益，并结合学生的证券投资分析综合考核。具体考核内容包括：一是每次课前的学生时事新闻政策分析。证券投资分析的一个重要内容就是基本面分析，包括宏观分析、行业分析和公司分析。可以在每次上课前，留出5－10分钟的时间，让学生结合自己所投资的证券对影响当前证券市场的重要时事进行分析，并进行考核评分。二是采取多帐户进行证券投资模拟实践。即给每个同学分配A、B两个帐户，A账户用于赢利比赛，取前1O名加分；B账户用于亏损比赛，用于体验与书本知识相反的操作，也就是理论不提倡的操作理念，取后1O名加分。最后综合A、B两个帐户的情况对其证券投资模拟进行考核。三是要求学生每周进行投资分析和总结。学生在了解和掌握基本的证券投资过程之后，进行证券投资模拟交易并不难，随便选择一只股票就可进行买卖，甚至在运气比较好的时候，还可能盈利不少。但进行证券投资模拟的主要目的是运用投资理论来指导投资，因此，运用证券投资理论进行分析后再投资才能真正发挥模拟投资的效果。
三、心得体会
1、引导学生关注经济信息。
资本市场是受宏观经济政策驱动的，我国的资本市场如此，发到经济国家的资本市场也是如此。只有了解、掌握、理解国家的经济政策，才能在股市大海中自由翱翔。也只有深刻理解国家宏观经济政策，才能正确把握投资机会。具体到课程教学中，可以让学生定期分享、分析当前我国的各个层面的经济政策和经济新闻，比如每次课前安排一组同学播报、解析最近一段时间影响资本市场的一些重大经济新闻。在此，特别要强调学生对于新闻的分析，同时老师再进行进一步的点评和分析。一方面让学生了解我国经济领域发生的重大事件，另一方面让学生分析其对投资的影响。
2、鼓励学生小规模的真实投资。
