关键词:协整检验;格兰杰因果检验;VECM;教育投资;经济增长
中图分类号:F832.48 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)26-0115-02
教育投资与经济增长之间的关系是社会的热点话题之一。国内学者对教育投资和经济增长关系的研究很多,但是同时对两者分别进行长短期因果关系检验的研究比较少。本文以EViews为分析工具,以国家统计局的1990―2009年度的统计数据为基础,运用单位根检验、协整检验等一系列统计方法和模型对我国的实际数据进行定量研究,揭示中国教育投资与经济增长之间的内在依存关系,并根据VEC建立误差修正模型,对两者进行长短期的因果关系检验。最后,本文提出优化教育投资结构和提高教育投资效率的策略。
一、研究思路
本文通过建立教育投资和GDP的向量误差修正模型(VECM),接着采用格兰杰(Granger-causality)因果关系法来检验教育投资和经济增长间是否具有因果关系。同时,通过在向量误差修正(VECM)中使用这种检验方法,从而可以得到长期和短期两方面的检验结果。在进行格兰杰检验之前,本文探讨了教育投资和经济增长之间存在协整关系。
二、变量及数据的选取
在我国,教育投入的形式多样,而政府是我国教育投资的主体。所以,文本采用财政性教育经费,能够在一定程度上反映我国公共教育投资水平。本文采用GDP来客观反映我国的经济增长情况,鉴于数据的可得性和连续性,本文采用按当年价格计算的GDP值。本文所涉及的数据来源于国家统计年鉴。
三、实证分析
本文采用1990―2009年之间GDP和财政性教育经费作为研究对象,探讨两者之间的长短期因果关系。
(一)协整检验
本文对GDP和财政性教育经费取对数,用变量LNG表示GDP的对数,LNE表示教育经费的对数。1990―2009年,教育投资和经济增长之间保持稳步增长的趋势,两者有着相似的运行轨迹。接下来,本文对1990―2009年之间教育投资和经济增长变量进行协整分析。
第一,根据协整理论,在建立协整模型前必须进行序列的单位根检验。根据LNG和LNE的一阶差分和二阶差分的曲线图,大致上可以判断两者都是二阶平稳的序列。
第二,用Johansen方法对LNG和LNE两个变量进行协整检验。从如下表中的检验结果可以看出,在10%的显著性水平下,Johansen协整检验的迹检验和最大特征值检验都表明GDP和教育投资之间存在协整关系。从而在统计上验证了GDP和教育投资之间确实存在长期稳定的关系。
估计的标准化后的协整关系为:
LNG=LNE*(-0.84811)
依据标准化后的协整关系系数,本文进行指数转换,可以得到GDP与ED之间存在1/0.1586的关系,则说明从上期来看,经济每增长1%,则教育投资增长0.1586%。
(二)VECM
根据以上对两个变量的协整关系检验,我们发现,财政性教育经费和经济增长之间存在一个协整关系。因此,我们可以构建向量误差修正模型(VECM)对两者进行短期和长期的Granger因果关系检验。
先确定VAR模型的最优滞后阶数。本文似然比检验(LR)、AIC、SC、HQ准则等多种确定向量自回归(VAR)滞后阶数。根据准则,我们确定在VAR中滞后阶数p的值为2,从而VECM中的滞后阶数为1阶。于是,我们根据EVIEWS软件的操作,可以得到的VECM的表达式为:
D(LNE)t=-0.07447D(LNE)t-1+0.644382D(LNG)t-1+0.076436+0.005959 ECMt-1 式(1)
D(LNE)t=-0.304372D(LNE)t-1+0.920163D(LNE)t-1+0.060813-0.238205 ECMt-1 式(2)
ECMt-1=LNGt-1-0.537990LNEt-1-7.140491 式(3)
(三)Granger-causality检验
进一步探讨教育投资增长率与国内生产总值增长率的因果关系。我们给出教育投资和经济发展之间的长短期Granger因果关系检验。本文将针对误差修正项ECM的系数的检验作为长期格兰杰检验,针对滞后内生变量的系数的检验作为短期格兰杰检验。检验结果如下表所示:
从结果中可以看出,教育投资和经济增长之间的长期 Granger 因果关系是双向的;而教育投资和经济增长之间的短期 Granger 因果关系是单方向的。从短期来看,经济增长是教育投资发生变化的原因,教育投资增长率不是国内生产总值增长率的格兰杰原因,教育投资的增加对经济增长没有显著影响。
四、结论和对策
我们在VECM模型的基础上检验了中国教育投资与经济增长之间的长期、短期因果关系。根据以上的检验结果,我们可以得到以下结论。
第一,从长期来看,教育投资和经济增长间存在双向的长期因果关系。根据前面得到的协整关系,当教育投资每增加1%时,经济将会增长6.30517024%。由于教育投资的增加,教育通过知识演变出知识经济,促进技术的进步进而促进经济增长。当经济每增长1%时,教育投资将增加0.1586%,在经济不断发展的过程中,教育的投入会不断增加。
第二,从短期看,经济增长对教育投资的增加有一定的促进作用,但是教育投资对经济增长的作用不明显。结合我国的实情,其原因可能有两个:一是教育投资总量始终偏低。在我国,教育投资总量虽然逐年递增,但教育投入水平依然较低,教育经费短缺的矛盾仍很突出,集中表现在我国教育投入占GDP的比重显著低于世界平均水平。二是我国教育投资的结构不合理。长期以来,人们对教育投资问题的关注焦点是教育投资的总量,忽视了教育投资的结构和教育资源的优化配置。教育投资的结构不合理,则不仅不能发挥教育资源的应有作用,反而可能会降低整个经济大系统的运行效率。
第三,从VECM模型中可以看出,误差修正项对经济增长的影响系数为-0.238205,说明模型误差修正系数具有反向修正机制,可知经济增长变动受到协整方程的约束,对长期均衡关系的偏离会在下一期得到修正。误差修正项系数的大小反映了对偏离长期均衡的调整力度。这种关系说明,经济增长自身有着自动向均衡水平调整的趋势,而且两者之间的这种长期均衡机制进行自动调节的力度比较大;误差修正项对教育投资的影响系数为 0.005959,总投资对经济增长的偏离对投资的影响是正向的,说明总投资正向依赖于经济增长的变化。
通过以上分析,我们认为,我国政府在注意增加教育投资的同时,应增强教育投资的立法力度,不断优化教育投资结构。政府应该充分发挥我国教育投资在推动经济增长中的积极作用,对教育投资的结构和教育资源的使用效率问题给予更高程度的关注。
参考文献:
[1] 于忠江,王元福.教育投资与经济增长的关系――以河南省为例的研究[J].商场现代化,2009,(571).
