1中小企业资本运营的动因分析
企业作为一种经济组织，其根本目的就在于追求自身利益的最大化，而资本运营就是以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。因此，实现资本最大限度的增值是企业资本运营的根本动因。而资本运营的直接动因则包括以下几个方面：
1.1资本的本质属性
一方面，资本是能够带来剩余价值的价值，而这个“剩余价值”则产生于资本的生产经营运作过程（马克思在其《资本论》中的精辟论述）。另一方面，市场经济的发展，客观上要求社会资本的集中。中小企业通过资本运营，在资本市场上融资，不仅可以为中小企业筹集到一大笔资金，还可以为中小企业打开一条通过资本市场直接融资的通道，使中小企业获得大规模的发展机遇，得以超常规发展。
1.2市场竞争的需要
生存与发展是任何性质企业经营的永恒主题。由于国内外市场竞争的加剧，导致企业不断地通过并购行为实现资本的迅速集中，完成资本扩张的目的，以提高企业产品的市场占有率，增强市场竞争力。我国中小企业面临着日益激烈的市场竞争，这种激烈的市场竞争，一方面来自于市场供给主体的增多与市场供给主体效益的增强；另一方面来自市场态势的变化，市场由卖方市场转向买方市场，对企业的规模提出了更高的要求。
1.3技术与管理创新
先进技术的采用可以降低成本，创造需求，扩大市场，为资本所有者创造出高于一般水平的利润。创新的结果，必然会出现更高效率的生产设备和生产方式，从而使生产效率提高、生产成本降低、利润率上升，最终使资本不断增值。因此，技术创新是企业发展的动力。而除了技术创新外，企业还应有管理创新，管理与技术是企业腾飞的两翼，二者互为条件，互为前提。每一个中小企业，都会尽可能地运用其手中的资本，通过创新活动和其他有效方式，追求资本盈利的最大化。
1.4历史性发展机遇的推动
新经济形态与高科技产业的发展为中小企业发展提供了新契机；我国国有经济的战略性调整与国有企业改革为中小企业的发展提供了重新配置资源的良好机遇；中国加入WTO所承诺的产业与市场的更大开放为中小企业经济发展提供有法律保障的新机遇；实施西部大开发、振兴东北老工业基地和中部崛起的战略国策为中小经济的发展提供了新的历史性机遇；金融市场的发育及金融政策的调整为中小企业的更大发展提供了外部动力。
2中小企业资本运营的模式
目前我国有许多中小企业面临困难，其中不少还处于亏损之中。这些企业出现困难的原因是多方面的，有的是因为缺少资金周转，有的是负债过重，有的是难以打开市场，有的是经营管理不善等。上述面临困难的企业可归纳为两种类型:一种是只要稍加扶持，就可以改变困难局面；而另一种则是无法挽救的，只有让其破产清算。对于前一种企业，可以通过资产重组、企业托管、融资租赁等方法使企业走出困境，扭亏增盈。
2.1破产重组
一般的，破产并不是企业唯一的选择，而在破产前进行资产重组是使企业走出困境的一条出路。法律意义上的破产又叫破产重组，是指债务人无力偿付到期债务时，由全体债权人共同分担损失的一种法律程序。它是企业在法律保护下最后一次资产重组的机会。如果企业在限定的时间内，没有完成既定的调整目标，企业即被宣布真正意义上的破产。在重组整顿过程中，最重要的是构建新的资本结构。主要方法是将现有负债逐步转为收益债券、优先股和普通股，由此减少负债总额。通过调整资本结构，可降低固定的利息费用，缓解资金供需矛盾，使企业的安全边际增大。
2.2企业兼并
目前我国新兴起一大批效益较好的中小企业，其中主要是民营企业以及乡镇企业。这些企业都迫切需要资金，扩大生产，把企业做大。那么对于前面提到的亏损企业、停产半停产企业来说，采用兼并的方法不失为一种较好的经营策略。这是因为优势企业在发展过程中，有一种内在的动力，促使它去兼并；而劣势企业认为被兼并有利于企业自身的发展，自然愿意被兼并。
企业兼并的形式有多种，其中包括：①入股式。即被兼并方将其净资产以股金的形式投入兼并方，兼并方不再承担其原有债务。这种方式适用于被兼并企业的债权债务比较简单的情况；②承担债务式。即被兼并方的企业债务过重，但产品有发展前途，兼并方以承担该企业债务为条件接收其资产，或弥补流动资本；③重新组合式。即将两个企业的资产整体合并，形成由一方控股，另一方为子公司。将较大企业的厂、公司业务相近者重组，形成集团化经营。此外，对于资金较雄厚的企业来说，还可以将被兼并的企业购买下来，同时承担其债权债务。2.3融资租赁
目前中小企业普遍面临着资金不足的问题。我国的直接资本市场不发达，特别是对于中小企业来讲，通过直接资本市场融资的成本太高。中小企业所需要的资金是经常性的、零散的，大银行又不愿意为其提供贷款；同时我国也没有专门为中小企业提供贷款的金融机构，企业要想从银行这个间接融资渠道获得贷款是比较困难的。所以要改革我国现行信用制度的单一化格局，采取多元化的信用方式，那么融资租赁就是与银行信贷并存的一种方式。因此中小企业应把这一方式作为一种资本筹措的渠道。
融资租赁有多种实现方式。由于中小企业资金有限，可以采用出售回租的办法。它是指企业向租赁公司出售既有的固定资产，取得价款，同时又租回使用，使之继续产生效益，并通过逐期支付现金的方式最后又赎回该资产的一种资本经营方式。采用这种方法是为了在完全不改变对实物资产运用的条件下，靠它取得金融资产。实际这是一种盘活资本存量的方式，并不导致固定资产投资规模的扩大。融资租赁与抵押贷款不同，它属于非银行业务，可以不通过银行作为中介，也不需要他人进行信用担保，是一种直接利用社会资本的有利方式。对于企业来说，它避免了从直接资本市场和银行筹资的困难，从而是可以操作的。
3中小企业资本运营的战略选择
3.1优势企业的战略选择
对于那些“技术先进，市场潜力较大，在资本市场上吸引力大”的优势企业，可以采用“优优联合”、收购兼并等方式实施资本运营，扩大规模。待具备一定条件后再公开发行股票。所谓“优优联合”是指同等水平的中小企业在市场上相互竞争，但它们的竞争力与大企业比较，相对较弱。因而为谋求进一步的发展，可以两个或几个优势中小企业转“对手”为合作“对象”，优势互补，组建较大规模的企业，以实现规模经济；而收购兼并是指采用购买式、吸收式、控股式和承担债务式等并购那些优而无势、劣势企业(包括大型企业),发展新产品。特别是控股式，运用较少的资本支配控制那些具有优势资产、广阔销售网络和发展潜力的企业，对促进兼并、盘活资本存量、调整经济结构具有重大意义。但并购应以企业整体发展战略为基础，谨防忽视成本与风险的盲目并购计划。通过上述资本运营策略的实施，待规模达到一定程度以后，这类优势企业便可以通过公开发行股票吸收社会资金，实现进一步的发展目标。
3.2优而无势企业的战略选择
对于那些“产品适销对路、技术设备较好,而规模小、负担重、债务多、资本短缺”的优而无势的企业，可以采用参股联合、利用外资嫁接改造、二级市场产权转让、无形资产资本化等方式增强企业实力。所谓“参股联合”是指企业法人共同出资参股，组建有限责任公司，或在企业内部实行劳动合作与资本合作的有机组合，成立股份合作制企业；“利用外资嫁接改造”是资本运营的重要形式。吸引外商共办合资企业不仅可以引来外商资本，同时还可以引进先进的技术和管理方法；“二级市场产权转让”是指对那些暂时不具备直接上市的条件的企业，可以通过二级市场买“壳”上市或者通过自动报价系统向社会公开募集资本，实现规模扩张；“无形资产资本化”是指利用本企业的无形资产优势，通过营运无形资产为契机来盘活资本、筹措资本。
3.3劣势企业的战略选择
对于那些“资产状况不良，生产经营不死不活，处于休眠期”的劣势企业，它们在作为资本运营主体的时候应采用特定的方法和手段：租赁、托管、债务重组、转让闲置厂房和设备、房地产置换等形式摆脱困境。所谓“租赁”是指利用特殊的方式充分利用其他企业的经营优势及灵活多变的经营机制，带动本企业不良资本的盘活；“投靠联合”是指出让部分产权或全部产权投靠大企业集团，以换取接收主体更大规模的资本投放；“债务重组”是指冲销无法归还的债务，改善资产负债结构和债权债务关系，如债转股。对于哪些“扭亏无望、严重资不抵债”的企业，应及时采取拍卖出售、破产重组等明智的策略，以防止“血本无归”。
主要参考文献
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关键词：企业投资决策资本运营质量决策思路控制手段
