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绪论：在寻找写作灵感吗？爱发表网为您精选了8篇股票投资现状，愿这些内容能够启迪您的思维，激发您的创作热情，欢迎您的阅读与分享！
关键词：股票 投资 风险防控
股票市场的发展，在一定程度上代表了我国的经济发展，因此，建立一个和谐、稳定的股票市场是我国持久追求的目标。在证券市场里什么意外都可能发生，所以，这就要求股民必须具备相应的股市知识，切不可盲目跟风，看见有人在股市赚了钱，就盲目地在股市里投资，结果不仅没有挣到钱，反而赔进去更多。如何杜绝大众盲目进股市的现象，如何能够让大家认识股票投资的风险，在已有的认知下进行合理的投资，本文结合各方资料，就此问题展开了分析并给出了具体的解决方案。
一、股票投资简介
（一）股票与股市
股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。股票市场是股票发行和交易的场所，包括发行市场和流通市场两部分。股份公司通过面向社会发行股票，迅速集中大量资金，实现生产的规模经营。
（二）股票投资：炒股
在证券市场进行投资，就是我们俗称的“炒股”。炒股，有着各种各样的题材，但大多都是炒经营业绩或与经营业绩相关的题材。所以在股市上，股票的价格与上市公司的经营业绩呈正相关关系，业绩愈好，股票的价格就愈高；业绩差，股票的价格就要相对的低一些。但也不是绝对的，有些股票的经营业绩每股只有几分钱，但其价格比业绩胜过它几十倍的股票还高，这在股市上是非常正常的。因此，在选取股票时，一定要谨慎分析，密切关注该股之前的走势，利润，多听取有关专家的意见和建议，切忌盲目选股。
二、股票投资风险的类型与特征
（一）股票投资风险
是指投资者在进行股票投资过程中，遭受损失或不能达到预期收益目标的可能性。股票投资风险主要分为两大类，即：市场风险和公司特有风险。
1、市场风险
是指对所有公司都将产生影响的风险，它源于公司之外，表现为整个股市平均报酬率发生变动，购买任何股票都不能避免这类风险。比如当年的9・11事件，除了造成了巨大的生命损失，股市也随着这一事件持续低迷。
2、公司特有风险
源于公司本身的商业活动和财务活动（所投资公司近期的表现），表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。例如前几年的三鹿奶粉被曝含有致癌物质三聚氰胺，就因为这一事件，该公司的股票大跌，很多股民在一夜之间倾家荡产。
（二）股票投资风险的特征
1、不确定性
股票投资风险具有不确定性。谁也不知道明天的股市会是什么样子，因此对于风险的估计，也是完全凭借已有的现象、经验，进行的推测，这是我们大多数投资者所能做的。
2、客观存在性
股票投资的风险是客观存在的。股市的利润是巨大的，但所谓“利润越大，风险越大”，股票投资的风险是客观存在的，没有哪个人敢保证那只股票是稳赚不赔的，纵然是有名的“股神”，也不是百分之百的赚钱，所以，对于股市，我们不能报有“零风险”的幻想。
3、相对性
为什么股市可以让人一夜暴富，也可以让人一夜倾家荡产，因为不同的股票，其所需要承担的风险不同。对于不同的投资者而言，风险也是相对的，如何把握好风险的相对性，是每一位股民的必修课。
4、可防范性
尽管股票投资风险是客观存在的，但是并非没有规律可循，我们要根据一定的方法，努力地去测量、估算可能出现的损失，尽力把风险降低到最小。
三、股票投资风险防控
（一）掌握必要的证券专业知识
股票是一门高深的学问，对于普通人来说很难研究透彻。但若是想凭借股票的投资获得成功，必须要话费大量的时间和精力去钻研证券知识。我们不排除有人凭借运气获得成功，但那毕竟是少数，要想获得长远的成功，专业的股票知识是必须要掌握的。
（二）了解投资环境，关注投资时机
股市与经济环境、社会发展、政策颁布等方方面面息息相关。政治安定，经济进步，民生安好，股市一定是繁荣、能挣钱的；反之，政局动荡、经济衰退、民不聊生，股市将会是灰暗的，是个吸金的黑洞。
（三）找到合适的投资方式
股票的投资方式有很多，这就要随着投资者的习惯、性格，结合当前的股市发展来确定适合自己的投资方式，切不可盲目跟风，也不可长期不变，要随时保持敏感，灵活的改变现有的投资方式，跟上股市的变化，才能保证自己立于不败之地。
（四）制定合理投资运营计划
大多数初入股市的投资者都将注意力放在试产改价格的涨跌上，却经常忽略本身资金的合理调整，要知道，资金的本身才是股市的基础。制定合理周密的资金运作策略，对于风险的防范具有十分重要的作用。
四、结束语
本文结合笔者查阅多方资料，就股票投资风险防控的问题展开了探讨，具体的分析了当前我国股市的现状及股市投资的风险所在，就股票投资的防控提出了一些建议，然而由于个人所学知识以及阅历的局限性，并未能够做到面面俱到，希望能够凭借本文引起广大学者的关注，加以指正。
参考文献：
[1]王健补.理财学[M].广州：暨南大学出版社.2005.318-328
[2]王小玲.中国股市系统风险实证研究[D].武汉科技大学硕士学位论文.2005
[3]张剑锋.上海股票市场投资风险研究[D].东北财经大学硕士学位论文.2004
【关键词】财务报表；投资价值分析；股票
文章编号：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投资价值及投资价值分析
（一）股票价值和股票价格
1.股票的价值。股票的价值可以从其票面价值、账面价值、清算价值及内在价值几个角度进行分析，股票的票面价值即股票在发行时标注在票面上的金额，由于时间的变化和公司的发展，公司净资产会发生变化，股票面值与每股净资产逐渐背离，与股票投资价值之间也没有什么必然的联系。股票的账面价值也即是股票净值和每股净资产，是公司每股股票所包含的资产净值，是股东权益与总股数的比率。股票的清算价值是公司清算时，每股份额所拥有的实际价值。公司账面价值是会计核算上的价值，公司清算时候的资产往往会低于其账面价值。股票内在价值是股票未来收益的折现，也被称为理论价值。股票内在价值是股票市场价格的基础，发现和计算股票的内在价值是投资研究和分析的主要任务，投资者可以根据股票内在价值和市场价格的比较，发现目标股票是否具有投资价值。
2.股票的价格。其主要可以分为股票的理论价格和市场价格，股票的理论价格是根据现值理论而来的，将股票按一定的必要收益率和有效期限把未来收益折现，即为该股票的当前价值。股票的市场价格就是股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由价值决定，也受到其他因素的影响。
（二）股票投资价值和股票投资价值分析
所谓投资价值，就是指某特定投资对象所具有的为投资者带来收益的价值。股票投资价值就是指目标股票所具有的为特定投资者带来预期收益的价值。
股票投资价值分析，是运用一定的技术方法和手段，分析评估特定股票或股票组合为投资者带来预期收益的能力。通常情况是为了通过投资价值分析，寻找有成长潜力、盈利能力或是价格被市场低估的股票作为投资对象。
（三）影响股票投资价值的因素
1.影响股票投资的内部因素。主要包括以下几个方面：公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组等。2.影响股票投资的外部因素。主要有三个方面：宏观经济趋势、国家的财政和货币政策会从整体上对股票价值产生影响；行业的发展态势、行业政策等会对该行业内公司以及股票产生巨大影响大；证券市场上股票投资者的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。
二、证券投资分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一种基于“内在价值”的投资分析方法，通过分析证券价格与其内在价值的偏离水平来判断投资机会。它主要是依据经济学、金融学、投资学和财务管理学等原理，通过对宏观经济指标、国家政策、行业、市场以及公司基本情况等的分析，评估判断出证券的投资价值及合理价位，供投资者决策参考。
（二）技术分析法。
技术分析法是根据证券在资本市场表现及变化，来分析证券未来价格变化趋势的分析方法。它的理论基础建立在三个假设之上的：市场的行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重复。
（三）证券组合分析法。
理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券或者在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个倾向。证券组合分析法就是依据投资者对收益的偏好和风险厌恶程度，来确定最优证券投资组合，并进行组合管理的投资分析方法。
三、股票投资价值的估算方法
（一）现金流折现法。