[2] 翁莉娟.我国教育投资与经济增长的协整分析与误差修正模型[J]. 数学的实践与认识,2008,38(10).
[3] 张秋菊,朱钟棣.跨国外包的承接与我国技术进步关系的实证分析――基于VECM的长、短期因果关系检验[J].世界经济研究,2008,(6).
[4] 陈荣达.基于ECM的Granger因果检验框定依赖实证分析[J].武汉理工大学学报,2007,29(2).
（1）采用单项比较法计提跌价准备时，短期投资向长期投资的划转
例1：假设甲企业采用单项比较法计提跌价准备，1999年6月30日因股票C市价明显下跌，为避免变现损失而划转为长期持有。
股票的有关资料如下：
成本890000元
市价890000元
跌价准备40000元
账面价值850000元
在划转时，甲企业应做如下会计凭证：
借：长期股权投资——股票C850000
短期投资跌价准备——股票C40000
贷：短期投资——股票C890000
上例中，划转日恰在资产负债表日（6月30日为中期报告日），此时股票c的市价正好等于其账面价值。但是，若股票C于7月26日划转为长期股权投资，而当日的股票市价为840000元，则甲企业应首先按成本与市价孰低法补提跌价准备10000元。甲企业应做会计处理如下：
补提跌价准备：
借：投资收益——短期投资跌价准备10000
贷：短期投资跌价准备——股票C10000
划转时：
借：长期股权投资——股票C840000
短期投资跌价准备——股票C50000
贷：短期投资——股票C890000
如果7月26日划转时股票C市价上涨至860000元，则应做会计处理如下：
借：长期股权投资——股票C860000
短期投资跌价准备——股票C40000
贷：短期投资——股票C890000
投资收益——短期投资跌价准备10000
（2）采用类别比较法或总体比较法，计提跌价准备时，短期投资向长期投资的划转
如果企业采用类别比较法或总体比较法计提跌价准备时，企业只能确定某类或全部短期投资的账面价值，而某一项短期投资的账面价值是无法确定的。因此，在这种情况下，短期投资向长期投资划转就只能从总体上冲减短期投资跌价准备。
例2：接上例，假定7月26日股票C的市价为840000元，则无论采用类别比较法还是总体比较法，甲企业的划转分录为：
借：长期股权投资——股票C840000
短期投资跌价准备——股票C50000
贷：短期投资——股票C890000
如果7月26日股票C的市价为870000元，则划转分录为：
借：长期股权投资——股票C870000
短期投资跌价准备——股票C20000
贷：短期投资——股票C890000
如果7月26日股票C的市价涨至895000元，则依据成本与市价孰低原则。应按成本890000元增加“长期股权投资”科目。划转分录如下：
借：长期股权投资——股票C890000
（1）采用单项比较法计提跌价准备时，短期投资向长期投资的划转
例1：假设甲企业采用单项比较法计提跌价准备，1999年6月30日因股票c市价明显下跌，为避免变现损失而划转为长期持有。
股票的有关资料如下：
成本890000元
市价890000元
跌价准备40000元
账面价值850000元
在划转时，甲企业应做如下会计凭证：
借：长期股权投资——股票c 850000
短期投资跌价准备——股票c 40000
贷：短期投资——股票c 890000
上例中，划转日恰在资产负债表日（6月30日为中期报告日），此时股票c的市价正好等于其账面价值。但是，若股票c于7月26日划转为长期股权投资，而当日的股票市价为840000元，则甲企业应首先按成本与市价孰低法补提跌价准备10000元。甲企业应做会计处理如下：
补提跌价准备：
借：投资收益——短期投资跌价准备 10000
贷：短期投资跌价准备——股票c 10000
划转时：
借：长期股权投资——股票c 840000
短期投资跌价准备——股票c 50000
贷：短期投资——股票c 890000
如果7月26日划转时股票c市价上涨至860000元，则应做会计处理如下：
借：长期股权投资——股票c 860000
短期投资跌价准备——股票c 40000
贷：短期投资——股票c 890000
投资收益——短期投资跌价准备 10000
（2）采用类别比较法或总体比较法，计提跌价准备时，短期投资向长期投资的划转
如果企业采用类别比较法或总体比较法计提跌价准备时，企业只能确定某类或全部短期投资的账面价值，而某一项短期投资的账面价值是无法确定的。因此，在这种情况下，短期投资向长期投资划转就只能从总体上冲减短期投资跌价准备。
例2：接上例，假定7月26日股票c的市价为840000元，则无论采用类别比较法还是总体比较法，甲企业的划转分录为：
借：长期股权投资——股票c 840000
短期投资跌价准备——股票c 50000
贷：短期投资——股票c 890000
如果7月26日股票c的市价为870000元，则划转分录为：
借：长期股权投资——股票c 870000
短期投资跌价准备——股票c 20000
贷：短期投资——股票c 890000
如果7月26日股票c的市价涨至895000元，则依据成本与市价孰低原则。应按成本890000元增加“长期股权投资”科目。划转分录如下：
借：长期股权投资——股票c 890000
关键词：会计核算方法
1 投资的简单成本法
对于投资会计的核算方法，一般认为长期股权投资的核算有成本法和权益法之分。实际上投资会计核算方法的内容远不止这些。由于历史成本原则的存在，除了长期股权投资之外的短期投资和长期债权投资，在核算时实际上也是使用成本法。但同样是成本法，短期投资和长期投资之间也存在着区别：短期投资采用的是简单成本法，而长期投资则使用复杂成本法。
所谓简单成本法，是指无论在投资时是溢价、折价还是平价，都不单独分开核算，而是总括核算所发生的投资成本，并且不按期预提利息收益。而复杂成本法则是指，当投资发生溢价或折价时，要对溢价和折价部分单独分开核算，也就是反映出在投资的成本里，用于支付溢价或折价的部分是多少，并且要按期预提利息收益，并且摊销相应的溢价或折价。