一、引言
企业资本运营独立于企业生产经营活动之外，属于高层次的价值创造活动，在企业实际运行的过程中，企业管理者可以通过科学合理的方式对资本进行操作，实现大范围的资本流动，借此配置企业资源，增强企业的竞争力。我国企业普遍存在着资本运营经验不足的情况，导致资本运营质量明显降低，为了有效应对这一情况，提升企业资本运营效率，需要企业管理者根据市场需求以及企业发展的长期规划，对企业内部的人力、财力等各项资源进行调整，对企业自身的产业结构与投资方向进行优化，实现企业资本结构的重组。文章以资本运营与投资决策思想作为研究核心，促进现代化企业体系的建立，为企业发展的国际化、规模化以及可持续性准备了条件。
二、资本运营质量与企业投资决策思路探索所遵循的原则
资本运营质量与企业投资决策思路探索工作的有序开展，不仅需要管理人员对于资本运营质量与企业投资决策思想工作的重难点进行明晰，还需要从原则框架的角度出发，对自身工作进行梳理，以期完善资本运营质量与企业投资决策思想的途径与手段，构建起科学高效的资本运营质量与企业投资决策工作的全新模式。
1.资本运营质量与企业投资决策工作要遵循科学性的原则。资本运营质量与企业投资决策工作体系的构建，要充分体现科学性的原则，只有从科学的角度对资本运营质量与企业投资决策思路探索工作活动的主要流程、资本运营质量与企业投资决策思想的基本要求以及资本运营质量与企业投资决策工作的重难点进行细致而全面的考量，才能够最大限度的保证资本运营质量与企业投资决策思想实践操作模式满足切实满足使用要求，只有在科学精神、科学手段、科学理念的指导下，管理人员才能够以现有的管理条件为基础，构建资本运营质量与企业投资决策體系。
2.资本运营质量与企业投资决策工作必须要遵循实用性的原则。由于资本运营质量与企业投资决策的内容多样，操作环节较多。为了适应这一现实状况，资本运营质量与企业投资决策工作的相关操作之中，就要尽可能的增加法制教育活动开展方案的容错率，减少外部环境对新时期背景下资本运营质量与企业投资决策活动的影响。降低操作的难度，使得在较短时间内，进行批量操作，保证各个环节之中资本运营质量与企业投资决策工作应用工作的顺利开展。
三、资本运营质量与企业投资决策思路探索的路径与方式
资本运营质量与企业投资决策思路的探索是一个全全方位的过程，需要企业以科学性原则、实用性原则为框架，从企业资本结构的优化、融资渠道的扩展以及运营决策机制的健全等几个层面入手，对资本运行质量进行提升，形成科学的企业投资决策思路。
1.实现企业资本结构的优化。资本运行质量管控的过程中，公司管理人员首先要在科学性原则的基础之上，处理好企业资本结构、产品结构、空间结构以及风险结构的关系。从具体操做来看，公司管理人员需要明确资本结构与投资风险之间的关系，将投资风险控制在合理的范围之内，避免投资风险过大对企业资本结构带来的危害。同时在进行资本结构优化的过程中，需要根据不同地区的市场需求、投资环境、企业文化等基本因素进行综合性考量，并针对企业资本运行质量的实际，对企业经营战略展开必要调整。在调整企业资本结构的基础上，需要处理好不同层面资本结构的不同需求，防止单一资本运营风险对于企业资本优化工作的带来的不利影响，借助于企业资本结构的优化，提升投资的安全性与有效性。
2.拓展企业融资渠道。社会主义市场经济体制的完善以及经济全球化的持续进行，使得企业在运营发展的过程中面临的竞争压力日益加大，如果仅仅依靠传统的融资渠道以及资本积累方式，越来越难以满足企业对于资本的使用需求。针对这一现状，为企业发展塑造良好的资金环境，需要企业不断进行融资渠道的扩展。从实际情况来看，企业以实用性原则为先导，化繁就简，对企业资本运营与投资方式进行优化，减少冗余环节，立足于企业自身的实际情况，通过采取债券发行、土地置换、存量资产出让以及股权出让的方式，对企业资金进行筹集，拓宽企业的融资能力，多样性的融资方式，能够在保证企业融资安全的前提下，提升企业自身的融资效率，确保资本的充足性，满足企业发展的客观要求。以拓宽企业融资渠道为切入点，将企业的专业化发展与多元化发展结合起来，这种操作方式，将企业的投资风险控制在合理范围内，确保了企业核心竞争力的有序提升。
3.实现企业资本运营决策机制的健全。企业资本运营决策机制的健全，需要将企业投资管理责任与管理权限进行明晰，为快捷、高效投资决策机制的形成准备了必要条件。除此之外，还需要企业管理者进行管理分权，对投资决策的权限进行明细，实现决策责任的细化，通过这种方式将企业的决策责任落实到个人，避免出现人浮于事，有助于规避人为原因出现的资本运营风险，推动企业的健康快速发展。在健全企业资本运营决策机制的过程中，需要对联动机制进行优化，扩大经营业务与产品类型，实现资本风险的分担，确保运营决策机制始终能够处于合理的范围之内。
四、结语
资本运营质量与企业投资决策思路探索和分析对于增强企业资本管控能力，提升盈利能力以及市场竞争力有着巨大的影响。基于这一实际情况，文章以科学性原则、实用性原则为先导，将其作为基本的理论框架，在此基础上，对企业资本结构的优化方式、融资渠道的扩展以及资本运营决策机制的运作模式进行探索，确保资本运营质量与企业投资决策活动能够满足实际的企业发展需求。
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一、传统财务绩效分析法的缺陷
传统财务绩效分析法主要是采用单一指标来进行分析的，如收益法、成本法、市场法、经济增加值法等。
（一）收益法收益法主要采取收益还原思路，即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值，折现率反映了投资该项资产并获取收益的风险回报率。收益法就是通过预测目标企业未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率，对这些收益进行折现，得到目标企业的当前价值。收益法的应用，实际上就是对资本运营后的公司价值或资产未来预期收益进行折现或本金化等处理的过程。收益法中最为常见的是贴现现金流量模型（Discounted Cash Flow，DCF），是指公司资产价值等于该资产在未来时期所付给投资者的净现金报酬以一定的折现率（折现率r=时间价值+风险溢价）换算成现值的总和，公式为：V=■■，时至今日，由费雪创立，经莫迪利安尼和米勒发展，完善的企业价值现金流量折现法（DCF）仍然是企业价值评估的主流方法，也是评价资本运营绩效的一种重要方法。但DCF法仍然存在许多缺陷。William D.Rifkin在谈及企业价值的确定时也认为：从纯财务的角度看，DCF是一种最合理的估值方法，但也是一种充满主观性和需要大量假设的方法。运用DCF法主要存在以下问题：（1）适用条件比较苛刻。例如，处于投资期或重组期，对经济周期较敏感，拥有闲置资产和人员等企业并不适用。更为重要的是，非上市企业很难通过CAPM或APM计算出企业的股利折现率。（2）未能反映企业灵活性所带来的资本运营收益，该方法并未考虑企业战略对企业价值的作用。（3）DCF法隐含的假设是企业的价值与企业评估的时间无关，不考虑企业投资和评估的时间选择。实际上，企业价值是时间的函数，企业价值会随着时间的改变而变化。（4）未考虑企业投资项目之间的时间依赖关系，不具有动态性。（5）客观性较差，对企业未来现金流的计算带有很大的主观性，容易忽略了企业当前所隐含的未来增长机会价值。当然，针对成熟市场中的企业并购等资本运营，还有可以采用超额收益法、预期收益法，但适用条件甚为苛刻，考虑到目前我国证券市场尚不成熟，信息的完整性、分布均匀性、实效性与发达国家存在一定差距，这里不作详细探讨。