现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期内所接收的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预算值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值。也就说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来获取的股息。该方法常用来分析目标股票的长期投资价值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市场中确定股票内在价值的最普通、最常用的方法。如果我们可以计算或者估算出目标股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的价格。市净率法原理和市盈率相同，也被广泛应用。这两种方法常用来分析目标股票的短期投资价值。
（三）资产评估值法。
就是把上市公司的全部资产进行评估一遍，扣除公司的全部负债，然后除以总股本，得出的每股股票价值。如果该股的市场价格小于这个价值，该股票价值被低估，如果该股的市场价格大于这个价值，该股票的价格被高估。
（四）销售收入法。
就是用上市公司的年销售收入除以上市公司的股票总市值，如果大于1，该股票价值被低估，如果小于1，该股票的价格被高估。
四、财务报表在投资价值分析中的功能和作用
从股票市场运行的历史来看，能够真正明确影响股价波动的关键因素是很少的，在这些很少的因素中，人们更多的关注上市公司的经营管理能力、资产质量、盈利水平以及企业成长前景等信息。作为投资者而言，很难能够直接到公司查看到完整、有价值的其内部因素，而外部资料也需要庞大的收集和加工能力。上市公司财务报表正是公司在内外部环境影响下公司运行状况最综合最直接的表现，而财务报表信息可以加工出任何（绝大部分）的价值分析指标。因此，它为投资者做投资价值分析提供了别无选择的，也是最好的分析资料。实践表明，财务报表信息对上市公司股价的影响越来越明显，投资者和分析人士越来越倾向于通过财务报表数据分析股票的投资价值。
财务报表分析是相关者客观评价企业财务状况、分析企业经营管理能力、衡量企业业绩和发展能力的重要手段，是企业自身发现问题、改进工作、挖掘潜力、提高效率的重要依据，是企业合理实施投资和融资决策的主要参考，还是企业与社会和公众信息交换的重要途径。财务报表分析对不同使用者的作用会有一定的差异，共性上可以总结为：评价企业的过去、反应企业的发展现状、预测未来发展趋势。
1.财务报表分析可以准确评价企业的过去。财务报表是对企业在过去的经营事项的数据反应，他是对企业过去决策、运行状况、业绩成果的直接评价，他在一定程度上指出企业的成绩、问题和产生的原因，这不仅对于正确评价企业过去经营业绩十分有益，而且还可以对企业投资者和债权人的行为产生影响。
2.财务报表分析可以全面反映企业的现状。财务报表是企业财务状况的动态报表，某一时点上的报表数据可以反映出某些现状的指标。如能及时反映企业资产状况、权益结构、偿债能力、支付能力、盈利能力、运行状况、现金流量等方面的指标，对于客观反映和评价企业现状具有重要作用。
3.财务报表分析可用于预测企业的未来。评价过去的经营成果、评价当前的运行现状，并通过预测分析、资产评估等方式预测企业未来的发展趋势，并为未来发展决策指明方向。不同的使用主体对此作用均有迫切的需要。
参考文献：
关键词：股票投资；流通性；原因；措施
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）007-000-02
与一些实物投资相比较而言，股票投资具有更好地市场流通性。但是，在股票投资过程中，不少投资者由于内外部环境的影响导致投资失误，便会陷入到投资行业的陷阱中跳不出来。流通性陷阱就是投资人在所谓的股市中反反复复的进行股票投资交易所形成的误区。一般在股票市场中投资人会接连不断的进行投资，而我国股市一直处于不断更换的趋势，和西方国家相比较还需大力改善，而且具备明显的投机性特质，股市资源配置也随之变质，无法将投资功能全面的展现。该文重点针对股票流通性做出了深入的思考和评判，同时从认识、任性及环境等方面着手分析股票投资流通性陷阱是怎样形成的，又会带来怎样的危害，并针对造成的危害制定抵御措施，希望能够改善我国股票投资现状，为投资人指明正确的方向，帮其正确树立投资理念，推进我国股市健康长远发展。
一、股票流通性投资误区形成的原因
通常，在股票市场中投资人都是利用自己私有财产购买或出售股票，所以股值的升降与投资人的经济利益有直接性牵连，通过资本市场能够将任性的弱点和本质清楚的显示出来。一般踏入股市进行投资的人都是生活中最现实的人，他们将人性的弱点充分体现出来，而人仅有的理智都会被弱点抹灭掉，让投资人在股票市场中无法独立理性的思考，这是造成投资人跳入流通性陷阱无法出来的主要因素。
1.跟风与盲从。通常人们都会说随大溜，这就是文章提到的跟风和盲从，股票市场就是抓住了人的这一弱点，将其慢慢带入到流通性陷阱中。在股票投资中能够独立进行思考的人是少之又少，只有对股市进行深入研究和调查的人，才能够在其中进行客观正确的判断。多数情况下，人们在经过深思熟虑所得的结果通常与大群体意见相反，这时投资人就会接收到来自四面八方各种说法的影响，会承受一定的外在压力，要具有坚信自己正确的决心。而随大溜的人就不会有这种感受，会觉得多数人选择的肯定的正确的。实际股票投资过程中能够坚持自己想法的人寥寥无几，普遍存在跟风盲从的现象，他们希望可以跟得上股市板块滚动的速度，收获最牛股市。所以他们会不进行思考的跟随线下最火热的股票投资，根本没有全面的了解所买股票行业或公司实际的发展状况，股价是不是暴涨过，甚至有些人连自己购买股票公司的名称都不了解，更别提其资产经营状况了。他们在股市中已经完全丧失了客观思考的意识，不断的跟随大众进行股票的买卖，充分彰显了羊群特征。
2.没有正确认识股票投资本质寓意。实际上人们所购买的股票就代表着一个公司或行业资产所有权，购买股票就相当于具有了一个公司的净资产，在公司中占有一定的资产所有权。站在商业市场中，投资股票等同于进行实业投资，两者不过是形式上的不同而已。股票投资属于间接性的做生意方式，在购买公司持有股票后就相当于是公司的股东，是和其他人合伙进行生意的投资。而现实中由于各个方面因素的限制导致多数人无法进行实业投资，即便是进行实业投资可由于当前激烈的竞争市场，失败的几率会很大，如果不具备强硬的管理和创新实力，根本无法保证新公司能够存活发展，更别提收获大量利益了。想要进行股票投资首先要对投资企业的实际运营状况深入了解，通过全面研究选择最优质的企业进行投资，这是进行股票投资的根本。
3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投资成功就要选择正确的投资对象，而想要选对投资对象就需要投资人有一定的耐心。股票投资就相当于对一个公司资金帮助，一旦购买了一个公司的股票就是这个公司的所有者，公司真实的收益就相当于投资的收益。但是一个工程在经营过程中不可以保证短时间内就收获利益，所以作为股票投资人要具有一定的耐心，这样才能够获得理想的汇报。一般一个运营稳健的公司会汇报给投资人大量的经济利益。可是，实际的股市投资中多数人都不具备良好的耐心，急于追求功利，所以他们在投资前不会耐心的了解公司实际的发展情况、所经营的项目以及公司实际竞争能力等等，也没有耐心去发现更有价值的投资目标，他们眼中的股市就是一个不断变动、不断交易中产生的纸质凭证，或者虚拟的电子代码，在股市投资中按照赌博形式进行接二连三的投资。
二、股票投资流通性陷阱所带来的危害
（一）接连不断的投资会使决策质量贬低
投资人每进行一次股票投资就相当于做了一个决策，接连不断的交易就等同于在不停的做决断。可是人本身的时间和精力是有限的，如果在短时间内频繁做决策就会使决策的质量受到影响。投资人想要保证所做决策时正确的，那么在决策前要对想要投资公司的实际经营状况、公司规模。自身竞争能力等等问题进行深思熟虑，不仅要全面掌握公司历史经营状况，还要与其他企业进行相应的对比，只有这样才能够在掌握公司真实情况和资产价值的基础上判断这个公司是不是潜力股，有没有投资的价值。另外，如果投资人找到了合适的投资目标，但是此目标的股价太过高估，那么就要耐心等待股价到合适的范围后在进行投资。实际上在股票市场中真正适合的投资机会并不是那么容易发现的，需要对其进行深入的调查研究和等待。一个人在股票市场中短时间进行几十次或上百次的交易，那就证明这个人并没有在进行深入研究后才做出的决策，自然而然的决策质量就会因此贬低，使股票市场成为一个以赌博形式的投机。
（二）接连不断交易会增加交易成本费用