例1：思语公司于2005 年1 月1 日购入慧琴公司发行的面值为100 元、3 年期、年利率8%、每半年计息一次，到期一次还本付息的公司债券100 张，共发生买价、手续费、佣金等投资成本计10 600元。则：
1.1 若思语公司购买该债券是准备进行短期投资，也就是随时准备转让，那就用简单成本法：
①借：短期投资———债券投资（慧琴公司）10600贷：银行存款10600
假设2005 年4 月3 日以11000 元价格转让，则：
②借：银行存款11000
贷：短期投资———债券投资（慧琴公司）10600投资收益400
1.2 若思语公司购买该债券是准备进行长期投资，也就是准备持有1 年以上甚至到期，那就用复杂成本法：
①借：长期债权投资———面值 10000
长期债权投资———溢价600
贷：银行存款10600
每半年计算利息，并摊销相应溢价：利息额=10000×8%÷2=400（元）；溢价摊销额=600÷3÷2=100（元）。则：
②借：长期债权投资———利息 400
贷：长期债权投资———溢价 100
投资收益300
在持有债券的3 年中，该笔会计分录共需做6 次。到期满收回投资本息时：
③借：银行存款12400
贷：长期债权投资———面值 10000
长期债权投资———利息2400
两者比较可以看出，在简单成本法下“，短期投资———债券投资”
账户核算的就是投资成本10600 元，不需要将面值、溢价或折价分开核算，也就不需要按期摊销溢价或折价，也不必按期预计利息收益。而在复杂成本法下，“长期债权投资”账户下，需要将投资成本10600 元分为“面值”10000 元和“溢价”600 元，且需要将溢价在债券持有期内按一定方法进行摊销，而且还要按期预计利息收益。之所以如此区分，是因为短期投资期限短，当证券市场行情有利或企业需要资金时准备随时变现，采用简单成本法方便、实用；而长期投资持有期限较长，且一般不准备随时变现，故采用复杂成本法合理、实际。
2 成本法与权益法
长期股权投资的核算有成本法和权益法之分，一般而言，当持有被投资企业有表决权资本的20%以上（含20%）或虽在20%以下但实质上对被投资企业具有重大影响力时，采用权益法核算，反之则采用成本法。采用成本法时，“长期股权投资”账户反映的是投资的成本；在权益法下，“长期股权投资”账户则是反映占被投资企业的权益。这就决定了采用不同的方法反映在资产负债表上的该项资产的数额是有差异的，同时，采用成本法确认的投资收益是投资所能分得的利润或股利，而采用权益法确认的投资收益却是投资后占被投资企业实现的净利润的相应份额，所以采用两种不同的方法核算在损益表上所反映的利润也是不同的。
在成本法下，“长期股权投资”账户就是核算投资成本10000 万元，确认的投资收益就是将要收到的利润或股利40 万元。而在权益法下，“长期股权投资”账户则核算占慧琴公司权益的数额：2004 年1 月1 日，该账户借方金额10000 万元，占慧琴公司发行股票筹集资金份额（股东权益）100000 万元的10%；2004 年12 月31 日，慧琴公司实现税后利润2000 万元，思语公司认为其10%部分是本公司的投资创造的，故确认200 万元的投资收益，“长期股权投资”账户增加到10200 万元，恰恰占慧琴公司此时股东权益102000 万元的10%；到2005 年2 月5 日慧琴公司从税后利润中拿出400 万元向全体股东发放股利时，“长期股权投资”账户贷方记40 万元使得该账户又减少到10160 万元，还是占慧琴公司此时股东权益101600万元的10%。所以，在权益法下，“长期股权投资”账户总是反映占被投资企业权益额的多少。另外，其确认的投资收益是被投资企业慧琴公司实现税后利润2000 万元的10% ，即200 万元，而非成本法下所确认的收到的股利40 万元。这样处理的经济意义在于：慧琴公司共实现净利润2000 万元，思语公司将10%确认为投资收益，在确认的200 万元的投资收益中，有40 万员以股利的形式收回，还有160万元留在慧琴公司作为对慧琴公司的追加投资，所以“长期股权投资”账户从最初的10000 万元变为最后的10160 万元。
3 账面价值与可收回金额孰低法
一种比较普遍的说法是，现行会计制度对短期投资的核算采用的是成本与市价孰低法。严格来讲，这是不正确的。因为成本与市价孰低法并不是一种核算方法，而是一种对短期投资的期末计价方法，或者说是一种期末的价值调整方法。正如前述，短期投资采用的实际上是简单的成本法。对应的长期投资期末价值的调整方法是账面价值与可收回金额孰低法。试想，如果把短期投资核算方法说成是成本与市价孰低法，那么长期投资的核算方法是不是就要说成是账面价值与可收回金额孰低法了？核算方法是在经济业务发生时采用的方法，而期末价值调整方法一般是在每年的年末或每半年末计价调整一次。企业日常的坏账准备金、短期投资跌价准备金、长期投资减值准备金等都是每年或每半年计提调整一次。
成本与市价孰低法以及账面价值与可收回金额孰低法都是期末价值调整的方法，为何名称不一致呢？仔细推敲，概因短期投资往往多是股票、债券等有价证券形式的投资，其他的联营投资期限在1 年以内的几乎不会存在。有价证券有现成的市价，而核算时又采用的是简单成本法，“短期投资”账户核算的就是投资成本，所以用成本和市价比较真是再方便和合理不过。而长期投资除了有价证券投资之外，还会有联营投资等其他形式，这些其他形式的投资并没有现成的市价，而且核算时既有成本法也有权益法，导致“长期股权投资”、“长期债权投资”账户有的反映成本，有的反映占被投资企业的权益，故将此时的调整方法称为“账面价值与可收回金额孰低法”更为合理恰当。
参考文献：
[1]Robert S Kaplan&Anthony A Atkinson.Advanced ManagementAccounting [M].3rd ed.Prentice Hall.Upper Saddle River.New Jersey.