（二）成本法经济学家James Tobin于1969年提出了一个著名系数，即“托宾Q”系数，托宾Q=企业的市场价值÷该企业资产的重置成本，而企业市值=资产重置成本+增长机会价值=Q×资产重置成本，所以增长机会价值=（Q-l）×资产重置成本。可见当Q>l，增长机会价值>0时，市场对企业的未来盈利状况有较好的预期，企业资本运营对公司绩效有正面效应。该理论提出后，Q值作为公司价值的评估指标。在实际计算中，Lang和Stulz（1994）以公司股票市值作为公司的市场价值，以公司的账面净资产价值替代资产的重置价值，提出了MBR的概念，MBR=公司市值÷公司账面净资产。在我国，重置成本法也是估算公司价值的一种重要方法，即用现时条件下重新购置或建造一个全新状态的被评估资产所需的全部成本，减去被评估资产已经发生的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值后所形成的差额，作为被评估资产评估价值的方法。计算公式可以表述为：“评估资产评估值=重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值”。如果只考虑资产的实体性贬值，根据资产的使用期限，考虑资产功能变化等因素重新确定成新率，评定被评估资产的评估价值的计算公式为：“评估资产评估值=重置成本×成新率。”采用重置成本法评估资产的优点在于能够比较充分地考虑资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值等因素，评估结果公平、合理，有利于单项资产和待定用途资产的评估。但该方法涉及的参数众多，工作量较大，计算过程复杂，且不易估算经济性贬值。此外，该方法虽然比较充分地考虑了资产的有形损耗和无形贬值，但是未将资本运营中企业财富的增长源泉表现出来。
（三）市场法市场法采用市场比较思路，即利用与被评估企业相同或相似的已交易企业价值或上市公司的价值作为参照物，通过与被评估企业与参照物之间的对比分析以及必要的调整，来估测被评估企业整体价值的评估思路。具体包括：（1）市净率法。企业的市净率（price/book value ratio）是指企业的市场价值与企业净资产的比率。即先计算出该行业平均的市净率，再将行业平均市净率与调整后的账面净资产相乘，即得出公司的资产价值。“目标企业的股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产”。市净率估价模型的主要缺点是账面价值在很大程度上取决于企业所选用的会计政策，如果各参照公司与被评估企业在存货计算、折旧方法和坏账处理等方面存在较大差异，则需作出繁杂的调整；此外，若被评估企业在长时间内资本运营并未导致正的利益流入，而是持续亏损，使其账面价值（净资产）为负数，则市净率估价模型就不再适用。（2）市盈率法。市盈率模型认为公司价值等于公司盈利与价格收益比（市盈率）的乘积。公司市盈率可以通过两个渠道获得：第一，通过对基本参数（如预期的增长比率、股利支付比率以及风险）的分析得到公司的市盈率；第二，通过与类似企业的比较得到公司的市盈率。市盈率模型法的最大特点是简单、数据易得、使用方便、理解直观，最大的缺点就是粗糙、误差大，有很大的局限性。例如盈利额，最容易受到会计人员的操纵，如果各参照公司与被评估企业所采用的会计政策相差较大，则需做出复杂、费时的调整；对相似企业的选取存在很大的主观性。即使使用同行业企业作为目标企业的对照组，企业之间的差异也会非常大。现在许多人使用回归的方法来确定企业的PE比率，但在选取横截面数据时，同样也会面临这个问题；此外，按照这种方法，在与参照组比较得到原始比率之后，总要进行一些调整，否则得到的比率不会反映企业的具体情况，在调整过程中总会加入人们的主观意志。最后，若被评估企业处于亏损状态，则市盈率模型不再适用。除此之外，针对某些高科技企业，彼得・林奇认为，增长型企业的价值应等于企业的长期增长率与红利率相加再乘以企业的净利润。在实践操作中，可以将企业的长期增长率与红利率相加再除以市盈率。现实生活中大部分的企业都未在证券市场上挂牌交易，这时还可以选择参考企业比较法和并购案例比较法对企业的价值进行评估。但这些方面均较为片面。
（四）经济增加值（EVA）法公司绩效评价的经济增加值法是指从税后营业净利润扣除所有资本成本（包括股权和债务的资本成本）后的经济利润，是指公司的剩余收入必须大到能够弥补投资风险或者说是企业净经营利润减去所投入的所有资本成本（包括债务成本和权益资本成本）后的差额。该方法在承认评价公司利润及回报率的同时，强调产生利润的资本数量，旨在计算公司的经济利润（economic profit）和经济资产（economic capital）。若EVA为正，表明公司资产使用率高，公司价值增加；若EVA为零，说明公司的盈利仅能满足债权人和投资者预期获得的最低报酬；若EVA小于零，即使会计报表上的净利润为正值，也表明公司的经营状况并不理想，公司的价值在减少，股东的财富受到侵蚀。EVA=税后营业净利润－资本成本=调整后税后营业净利润－资本投入额×加权平均资本成本率（WACC）。其中，资本投入额=权益资本投入额+债务资本投入额，WACC=权益资本比重×权益资本成本率+债务资本比重×债务资本成本率，权益资本成本率=无风险收益率+贝他系数×市场风险溢价，债务资本成本率=无风险收益率+公司特有风险。EVA法的优势：从衡量企业为股东创造了多少财富的角度出发，考虑了资本成本，将其从税后利润中予以扣除，真实地反映了企业通过生产经营创造的新增经济价值。EVA方法在一定程度上，将股东和管理者的利益在同一目标下很好地统一起来，使经理人像所有者一样思考和决策，从而能有效缓解因委托关系而产生的道德风险和逆向选择。EVA方法不仅能为上市公司，也能为非上市公司提供绩效评价标准，并使得非上市公司具有能与上市公司进行绩效比较的共同基础。EVA法也存在一些缺陷：（1）EVA绩效评价方法本身指标的合理性。现在无论以何种绩效评价方法来衡量企业绩效，都没有超出企业的边界。而企业都是生存在一定的社会环境中，需要各种资源投入，企业并不能将发生的成本全部内部化，其成本还存在外部化问题，如企业社会责任。在对企业进行绩效评价时，还需要对这部分成本进行考虑。（2）资本成本难以合理获得。债务资本的成本比较容易取得，而股权资本的成本难以取得。一般而言，主要是利用CAPM方法来计算资本成本。但CAPM的假设比较严格，模型也相对简单，假设条件与资本市场的现实情况相差甚远，由此计算出的资本成本合理性值得怀疑。（3）EVA法只注重财务方面的评价，忽视了非财务方面的评价。
二、综合财务分析法的缺陷
为了弥补单个财务指标反映企业资本运营绩效的缺陷，许多学者提出从综合财务分析视角进行重新评价。但是，这些方法也并非尽善尽美。
（一）构建财务指标体系法 财务指标体系法是指使用多个指标综合来评价公司绩效的方法。冯根福、吴林江（2001）选择了四个财务指标来分析，分别为主营业务收入/总资产、净利润/总资产、每股收益、净资产收益率。为便于对资本运营前后公司的绩效进行对比，对于这四个财务指标构建了一个综合得分函数，将四个指标压缩成一个综合得分。还有学者认为要从上市公司盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长性、股本扩张能力和主营业务鲜明性六个方面来反映公司资本运营绩效。这六个方面又分别包括了许多具体的财务指标。通过对各个指标利用统计学的技巧进行极值、无量纲化处理，然后根据实际情况或进行回归分析对各指标赋以权重，构建了一个综合函数，以综合函数值的变化来衡量公司资本运营前后绩效的变化。此方法虽然能全面评价公司绩效，但是搜集数据与计算相关指标的工作较为繁琐，而且在进行极值、无量纲化处理与权重的确定时也很复杂，操作性不佳。
（二）加权综合评价模型 单纯的财务会计模型主要体现企业过去的绩效，不仅难以抵御财务造假的欺骗，而且难以反映企业未来的发展潜力，难以真实体现企业资本运营绩效。由于财务虚假问题已构成对全球上市企业的信任危机，目前越来越多的评价机构在寻求更综合的评价模型，以求能真正体现上市公司的整体素质和发展潜力。加权综合评价模型适当降低了主观指标的分值，并首次提出了财务预警概念，其评估体系分为两部分：第一部分是财务预警体系，第二部分是发展潜力。（1）评分体系评估程序。首先以定性的财务指标（包括每股收益和净资产收益率）为主并结合专业人士的判断挑选出200家左右的候选企业，然后运用财务预警系统对200家公司作逐一筛选，结合实地调研的结果，将其中的一部分财务绩效与企业真实情况明显不符合的公司剔除出50强候选公司的名单，对候选名单中剩下的公司进行评分和排序，并将结果交专家委员会讨论来做最后决定。具体包括：①财务预警系统。其核心是选择一系列财务指标，如应收账款率、销售成本率等。在行业均值基础上设置一定的置信区间，得到这些财务指标的行业标准区间，将某个具体公司的财务指标与行业标准区间比较，进而作出该财务指标是否预警的判断。②发展潜力评分体系。对上市公司进行发展潜力评价，该模型分为四个方面，即从财务状况、核心业务、经营能力、治理结构四个方面来综合评价上市公司绩效，每个方面又细分各项指标，并对各指标赋予不同的权重。（2）模型结构分析。加权综合评价模型不局限于某个侧面，更能全面反映上市公司的实际情况，一定程度上避免了单纯财务绩效评价的弊端。但是该方法也存在一定缺陷，一方面是评价模型及权重设置仍有不合理的地方，模型仍需进一步细化和完善；另一方面，对上市公司的发展潜力进行评价时，部分指标的评分容易受主观因素的影响，甚至单凭某个董事长或总裁的介绍来打分，容易使评价结果失真。因此，应分析选取更多的客观性因素并加以量化，以求能更客观地对上市公司绩效进行正确的评价。
