[关键词]资产证券化；知识产权证券化；信息披露
一、资产证券化发展热潮
资产证券化业务，是一种将未来能够稳定获得一定收益的资产经过筛选，并对其进行重新配置，构建一个完全能够支持证券化项目的资产池，以资产池在未来几年内产生的实际现金流进行偿还，运用信用担保、分级发行等手段提高证券化项目的信用质量和等级，最后成功发行以便于达到筹资目标的一种业务活动。近三年来，我国企业资产证券化发行量与发行金额逐步上升，2018年企业资产证券化新发行694单，总额超过954亿元。2019年，延续了快速增长的势头，新一轮发行的企业资产证券化1033单，发行的资产证券化产品金额达到1108亿元。2020年共计发行1473单企业资产证券化产品，总额达到1571亿元。我国逐渐向着知识产权强国迈进，国家和大中小企业更加重视知识产权的地位，走向了知识产权与金融相结合的发展道路。2017年，国务院在《国家技术转移体系建设方案》中明确指出并建议开展知识产权证券化的企业融资证券试点项目，知识产权证券化融资在我国已经逐渐开始崭露头角。2018年12月，文科租赁一期资产支持专项计划和奇艺世纪知识产权供应链ABS接连被国家批准公开批准发行。2019年8月，国务院正式明确提出“探索知识产权证券化”这一新兴领域知识产权证券金融的重大战略发展导向。国家的各项政策指导方针无疑促进了基于知识产权证券化融资的企业发展道路，有助于企业探索更多的基于知识产权证券化项目的企业融资业务。作为一种国际创新型融资手段，知识产权证券化的顺利实施和持续发展更加深入有利于丰富和不断拓宽我国金融市场，促进我国金融行业的健康发展，对于中小企业创新知识产权也具有积极影响和重大意义。[1]
二、资产证券化信息披露概述
(一)我国相关法律制度及存在问题目前由于我国的资产证券化业务领域与发达国家相比还处在不断探索阶段，尽管已经成功发行了诸多优秀的资产证券化金融产品，但是国家相关行业政策、法律规定及技术准则、行业规范等制度尚未进一步实施完善，就金融证券信息披露方面的相关制度和法律规定来看，目前主要制度是以《证券法》为依据，同时参考其他国家有关金融证券机构发行公司资产证券化的信息披露的相关法律条款和法律规定，及其他需要参考上交所、深交所的资产证券化信息披露指引、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》《知识产权信息披露指引》等。[2]然而在实际业务中仍存在较多问题，不能很好的落实到知识产权证券化实务上。例如，《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》第44条规定，若公司发生任何可能影响资产支持证券投资价值或其对市场交易价格产生任何实质性影响而可能造成重大投资风险的事件，管理人应当及时向持有者或持有该证券的其他合格机构投资者公开进行风险披露披露。[3]这样的规定很可能导致管理人不会将预测信息披露的过于细致和深入，以防止造成自己承担责任的风险，就会导致披露内容过于形式化。
(二)资产证券化信息披露与传统证券比较资产证券化的信息披露无法和传统证券信息披露一概而论。传统的对于证券风险信息披露重点主要是集中在证券发行主体，主要指的是其经营管理和相关各类风险因素的披露。[4]资产支持证券的风险信息披露实际上就是对基础资产的质量是否符合证券化要求，资产池在发行后是否具备可以持续的稳定收益，信用增级的可靠性以及是否能够适度进行增级，以及发行后对于后期资产管理，资金是否存在混同等方面的信息进行披露。由于资产证券化业务和传统证券相比，交易结构更为复杂，在发行和存续期间参与主体较多，各种不确定的风险也相应增加，所以信息披露尤为重要。
(三)知识产权信息披露的特点及作用由于知识产权资产证券化是通过对基础资产评级和增级等方式手段，将流动性较差的知识产权未来的收益作为证券发行的基础，因此对于知识产权证券化的披露，不止局限于表内所需要披露的信息，还更多的应该高度重视诸多表外信息披露。知识产权证券化信息披露涉及的内容繁多，主要包括：知识产权质量信息、财务信息、法律信息、证券化风险信息等，因此知识产权证券化过程中披露的信息，应在财务信息的基础上，多收集并真实有效的披露非财务信息。信息披露对于知识产权证券化工作极其重要，首先，信息披露能够减少信息不对称带来的影响，投资者能够全面了解产品信息，提升投资信心，有助于证券化工作的顺利进行，企业也能够顺利融资；其次，识产权资产证券化基础资产的特殊性，使得有关基础资产的信息披露变得尤为重要，重视资产证券化信息披露也能够有效减少因信息不对称带来的风险，促进我国证券化健康发展。在资产证券化过程中，信息披露有助于增加现金流预测结果的可靠性，有助于投资者和相关利益主体了解资产证券化交易风险信息。[5]知识产权证券化的风险评估较一般资产证券化更为复杂，因为其不具实物形态，使得判断难度提高。对无形资产适格性的筛选评估，以及判断未来能否产生足够的现金流支付本息是证券化成功的关键。在信息披露时应着重对基础资产信息以及现金流情况详细披露，使得隐藏的风险降低，促进投资者与企业之间的互动与交流，投资者对证券化产品了解全面，使得投资信心增加，活跃资本市场，有利于企业筹资活动顺利进行。
三、知识产权证券化信息披露分类