关键词:DSSW模型;投资者情绪;预期时间跨度;股价指数;好淡指数
中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1003-5192(2010)04-0053-05
Research on the Relationship between Investor Sentimentand Stock Index Based on DSSW Model
CHEN Jun, LU Jiang-chuan
(School of Management, Xi’an Jiaotong University,Xi’an 710049, China)
Abstract:Based on DSSW model, this paper structures model on relationship between investor sentiment of different expected horizon and stock price. According to differences of mean and variance on investor sentiment, this paper refers that investor sentiment of different expected horizon has different influences to stock price. Moreover, this paper uses Haodan Index as the index of investor sentiment, and analyzes the relationships between Haodan Index of different expected horizon and stock index. The result supports our theoretical conclusion. At last, this paper gives suggestions.
Key words:DSSW model; investor sentiment; expected horizon; stock index; Haodan index
1 研究文献综述
1.1 理论研究文献综述
自Kahneman和Tversky[1]通过研究人们的非理性决策进而提出前景理论(Prospect Theory),并于2002年获得诺贝尔经济学奖以来,投资者情绪与市场的关系越来越受到学术界的关注。学者们基于认知心理学发展的最新研究成果,从行为金融学的视角,进行理论和实证两方面研究,发现投资者情绪与股票市场之间具有密切关系。
De Long,Shleifer,Summers和 Waldmann[2]通过构建两期代际模型(Strip-Down Overlapping
Generations Model),发现股票价格由理性预期的投资者(Sophisticated Investor)和噪音交易者(Noise Trader)共同决定,非理会导致股票价格对价值的背离,这个模型被称为DSSW模型。Barberis,Shleifer和Vishny[3]基于两个普遍存在的事实,即股票价格对类似盈利公告信息反应不足和股票价格对好消息和坏消息在序列上的过度反应,构建了投资者情绪对股票价格的定价模型,并揭示了投资者信念的形成模式。Daniel,Hirshleifer和Subrahmanyam[4]将投资者分为知情交易者(Informed)和不知情交易者(Uninformed),后者存在两种心理偏差,包括过度自信偏差(Overconfidence)和自我归因偏差(Self-Attribution)。过度自信使私人信息比先验信息的权重更高,从而引起过度反应;自我归因偏差不仅导致短期的惯性效应和长期的反转效应,而且强化了过度自信。Mehra和Sah[5]利用贴现因子(Discount Factor)和风险回避程度(Level of Risk-Aversion)这两个主观性参数描述投资者情绪,构造出了投资者情绪波动下的资产定价模型。Brown和Cliff[6]认为在某一期间,如果投资者非常乐观,就会抬高股票价格,当然也很可能获得好的收益率,即“浪潮”效应(
Bandwagon Effect),此时投资者情绪与市场同期收益正相关。但当投机者看到市场股价变得很便宜时,他们会将此视为购买机会并变得乐观,这种“便宜股购买者”效应(Bargain Shopper Effect)将使投资者情绪与市场同期收益呈现负相关关系。
我国学者王美今和孙建军[7]通过构造理论模型证明,投资者接受价格信号时表现出来的情绪是影响均衡价格的系统性因子,他们实证研究发现,投资者情绪的变化不仅显著地影响沪深两市收益,而且还显著地反向修正沪深两市收益的波动,并通过风险奖励影响收益。陈彦斌[8]在Mehra和Sah[5]研究的基础上,更加全面地对投资者情绪波动与股票价格的关系做了进一步研究,发现影响股票价格波动的情绪因素是风险回避系数、跨期替代弹性和主观贴现因子这3个变量的波动。
1.2 实证研究文献综述
Fisher和Statman[9]实证发现,个体投资者本月的情绪水平与S&P500下月的收益水平统计上显著负相关;投资媒体本月的情绪水平与S&P500下月的收益水平统计上也是负相关,但不显著;华尔街战略投资者本月的情绪水平与S&P500下月的收益水平统计上显著负相关。Chan和Fong[10]对香港市场的个人投资者行为进行研究发现,投资者情绪指数越乐观,该成交日的收益率越大,但随后几天的收益率则较低。Verma和Verma[11]对道琼斯工业平均指数和S&P500指数研究发现,无论是机构投资者还是个人投资者,其投资者情绪与市场之间存在显著正相关关系,但与市场波动存在显著负相关关系。Kling和Gao[12]利用央视看盘数据对我国机构投资者情绪与市场收益之间的关系进行了研究,与大多数观点不同的是,他们认为机构投资者情绪与市场收益并不存在长期相关关系,只存在短期相关关系,他们发现,投资者情绪并不能对市场收益进行预测,但市场收益却可以通过正反馈效应对投资者情绪产生影响。
综上所述,投资者情绪是影响股票市场波动和市场收益的重要因素。但现有文献没有将投资者情绪根据预期时间跨度的不同进行分类,因此研究得出的结论大相径庭。本文认为,预期时间跨度不同,投资者情绪的均值和方差有不同的特征,对股票市场有不同影响,这在前人研究中较少受到关注。为此本文在前人研究的基础上,将投资者情绪进行细分,研究不同预期时间跨度下投资者情绪与股票价格的关系。
2 不同预期时间跨度下投资者情绪与股票价格关系模型的构建
在已有投资者情绪定价模型中,只有DSSW模型利用预期分布对投资者情绪进行了描述,因此本文以DSSW模型为基础,细化不同预期时间跨度的投资者情绪。
根据该模型,本文给出以下分析:
(1)(10)式右边第一项为完全理性条件下风险资产的基本价值,第二项和第三项为由于不同预期时间跨度的噪音交易者的存在对风险资产价格的影响。