（三）因子分析法许多学者都达成了这样一个共识，即企业资本运营的动因是多维度、多目标的，而绩效是这一行为导致的结果。人们认为提高企业的盈利能力是动机的一个很重要的方面，因此企业的资本运营绩效首先体现在企业的盈利能力方面。卓有成效的企业资本运营应首先表现在企业的盈利能力的提高。为全面反映企业资本运营绩效，研究者运用因子分析法对资本运营绩效进行了评估，用主营业务收入、主营业务利润率、净资产收益率和每股收益反映上市公司在资本运营后盈利能力的变化。每个指标都从一个方面反映了企业资本运营前后企业资产的经营状况。具体是通过对每个指标赋予权重，将赋予权重的指标值相加，得到每个上市公司的综合得分。然后将进行了资本运营的上市公司当年的得分与进行资本运营前一年的得分进行比较，这样就可以看出进行了资本运营活动的上市公司的经营状况是否有了实质性的提高或降低。但因子分析法也有明显的不足之处：（1）该方法所采用的指标较少，对资本运营绩效的分析不全面。仅仅采用了主营业务收入、主营业务利润率、净资产收益率和每股收益四个指标进行分析，侧重于分析资本运营企业的盈利能力变化，而实际上，企业的资本运营行为对资本运营企业的影响是多方面的，还包括管理能力、核心竞争力的提升等。（2）将进行了资本运营活动的上市公司当年的综合得分与上市公司资本运营前一年的综合得分进行比较显然是不合适的。因为，上市公司在资本运营当年需要支付大量的收购成本以收购目标公司，而且资本运营企业需要投入大量的人力、物力和财力对目标企业进行资本运营后的整合管理，结果使资本运营企业的财务状况发生较大的变化。因此，利用资本运营当年的财务指标来计算综合得分显然是不合适的，其结果必将弱化资本运营活动给资本运营企业带来的绩效。（3）对每个指标所应赋予的权重未进行科学地分析，仅仅是根据主观判断赋予指标以各自的权重。这就使得根据所赋予的权重而计算得来的指标值缺乏科学的依据。
通过本文的分析可以看出，单纯用财务指标进行公司绩效评价不仅具有滞后性，而且更促使管理者注重短期财务目标，偏离公司长远的发展目标。再加上财务指标的人为操纵性和欺骗性，更会使评价结果与事实相去甚远。从国外对公司绩效评价的理论研究来看，目前已基本从财务业绩评价过渡到非财务性绩效评价阶段，并更注重无形资本的运营。这其中的代表理论是卡普兰与诺顿创造的平衡计分卡。现在已经有一些学者开始关注无形资本运营带来的绩效度量问题，例如对知识资本、信息资本的测度等，这必定会是未来企业资本运营绩效评价研究的重要方向。
参考文献：
【关键词】 营运资本管理 中小企业 盈利能力
中小企业具备推动我国国民经济可持续发展的重要力量，而营运资本是企业生产连续的保障，经有效管理可极大提高其盈利能力，实现企业价值最大化。因此管理中小企业营运资本尤为重要。
一、研究假设
营运资本管理涵盖营运资本效率管理与营运资本政策管理两方面：衡量营运资本管理的指标有现金周转期、应付账款周转期、应收账款周转期、存货周转期；营运资本政策管理包含营运资本投资与融资政策，分别用流动资产率与流动负债率来表示。净资产收益率为销售净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积，是财务指标体系中最具综合性的盈利指标。所以笔者采取净资产收益率代表企业盈利能力。
假设1：现金周转期与盈利能力负相关。现金周转涉及存货与应收账款的周转及应付账款周转，其周转期越短，表明企业营运资本周转效率越高，盈利性越强。
假设2：营运资本投资政策的激进水平与盈利能力正相关。流动资产的盈利性远低于长期资产，其占总资产比例越小，资金利用率越高，盈利性愈强。但流动资产占比过小，企业将会面临财务风险。
假设3：营运资本筹资政策的激进水平与盈利能力正相关。流动负债弹性大，企业资金需求小时可选择偿还利息且其本身的利息远低于长期负债，故短期负债筹资成本低于长期负债。企业融资成本低，盈利性好。
假设4：流动比率与企业盈利能力负相关。较多的流动资产与较少的流动负债都相当于降低企业的盈利性，故盈利能力与流动比率呈反向变动。
二、研究设计
为提高研究结果可靠性，笔者剔除ST类及数据不全的公司，且由于金融业的业务特殊故也被刨除。经过以上筛选，本文在国泰安数据库上选取了我国新三板中小企业的314家公司作为研究样本。
（一）变量说明
因变量为净资产收益率ROE；自变量：现金周转期CTP（存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期），流动资产率CAT，流动负债率CAL，流动比率CR；控制变量：企业规模SIZE[LN（期末资产总额）]，资产负债率LEV（期末负债总额/期末资产总额），营业收入增长率SG[（营业收入t-营业收入t-1）/营业收入t-1]。
（二）模型构建
MOD1ROEit=β1+β2CTPit+β3CRit+β4CATit+β5CALit+β6SIZEit+β7LEVit+β8SGit+e，β为回归系数，e为残差。
三、实证研究
（一）相关性分析：应用Pearson相关性分析对变量进行检验，得出流动比率、流动资产率及流动负债率均在1%水平上与净资产收益率显著相关，现金周转期在5%水平上与净资产收益率显著相关。资产负债率通过1%的显著性检验，企业规模与营业收入增长率通过5%的显著性检验。
（二）多元回归分析：调整后R方为0.421，说明该线性方程拟合度较好。F值为39.491，则模型具备较好解释能力。
多元回归分析结果显示：变量sig值均小于0.05，通过了显著性检验。实证研究结论如下：现金周转期在1%水平上与盈利能力显著负相关，假设1成立，现金周转期越短，即企业资金回流速度快，营运资金管理效率高，盈利性能力强。流动资产比率与企业盈利能力显著正相关，说明盈利能力与营运资本投资政策的激进程度呈负相关。与假设2相反，可能是短期偿债能力对于中小企业的重要性所致。企业能选择合适的流动资产比率以提高盈利性。流动负债比率在1%水平上与盈利能力显著正相关，假设3成立。短期负债占比越高，筹资成本越低，盈利能力越强。流动比率与盈利能力在5%的水平上呈负相关，假设4也成立。流动资产占比大盈利性差，流动负债占比小筹资成本大，二者比值越高，盈利能力就弱。
四、相关建议
上述研究表明企业盈利能力与营运资本显著相关，现提出以下建议：
（一）提高营运资本周转效率。从现金周转期的计算出发，企业应加强应收账款、存货和应付账款的管理。
企业须评定客户信用等级，制定不同的信用期限政策以提高应收账款回款速度。但要避免信用政策过于严苛而丧失客户，使得盈利能力降低；企业一方面可用科学的管理方法算企业的最高最低存货量，制定生产计划尽量减少生产环节的存货闲置，另一方面提高作业效率以加快存货周转速度，减少对营运资金的占用；企业应与供应商建立密切的商业关系将应付账款期限延长至合理范围，从而提高企业营运资金利用率。
（二）改进营运资本管理政策。目前中小企业营运资本结构严重不合理：整体流动资产比率偏高，流动负债比率过高。故企业需合理调整流动资产与流动负债的构成比例，优化流动比率。
中小企业要适当减少流动资产，提高营运资本投资政策激进程度，增加长期资产以增强盈利性，并统筹规划流动资产的内部项目，平衡风险与收益。企业应合理减少流动负债，降低营运资本投资政策激进程度，确保企业偿债能力。据营运资本投融资匹配原则，对流动资产采用短期融资，而对长期资产尽可能采用长期融资，使企业获得可持续发展。
【参考文献】
[1] 闫丽丽.营运资金管理与现金流创造能力的相关性研究[D].中国海洋大学，2014.