接连不断的交易增加了交易成本费用。投资人在短时间内频繁的进行股票投资交易会间接性的增加自身的经济压力。在股票交易过程中需要支付各种费用，如：证券公司佣金、国家征收印花税和过户费等等，其中佣金费用需要双向支付，不管是买进还是卖出都需要支付相应费用，一般股票佣金费用收取总金额的千分之三，最低费用还要支付五元；印花税不是双向收取，只有在投资人将股票出售时才收取费用，一般以总金额的千分之一收取；不同证券交易收取的过户费不同，像深证交易就不收取过户费，而上海证券交易以一千股为基础，每一千股收取过户费一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投资人在收获股息时也要支付一定的股息税，一般股息税与持股时间成反比，意思是说如果交易过于频繁，持股时间过短，所缴纳的股息税就越多。
（三）交易过于频繁会使心智受影响，间接损害身心健康
投资人在连续多次进行股票交易后，会消耗掉大量的精力和时间，在股市不断变动的过程中不断做出交易决策。而股市行情的变化速度飞快，各种消息、题材、热点接二连三的出现，投资人在投资过程中会受到来自各个层面的信息和噪声的影响，使得心智受到干扰，无法保持内心的平静，也因此无法做出正确理性的判断。而且股票行情的千变万化会导致投资人情绪高低起伏不断，要承受很大的心理压力，过重的压力会使人体内环境受到破坏，从而导致出现内分泌失调症状，危害心理健康。此外，人们如果长时间处于股票市场中就会时刻关注股盘的变动，需要长时间的保持一种坐姿，随着时间的堆积就会引发各种生理疾病，极大的损害了人们身心健康。但是，如果投资人能够正确认识投资股票的寓意，保证正确的投资观念，不会一门心思的关注股价变动情况，站在生意角度看待股票，那么不断是在心理上还是身体上都会保持正确的心态和姿态，正确领会到股票盈利带给自己的快乐。
三、有效防范股票投资流通性陷阱的措施
想要对股市中的流通性陷阱有效防范，减轻其带来的不良影响，就要对其进行深层次的了解和熟悉，这样才能够制定有效的抵御措施。
（一）树立正确的投资理念，正确认识投资意义
在股票投资过程中想要取得良好的投资成果，正确的投资理念和行为决定着一切，投资理念是股票投资最基础和关键的部分。如果投资人没有正确的投资理念，无法正确认识投资的意义，那么在投资过程中就会进行接连不断的交易，只重视股票的涨跌。曾经有人说过，正确的投资行为就是在对所要投资的企业进行全面掌握后，能够确保本金可以收回，并获取理想的回报，如果不符合以上行为均是投机行为。一般情况下如果一个公司的盈利状况并没有增长，股票交易就处于一种零和博弈状态，财富也只在不同交易者见进行转移，并不会增加利益收入。假如站在交易成本的层面来看，股票投资就属于一种负和游戏，而投资人肯定会面临亏本的局势。如果投资人抱着能够在博傻式的投机中收获大量利益，那么这个人必须要比别人更聪明，运气比别人更好，但是这种现象只是假如。一位全球著名的投资商曾说过：投资决策是成功还是失败主要依据一个公司近期内的运营成绩，并不是由公司股票某一日的成绩。如果投资人想要在股票投资中获取理想的利益，那么就要充分认识到股票投资的本质意义，是对公司资产购买后成为公司的合伙人和投资人，想要获取利益前提是保证公司能够健康长久的运行。在股票投资中的关键风险则是公司运用不断恶化，因此要抵御风险就要全面研究和密切观察公司的资产经营状况。
（二）投资人应不断强化自身修养，克制人性弱点带给人的影响
通常，股票投资人眼里的市场就像是一个赌场，而真正认识到投资意义的人则认为股市是修性养道的场所。在投资过程中只有树立正切的投资理念，强化自身心性修养，具备良好的心理和品行素质，这样才能克制人性弱点，做成功的投资人。首先，在投资过程中投资人能够独立进行思考，面对不同的股票要理性的分析研究，不要轻易受到外在消息、题材等影响。在投资进行前，要克制自己不良情绪，以正确的态度全面而客观的对公司的经营情况、资产情况进行研究，并依据研究结果对公司股票价值进行分析；其次，在投资过程中切记投资人不能有急功近利的想法，避免出现随大溜、盲跟从的思想，建立属于自己的投资意识，保持足够的耐心。著名股票投资商彼得.林奇曾经说过：并不是购买了优秀的公司才能够保证股票投资能够成功。想要有好的投资机遇就要有足够的耐心进行等待，在进行投资前要对公司进行层层筛选，确定目标后要耐心的等待安全边际的买入价格，在确定价格合理后进行购买，购买后要经历一个长期的等待过程。只要选择公司的竞争力和经营效益保持在健康状态，而且股价在市场中没有明显的高估情况，经过长时间耐心的等待终会收获理想的回报。
（三）监管单位要强化投资人利益保护意识，创造优良的投资环境
只有投资者的经济利益受到理想保护，那就可以降低股市中存在投资者利益受到侵害的事件发生率。投资者利益的保护程度是对股市投资环境进行评估的主要依据，会影响到投资者对股市的信任。通过利益保护即便投资者的利益受到侵害也能够利用权限来维护自身利益。优质的投资环境可以改善投资者的信息，完善股市资源配置功能，将股市投资功能全面发挥，减少股市投机性。基于此，证监部门要以市场资源配置中的决定性为依据，强化市场改革，推行全新的机制，摒弃旧市场机制，将重要职能由政审批转变为市场监管。证监会应将日常工作的重心放在创建公平、公开、公正的投资环境，以及对违法违规行为进行强力惩处上。此外，还应加大对投资者的教育力度，大力宣传和教育股东文化，指导公司对公司股东利益和合理回报股东的重视度，还要运用媒体等多个渠道传扬鼓吹和诱导投资者犯错的不良行为，对其实施大力的完善和规范，保证股市投资环境的优良性。
参考文献：
关键词：大数据；股票投资；模型优化
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）016-000-01
引言
随着大数据时代的到来，数据科学成为了现代社会技术创新和投资火热的一个领域；由于大数据和互联网金融的不断发展与成熟，大数据技术在股票投资方面也逐步被应用，面对股票交易的K线图等图表信息，要想在股市中立于不败之地，需要有正确的理论来指导，并做出正确的投资策略[1]。
一、投资方法的研究现状
最早由美国人Stannloy等人在1992年开发了AI系统，其通过运用聚类方法、分类和可视化技术等方法，来寻找单只股票的最佳投资时机。2005年，Dose 和 Cinacotti[2]研究了利用时间序列聚类分析的随机优化方法来选择股票进行投资。结果表明聚类在降低噪声和文件预测方面起了重要作用。2009年Fenu，G[3]利用云计算技术设计了一个实时金融系统。该系统实现了股票宏观的分析，能够预测金融市场的变化。武金存[4]等人在2011年利用相关数据挖掘的方法，对指数化投资组合优化进行比较研究，有着其独特的优势的理论。
二、从股市中获取信息
目前证券市场上市公司数目众多，每天能产生大量的交易数据，如：股票的交易价格，上市公司财务信息，股票交易的K线图等图表信息。如果能用一定的算法或处理数据的技术，有效的挖掘出蕴藏在其中的规律，充分利用股票交易信息以及上市公司财务数据，帮助投资者在短时间内把握股价的估值水平，从而对投资者进行价值投资建议。
三、投资方法的探索
在信息化时代的今天，信息技术对人们的日常生活起到了必不可少的推动作用，把飞速发展的信息化技术应用于股票投资方法的探讨中，利用所能收集到的股市信息，用优化和数理统计的方法来进行规律的分析，找到其变化规律，从而进行正确的投资。对此，我们可以用传统的手段建立其数学模型进行分析，接着对模型进行修正和优化，达到对股市走势进行预测的目的。在大数据时代，我们将原有的方法与大数据和云计算技术进行结合，运用大数据处理算法，从而达到对股票的正确投资。
在日常生活中，我们可以做到门不出户进行交易，网络给我们带来了太多的便利，我们可以收到淘宝网基于数据统计进行的商品推广，也可以浏览其它事物所产生的海量数据，人们需要对海量数据进行挖掘和应用，从而产生了新理念和新思维，股票投资成为了新的学问；对云计算技术在模型建立中进行应用，可以将海量数据代入模型进行走势的修正，用计算机程序进行编程，从而探索股市的正确投资方向。
四、建立模型的方法
对于现代的数学预测模型，模糊模型和神经网络模型是两种较为智能化的方法，可利用其寻找股市变化的规律。对于所绘制的图像，可以用相关分析方法进行处理，运用云计算和大数据技术对模型进行不断修正，从而达到预测的目的。
对于数据的分析，可以采用一些分析方法进行指标的分析，然后对变量进行处理，之后对模型进行优化和改进，从而进行股市投资策略的分析。在大数据的背景下，我们也可以对计算程序进行优化，将并行处理的技术用在其中，从而减少程序的运行时长，便于迅速做出投资方向的判断。
五、结语
通过大数据和云计算技术的应用，对现证券领域拥有大量的数据资源进行开发，建立出对股票投资预测的模型，从而实现正确的投资。新时代、新背景下的投资方法需要人们继续不断探索。
参考文献：
[1]彭济敏.程序化交易方式在股票交易中的应用[D].吉林大学，2004.
[2]Dose C，Cincotti S.Clustering of financial time series with application to index and enhanced index tracking portfolio[C].Physica A：Statistical Mechanics and its Applications，2005，355（1）：145-151.