(2)从第二项和第三项的结构看,长、短期噪音交易者对市场价格的影响方式是相同的,只是由于它们对风险资产的预期价格分布不同(均值和方差不同),对市场价格的影响不同。
(3)从整体上看,风险资产的价格由基本价值、长短期噪音交易者对风险资产价格的预期分布、及整体市场不同预期时间跨度的投资者结构决定。
3 不同预期时间跨度投资者情绪与股票价格关系分析
3.1 投资者情绪时间跨度特征
对短期投资者来说,股票市场走势接近于随机漫步模型,即股市本期收益率为上期收益率加一个白噪音的冲击。投资者预期时间跨度越短,其情绪变化就越接近于随机漫步模型。极端情况看,假定投资者的预期时间跨度为1天,则对未来1天看多与看空的投资者数量从长期看是相当的,即预期时间跨度为1天的投资者情绪的均值为50,方差为白噪音方差。
对长期投资者来说,股票市场长期走势是一个带时间趋势项的随机过程,即从历史角度看,股票市场长期走势是震荡向上的。因此,对预期时间跨度为长期的投资者来说,其预期均值大于50。极端情况看,假定投资者的预期时间跨度足够长,则有理由相信,绝大多数的投资者都应该对足够长的未来市场看多,因此,其投资者情绪的均值接近100,同时由于足够长的未来市场年均收益率可以用市场资本化率表示,其预期方差接近于0。
总之,短期投资者情绪的均值比长期投资者情绪均值小,而其方差比长期的方差大。
3.2 投资者情绪预期均值和方差与股票价格的关系
3.3 不同预期时间跨度投资者情绪对股票价格的影响
从(12)式和(13)式可知,投资者情绪的均值和方差影响股票价格。由于不同预期时间跨度投资者情绪的均值和方差有不同的特征,因此对股票价格有不同的影响。
(1)短期投资者情绪对股票价格的影响。当投资者对未来预期时间跨度由长期逐渐趋于短期时,其预期均值趋于减小,因此有dρt/dρ*
(2)长期投资者情绪对股票价格的影响。当投资者对未来预期时间跨度由短期逐渐趋于长期时,其预期均值趋于增大,因此有dρt/dρ*>0,所以由(12)式得,长期投资者情绪均值对股票价格的影响为正向的。同样,随着投资者预期时间跨度由短期逐渐趋于长期,其方差趋于减小,所以由(13)式得,长期投资者情绪的方差对股票价格的影响为正向。
4 不同预期时间跨度投资者情绪与股价指数关系实证检验
4.1 指标选取及平稳性检验
在我国,投资者情绪指数主要有央视看盘情绪指数和《股市动态分析》的好淡指数。央视看盘情绪指数只分别给出了机构和个人投资者情绪指数,没有给出市场整体情绪指数和不同预期时间跨度的情绪指数。好淡指数的问卷调查对象涵盖了机构和个人投资者,能够较好地反映市场整体状况,并且其情绪指数有短期和中期两种(没有长期好淡指数),前者预期时间跨度为1周,后者为1至3个月。可以用这两个指数作为不同预期时间跨度下的短、长期投资者情绪的变量。考虑到数据的可得性,本文选取的时间跨度是2005年10月1日至2008年12月31日,剔除“黄金周”等节假日的闭市,共有163组数据。另以上证综指和深证成指每周收盘价作为股票价格指标,为了消除异方差性,均对其取自然对数。
采用SC准则(由EViews 6.0确定滞后阶数)对各时间序列进行平稳性检验,得到:短期和中期好淡指数在原序列上平稳,上证综指和深证成指在原序列上不平稳,但其一阶差分序列平稳。因此,对上证综指和深证成指取一阶差分序列。
4.2 因果关系检验
将长、短期情绪指数与上证综指和深证成指分别进行Granger因果关系检验,发现:
(1)在5%显著性水平下,短期好淡指数是引起上证综指和深证成指变动的Granger原因,上证综指也是引起短期好淡指数变动的Granger原因,但深证成指不是引起短期好淡指数变动的Granger原因。这可能因为:上证综指在代表性方面强于深证成指,市场参与者对未来市场进行短期判断时,更看重上证综指。
(2)在5%的显著性水平下,中期好淡指数是引起上证综指和深证成指变动的Granger原因,但上证综指和深证成指不是中期好淡指数变动的Granger原因。这可能因为:投资者对未来预期时间跨度越长,对市场判断越倾向于基本面分析,受前期市场走势的影响也越小。
4.3 脉冲响应检验
(1)股价指数对短期投资者情绪的脉冲响应。上证综指和深证成指受到短期好淡指数冲击后,第1期达到正向最高点,其后出现负向反应(第4期有小幅正向),第7期达到负向最低点(见图1,深证成指图略)。即股价指数对短期好淡指数的反应是:短期为正向、长期为负向。
(2)股价指数对长期投资者情绪的脉冲响应。上证综指和深证成指受到中期好淡指数冲击后,基本上都为正向反应(第2期有小幅负向),分别在第6和第7期达到正向最高点(见图2,深证成指图略)。即股价指数对中期好淡指数的反应是正向的,特别是较长期的反应。
5 结论及建议
通过细分投资者情绪和构建不同预期时间跨度下投资者情绪与股票价格的关系模型,研究得出长、短期投资者情绪对股票价格的不同影响。进一步,运用格兰杰因果关系检验和脉冲响应分析方法,对我国投资者情绪与股价指数的关系进行检验,研究发现:长短期投资者情绪均是股价指数变动的格兰杰原因,但股价指数仅是短期投资者情绪变动的格兰杰原因;股价指数对短期投资者情绪有负向脉冲响应,对长期投资者情绪有正向脉冲响应。支持理论分析结论。
根据研究结论,本文给出如下对策建议:
(1)引导和鼓励长期资金入市。由于长期投资者情绪对股价指数有正向影响,股价指数不是长期投资者情绪变动的格兰杰原因。所以长期资金入市,不但可以获得正向投资收益,更为重要的是,其不受前期股价指数变动的影响,更多关注基本面分析,因此不会像短期投资者那样追涨杀跌,这对保证我国股票市场健康稳定发展有重要意义。
(2)扩大机构投资者规模。由于投资者情绪是由投资者的非理性投资行为的持续性和理性投资者的套利有限性造成的,扩大机构投资者规模,提高理性投资者在市场中的比重,一方面可以降低股票市场非理性投资行为,另一方面可以增强理性投资者的套利能力,从而有利于稳定股票市场,降低股票市场的波动性。
(3)短期投资可以运用技术分析,长期投资应基于基本面分析。因长期投资者情绪对股价指数有正向影响,而股价指数不是长期投资者情绪变动的格兰杰原因,所以在进行长期投资时,不应过多基于前期股价指数的走势和技术分析,而应更多关注股票的基本价值和宏观经济的基本面,对长期走势进行价值判断,并通过长期持有获得收益。但由于股价指数是短期投资者情绪变动的格兰杰原因,所以判断短期走势、进行短期投资时可以运用技术分析。
(4)依据短期投资者情绪指数仅能进行短期投资,依据长期投资者情绪指数可以进行长期投资。因短期投资者情绪对股价指数的影响除第1期外均为负,所以依据短期情绪指数只能进行短期投资(即1期,这里为1周,与短期预期时间跨度相同),进行超过1期的较长期投资不能保证收益为正。但长期投资者情绪对股价指数有正向影响(第2期除外),特别是6~7期的投资能获得更高的收益(与预期时间跨度均值吻合),所以依据长期情绪指数可以进行与预期时间跨度相当的较长期投资,而进行短期或更长期投资均不能保证收益为正。
参 考 文 献:
[1]Kaneman D, Tversky A. Prospect theory: an analysis of decision under resk[J].