关键词：营运资本管理 企业绩效 员工绩效 考核指标
中图分类号：F243 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2012）09-235-02
一、问题的提出及概念界定
（一）问题的提出
在集约式经济增长方式下，全社会各行各业、各部门和单位都非常注重绩效考核。国家对国有企业还专门制定了业绩考评体系。目前绩效考核主要是从财务成果上进行的考核，比如采用总资产利润率、净资产收益率、每股收益等指标，均是在经济活动结束后，考核一段时间的业绩，对员工的考核也是以员工的劳动成果作为考核依据，如销售人员用销售额进行考核。这样的考核方式存在的弊端是，事后的考核只是对业绩进行评价，并不能促进绩效的提高，另外容易导致各部门各自为政，无法提高企业整体绩效。因此，笔者拟从影响绩效的最主要因素即营运资本管理出发，将其纳入企业和员工绩效考核体系，旨在将工作目标与绩效考核相统一，改善企业管理，增强员工积极性，提高企业资源利用效率，使企业在竞争激烈的环境中能更好地实现绩效增长。
（二）概念界定
1.绩效考核。绩效考核起源于西方国家文官（公务员）制度。1854年—1870年，英国对文官实行按年度逐人逐项进行考核的方法，根据考核结果，实施奖励与升降，充分地调动了英国文官的积极性，大大提高了政府行政管理的廉洁与效率。文官制度的成功实施，使得有些企业开始借鉴这种做法，在企业内部实行绩效考核，试图通过考核对员工的表现和实绩进行评价，并作为奖惩、培训、辞退、职务任用与升降等的依据。
随着企业组织发展的逐步完善，绩效考核（performance examine）已成为一项系统工程。是指企业在既定的战略目标下，运用特定的标准和指标，对企业和员工一段时间的工作行为及工作业绩进行评估，并运用评估结果对将来的工作行为和业绩产生正面引导的过程和方法。企业的绩效考核体系通常由从上到下的几个层次组成，分别包括企业绩效考核、部门或分部绩效考核和员工个人绩效考核等。考核的方式通常有定期考核和不定期考核。
2.营运资本管理。营运资本的概念有广义和狭义的解释。广义的营运资本是指企业的流动资产的总额。这个概念主要在分析资产的流动性和周转状况时使用。狭义的营运资本是指企业的流动资产总额减去各类流动负债之后的余额，也称净营运资本。狭义的营运资本主要在分析偿债能力和财务风险时使用。
企业应当持有适当数量的营运资本，如果缺乏，则会面临短期的经营和财务风险。但营运资本作为短期资本，其盈利能力较差，所以持有过多则会降低企业的投资回报率。因此，营运资本管理是一个在收益和风险之间不断权衡的过程，为了实现企业经营的获利目标，同时尽量将风险控制在可承受的范围之内，对营运资本的管理就显得尤为重要。一个企业的资本营运能力决定了其盈利能力和偿债能力。
因此，笔者在传统绩效考核基础之上，将营运资本管理的指标作为企业和员工业绩考核的主要指标，可以从根源上切合企业管理和财务管理的目标。
二、基于营运资本管理的绩效考核指标
1.企业绩效考核指标。目前衡量企业绩效的指标主要有利润指标和市场价值指标。利润类的指标主要有净资产收益率、总资产收益率、营业利润率等，市场价值类指标主要有经济增加值（MVA）、市场增加值（MVA）、托宾Q等。以上指标均是从企业经营的结果来衡量企业的绩效，与企业最终目标相挂钩。这些指标虽然可以看出企业经营成果的多少及增减，但是不易看出企业经营成果变化的原因。因此，笔者拟从影响企业经营成果的根源着手来分析企业绩效的强弱，即采用营运资本管理效率高低的指标来衡量企业的绩效。因为企业在实际运转过程中，必须保证销售增长与现金流的变动平衡，否则企业会因增长过快而陷入财务困境，或者因增长太缓慢而使财务资源闲置，以至于压低企业价值。因此，无论对一个增长过快还是过慢的企业而言，营运资本管理都是可持续增长中的关键问题，只有一个平衡增长的企业才能获得更大的绩效。因此，笔者拟采用以营运资本管理为核心的绩效考核指标，主要包括销售额（Sales）、经营收益(IFO)和营运资本率(WCR)，在计算总考核指标时，三者权重均为三分之一，也可以根据重要性确定权重。即
P=SalesK1+IFOK2+WCRK3（K为各指标的权重）（式1）
其中，营运资本率(WCR)=（存货+应收账款－应付账款）/全年销售额（式2）
为了更及时有效地控制营运资本比例，也可以每月进行一次测评，此时年度营运资本比例估算公式为：
WCR=（存货+应收账款－应付账款）/上三个月的平均销售额（式3）
关键词：民营企业；广西；资本运作
中图分类号：F299.27 文献标志码：A 文章编号:1673-291X(2009)06-0186-02
一、广西的SWOT分析
SWOT分析是一种现代管理方法，本来是用来进行企业战略分析的。S/W/O/T是四个英文单词strength,weakness,opportunity，threat的首字母缩写，即企业发展的优势、劣势、机会、威胁是什么。这里我们借用来对广西的区情作一个简单的分析。
二、广西的区域经济发展战略：WO战略
广西目前外部条件（O）即机会非常好,可谓千载难逢；广西优势也很突出；广西自身（W）存在的劣势很多，其中有些比较好解决，有些却不太容易解决；广西的威胁并不突出，因为市场经济中不可能没有竞争，无论哪个省份都会面临着竞争的压力。经过初步筛选，我们认为广西较适宜采用WO（扭转性战略）战略或者SO战略（增长性战略），即充分利用大好机会、努力改变关键劣势的战略或者充分利用机会，发挥优势的战略。鉴于增长性战略进攻性过强，广西作为并不发达的省份，还是以学习先进、稳打稳扎为宜，所以我们认为广西在当前发展阶段选择WO战略即扭转性战略比较合适，也就是抓住机会、扭转劣势的战略。
三、制约广西经济发展的最关键劣势分析
（一）广西经济发展影响因素的“鱼刺图”分析法