悬念之一：准备期有多长
《关于保险资金股票投资有关问题的通知》提出，保险公司应当根据产险、寿险资金的特性制定股票投资策略方案，并向中国保监会提出股票投资业务申请。此外，按照程序还需要确定托管人、建立投资账户、申请投资席位，除了这些必要的程序问题外，各机构还分别要进行调研、决策、执行等。不过考虑到保险资金入市属于预料之中，所以节前已经有多家保险公司向保监会提出了直接投资股票市场的申请，这些保险公司已经为资金直接入市做了很长时间的充足准备，甚至托管人等各方面事宜也已经准备妥当，所以只要监管部门审批通过，保险资金入场操作也不会让人们等待过久。以上这些因素，都注定保险资金不可能呈现蜂拥入市的态势，因此其作用势必也会缓慢释放。
悬念之二：监管者的角色如何转变
《中国保监会关于保险资金股票投资有关问题的通知》是由保监会单独签发的文件，涉及整个保险资金投资资本市场的关键问题和具体操作细则。从这一点可以看出，保监会主要担当着保险资金证券投资监管者的角色。
在监管程序上，事前需要保险公司向中国保监会提出股票投资业务申请；投资过程中如保险机构投资者股票资产市场价值发生大幅波动，亏损超过本公司股票投资成本10%的，或者盈利超过本公司股票投资成本20%的，应当于3日内向中国保监会报送《股票投资风险控制报告》；此外在投资比例上也有严格限制。再加上保险资金需要开设新的股票投资证券账户和银行账户，办理专用席位和资产托管，市场完全可以期待保监会严格监控下的保险资金将会成为立足于长期、稳健投资的机构投资者。
悬念之三：如何适应分散投资要求
保险公司股票投资的余额不得超过上年末总资产扣除投资连结保险产品资产和万能保险产品资产后的5%；投资同一家上市公司流通股的成本余额不得超过本公司可投资股票资产的5%；投资同一上市公司流通股的数量不得超过该上市公司流通股本的10%；投资流通股本低于1亿股上市公司的成本余额，不得超过本公司可投资股票资产（含投资连结、万能寿险产品）的20%等等规定，都要求保险公司尽可能的进行稳健、分散投资。在这些投资比例上限的约定下，保险资金将不得不成为地道的“分散投资者”。
悬念之四：庞大的蛋糕如何瓜分
截至去年底保险资金总额约1.1万亿元。根据规定直接入市的比例可由小到大逐步提高，目前是不超过上年末总资产规模的5%，因此可测算出目前保险资金直接入市的规模将为550亿元左右。加上此前允许投资基金还有15%的额度，因此近阶段理论上可以进入股市的保险资金最多可达到2200亿元。
这2200亿元，550亿可以直接投资股市；另外的1650亿元，可以通过投资基金间接投资股市。但是实际上，受制于连续多年低迷的熊市，1650亿元的可间接投资于股市的保险资金额度远远没有充分使用，以此类推，550亿元直接投资资金有多少能够积极入市，也是一个悬念。不过，我们至少可以认为，保险资金直接入市，并没有大量切小基金本来拥有的“蛋糕”。
悬念之五：保险资金能否抄到大底
如果对保险资金这种长线资金本身的短线作用冀望过深，则是一种误解。以往曾经出现过风闻社保基金、保险资金入市而暴涨的情况，但是那主要是其他资金借题发挥的结果。现在市场各路活跃资金都已经被熊市重创，自然难以掀起大的波浪了。
就市场本身看，尽管指数已经大幅度下跌，不过仍存在系统性风险。在这种局面下，保险资金马上入市就能够抄到底部的说法，还是过于简单化了。
悬念之六：会否重蹈社保基金覆辙
社保基金进入股市数年收效甚微。社保基金入市初期公开的持仓情况都是配股、增发的筹码，和当初瑞银大张旗鼓买进A股相比，社保基金小心翼翼的投资思路显得太小家子气，缺少必胜的气势。社保基金买进亚泰集团、参与新潮实业、民丰特纸等的增发，很明显是消极保守性的策略，与社保基金的背景和身份不符，就算是投资蓝筹股，中石化表演的一出“捉放曹”，也很有戏剧性。
保险资金此番入市，采取了和社保基金完全不同的模式，而且是在多年来的绝对指数低位区，但愿其一改社保基金的颓势，能够为“国”字头机构，打出一片新天地。
悬念之七：哪里将是主战场
《通知》后，其中关于保险机构申购新股不设申购上限的规定被特别注意。仅凭这个条款，就可以看出一级市场对这些长线资金的巨大吸引力。对于保险资金等长线资金而言，还有一个新的投资渠道，那就是推出不久、如今似停又似未停的非流通股市场。至少在目前的局面下，保险资金追求长期的、稳定的利润，对风险的厌恶程度超过基金公司，就决定了一、二级市场、非流通股市场三足鼎立。
悬念之八：如何改变机构博弈现状
【关键词】投资；风险管理；金融市场
【中图分类号】F275
投资是企业为扩大生产规模，提高经济效益，以自有或I集的货币、实物、无形资产等资源，通过各种不同方式，投入生产、流通、服务、金融等领域的各项经济活动。投资一般分为直接投资和间接投资，间接投资又分为债券投资和股票投资。直接投资是指企业用现金、实物资产或无形资产等直接对其他企业进行的长期投资，主要包括投资创办独资公司、出资与其他企业创办联营合营企业（包括合资、合作、合伙）等。
由于投资者对客观事物认识的局限性，特别是对未来事物预计的不确定性，投资结果与预期效益的背离现象时有发生。既有可能取得较预期更好的效益，也可能低于预期效益，甚至遭受损失，这就是投资风险。由于投资业务在进行过程中，无处无时不存在各种风险，投资企业或经营者，必须正确树立投资的风险意识，强化对投资业务的管理，发现问题及时采取措施，才能把风险造成的损失降到最低。
一、股票投资风险管理
投资目的决定投资的运作，他关系到投资的成败。投资者必须在弄清投资目的的前提下，结合资金的来源，以及自身承受风险的能力一并决策。要避免以借贷款项进行股票投资，对长期股票投资应有专项资金来源，切不能为追逐一时利益而任意以企业生产或经营所需资金投资股票，以防止对企业资金的正常运转产生不良影响而造成财务危机。
股票投资必须了解发行公司生产、经营及经济效益的历史及现状，对公布的财务会计报告所反映的盈利能力、负债情况、净资产变化等重要数据进行认真分析，慎重选择投资对象，防止可能出现的风险。
例1：海南海岛建设股份有限公司投资（股票代码：600515）
1996年原株洲冶炼厂海口公司购买该公司定向法人股21万股，内部职工股2.52万股，共计投资金额68.5万元。1998年3月原株洲冶炼厂海口公司撤销，该股票投资转入株冶，2003年12月债转评估调增该股票投资金额16.15万元，现该股票投资挂在湖南有色株冶资产经营有限公司长期股权投资账上，投资金额84.66万元。2003年该公司分红（10送0.8股转增5股派0.2元），内部职工股于2003年6月16日上市，2007年4月13日该公司股权分置改革实施，（10股转增4股相当于每股获得1.5375股对价），目前湖南有色株冶资产经营有限公司拥有“ST海建”定向法人股33.18万股（21万股×1.58）股东姓名：株洲冶炼厂，内部职工股5.57万股（2.52万股×1.58×1.4）股东姓名梁培臣，股票投资总价值：367万元（38.75万股×9.47元/股）。由于该项投资存在法律瑕疵，处置有一定的难度，公司证券部门和财务部门人员与证券交易所沟通及时办理好相关业务，2013年9月17日公司抓住股票市场机会及时处置海岛建设股票投资，共获得投资收益358.66万元，较好地处置该项投资，规避了投资风险。
例2：西部矿业股票投资（股票代码：601168）
2001年公司投资500万元持有西部矿业股票450万股。2007年该公司股票在上海证券交易所上市，1股配送5股，公司持有2 700万股，2008年公司出售西部矿业股票1 000万股，2013年出售1 700万股，共获得股票处置收益1.69亿元，另外还通过每年分红获得分红投资收益1 626万元。（见表1）
该项投资虽表面上看获利颇丰，深入分析仍可发现不足。西部矿业2007年上市，公司持有该投资股票在一年限售期，一年过后该股每股市价达到过60元，按公允价值计量“可供出售的金融资产”曾达到9亿元以上，运用政策，公司可在5%内适时处置部分股票及时公告即可，用来补充公司流动资金不足或及时归还部分高息贷款，但因种种原因丧失获利机会，值得借鉴。
例3：株百股份股票投资（股票代码：834898）
1997年公司投资株百股份股票100万股180万元，公司已收到累计分红收入达526.4万元。目前通过国泰君安证券公司该公司股票已在新三板市场上市每股市价9.6元，公司持有株百股份股票市值960万元以上。
二、直接投资风险管理
直接投资是指企业用现金、实物资产或无形资产等直接对其他企业进行的投资，主要包括投资创办独资公司、出资与其他企业创办联营合营企业（包括合资、合作、合伙）等。投资按区域划分又分为境内投资和境外投资。不同形势和类别的直接投资有其不同的要求和特点，但与间接投资相比，有其共同的特点：如投资方式灵活、投资对象广泛、投资期长等，这就决定了各类不同投资都具有相同的风险。
例4：1995年株冶为了打通铅锌主产品销往国际市场的通道，参与新加坡有丰私人贸易公司投资，其金额为390.17万元，所占比率27%，现投资款在株冶资产经营公司，其具体的账务形成如下：
1.1995年6月8日列进出口公司货款转投资390.17万元，从“应收账款”转入“长期投资”（69万美元 ）。
2.1998年12月收回投资款32.23万元，投资余额357.94万元。
3.2003年12月债转股评估调账（调减投资额75%）减少“长期股权投资”268.46万元。投资余额89.49万元，上述资产已形成事实损失，申请核销。
经与新加坡有丰私人贸易公司对账，对方应欠株冶32.82万美元。1995年投资款69万美元；1998年收回投资款36.18万美元。因株冶进出口公司期货事件以前，大量资金往来业务未入账，此款已付至期货经纪公司补亏。另据该公司反映，该公司还代我方支付了其他期货保证金，冲抵我方的投资款。目前该公司已停止经营活动多年，故此投资款收回的可能性几乎为零。