Econometrica, 1979, 47(2): 263-292.
[2]De Long J B, Shleifer A, Summers L H, et al.. Noise trader risk in financial markers[J]. The Journal of Political Economy, 1990, 98(4): 703-738.
[3]Barberis N, Shleifer A,Vishny R. A Model of investor sentiment[J]. Journal of Financial Economics, 1998, 49: 307-343
[4]Daniel K, Hirshleifer D, Subrahmanyam A. Investor psychology and security market under- and overreactions[J]. The Journal of Finance, 1998, 53(6): 1839-1886.
[5]Mehra R, Sah R. Mood fluctuations, projection bias, and volitility of equity prices[J]. Journal of Economic Dynamics and Control, 2002, 26: 869-887.
[6]Brown G, Cliff M. Investor sentiment and the near-term stock market[J]. Journal of Empirical Finance, 2004, 11: 1-27.
[7]王美今,孙建军.中国股市收益、收益波动与投资者情绪[J].经济研究,2004,(10):75-83.
[8]陈彦斌.情绪波动和资产价格波动[J].经济研究,2005,(3):36-45.
[9]Fisher K L, Statman M. Investor sentiment and stock returns[J]. Financial Analysts Journal, 2000,
3/4(2): 13-23.
[10]Chan S Y, Fong W M. Individual Investors’ sentiment and temporary stock price pressure[J]. Journal of Business Finance and Accounting, 2004, 31(5-6): 823-836.
投资过度投资不足短期负债长期负债
一、模型设计
本文变量设置如表一所示：
构建检验企业非效率投资状况的模型：
对上述模型进行回归，得到回归结果的残差值，如果上述模型的回归结果显示残差为正，我们就可以认为企业在该年度存在过度投资，反之，则存在投资不足，期限结构对企业投资水平的影响，本文将模型（1）回归得到的正残差作为因变量，将企业负债的期限结构作为自变量来检验企业的资本结构对企业过度投资的影响，模型（1）回归得到的负残差取绝对值，同样将企业的负债的期限结构作为自变量来检验企业的资本结构对企业投资不足的影响。为检验资本结构与现金流的过度投资问题，我们建立模型如下：
二、回归结果分析
根据模型（1），我们对所有样本进行估计的结果如表二所示，根据回归结果，可以看出，回归方程F检验值是2.377，在1%的水平上是显著的，方程调整后的拟合优度是0.122，这表明方程中的变量存在着线性关系。投资支出与当期的现金流量呈现正相关关系，而投资与滞后一期的现金流量呈现负相关关系，可能是由于企业对未来的经营预期不佳造成的。投资机会与企业的新增投资支出为正相关关系，上一期现金持有量与企业新增投资支出呈现显著的正相关关系，企业持有的现金数量的多少直接影响了企业的投资支出水平，企业相对于发行股票和债券或者银行贷款，更愿意利用自身持有的货币进行投资，从而规避外部融资所引起的额外监管和信息披露（Myers and Mailuf。1984）。投资机会变量和的交叉项系数系数为正并且显著，这里，我们借鉴Richardson（2006）方法，根据模型（1）的回归结果，将回归后形成的正残差作为过度投资支出的度量，将负残差作为投资不足的度量，我们发现在344家制造业公司中有173家存在投资过度的现象，有171家制造业公司存在着投资不足的现象，
我们把流动负债对总资产的比例和非流动负债对总资产的比例引入到模型中来考察债务不同的期限结构对上市制造业公司非效率投资行为的影响，检验结果如表三所示。从模型（2）回归结果可以看出，当期的经营现金流与企业过度投资行为之间的关系不显著，之后一期的经营现金流与企业的过度投资行为成正相关关系，充裕的现金流加剧了企业的过度投资状况。投资机会与企业的过度投资行为是正相关关系。较多的投资机会可能会导致企业存在过度投资。企业内部持有的货币资金和企业的过度投资行为也是正相关关系，在存在足够的内部资金的情况下，企业倾向于过度投资。短期负债和长期负债对企业的过度投资存在显著地影响关系。两者与企业的过度投资是正相关关系。其中，短期负债对企业过度投资行为的影响要明显大于长期负债的影响，这可能是因为中国企业短期负债普遍被长期占用，甚至成为呆账和坏账，企业间信用危机严重，从而导致企业短期成本急剧上升，在此背景下，企业铤而走险，将融入的短期资金大量投资
于收益较高但风险偏大的投资项目，导致过度投资行为。长期负债由于偿债周期长，更加容易被长期拖欠，成为坏账呆账，也会助长企业的过度投资行为。
从回归模型（3）回归结果可以看出，其回归后的F值是24.483，在1%的显著性水平上是显著的，并且其拟合优度为0.819，调整后的拟合优度是0.793，这说明该模型在整体上来说是显著的。短期负债和长期负债都与投资不足行为呈现正相关关系，并且短期负债对企业投资不足的影响要显著的大于长期负债。
三、政策建议
从上文可以看出，负债的期限结构对于我国制造业企业的投资行为具有重要影响，对于投资过度和投资不足行为来说，短期负债和长期负债都会使非效率投资情况加剧，应着力于降低短期负债和长期负债的水平。
参考文献：
[1] Modigliani， F. and Merton， M.. The Costs of Capital， Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review， 1958，（48）：261-297.
[2] Myers S C.Determinants ofcorporate Borrowing [J].Journal of Financial Economics，1977，（5）：147-175.