下面我们结合SWOT矩阵，运用“鱼刺图”分析法来对广西经济发展滞后的原因作一分析。“鱼刺图”分析法是一种现代管理方法。我们知道某个问题的特性总是受到一些因素的影响，我们通过脑力激荡（或称头脑风暴法）找出这些因素，并将它们与特性值一起，按相互关联性整理而成的层次分明、条理清楚，并标出重要因素的图形就叫特性要因图。因其形状如鱼刺，所以又叫鱼刺图，它是一种透过现象看本质的分析方法。
根据上面的因果图，可以把广西经济发展相对滞后的所有可能的原因归纳如下：①
（1）区位优势未充分发挥；（2）资源优势未充分发挥；（3）民营企业数量少规模小实力弱；（4）制度软环境差；（5）基础设施建设差；（6）人才缺乏；（7）对外开放不够；（8）区域竞争力弱；（9）对区域市场的渗透不够；（10）没有利用好政策机会；（11）竞争意识不强，没有很好地研究竞争对手。
（二）民营企业发展滞后是制约广西经济发展的最关键劣势
上面的（1）、（2）两点，我们认为并非影响广西经济发展的主要原因，因为这两点不成立。区位优势和资源优势是自治区党委和政府很早就意识到了的，地方政府这些年来实际上还是很重视发挥广西自身优势的，每年的地方政府工作报告中也会体现这一点。
第（3）讲的是事实。而且我们认为这一条很关键，它直接影响到广西的经济发展水平和社会富裕程度。因为企业是经济的细胞，只有企业数量足够多足够强，才能创造出足够多的新增价值，这实际上是个很浅显的道理。
第（4）点原因不是主要的。因为制度软环境差并非广西特有，可以说在目前的整个中国都存在着这样的问题。目前国内，除了上海、江苏、浙江、广东等地的制度软环境建设比较先进外（尤其是上海），其他省份相互之间差距并不大。
第（5）点原因实际上现在不明显了。基础设施是指为社会生产和居民生活提供公共服务的物质工程设施，是用于保证国家或地区社会经济活动正常进行的公共服务系统。自从20世纪90年代初以来，广西自治区党委和政府在广西基础设施建设上非常重视，投入了大量心力，到2008年为止，广西城镇的基础设施建设已经很不错了，虽然和沿海发达省份相比仍有差距，但是应该达到了全国平均水平。也就是说广西的基础建设在全国没有明显的比较劣势。
第（6）点谈到广西的人才缺乏是一个事实。改革开放以来中国的人才流向一直表现出“一江春水向东流”的特点，不仅广西，中西部的其他一些身份也留不住人才。不过，自从广西的泛北部湾开发战略提升为国家战略以来，自治区政府越来越意识到人才的重要性，开始逐步面向全国和海内外招聘急需的高端人才，这是非常令人欣慰的。但是我们认为，广西还需要进一步加大对教育的投入，自己培养人才；同时提高人才的待遇，留住人才。
第（7）点和第（8）点谈到广西对外开放不够、区域竞争力弱，这是过去的事实。但是广西进入新世纪以来对外开放的力度越来越大、区域竞争力正在逐年提高，这也是不争的事实。尤其是，在开放度和竞争力方面，广西跟内地大部分省份相比，并无比较劣势。
第（9）点谈到所谓广西对区域市场的渗透不够，主要是指广西对全国其他省份，尤其是周边的云南、贵州、广东、湖南等省份的市场渗透不够，在这些市场上很难见到广西的产品，甚至很难见到广西的特色产品；另外，对东盟各国的市场渗透也不够。之所以如此，主要还是因为广西产品本身还不够丰富，而且竞争力不够强。而本质上是由于上面第（3）点原因造成的。也即，广西企业太少，又不强；相应地，产品就没有竞争力，对周边的市场便难以渗透。
第（10）点谈到政策机会问题。我们认为，近年来广西最重要的政策机会应该是北部湾开发战略提升为国家战略。包括的政策优惠有：首先，关于投资资金：在《广西北部湾经济区发展规划》中明确表示国家支持在北部湾地区设立地方性银行，探索设立产业投资基金和创业投资企业，扩大企业债券发行规模，支持符合条件的企业发行企业债券；其次，关于税收优惠：《规划》中明确指出国家支持北部湾经济区在符合条件的地区设立保税港区、综合保税区和保税物流中心，拓展出口加工区保税物流功能；再次，关于项目审批：《规划》中表示国家在有关规划、重大项目布局及项目审批、核准、备案等方面，给予北部湾经济区必要支持；另外，还将依托中国―东盟博览会永久举办地南宁，提升北部湾知名度和影响力。目前北部湾的建设已经有了实质性的建设，包括七个“一千万”和两个“一千亿”项目。
第（11）点谈的是竞争问题。关于竞争，我们认为，广西主要的竞争来自于：一是在旅游方面和旅游大省云南的竞争；二是在农产品方面和周边省份及其东盟国家的竞争；三是在工业品上和国内其他省份的厂家及其东盟一些国家产品的竞争。在旅游业方面，现在云南已经超过广西成为第一旅游大省，值得警醒，但是旅游业占广西GDP的比重为8.5％，①比重不算高，还不能对广西经济发展产生根本性的影响；在农产品方面，今后的趋势是农产品价格不断上升，广西作为亚热带农业，在国内的竞争对手主要是广东，在东盟主要是泰国和越南。但由于人口的不断增长，农产品需求一直旺盛，因此农业的竞争不会对广西的经济发展产生大的负面影响。
四、做大做强广西民营企业的有效途径：资本运作
一个企业要发展，只有两条路径：一条是通过自身的积累获得发展，另一条就是资本运作。而如果要迅速获得发展，单靠自身的积累，速度是很有限的。唯一有效的途径就是资本运作。民营企业要发展，也无非就是这两种途径。前面我们已经探讨过，民营企业资本运作的主要方式有上市、发行企业债券、并购、重组等等形式。
企业管理理论认为，企业经营一般有两种方式：一种是生产经营，另一种则是资本经营或称资本运作。通俗地理解，生产经营就好比企业买卖产品和服务来赚钱，而生产经营就好比企业买卖企业来赚钱。两种经营方式必须齐头并进，企业才能获得健康、迅速的发展。关于资本运作对企业发展的意义，后面会有专门的案例研究进行进一步探讨，从这些案例可以看出资本运作对企业经营的积极作用。因此，我们可以将资本运作促进广西区域经济发展的作用机理简单表述为：民营企业资本运作―民营企业做强做大―民营经济发展―广西经济发展。
参考文献：
[1]李建立.战略德隆[M].北京：中国发展出版社，2003.
[2]王子雄.中国民营企业失败原因分析[M].北京：中国工人出版社，2004.
[3]刘伟萍.中国民营企业.管理制度与发展模式[M].北京：机械工业出版社，2003.