例5：公司认购珠海鑫光集团股份有限公司股票100万股，其间 1993年分红10送1.5股，1996年分红10送2股，1997年分红10送3.70922股，10配2.5股。目前公司持股数：100万股×115%×120%×137.0922%=189.19万股
1994年7月根据审计署特派办审计结论调账列长期股权投资――珠海鑫光集团股份有限公司200万元。2003年12月债转股评估调减175.41万元，（依据2002年该公司每股净资产0.13元/股计算）。189.19万股×0.13元/股=24.59万元。
现该股票投资挂在湖南有色株冶资产经营有限公司长期股权投资账上，投资金额24.59万元。
ST鑫光2000年、2001年连续两个会计年度审计结果显示的净利润为负值，按照深交所《股票上市规则》第九章“特别处理”的有关规定，ST鑫光于2002年4月17日开始实行特别处理，股票简称由“有色鑫光”变更为“ST鑫光”，股票报价的每日涨跌幅限制为5%。
ST鑫光自2000年～2002年已连续三个会计年度审计结果显示的净利润为负值，根据深交所《关于股票暂停上市的决定》（深证上【2003】24号），ST鑫光股票自2003年4月30日起暂停上市。
三、投资决策风险防范
投资决策风险是指由于投资信息不全面、不准确或决策思维与决策方法不恰当，致使决策失误，导致决策风险，而给企业带来损失。由于信息的有限性和未来的不确定性，投资决策信息很难达到全面准确，如果决策思维与决策方法不当，或没有对投资项目进行认真的调查、分析和评估，将可能造成决策失误，使企业蒙受损失。为防范投资决策风险，企业在进行投资时，必须按基本投资程序，认真做好项目的可行性分析，进行科学的决策。
四、投资项目经营管理风险防范
经营风险是指由于市场条件和生产技术的变化，而导致投资项目收益减少或发生损失的可能。经营风险属于投机性风险，是一种难以控制的风险。项目投产后若市场条件和生产技术向着有利于投资项目变化，投资项目则可能增加收益；反之，投资项目则可能减少收益或带来损失。管理风险是指由于企业对投资项目管理不善而可能给企业带来的损失。这是一种人为可控风险，加强对投资项目的管理则可减少此类风险。
五、投资利率风险管理
对企业的投资业务而言，利率风险主要存在于以借贷款项为资金主要来源的投资项目，包括固定资产投资和股权投资，以及进行以获取利息为主要目的的债券投资业务。特别是对大型项目投资及境外投资项目，由于投入资金大，利率风险也较大，无论是进行可行性研究或在投资过程中，都应对利率风险给予应有的重视。
下面以株冶投资巴基斯坦杜达铅锌矿为例，分析投资决策风险防范、投资项目经营管理风险防范和投资利率风险管理。
例6：投资巴基斯坦杜达铅锌矿
1.杜达公司概况
2004年11月23日，株冶集团与中冶集团（后于2007年中冶集团将股份转让给中冶集团铜锌有限公司）、湖南黄沙坪铅锌矿合资在巴基斯坦成立中冶集团杜达矿业开发有限公司，共同开发巴基斯坦杜达铅锌矿。
2.案例分析
在巴基斯坦投资，首先需要考虑其安全和交通问题，同时要考虑中巴文化的差异带来的中方在管理时可能会遇到的问题，再考虑材料采购方面会遇到的交通、通讯的不便利。
在杜达公司成立之前，三家股东已经针对澳大利亚企业遗留的杜达铅锌矿进行了实地考察，同时请中国有色工程研究总院进行了可行性研究，并请相关专家进行会商，共同探讨杜达铅锌矿开采的可执行性。虽然做了这些大量的工作，但在杜达投资过程中，仍因种种问题导致杜达投资由最初四年建成投产成了泡影，且其主要的提升工程混合竖井需要长期建设，给杜达目前的生产经营活动带来很大的阻碍。当然，这中间有很多的问题值得我们去研究总结，但一个不可忽视的事实是，我们在对国外矿山资源投资时，对其国家的具体国情、人文状况、法律法规和管理模式认识的不够充分、不够细致，对在实际工作中遇到的中方员工安全、巴方员工素质和中巴语言差异等方面的问题分析的不够透彻，其造成的直接后果就是中巴员工的能力不能充分发挥，在一定程度上削弱了公司发展的潜力。另外，在杜达投资营过程中，除三家股东出资外，需向银行借入大量资金，每年杜达都要支付大量的银行利息，如在2008和2009年杜达都支付了300万美元的利息，这大大增加了杜达的投资成本，也为以后杜达需在盈利后以大量的资金逐步收回成本，增加了对外投资成本收回的风险。
3.对境外投资项目的政策建议
根据例6，走出去企业希望国家有关部门从下面一些方面放宽相关的政策或给予适当的支持。
（1）由于巴基斯坦本地的国内工业相对不是很发达，杜达需要的材料设备大多是从国内进口，其采购成本往往比在国内使用时高出很多。主要体现在运费、港杂费、关税及材料设备的退税问题，希望国家考虑从国内进口材料设备时给予适当的政策扶持。
（2）由于在国外投资需要大量的现金，仅由股东出资会占用企业大量的资金，而由国内银行贷款则能解决这方面的问题。希望国家有关部门在贷款和外汇管理方面给予一定的政策支持。鉴于目前的银行贷款利率普遍偏高，为了增强涉外企业的竞争力，在贷款利率上予以适当的优惠。
（3）中国企业在海外投资，如果没有国家在后面支持，会在具体的投资经营过程中遇到很多实际的困难。如在巴基斯坦，地方政府或私人团体在涉外企业投资的相关地方的势力较大，造成企业在投资的过程中需要花费相当大的人力物力去解决这方面的问题，同样其他地区的投资企业也会遇到相似的难题。如有政府以适当的方式协调这些方面，将会给企业减轻大量的负担。
主要参考文献：
关键词：投资收益率 投资价值 影响因素
深市创业板推出的目的，就是为中小企业提供获得资金的便利，所以对上市公司的审核标准会有所降低，这导致上市公司的质量层次不一，对投资者来说有很大不利。但2009年10月30日开板以来的“三高”现象，显示创业板背后蕴含着很高的泡沫风险。高度的投机性不仅会使投资者遭受到一定的损失，而且会使证券市场的资源流向出现异动，同时股票得不到正确的定价，更严重的是会给投资者的心理造成错误的引导，最终还会影响到国家经济的健康发展和社会的稳定与繁荣。为此，我们应该对创业板股票的投资价值进行正确的评估，以为广大投资者提供正确的决策方向，同时也为创业板市场是否按正常轨迹运行提供新的评价基础。
一、深市创业板股票长期投资价值分析指标
在对股票投资价值进行分析时，通常有两种方式：一种是依据对某上市公司的一系列财务比率数据来进行分析，如流动比率、产权比率、总资产周转率、资产净利率等指标分析股票投资价值的大小，但这种方式并未反映出股票价格波动给投资者带来的影响，也没有体现出公司分发股利等行为，同时若是将这些指标单独使用，往往会出现判断误差。另一种是用股票内在价值模型来进行分析。这种方式的缺陷是，只考虑了股利一个因素，而且无论是零增长模型还是不变增长模型，都是理论上的股利界定，而且持股期限是无限的，也不涉及股价变动，严重脱离现实。
笔者认为，投资者投资股票的目的是为了获得持有期间的增值部分，为了方便比较，我们用投资收益率这一指标来对其进行判断，计算出的投资收益率是一段时间内的平均收益率。在计算过程中考虑到了股价变动、股利派发、增发股、时间价值等因素。
二、股票长期投资价值评估模型的构建
（一）股票长期投资价值模型建立的前提条件
首先，在即将建立的模型中，持有期是可衡量的。因为本文中的长期是指三年及三年以上，所以股票的起始时间段规定为2009年10月23日到2010年4月30日，终止时间规定为2013年5月1日。
其次，对于某一支股票的投资价值，其起始价格是指首发购买价，终止价格为2013年5月1日的收盘价格。且投资者在持有期间可以完全行使购买配发股份，获得送增股以及现金分红的权利；同时假设股利收到的时间均为当期期末。
再次，在模型建立和运用的过程中，无论所使用的信息是否为真实的，都假定所能采纳的信息是非常可信的。因为投资者在进行投资时所能获得的信息一般都是可以作为依据的；此外，模型中所使用的仅仅是单位股票的收益率，因而交易费用的影响微乎其微，因此在计算过程中这一部分成本可忽略不计。
最后，在计算过程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合长期这一时间要求；二是避免了在成本计算过程中出现偏差；三是避免了在进行比较时标准不一致的情形出现。
（二）股票长期投资价值模型的建立
一般投资收益率可以用股票收益和投资支出作比得出，表达公式如下所示：
（三）评估模型的应用
为了能够对深市创业板股票长期投资价值有更直观的感受，本文选取了2009年10月23日到2010年4月30日时间段内，在深市创业板公开上市发行的前78只股票作为样本来进行计算。买入价格为首次公开发行的价格，卖出价格为2013年5月1日的收盘价格。根据本文创建的模型和搜集到的实际数据得出结果，将其绘制成折线图图1，其中X轴上标示的1-78分别代表股票序号。
根据结果，在这78只股票中，有39只股票的投资收益率是小于零的，占所选样本股票的50%。其余均为正，其中投资收益率超过100%的只有1只，超过35%的有12只，所占比重为15.38%，26只股票的投资收益率在0至35%之间，比例为33.33%。
由上面的结果可知，虽然深市创业板股票的长期投资价值不是很乐观，但是客观来讲，也并不像我们通常所想，进股市就会被套牢，一部分股票还是存在投资价值的。所以广大投资者在进行投资时，应在对深市创业板股票进行全面分析的情况下理性投资，这样不仅可以避免自身受损，也会有助于上市公司本身的发展。
三、影响深市创业板股票长期投资价值因素分析
（一）宏观经济因素分析
对于任何证券市场而言，宏观经济环境是其正常运行不可或缺的。从总体来看，如果宏观经济处于繁荣状态，股市行情一般会呈乐观走向，反之，股市将处于低迷状态。