一、短期投资实现的投资收益的账务处理差异
(一)企业持有短期投资期间所得利息或现金股利的账务处理差异
新旧企业会计制度对于“企业持有短期投资(股票、债券)期间获得的除取得时已记入应收项目的现金或利息外的利息或现金股利”是否作为短期投资实现的投资收益这一问题存在较大差异,具体表现在:
1、《工业企业会计制度》规定:企业在持有短期投资期间收到的除去在取得时已记入应收项目之外的利息或现金股利,直接作为收到当期的投资收益处理。相应的账务处理为:收到被投资单位发放的现金股利时,借记“银行存款”等科目,贷记“投资收益”、“其他应收款”科目。
2、《股份有限公司会计制度》的规定基本上与《工业企业会计制度》相同,公司收到发放的现金股利、利息,直接计入当期实现的投资收益。相应的账务处理为:借记“银行存款”科目,贷记“应收股利”、“应收利息”、“投资收益”等科目。
3、新企业会计制度则规定:短期投资持有期间所收到的现金股利、利息等收益,不确认投资收益,而作为冲减投资成本处理。相应的账务处理为:企业在收到被投资单位发放的现金股利或利息等收益时,对取得时已记入应收项目之外的金额,借记“银行存款”等科目,贷记“短期投资”科目。
(二)企业出售短期持有的股票、债券或到期收回债券实现的投资收益的账务处理差异
1、《工业企业会计制度》不要求企业在持有短期投资期间对短期投资提取“短期投资跌价准备”,因此,在出售短期持有的股票、债券或到期收回债券时,企业只需按收到的价款借记“银行存款”科目,按短期投资账面余额贷记“短期投资”科目,按收到款项与短期投资账面余额的差额,借记或贷记“投资收益”科目。
2、《股份有限公司会计制度》要求公司在待有短期投资期间应对短期投资计提“短期投资跌价准备”,同时调整当期投资收益。公司在出售短期持有的股票、债券或到期收回债券时,按实际成本转账,但不同时调整已计提的短期投资跌价准备,账务处理时,只需借记“银行存款”科目,贷记“短期投资”、“投资收益”科目;待中期期末或年度终了时再对已计提的短期投资跌价准备予以调整,计算当期投资收益的净额。
3、新企业会计制度要求企业在持有短期投资期间应对短期投资计提“短期投资跌价准备”,企业在出售短期持有的股票、债券或到期收回债券计算当期的投资收益时,要同时结转该项投资已计提的短期投资跌价准备。账务处理时,按实际收到的余额,借记“银行存款”科目,按已提的跌价准备,借记“短期投资跌价准备”科目,按短期投资的账面余额,贷记“短期投资”科目,按未领取的股利或利息,贷记“应收股利”、“应收利息”科目,按其差额,借记或贷记“投资收益”科目。
二、长期股权投资实现的投资收益的账务处理差异
(一)关于是否计提长期投资减值准备的差异
新旧企业会计制度在企业长期股权投资实现的投资收益方面的差异在于企业在持有长期股权投资期间是否对其计提长期投资减值准备。
《工业企业会计制度》不要求企业在持有期间对长期股权投资提取“长期投资减值准备”,在处置时也不需考虑长期投资减值因素,直接按处置时收到的价款借记“银行存款”科目,按处置的长期股权投资账面余额贷记“长期股权投资”科目,按两者之间的差额借记或贷记“投资收益”科目即可;而《股份有限公司会计制度》和新企业会计制度则明确要求企业在持有期间根据具体情况对长期股权投资计提“长期投资减值准备”,在处置时需考虑长期投资减值因素,结转该项投资对应的“长期投资减值准备”账户余额,以正确计算处置该项长期投资的收益。账务处理时,按实际收到的价款借记“银行存款”科目,按长期投资账面余额贷记“长期股权投资”科目,按“长期投资减值准备”账户余额借记“长期投资减值准备”科目,按其差额,借记或贷记“投资收益”科目。
(二)长期股权投资按成本法核算时取得的投资收益的账务处理差异
对于企业持有的长期股权投资按成本法核算时取得的投资收益,《工业企业会计制度》和《股份有限公司会计制度》两者都未考虑“清算股利”的相应内容,而新企业会计制度则对此作了规定:股权持有期内应于被投资单位宣告发放现金股利或利润时确认投资收益。企业确认投资收益,仅限于所获得的被投资单位在接受投资后产生的累积净利润的分配额,所获得的被投资单位宣告分派的现金股利或利润超过上述数额的部分,作为初始投资成本的收回,冲减投资的账面价值。账务处理上,企业应按被投资单位宣告发放的现金股利或利润中属于本企业享有的部分,借记“应收股利”科目,按所获得的被投资单位在接受投资后产生的累积净利润的分配额部分,贷记“投资收益”科目,按两者之间的差额贷记“长期股权投资”科目。
三、长期债权投资实现的投资收益的账务处理差异
相对而言,新旧企业会计制度在这一方面的差异较小。《工业企业会计制度》规定:
1、企业溢价或折价购入的债券,其溢价或折价应当在债券存续期内分期摊销,以调整企业持有债券期间各期的真实利息收益。溢价购入的债券,按当期应计利息,借记“长期投资(应计利息)”科目,按当期应分摊的实际支付价款中的溢价部分,贷记“长期投资(债券投资)”科目,按其差额,贷记“投资收益”科目;折价购入的债券,按当期应计利息,借记“长期投资(应计利息)”科目,按当期应分摊的实际支付价款中的折价部分,借记“长期投资(债券投资)”科目,按应计利息与分摊数的合计数,贷记“投资收益”科目。
2、企业长期债权投资持有期间不考虑减值准备,也较少考虑企业中途处置长期债权投资的情形,因此只需在债券到期收回本息时,借记“银行存款”等科目,贷记“长期投资”科目和“投资收益”科目。
《股份有限公司会计制度》则规定:
1、企业认购溢价发行在1年以上(不含1年)的债券,应于每期结账时,按应计的利息,借记“长期债权投资(债券投资-应计利息)”或“应收利息”科目,按当期应分摊的溢价,贷记“长期债权投资(债券投资-溢折价)”科目,按其差额,贷记“投资收益”科目;购入折价发行的债券,应于每期结账时,按应计利息,借记“长期债权投资(债券投资-应计利息)”或“应收利息”科目,按应分摊的折价,借记“长期债权投资(债券投资-溢折价)”科目,按应计利息与分摊数的合计数,贷记“投资收益”科目。