【关键词】 企业运营; 财务质量; 财务质量分析
财务质量是现代企业管理整体质量的重要组成部分,促使企业各利益相关者对其高度关注。信息技术的发展和现代管理理念的创新,为企业财务质量分析提供了环境和技术支持,也为企业运营提供决策支持创造了条件。
一、企业运营与财务质量分析
财务质量分析是企业运营的必然结果。研究企业财务质量就要明白企业是如何运作以及在企业运营中涉及到哪些财务分析?进而厘清财务质量分析与企业运营的关系。
企业财务质量是指企业财务资源及其产生的财务效果满足企业发展战略和运营目标需求或潜在需要的特征和特性的总和的质量。财务质量一般包括资产的流动性与资金的安全性、运营业绩的增长性与收益的真实性,以及企业的持续发展能力等,具体包括资产质量、资本结构质量、利润质量、现金流量质量、企业持续运营能力等五个方面的内容。
企业运营的机理,就是将企业运营活动中有关企业理财战略、价值链和企业风险管理、运营活动以及与财务报表的关系、对现金流的影响通过企业运营三大活动(筹资、投资、理财)和财务报表等总体表现出来,如图1所示:
从企业运营机理模式图来看,企业运营以追求企业六大关系人价值最大化为目标,通过企业三大活动对三大报表进行分析,从报表项目出发对企业财务质量进行分析,透视企业运营质量,解决企业在运营中存在的问题,加速企业运营循环。
企业运营机理模式图反映了企业运营的基本内涵。对于企业运营者而言,首先要考虑如何取得资金,以及资金如何使用,它涉及到企业筹资渠道和资产结构分布,即资产负债表所反映的内容;其次是组织生产并实现产品的销售,反映企业在一个会计年度的盈利或亏损状况,形成利润表;最后,现金流量表是反映企业会计期间内筹资活动、投资活动与运营活动等对现金及现金等价物产生影响的会计报表,综合反映现金的流入和流出,动态反映现金的变动情况,以供企业运营者决策参考并制定企业策略。
二、资本结构质量与资产质量分析
(一)资本结构质量分析
资本结构是指企业权益资金和负债资金结构与数量的对比关系,资本结构质量就是资本结构与企业当前及未来运营和发展活动相适应的质量,在一定程度上决定了企业发展的方向。从运营实务上分析,资本结构质量好的企业,应当是融资和偿债能力较强、杠杆比率合理、资产报酬率高于平均资本成本。因此分析资本结构质量就要研究资本成本和资产报酬率的关系;研究资金来源的期限构成与资产结构的关系,避免“短融长投”;研究财务杠杆、财务风险以及企业未来融资要求与未来发展相适应的关系。
研究资本结构,还要对负债和所有者权益项目质量进行分析,及时发现和解决企业运营中的潜在问题,根据企业发展战略要求,及时调整和优化资本结构,使股东、债权人和运营者利益达到均衡,促进企业运营的良性循环。
(二)资产质量分析
资产是构成企业的最基本元素,运营企业最直接的就是运营资产。资产质量是资产在特定运营组织中,满足组织对未来预期效用的质量,体现了资产的变现增值能力、被企业在未来进一步利用以及与其他资产组合增值的质量,是企业资产盈利性、变现性和周转能力的综合体现,反映了企业资产资源能够充分为实现企业的战略目标服务。
资产质量的好坏,主要表现为资产的账面价值与变现价值量或被进一步利用的潜在价值量之间的差异。从表面上来看,资产质量可以表现为资产的合理存在和有效组合。可按照《新企业会计准则》判断企业资产是否真实客观存在以及各种形态的资产是否合理分布和配套运作,对重点资产项目予以重点关注,分析企业不良资产规模和资产有效利用率,透视企业驾驭和管理资源的能力,做到未雨绸缪。
从企业运营者角度来看,要深入分析资产周转情况。资产周转与企业盈利能力密切相关,很多人都把注意力集中在利润率上,却忽视了周转率。其实,那些真正成功的ceo们与许多其他管理人员的不同之处就在于:他们能够同时考虑利润率和周转率,加速资产周转速度,这才是商业才智的核心。
三、利润质量分析
利润质量是指企业实现利润的优劣程度,也就是报告利润与企业业绩之间的相关性。高质量的企业利润应当表现为资产运转状况良好、企业主营业务市场发展前景广阔、企业具有较强的支付能力等等,对企业利润质量的分析,在很大程度上折射了企业运营的质量。
(一)从利润的形成过程分析企业利润质量
企业的利润主要由营业利润、投资收益和营业外收益构成。根据“营业利润=营业收入-营业成本-期间费用”来看,对利润形成的质量分析,就是分别对利润构成项目进行分析。
首先,分析营业收入项目,主要分析企业的收入品种构成和地区构成,以及关联交易收入在总收入中的比重,透视企业业务的市场竞争能力;其次,分析营业成本项目和营业费用项目,对各会计期间成本费用的增减变动情况作出原因分析,并对相关影响因素作出准确判断,对异常变动情况能进行及时发现和处理;最后,对有可能存在的操纵利润情况进行准确分析。
(二)对利润结构质量的分析
利润结构质量分析首先是对企业损益表本身结构所包含的财务质量信息进行研究,包括主营业务利润、营业利润、总利润、净利润以及三大期间费用的综合变化状况,分析各项目增减变动的原因,及时调整企业运营策略;其次要研究与现金流量结构之间的对应关系,以及与资产结构之间的对应关系。
(三)对利润结果的质量分析
损益表中各项目的变化均会引起企业资产负债表各项目不同程度的增减变动,对利润结果的质量分析,实际上就是与损益表项目对应的资产负债表各项目进行质量分析。根据二者的对应变化,分析报表各项目之间的联系和规律,进而剖析企业运营的质量。
(四)对企业的未来盈利发展趋势分析
一般而言,某一会计期间的盈利并不足以说明企业盈利能力的持续发展状况,因此,判断企业盈利质量,必须将各期指标进行趋势分析,以观察企业盈利的稳定程度。盈利越稳定,越有利于企业的持续发展。
尽管利润仍然是衡量企业运营质量好坏的一个重要指标,但对于管理者来说,利润不再是他们追逐的主要目标。德鲁克曾说“那些只把目光盯在利润上的人,总有一天他将无利可图”。在很多情况下,企业即使具有较高的利润回报,也由于缺乏现金流而无法使企业正常运转。因此在分析企业利润质量的同时,还要结合对现金流量进行分析。
四、现金流量质量分析
现金流量分析贯穿企业运营始终。在企业运营者来看,现金流比利润更重要。拉姆·查兰在评价好生意的原则时指出,要有良好的现金流。“现金流第一、利润第二”是不变的市场准则。对于现金流量质量较差的企业,即使具有高额的利润回报,也可能面临“赢利性破产”的厄运。
现金流量质量分析,不是期末与期初现金流数据的简单对比,必须深层次分析企业运营每个会计期间现金流的现状、趋势变化及成因,而是现金流量对企业真实运营状况的客观反映和对企业财务状况与运营成果的改善及持续运营能力的增强所具有的推动作用。
(一)筹资活动的现金流量分析
对筹资活动产生的现金流量质量分析,应主要分析该现金流与投资活动和运营活动现金流量之和的匹配程度。若该现金流量大于零,则说明企业在吸收权益性投资、发行债券和借款等方面收到的现金之和大于各种支付的现金之和;若现金流量小于零,则说明吸收资金小于支付现金流量。而这种情况的变化是否正常与企业所处的发展阶段有关系,同时还要分析企业理财潜在的财务风险和其他业务的关联影响。
(二)投资活动的现金流量分析
投资活动的现金流量分析,主要考察企业发展战略需求,企业投资活动的现金流出量要与企业发展战略相吻合并取得相应收益。从企业运营的角度来看,投资活动的主要目的在于构建固定资产等为企业运营提供条件;对外扩张以及利用闲置资金等进行短期投资以求得投资收益。在分析投资活动现金流量增减变动时,更重要的在于分析现金流变动的具体原因,并进行妥善处理。例如“入不敷出”的资金缺口可以通过消耗现存货币积累解决,或进行额外贷款融资、拖欠债务支付及加大投资活动引起的负债规模等,但关键是选择最佳途经及时把问题解决,并把损失降到最低。
(三)运营活动的现金流量分析
从图1来看,运营活动处于企业运营最关键的环节。高质量运营企业,不但要使企业运营活动产生的现金流量大于零,还要满足补偿当期非现金消耗性成本,更重要的是为企业扩大投资等提供货币支持,着重分析在任意会计期间可能出现的较大现金流量波动的原因,以及时纠正。
对现金流量质量分析关键在于分析现金流量的真实性、充足性、稳定性和成长性,深入了解现金流量各主要项目之间的运转规律,还要结合企业实际,在分析各因素引起的现金流量变化方面,需要分清哪些是预算与计划中安排的,哪些是偶然性因素引起的,并对实际与预算执行的情况进行分析,以及综合考虑资本结构、资产和利润质量,以满足企业发展战略的需要。
五、企业持续运营能力分析
持续运营是指企业的生产运营活动将按照既定的目标持续下去,在可以预见的将来,不会面临破产清算。然而,在市场经济条件下,优胜劣汰使得每一个企业都面临着运营失败的风险。因此,企业持续运营能力成为考核企业生存发展的最基本要求。
持续运营能力是企业财务质量好坏最直接的反映。德鲁克说,“做企业不是为了利润,做企业是为了考虑企业能够做多久”。分析企业持续运营能力,也就是对企业业务成长性和持续发展趋势进行分析,更主要地表现为对未来企业财务资源的一种规划方法,需要考虑包括市场运营风险、企业目前或长期的盈利能力、偿债能力、财务弹性以及企业管理当局改变运营政策的意向等在内的诸多因素。企业运营任何一方面出现问题都将影响到企业的持续运营能力,必须将企业的持续运营能力建立在资产质量、资本结构质量、利润质量和现金流量质量的基础之上,通过营业增长、利润增长、资产增长、运营现金流量增长、资本保值增值和资本积累等方面来综合反映。
持续运营要按企业运营模式图正常运转,运转速度越快质量就越高。企业管理者的主要任务就是要减少存货并不断降低应收账款规模,降低企业的运营成本。一个好的运营者,目光永远不会只关注其中的一个指标,而是综合考虑企业现状和行业环境,重点在于企业未来的发展潜力。只有这样企业才能真正运营好,财务也就一定会表现出高质量。
企业财务质量是各方面因素综合作用的结果,是企业运营质量的直接体现。所有这些财务质量指标都是相互作用相互影响的。因此必须全面把握企业财务质量状况,并对各方面情况进行分析,了解内部各因素相互作用的本质,从整体上透视企业运营的质量状况,促进企业运营的良性循环。
【参考文献】
[1] 张新民.财务质量分析与管理透视[m].北京:中国财政经济出版社,2006(12).