1.当前国际经济形势。自2008年经济出现下滑以来，世界经济一直处于非乐观状态。即使进入2013年，世界经济仍很难实现以往的正常增长，目前国际经济形势对提高我国深市创业板股票投资价值具有一定的挑战性，即不利于深市创业板股票投资价值的提高。由于受自身债务负担和各种政策的影响，主要发达国家的经济发展仍受到很大的限制，以后的经济状态仍不乐观。新型经济体受国内紧缩的宏观经济政策以及外部经济下滑的影响，其增长也出现了减速，拉动经济增长将会是一个难题。在财政政策受到约束的情况下，美国等国家将会继续实行宽松的货币政策，这极有可能加剧整个世界经济的动荡，到时会有大量的热钱异动，股市价格的大幅波动将不可避免。综合上面的因素，可以想到处于这样的大环境中，多米诺骨牌效应是不可忽略的，世界股市的低迷，必然会连累我国的证券市场，进一步而言对深市创业板股票投资价值的提高是非常不利的。
2.国内宏观经济运行。国内宏观经济运行不甚乐观，不利于深市创业板股票投资价值的提高。作为国际经济环境中的一员，不受全球经济的影响是不可能的，不可否认我国的经济运行仍然面对很大压力，主因是内外需求都处于降低的状态。国内投资的增速减缓也使得内需增速缓慢，对国内总体经济有所影响，其影响在2012年最明显（具体情况见上页图2）。
由图2可明显看出，从2008以来，我国国内生产总值总基数在不断增加，但是在增长率方面却是不容乐观的。总体经济的下滑，会给大众一个经济形势不好的心理暗示，这会影响广大散户投资者的投资信心。而且由奥尔定律可知：国内生产总值下降2%，一国的失业率将上升1%。失业率的上升，虽然会使得一批失业者进入证券市场，但是无论失业者作何选择，都会面临可支配收入减少的困境，所以仍会有资金的抽出。这对于提高创业板股票的投资价值是没有好处的。
3.国内宏观经济政策。一般而言，宏观政策包括两个方面：财政政策和货币政策。财政政策的作用主要是通过税收来体现，货币政策则是借助于调整法定存款准备金率来实现政策目的。由2012年年报得知，创业板股票在2011年年底的涨势回升，这背后的原因不乏政策的支持。
宽松的财政政策和货币政策，有助于提高深市创业板股票的投资价值。首先可以明确一点，国家政策不仅会影响股市中的资金，而且也会影响投资者投资信心。2012年我国为了防止经济出现严重的衰退现象，继续增加财政赤字，减少税收规模，并且在2013年8月份，央行已经两次降低存款准备金率。这一系列的政策对于散户投资者来说手中的可支配收入增加，对于企业来说，债务负担减少，可以进行企业规模的扩大，增加业务经营。不仅如此，政策导向传出的信息是目前国家的经济发展需要不断繁荣，人们会得到支持投资的心理暗示，将会把资金投资市场之中。
资金进入深市创业板市场，必然伴随着股票交易，这对于活跃市场、提高对市场的关注度都有好处，被关注就会伴随着更多的投入，无论是对在深市创业板上市的企业还是对已经流通股票，对其价值的提高毋庸置疑；企业负担的降低，可以促使深市创业板中的公司有更多的资金用于企业经营，如此一来有助于增加企业的价值，随之深市创业板股票投资价值也会提高。
此外，一系列制度的改革无疑也将影响深市创业板股票的投资价值。2012年，证监会对新股发行制度、退市制度等进行了一系列的改革，旨在改变资源配置流向不合理的局面。这些改革措施的出台，虽然不能将股市中的弊端快速铲除，但是会使股市的运行越来越规范，同时对创业板市场具有一定的冲击，会引起股市的波动，这种不稳定因素对深市创业板股票投资价值的影响也是不能忽视的。
（二）微观因素分析
微观因素分析主要是对上市公司本身的分析，包括两部分：公司基本素质分析和公司财务分析。
公司的基本素质包括公司的治理结构、经营管理能力、科技创新能力、产品竞争力等方面，对于这些方面我们可以从公司的官方网站查到，或者从大众对公司的评价中做出判断。但是基本素质的分析大多是定性分析，难以找出评判标准。为了更有说服力，使分析更加直观，我们以300058（蓝色光标）和300061（康耐特）两只股票为例，用财务数据来进行分析。
表1表示的是两只股票的发行价格、收盘价格以及分红融资状况。由上述数据分别得出这两只股票的年平均投资收益率为106.57%和-38.83%，相差悬殊。从表中可以得出主要原因在于分红融资状况不同。虽然康耐特的发行价并不高，但是其后期的收盘价过低，这并不完全是由转增股稀释引起的，说明该公司可能初期发行存在泡沫，而后期经营并未能将其消除并弥补，由此可见其经营状况存在一定的问题。而蓝色光标从表面上进行分析即可以得出其具有一定的的成长潜力，由其分红融资情况也可以得出盈利水平很可观，值得进行投资。
以上只是针对两只股票的分红融资情况进行了分析，下面我们可以再看一下两家上市公司的财务状况（截止日期为2012年4月27日，见表2）。
由表2可知，蓝色光标公司的盈利水平很可观，每股的投资收益与同类相比也很不错。而康耐特的净利润却为负，每股收益也在零收益以下。从这些数据可以看出这两家公司在业务经营状况上有很大差异，前者的业务经营状况良好，其发展前景也很不错；后者的现状不是很乐观，其在经营方面存在一定的问题，但不可否认该公司在未来仍有可观的效益。
之所以把财务指标也作为影响深市创业板股票投资价值的一个因素，是因为投资者在进行投资时首先要了解的就是财务指标，这是最基本层次的了解，基础打好了，才有可能做出投资的决策。通过财务指标对深市创业板的股票进行分析，应具体情况具体分析。不同的公司有不同的运行背景和状况，不能笼统地简单阅读一系列指标后就进行判断，在进行指标判断时还要考虑判断的背景。
综上，对影响深市创业板股票的长期投资价值的因素进行分析时，单一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影响因素，应进行全面分析，唯有如此才能对深市创业板股票长期投资价值有一个正确的认识。无论是广大散户还是机构投资者，只有在对企业进行充分、全面了解的基础上，才能做出理智的投资决策，从而获得收益。J
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关键词：社会保障基金股票投资组合；风险调整绩效；持续性
中图分类号：F842.6；F832.48 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2013）12-0015-08
一、引言
2003年，我国社保基金开始进入证券市场，但是对股票的投资只能是委托投资。截至2011年底，社保基金总资产已经达到8 700亿元，直接投资的比重达58%，委托投资所占比重占近42%，可以看出委托投资已经在社保投资中占有极其重要的位置，股票投资等风险较高的投资对社保基金的影响很大。全国社会保障基金是我国社会保障体系的重要组成部分，它管理的好坏会直接影响到整个社会的利益和稳定。然而次贷危机以后，全球经济低迷，我国股票市场持续低位震荡，投资环境恶劣。我国的社会保障基金绩效如何及能否实现保值增值是一个亟待研究的问题。
国内外学者对投资组合绩效评价进行了广泛的研究。Treynor（1965）首次提出特雷纳指数，通过单位系统风险的超额收益率来评价其投资的业绩。Sharpe（1966）提出了更加合理的夏普指数，该指数不仅考虑了系统风险，也将非系统风险考虑在内。Jernsen（1968）提出了詹森指数，该指数以资本资产定价理论为基础，将组合的收益率与该组合的系统风险升水相比较，其值如果大于零，则投资组合的业绩大于市场组合，否则，其投资组合的业绩小于市场组合。Fama和French（1992）认为投资组合的业绩受到市场影响的同时，还受到资产组合本身特点的影响，进而提出了三因素模型。Carhar（1997）在上述基础上提出了四因素模型，该模型显著减少了平均收益的误差以及平均绝对误差。
国内学者对投资组合绩效的研究大都集中在证券投资基金上。王聪（2001）认为我国当前证券市场的现状，利用Jensen等单因素模型进行基金业绩评价较为适宜[1]。王守法（2005）用主成分统计分析方法从收益与风险、风险调整收益、基金经理人的选股择时能力以及基金绩效的持续性四个方面进行研究[2]。胡倩（2006）利用基金投资组合公布的信息，以股票为媒介建立基金之间的有效联结，利用全市场的数据对某只基金绩效做出评价[3]。毕正华（2006）从收益能力指标、风险因素指标、经风险调整的业绩测度指标、基金经理能力指标、基金流通性能力指标、基金市场表现能力指标等六方面着手构建我国的基金业绩评价指标体系[4]。卢学法、严谷军（2004）应用国外基金绩效评价中普遍采用的风险调整指数法、T-M模型、H-M模型、C-L模型对我国的证券投资基金的绩效进行了实证研究[5]。
对于社保基金的绩效评价，石杰、刘小宾、赵睿（2006）从理论上阐述了我国社保投资组合运营绩效评估研究的内容与方向，他们认为绩效评价的核心是资产管理机构的选择以及对管理人的有效激励[6]。胡继哗（2006）在通过对社保基金基本理论的讨论提出了引入个人账户基金体制的重要性，同时指出社保基金只有在资本市场中进行正确投资才能实现保值增值，在投资策略方面应适当引入金融创新工具[7]。朱月、程燕（2008）运用层次分析法设计出了一套社会保险基金支出绩效的评价指标体系，该套指标体系由定性指标和定量指标所组成，其中以定性指标为辅、定量指标为主，旨在全面有效地评价社保基金的支出使用效率[8]。