一、短期投资实现的投资收益的账务处理差异
（一）企业持有短期投资期间所得利息或现金股利的账务处理差异
新旧企业会计制度对于“企业持有短期投资（股票、债券）期间获得的除取得时已记入应收项目的现金或利息外的利息或现金股利”是否作为短期投资实现的投资收益这一存在较大差异，具体表现在：
1、《工业企业会计制度》规定：企业在持有短期投资期间收到的除去在取得时已记入应收项目之外的利息或现金股利，直接作为收到当期的投资收益处理。相应的账务处理为：收到被投资单位发放的现金股利时，借记“银行存款”等科目，贷记“投资收益”、“其他应收款”科目。
2、《股份有限公司会计制度》的规定基本上与《工业企业会计制度》相同，公司收到发放的现金股利、利息，直接计入当期实现的投资收益。相应的账务处理为：借记“银行存款”科目，贷记“应收股利”、“应收利息”、“投资收益”等科目。
3、新企业会计制度则规定：短期投资持有期间所收到的现金股利、利息等收益，不确认投资收益，而作为冲减投资成本处理。相应的账务处理为：企业在收到被投资单位发放的现金股利或利息等收益时，对取得时已记入应收项目之外的金额，借记“银行存款”等科目，贷记“短期投资”科目。
（二）企业出售短期持有的股票、债券或到期收回债券实现的投资收益的账务处理差异
1、《工业企业会计制度》不要求企业在持有短期投资期间对短期投资提取“短期投资跌价准备”，因此，在出售短期持有的股票、债券或到期收回债券时，企业只需按收到的价款借记“银行存款”科目，按短期投资账面余额贷记“短期投资”科目，按收到款项与短期投资账面余额的差额，借记或贷记“投资收益”科目。
2、《股份有限公司会计制度》要求公司在待有短期投资期间应对短期投资计提“短期投资跌价准备”，同时调整当期投资收益。公司在出售短期持有的股票、债券或到期收回债券时，按实际成本转账，但不同时调整已计提的短期投资跌价准备，账务处理时，只需借记“银行存款”科目，贷记“短期投资”、“投资收益”科目；待中期期末或年度终了时再对已计提的短期投资跌价准备予以调整，当期投资收益的净额。
3、新企业会计制度要求企业在持有短期投资期间应对短期投资计提“短期投资跌价准备”，企业在出售短期持有的股票、债券或到期收回债券计算当期的投资收益时，要同时结转该项投资已计提的短期投资跌价准备。账务处理时，按实际收到的余额，借记“银行存款”科目，按已提的跌价准备，借记“短期投资跌价准备”科目，按短期投资的账面余额，贷记“短期投资”科目，按未领取的股利或利息，贷记“应收股利”、“应收利息”科目，按其差额，借记或贷记“投资收益”科目。
二、长期股权投资实现的投资收益的账务处理差异
（一）关于是否计提长期投资减值准备的差异
新旧企业会计制度在企业长期股权投资实现的投资收益方面的差异在于企业在持有长期股权投资期间是否对其计提长期投资减值准备。
《工业企业会计制度》不要求企业在持有期间对长期股权投资提取“长期投资减值准备”，在处置时也不需考虑长期投资减值因素，直接按处置时收到的价款借记“银行存款”科目，按处置的长期股权投资账面余额贷记“长期股权投资”科目，按两者之间的差额借记或贷记“投资收益”科目即可；而《股份有限公司会计制度》和新企业会计制度则明确要求企业在持有期间根据具体情况对长期股权投资计提“长期投资减值准备”，在处置时需考虑长期投资减值因素，结转该项投资对应的“长期投资减值准备”账户余额，以正确计算处置该项长期投资的收益。账务处理时，按实际收到的价款借记“银行存款”科目，按长期投资账面余额贷记“长期股权投资”科目，按“长期投资减值准备”账户余额借记“长期投资减值准备”科目，按其差额，借记或贷记“投资收益”科目。
（二）长期股权投资按成本法核算时取得的投资收益的账务处理差异
对于持有的长期股权投资按成本法核算时取得的投资收益，《企业制度》和《股份有限公司会计制度》两者都未考虑“清算股利”的相应，而新企业会计制度则对此作了规定：股权持有期内应于被投资单位宣告发放现金股利或利润时确认投资收益。企业确认投资收益，仅限于所获得的被投资单位在接受投资后产生的累积净利润的分配额，所获得的被投资单位宣告分派的现金股利或利润超过上述数额的部分，作为初始投资成本的收回，冲减投资的账面价值。账务处理上，企业应按被投资单位宣告发放的现金股利或利润中属于本企业享有的部分，借记“应收股利”科目，按所获得的被投资单位在接受投资后产生的累积净利润的分配额部分，贷记“投资收益”科目，按两者之间的差额贷记“长期股权投资”科目。
三、长期债权投资实现的投资收益的账务处理差异
相对而言，新旧企业会计制度在这一方面的差异较小。《工业企业会计制度》规定：
1、企业溢价或折价购入的债券，其溢价或折价应当在债券存续期内分期摊销，以调整企业持有债券期间各期的真实利息收益。溢价购入的债券，按当期应计利息，借记“长期投资（应计利息）”科目，按当期应分摊的实际支付价款中的溢价部分，贷记“长期投资（债券投资）”科目，按其差额，贷记“投资收益”科目；折价购入的债券，按当期应计利息，借记“长期投资（应计利息）”科目，按当期应分摊的实际支付价款中的折价部分，借记“长期投资（债券投资）”科目，按应计利息与分摊数的合计数，贷记“投资收益”科目。
2、企业长期债权投资持有期间不考虑减值准备，也较少考虑企业中途处置长期债权投资的情形，因此只需在债券到期收回本息时，借记“银行存款”等科目，贷记“长期投资”科目和“投资收益”科目。
《股份有限公司会计制度》则规定：
1、企业认购溢价发行在1年以上（不含1年）的债券，应于每期结账时，按应计的利息，借记“长期债权投资（债券投资－应计利息）”或“应收利息”科目，按当期应分摊的溢价，贷记“长期债权投资（债券投资－溢折价）”科目，按其差额，贷记“投资收益”科目；购入折价发行的债券，应于每期结账时，按应计利息，借记“长期债权投资（债券投资－应计利息）”或“应收利息”科目，按应分摊的折价，借记“长期债权投资（债券投资－溢折价）”科目，按应计利息与分摊数的合计数，贷记“投资收益”科目。
购物车(0)