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[关键词]企业运营；财务质量；财务质量分析
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）17-0119-02
财务质量是目前企业整体质量的重要组成部分，也是企业运营者高度关注的财务问题。信息技术的不断发展和现代化管理理念的逐渐形成，为分析企业财务质量提供了环境和技术支持，也为企业运营提供决策支持创造了条件。财务质量反映企业在运营过程中的利润得失、财务状况及发展方向，从而为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。财务分析既是已完成的财务活动的总结，又是财务预测的前提，在财务管理的循环中起着承上启下的作用。
1企业资产状况质量分析
资产是企业生产运行的物质基础，资产的质量直接影响企业的偿债能力、发展能力。从资产的周转速度、存在状态反映企业资产的质量。下面就企业资产状况做以下分析。
1.1流动性资产必须具有较强的偿还短期债务的能力
流动性资产除了具有必要的赢利能力外，还应具有偿还短期债务的能力，换句话说，流动资产应该对负债有着一定的保证程度。短期偿债能力的衡量指标是流动比率和速动比率。企业的流动性资产应该具有合理的流动比率，参照西方企业的经营经验，通常认为这两个比率应为2∶1和1∶1比较好。
1.2不良流动性资产的规模
不良流动性资产是指企业潜在亏损的主要因素，如果它的规模较大一定会引起企业后期的亏损破产。因此，不良流动性资产的规模对企业经营活动产生直接的影响，所以在分析流动资产时一定要注意这类资产的规模。
2企业运营与财务质量分析
如果一个企业要健康正常运营必须得进行财务质量分析。而分析研究财务质量就必须了解企业是如何运作以及如何进行财务管理的。从而理清财务质量分析与企业运营之间的关系。
企业财务质量是指企业财务资源以及其产生的财务效果满足企业运营目标需求和发展战略的特征与特性的总和的质量。财务质量通常包括运营效果的增长性与绩效的真实性、资金的安全性与资产的流动性以及企业的可持续发展潜力等，具体包括资本结构质量、现金流量质量、资产质量、利润质量、企业可持续发展能力等方面的内容。
企业运营的机理是指将企业运营活动中有关企业价值链、理财计划、企业风险管理以及财务报表等有机地组合在一起，通过企业运营的筹资、投资、理财三大活动表现出来。
由企业运营机理模式看出，以追求企业六大关系人利益最大化为企业运营目标，由报表项目出发对企业财务质量进行分析，观察企业发展运营质量，找出企业在运营过程中存在的问题并加以解决，加快企业运营循环模式。
企业运营机理模式真实地反映了企业运营的基本内容。对企业经营者来说，首先，考虑如何取得资金以及资金如何使用，它涉及企业资产结构和筹资渠道分布，即资产负债表所表现出的内容；其次，产品生产和销售，反映一个年度企业的赢利或者亏损状况，制成利润表；最后，现金流量表是反映企业会计期间内投资活动、筹资活动和运营活动等对现金及现金等价物产生影响的会计报表，综合反映出现金的流入和流出，流动性反映现金的流动情况，供企业运营者参考并制定企业发展的策略。
3资本结构质量与资产质量分析
3.1资本结构质量分析
资本结构就是生产企业负债资金和权益资金数量与结构的对比关系。资本结构质量是指企业资本结构与企业当前及未来运营活动相适应的质量，决定着企业发展的方向。资本结构质量很强的企业，其偿还债务能力也强、杠杆比率也合理、资产报酬率大于平均资本成本。因此，分析资本结构质量就要了解资产报酬率和研究资本成本之间的关系；研究资产结构与资金来源的期限构成的关系，很好地避免“短融长投”；探索研究财务杠杆、财务风险以及企业未来融资要求与未来发展相适应的关系。
资本结构的研究，要对所有者权益项目质量和负债进行分析，及时找出和解决企业运营中的问题，按照企业发展规划要求，及时优化资本结构和调整策略，使股东、运营者以及债权人利益达到平衡，促进企业良好的运营。
3.2资产质量分析
企业资产是构成企业的基本元素，企业运营就是在运营资产。资产质量就是资产在一定运营组织中，符合组织对未来计划效果的质量，反映着资产的增值能力、被企业在将来进一步利用以及和其他资产融合增值的质量，是企业资产营利性、增值能力和周转流动性的综合体现，体现出企业资产资源能够充分为实现企业的策划目标服务。资产质量的强弱，主要表现在资产的账面价值和变现价值量或者被进一步开发利用的潜在价值量之间的差别。通过观察，资产质量可以表现为资产的有效组合和合理存在。可根据新企业会计准则看出企业资产是不是真实客观存在以及在各种形态的资产是不是合理分布，重点资产项目应高度关注，研究企业资产有效利用率和不良资产规模的问题，透视企业管理资源的方法，应做到未雨绸缪。从企业经营者角度看，应深入了解资产周转状况。资产周转与企业赢利能力紧密相关，许多人都把精力放在利润率上，却忽视了资产周转率。其实，真正成功的CEO与管理人员的不同之处在于他们能够及时分析利润率和资产周转率，加快资产周转速度，这才是企业发展的核心。
4关于利润质量分析
利润质量就是企业实现利润的多少程度，也就是报告利润与企业业绩之间的相关性。质量高的企业利润表现在资产运转良好、企业运营业务在市场发展空间广阔、企业具有较强资产周转能力等方面，分析企业利润质量，在一定程度上反映了企业运营的状况。
（1）由利润的发展过程分析企业利润质量来看，企业的利润主要由营业外收益、营业利润和投资收益构成。按照“营业利润=营业收入-营业成本-期间费用”模式，分析利润形成的质量，就是对利润构成项目的分析。
第一，对营业收入项目分析，就是分析企业的收入品种构成和地区构成以及关联交易收入在所占总收入中的比例，反映了企业业务在市场的竞争能力；第二，分析营业费用项目和营业成本项目，对各会计期间成本费用的增减情况作出分析，并对相关影响因素作出相应的记录，对异常情况进行及时发现及时处理；第三，对有可能出现的利润情况进行分析。
（2）对利润结构质量的分析。分析利润结构质量，首先是对企业利益结构表所涉及的财务质量信息进行分析，包括主营业务利润、总利润、营业利润、净利润及三大期间费用的综合变化状况，分析各项目利润增减的原因，及时作出调整；其次要分析与现金流量结构之间的对应关系以及与资产结构之间的对应关系。
（3）对利润结果质量分析。对利润结果质量分析增减表中各项目的变化都会引起企业资产负债表各项目不同程度的增减变动。对利润结果质量的分析，实际上就是对与损益表项目对应的资产负债表项目进行质量分析。依据二者的变化，总结报表各项目之间的规律和联系，从而了解企业运营的质量。
（4）分析企业的未来赢利发展趋势。一般来说，某一会计期间的赢利并不能说明企业赢利能力的发展能力，因此，要准确地判断企业赢利质量，应将各期指标都进行分析，来看企业赢利状况的稳定程度。赢利越稳定，对企业的发展越有利。
虽然利润仍是评价企业运营质量好坏的一个重要指标，但对于大多管理者来说，利润已不再是他们追逐的终极目标。德鲁克说过“那些只把目光盯在利润上的人，总有一天他将无利可图”。在很多时候，虽然企业有较高的利润回报但是由于缺乏现金流动而无法使企业正常运营。因此，在分析企业利润质量的同时，还要结合对现金流量进行分析。
5结论
企业财务质量是其他各方面影响因素综合作用的结果，是企业运营质量和发展前景的直接体现。所有财务质量指标之间都是相互作用、相互影响的关系。因此我们必须全面把握企业财务质量好坏状况，并对各方面因素进行分析，找出内部各因素相互作用的实质，促进企业运营质量的良性循环。
参考文献：
[1]何凯瑜.基于企业纵向数据流的财务困境动态预测[D].金华：浙江师范大学，2012（7）.
[2]莫亚男.中小板上市公司财务质量评价研究[D].南京：南京航空航天大学，2012（11）.
[3]雷曦.我国矿业上市公司财务质量综合评价研究[D].北京：中国地质大学（北京），2013（9）.
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