在实证分析方面，英学夫（2007）通过基于VAR的RAROC社保投资组合业绩评价模型，用重仓股股票作为样本，在考虑投资组合承受的风险的情况下对社保投资组合投资业绩进行综合的评价，他认为在承受的风险相同的情况下，社保投资组合与指数投资相比收益较少[9]。祝献忠（2008），李俊、安立波（2012）在运用现资理论就中国资本市场历史数据对不同比例投资组合的风险收益进行了实证分析，结论显示虽然中国股票市场有效性离欧美成熟市场还有较大差距，但是其投资组合的收益风险关系仍然符合资产定价模型（CAPM），所以风险是衡量社保投资组合收益的指标[10-11]
综上，目前学者对于社保基金的研究多以理论研究为主，而实证研究较少。本文在前人的研究基础上，以全国社会保障基金股票投资组合为研究对象，从风险收益及业绩可持续性两方面进行实证研究。在对总体绩效分析中，针对传统的投资组合的假设与全国社会保障投资组合的实际情况有所差别的特点，对M2这一业绩评价指数进行修正。业绩持续性方面，由于运用绝对绩效衡量方法可能会受到市场波动给组合收益带来的影响，因此在做自回归时，使用超额收益作为研究对象，合理剔除了市场波动带来的影响，并且在衡量社保整体业绩持续性时，将业绩持续性分阶段衡量，从而更加符合我国近几年市场走势波动状况。
二、全国社会保障基金股票投资风险调整绩效评估
（一）基准组合的构建
基准组合是投资者衡量投资组合管理人投资能力和水平的标准，由于它是作为一种消极管理的方式存在，它的投资组合的变动性小，组合中的资产清晰、持久。投资组合中跟基准组合收益对等的部分由投资人决定，而超额收益部分则体现了管理者的运作结果。
目前市场指数种类多样，主要包括综合类指数、成分类指数以及行业指数。从反应系统风险和具有可投资性两个方面来看，样本数量不宜过多，过多则基准组合不具有投资性，同时涵盖的行业和方面应该全面。考虑到我国的证券市场包括沪深两市，单独选取上证或者深证并不合理，因此本文选择用将沪深两市统一编制的指数体系。而中国A股指数设计考虑到了A股市场与众不同的特点，力图反映国内A股投资者的投资过程和制约因素。它以自由流通市值为权重的中国A股指数包括了在上海和深圳证券交易所上市的A股股票。指数的编制是基于自下而上的取样方法，把达到65%行业组代表性作为目标，目的在于体现商业活动的多样性，达到广泛而公正的市场代表性并具有反映A股市场变化的灵活性。因此中国A股指数符合社保投资的特点，是本文社保投资股票组合合适的基准组合。
基准组合的收益率公式：
RA=■×100%（1）
RA表示A股指数的季度收益率，At为A股指数期末的指数，At-1为A股指数期初的指数。
（二）M2指数
一般来说，投资组合的收益率是对投资组合绩效表现的最简单的衡量，但如果仅从投资收益率的角度衡量组合的绩效情况，会忽略了不同投资组合承担的风险不同。因此在对投资组合绩效的评估过程中，要将风险考虑在内，用经过风险调整后获得同风险情况下的收益率作为评价的标准，具有更高的说服力。
传统的风险调整绩效的衡量方法包括夏普指数、特雷诺指数、詹森指数等，它们并没有反应实际收益率尖峰后尾的特点，应用起来不符合实际，因此许多改进的业绩评价指标产生，包括M2指数、盈亏比法、业绩指数法和效用指数法。业绩指数涉及了大量的数学求解，很难有效完成，而效用指数法涉及对效用大小的比较，不能有明确的绩效大小的度量，因此本文选择M2指数，既对风险调整后的绩效进行衡量，又能给出直观的经济解释。
M2指数的具体计算方法是，首先计算出投资组合的收益率和用于衡量总风险的标准差的大小以及基准组合的收益率和标准差；其次将该投资组合以及一定数量的无风险资产混合，使混合后的资产风险等于基准组合的风险，计算这时的投资组合的收益率大小；最后将该混合收益率与基准组合比较，得到指数。
因此，可以得到M2指数的计算公式：
M2=rp-rm（2）
式中，rp为混合后投资组合的实际收益率；rm为市场的实际收益率。
将公式（2）中的rp依据市场组合的风险整理得到下述公式：
rp=■×■i+（1-■）×rf（3）
式中，ri为第i个投资组合风险调整收益率，rf为无风险收益率，？滓m为市场组合收益率方差；？滓i为第i个投资组合收益率方差。
因此，M2方法具体的计算公式：
M2=■×■i+（1-■）×rf-rm（4）
（三）样本数据的选择和处理
由于很难获得我国社保基金投资组合的收益率数据，因此本文是根据投资组合包含的股票种类和权重，计算出当期投资组合的市值，再根据各期的市值情况，获得相应的收益率数据。社保基金的投资组合情况只能获得季度数据，因此，本文选取的样本数据频率为各季度数据。
社保基金中涉及的股票组合在历年中有所改变，因此本文首先对2003到2011各年具有的投资组合进行了统计①，发现各年中股票组合分别包括以“1”“6”“5”“0”“2”开头的投资组合，在2011年还出现了以4开头的股票投资组合。通过统计发现，从2005年9月份开始的投资组合中，基本上都包含有101组合到111组合以及601组合到603组合。为了保持数据的连贯性，本文选取的年份为2005年9月到2011年12月，股票投资组合选取为101到111组合以及601到603组合一共14只股票投资组合作为研究的样本。
对于无风险收益率，西方国家通常用短期国库券的收益率来代替，而我国的国库券的市场化程度低，国库券收益率不适用作无风险利率。相对而言，储蓄存款利率是安全无风险的，因此本文选择一年期的储蓄存款利率作为无风险利率。
通过金融界网站获取的2005年到2011年12月的各期利率，运用以下公式进行时间加权平均：
■i=■■（5）
其中i为调整的时间，t的大小为各次调整的时间间隔大小。经计算得到无风险年收益率的值约为2.907%，折合成季度收益约为0.73%。
根据公式（1），计算得到基准组合在此阶段的季度收益为4.81%，方差是0.045。
（四）实证结果及分析
表1为各投资组合收益率的正态分布统计指标，在5%的显著水平下，上述序列都不能拒绝正态分布的原假设，偏度普遍大于0，表明各序列都存在有右拖尾现象，说明全国社保投资组合股票投资组合的业绩良好。因此，投资组合的收益率符合正态分布情况，可以运用M2指数。
表2是各投资组合收益率、超额收益率以及M2测度的计算结果以及各投资组合的排名情况。从表中可以看出，所有投资组合的M2值均大于0，说明各个投资组合在样本期间内获得风险收益率要高于基准组合，表明我国社保基金投资组合股票投资的绩效在剔除风险因素的情况下，其收益率要好于市场表现。
从投资组合收益率均值排名以及M2指数排名的对比情况来看，排名的结果差别较大。105组合的收益率均值最大，但是经过风险调整后，其排名成了13，表明105组合的波动性大，收益情况不稳定，它的高收益是由于相对承担了高风险带来的。对于109组合，虽然它的收益均值情况一般，可是经过风险调整后，其业绩位于各投资组合的首位，表明其投资稳健，收益率波动情况较小。
（五）投资绩效衡量指标的改进及实证分析
通过上文的分析可以看出，M2指数能够清楚直观准确地对投资组合的业绩做出评价。但是M2指数跟夏普指数等三大经典指数相同，以投资组合的收益率服从正态分布为假设前提，在其对投资组合业绩的评估中采用了标准差来代替风险，而实际中社保基金关注的往往不是其收益率的波动大小，而是投资的安全性，也就是投资的前提是保证社保基金股票投资组合不会遭遇极值风险，遭受巨大损失。而VaR的存在不仅可以很好地满足社保投资组合对极端风险控制的要求，而且不要求投资组合的收益率具有正态分布的特点，因此能更好的符合社保投资组合股票投资组合现状。
根据VaR的求解公式
Prob（？驻P>VaR）=1-c（6）
设定置信区间c等于95%，持有期为一个季度，可以求得市场组合的VaR值为-0.269，各投资组合的VaR值如表3所示：
按照VaR代替标准差用于衡量风险的步骤，整理后得到资产的收益率公式如下：
rp=■×■i+（1-■）×rf（7）
因此，修正后M2大小的计算公式为：
M2=■×■i+（1-■）×rf-rm（8）
根据修正后的M2公式，可以求得各投资组合修正后的M2指数及其排序，结果如表4所示：
从表4中可以看出，修正后的M2指数仍然全部为正值，说明了在考虑极端风险调整下，投资组合的业绩仍然是高于基准组合的，因此我国社会保障基金股票投资组合的投资是相对稳健的，其波动性以及面临的极端风险都相对较小。
从修正后结果与原来的M2指数结果对比发现，部分投资组合的排名结果发生很大变化。排名结果的变化一方面是由于用于衡量各组合风险的波动性和极端损失的大小差异带来的。整体波动性强的组合其极端损失不一定就很大，同样，整体波动小的组合，也可能发生损失较大的情况。另一方面，也由于各投资组合未经调整的收益率均值差距较小，在风险调整的情况下，排名极易发生波动。
具体来看102组合排名下降，说明102组合的整体波动情况不大，但是其最大的损失值很大，也就是说该组合的极端风险值相对最大。103组合的情况与之相反，其收益的方差很大，整体波动性强，但是它VaR较小，面临的极端损失不大，因此修正后的排名大幅提前。105组合的情况与103极为类似，从而其修正后的指数值最大。由于社保基金必须更加关注受益的极大损失，保证其安全性，因此本文认为，样本组合中业绩表现较好的组合为105、103组合，以及排名始终很靠前的101组合。
综上所述，我国社保基金的股票投资组合的风险调整绩效要高于基准组合，各投资组合在投资中均获得了超额收益，投资管理者相对较好地履行了管理社保基金的职责。
三、全国社保基金股票投资组合业绩持续性分析
（一）业绩持续性的研究方法
业绩持续性是指投资组合的业绩在一段时间内的平稳性，主要用于衡量投资组合的业绩是否稳定连贯。业绩持续性研究是投资组合业绩研究很重要的一环，如果投资组合的业绩没有持续性，也就是说投资组合的业绩主要是受偶然性因素影响，缺乏一定的连贯和稳定，这样对投资组合管理的评价就是不准确的，前面对业绩的衡量也就不能作为对未来的参考。
在本文的研究中，全国社保基金股票投资组合有不同的管理人管理，它们之间很可能呈现出不同的业绩持续性，同时为了更好地判断社保的投资管理效果，有必要从整体上对社保基金股票投资组合的业绩持续性作出判断。因此本文的方法选用上，既要有用于衡量单个投资组合的业绩持续性方法，又要有用于衡量社保基金整体的业绩持续性方法。
单个投资组合的衡量方法包括了绝对业绩衡量方法②和相对业绩衡量方法③。由于相对业绩衡量方法是对排名变化的一个判断，通常要得到准确的结论，所需的判断的样本期较多，而由于数据可得性的限制，在样本区间内，仅能获得社保基金的季度数据，因此本文选择单个投资组合的绝对业绩检验方法，也就是回归系数法。而就社保股票组合的整体而言，其可获得的数据较多，在不同投资组合的整体衡量中，相对业绩方法通常要比绝对业绩方法更加准确，因此选择交叉及比率法。
1. 回归系数法。回归系数法是单个投资组合通过对绝对业绩衡量来判断其业绩持续性的检验方法。一个投资组合的业绩如果具有持续性，那么它的各期收益值应该具有的一阶自相关性，且其相关系数应该为正值。因此可以单个投资组合的各期收益做一个回归，得到下列方程：
ri，t=？琢i+？茁iri，t-1+？着i（9）
其中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，m；ri，t表示投资组合i第t期的风险调整收益，ri，t-1表示投资组合i第t-1期的风险调整收益。
设原假设是？茁i=0，这种情况下投资组合的业绩不具有持续性；如果？茁i≠0，表示投资组合的业绩具有持续性或者逆转性。如果？茁i拒绝原假设，并且大于零，说明投资组合的业绩具有持续性；如果？茁i拒绝原假设，并且小于零，说明其业绩存在逆转性。
2. 交叉积比率法。交叉积比率法可以对多只投资组合的整体持续性进行检验，它的方法将样本期间分成若干个等长的样本阶段，计算在每个样本阶段的收益率，并且将此收益率与等时期的基准组合收益率相比，高于基准组合收益率的则认为是盈利，否则就认为是亏损。用W表示盈利的状态，用L表示亏损时的状态，这样连续两个样本阶段就可以得到四种情况，全为盈利则是WW，全为亏损则是LL，前一阶段盈利后一阶段亏损则为WL，前一阶段亏损后一阶段盈利则是LW。其中WW和LL表示代表在这两期中，业绩具有一致性的表现，LW和WL则表示业绩在这两期中不具有持续性，因此可以将WW和LL与LW和WL出现的概率先对比，如果前者出现的概率要远大于后者，则表明研究的对象是具有持续性的。
用统计量CPR来表示其持续性的大小，公式如下：
CPR=■（10）
显然CPR的取值范围是（0，+∞）。当WW和LL相对越多，WL和LW相对越少时，CPR的值越大，反之CPR的值越小，当其值等于1时，两者的比重相同。因此，CPR越大，持续性越强，当其等于甚至小于1时，其持续性越差。
因此，可以对CPR构造检验如下：
原假设为H0：投资组合前期业绩与后期业绩不存在相关性，即CPR=1。
H1：投资组合的业绩具有持续性或者反转性。
同时构造检验统计量Z：
Z=■（11）
其中，？滓ln（CPR）=■（12）
对Z值进行正态分布的显著性检验，如果Z服从正态分布，则原假设成立，业绩不具有持续性。反之，Z拒绝正态分布，则业绩具有持续性或者反转性。
（二）实证分析
1. 单个投资组合的业绩持续性检验。绝对业绩衡量方法采用回归系数法，原理是用投资组合各期收益与前一期收益回归，得到其相关性系数来判断。但是各期收益的变动会受到整个市场变动的极大影响，如果是用单纯的收益率进行回归，结果很可能是不准确的。因此本文选择使用超额收益率进行回归，这样就可以剔除了市场波动对投资组合收益的影响，得出相对准确的结论。
詹森指数是用来衡量资产组合的业绩是否高于市场组合业绩的大小的指数，它的大小代表了投资组合超额收益的大小。其公式为：
？琢i=ri-[rf+？茁（rm-rf）]+？着i（13）
从表5可以看出，除了103和105组合外，其它各投资组合的β值均小于1，也就是说明了其系统风险的大小低于市场风险，整个投资组合风格偏于稳健。
本文将样本区间选择为2005年9月30日至2011年12月30日，首先将后一个季度的收益率对前一个季度进行回归，运用公式（9）对各投资组合进行拟合。从表6模型相关参数的t检验值以及可决系数来看，各投资组合收益模型的一阶自回归明显没有通过检验。
从模型的一阶回归结果来看，单个投资组合的业绩是不具有持续性的。因此，在此基础上，对模型做二阶回归检验，其模型如下：
ri，t=？琢i+？茁1ri，t-1+？茁2ri，t-1+？着i（14）
表7的可决系数R2同样表明各模型没能很好的拟合，也就是说二阶回归的模型没能通过检验。因此社保基金股票投资组合的业绩对前两期的收益不具有持续性。通过上述的模型检验发现，各投资组合下一期收益对前一期收益以及前两期收益都不存在明显的线性关系，说明在短期内，我国社会保障基金的投资组合收益不存在持续性的特征，我国社保的收益波动性大，稳定性不强。
2. 社保基金整体业绩的持续性检验。本文运用交叉积比率法考察投资组合业绩持续性时，我们首先将14只股票投资组合从2005年第三季度到2011年第四季度的收益情况汇总，在每个季度按照14只股票投资组合的收益率中位数作为标准，高于中位数的股票投资组合的收益即为该季度“赢家”（W），低于中位数的投资组合的收益即为该季度的“输家”（L）。并根据公式（10）求得各投资组合的CPR（如表8所示）。
从上述统计结果来看，以季度为间隔的绩效二分法统计整体统计中包括的WW有57个，LL有110个，WL和LW分别有92和91个，最后计算出来的总体的CPR为0.749，说明我国社保基金股票投资组合的整体不具有持续性。
Z检验得到Z=-5.961 982 005，Z服从正态分布，因此可知，在置信区间为95%时，Z模型拒绝原假设，说明样本期间内，社保基金股票投资组合的业绩不仅不存在持续性，还有反转的迹象，也就是说业绩存在负相关性。
3. 分时段业绩持续性检验。由于社保基金开始进行委托投资的这些年经历了市场的剧烈波动，有市场的平稳期、上升期、下降期，在不同的时期，市场可能呈现出不同的持续性特点。因此本文将投资分成几个阶段来研究，分别确定它在不同的周期内业绩的持续性特点。
根据A股指数走势，本文将2005年9月31日至2011年12月31日期间分为四阶段，分别为 2005年9月31日至2007年9月28日的上行期，2007年9月28日至2008年12月31日的下行期和2009年1月1日至2009年9月30日的上行期，以及此后的低迷震荡期。
表9对各阶段的统计得到WW、WL、LW以及LL的值，以及由此求得的各阶段CPR值和统计量Z的值。
从表9可以看出，第一阶段和第二阶段的CPR明显小于1，这两个阶段我国社保基金股票投资组合的业绩不具有持续性。同时根据Z值来判断，在95%的置信区间内，CPR拒绝原假设，表明在这两个阶段，社保基金股票投资组合的业绩也存在反转型的特点。
第三阶段的CPR=1，后期的业绩跟前期没有相关性，说明在第三阶段的社保基金业绩没有持续性。
第四阶段的CPR>1，说明在这一阶段可能存在一定的持续性。再通过Z值来判断，在95%的置信区间下，拒绝原假设。也就是说在这一阶段内，我国社保基金股票投资组合业绩具有持续性。
综合上述的实证结果，对我国社会保障基金股票投资组合的业绩持续性研究，可以得到以下三个结论。一是我国社保基金股票投资组合中的各个组合的业绩并不具有持续性，各期收益的波动性较大，稳定性不强。二是整体来看，我国的社保基金股票投资组合的业绩，不但不具有持续性，反而呈现了反转的特点。三是通过组合整体在各阶段的绩效持续性的分析，在市场处于波动较大的时期，也就是前三阶段，业绩是不具有持续性的；在第四阶段市场相对稳定的时期，各期绩效还是呈现出了一定的持续性特点。
四、结论
本文以我国社会保障基金股票投资组合为研究对象，选取了101组合到110组合以及601、603和603组合作为研究的样本，样本区间为2005年第三季度到2011年第四季度，从社保基金的整体业绩表现和业绩的可持续性两个方面对投资组合的绩效进行评价。根据实证的结果，可分别得到以下结论：
第一，运用M2方法以及M2修正后的方法，对我国社会保障基金股票投资组合的业绩表现评估，得出各投资组合的业绩普遍要高于基准组合，也就是说各投资组合在投资中均获得了超额收益，各投资管理相对较好地履行了管理社保基金的职责。
第二，本文分别从单个投资组合、社保组合整体以及对整体的分阶段检验对社保的持续性进行分析说明。
运用剔除了市场波动影响的绝对业绩方法对单个投资组合的判断结果，说明我国社保基金各投资组合的业绩不具有持续性。
运用交叉积比率法对社保整体的业绩持续性进行分析，发现社保基金整体不但没有呈现出业绩的持续性，反而具有反转型的特点。
根据市场波动的特点，本文将样本期间分为四个阶段，分别对每个阶段的持续性进行判断。可以看出，在市场波动性较大的情况下，也就是前三个阶段，社保的绩效都没有表现出持续性，在市场相对稳定的情况下，也就是最后一个阶段，社保基金整体业绩呈现出持续性的特点。
注释：
①对股票投资组合的数据统计来自于金融界网站.http：///。
②绝对业绩持续性，是针对投资组合的绝对风险调整业绩而言的，通过对业绩的稳定性研究，得到投资组合持续性的结论。
③相对业绩持续性，是将特点时间段内投资组合的业绩排名，按照多次排名的结果，检验其业绩的稳定性。
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Wei Xiaoqin， Jin Wenxiu， Lu Zhuqing
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