(一)基础资产信息披露未来还款来源的稳定性取决于整个项目的基础性资产质量，是否能产生稳定的收入，因此对于知识产权的证券化而言，作为项目基础资产的知识产权就是判断整个项目投资风险的最重要方面。知识产权证券化的特别之处也是亮点，就在于其中的基础资产属于无形资产，因此可以通过知识产权证券化盘活企业的无形资产，但这些无形资产往往表现为一种特殊的权力，并没有明确地具备任何实物的形态；能够给企业带来收益但它们所带来的收益多少具有很大的不确定性；其商业价值对于投资者来说，存在着明显的预期性。知识产权无形性使得资产评估工作难度大，需结合知识产权类型、市场反应、用途等方面进行信用评级；专有性涉及到权利归属是否明确；地域性、时间性以及可复制性涉及知识产权和剩余保护期限、资产池行业地域分布等。由于知识产权保护工作复杂，以及涉及到的法律限制较多，因此知识产权的信息对于基础资产的信息披露有较强的特殊性。1.基础资产质量披露作为知识产权资产证券化业务的核心，基础资产信息披露是证券化风险信息披露的重要核心组成部分，知识产权证券化业务在信息披露时既需要全面具体地披露所有涉及到知识产权内容的关键信息，又需要充分注意对知识产权的保护。知识产权具有无形性、专有性的基本特点，知识产权证券化的信息披露工作应当高度重视对权利状态的披露，所属权问题往往是知识产权纠纷争议的焦点，如果在知识产权证券化期间，产生了诸如权利纠纷，涉及到法律诉讼，将会直接导致资金流的断裂。对于共同参与创造的知识产权，应事先确定好所属权，关于知识产权所属权确定性文件予以公证公开，避免以后产生所属权纷争，影响证券化工作的顺利进行。知识产权往往涉及多方位专业领域，就版权来说，涉及电影著作音乐游戏等，专利方面涉及科技创新以及独特的技术，商标涉及领域更广泛，投资者往往无法对众多领域了解全面，大多依赖于信息披露的结果来进行判断，因此全面具体真实可靠的信息披露尤为重要，将方便以及影响投资者对知识产权证券化产品作出判断。2.重视对知识产权的保护知识产权的可复制性，导致知识产权保护工作在对资产池进行评级时应格外注意。在披露时注重知识产权技术领先性、成熟度等知识产权内在质量相关信息。为防止核心技术等机密被泄露，涉及专利技术等，在获取有关基础资产内容的信息披露内容，请专业机构对知识产权进行估价评级时，应注意对专利技术的保护，可以由证监会等公正独立没有利益牵扯的组织设立专门的评级机构，在企业进行知识产权证券化时，对知识产权价值进行评估评级。一方面可以保障企业的知识产权权利不被侵犯，保护知识产权；另一方面可以获取资产池的真实信息，有效对证券化信息披露进行监管。
(二)现金流预测信息披露资产证券化的成功主要是依靠其产品基础资产未来稳定的现金流，产品基础资产获取收益的结果，以及获得收益的整个过程是否稳定且风险足够低，将直接决定该项目是否为市场所认可。从资产到证券的融资原理就是将一组资产产生的未来现金流按照某种模式分解为一组证券上的现金流，[6]因此能否产生稳定的现金流是证券化成功与否的关键。预测性信息是指通过主观分析来预测和估计一件事的未来可能结果。现金流预测信息是主观性与客观性结合生成的结果，关于现金流预测说明信息的披露可以使知识产权证券化的进行更加的客观、真实、具体化。同时，对现金流预测信息的披露，也符合投资者和监管部门的需求。关于知识产权证券化的未来现金流，分两种形式，一种就是直接以某一个或多个专利、版权、商标的未来收入作为现金流，也就是对知识产权的所有权进行证券化；另一种是将自有知识产权授予他人使用，通过使用费产生的应收账款作为现金流进行证券化。目前发行的产品中多为后者。现金流预测信息将直接影响着资产池的信用评级，因此采集和披露与收益相关的信息也是工作重点。1.以知识产权直接收入作为未来现金流以未来的直接收入作为现金流的证券化，应注意知识产权所形成的收益现金流状况相关信息的披露，消费者的喜好、市场竞争程度、市场前景、市场供需状况、相关技术水平的发展都会对知识产权未来收益有所影响。相较于对许可使用费进行证券化，利用知识产权的所属权，以直接收益直接进行证券化受影响因素具有不确定性，高新技术企业利润水平的行业间差异明显，证券化风险较高，市场反应对于知识产权证券化有很大影响，能否达到预期市场效果决定了能否产生稳定的现金流。针对证券化的知识产权类别，对其进行市场地位分析、技术手段分析、可替代潜在替代技术或成果分析、可复制分析，对知识产权所属行业信息进行分析，对涉及以上的知识产权行业情况进行披露。目前我国对于知识产权保护制度尚不完善，因此对于专利技术、未公布的电影制作内容以及著作内容的应谨慎披露，避免泄露涉及知识产权关键信息，保障知识产权权利不被侵犯。2.以许可使用费作为未来现金流另一种常见的方式，企业将知识产权许可他人使用，以未来将要收取的使用费，且该应收账款稳定性佳，以此作为未来收益进行证券化。相较于前者，未来应收账款的现金流风险较低，受市场以及不确定性因素影响较小。将债权作为基础资产进行证券化，可以看作是将未来产生可预见的稳定应收帐款提前变现，披露重点不再是市场因素和其他不确定性因素对知识产权证券化的影响，而是债务关系的相关披露。以知识产权许可使用费进行证券化的信息披露主要应着眼于债务人地域分布分布、债务人偿债能力判断、债权人履行合同风险等与应收账款收回风险有关的信息，向投资者真实传递所发行的证券化产品未来的现金流状况是否可能保持稳定。
(三)增信方式信息披露信用增级的原理在于提升证券的信用等级，将不可预见的风险转嫁到担保机构身上，从而减少证券亏损的可能性，降低投资人的投资风险，使得证券化产品更好销售，原始权益人能够顺利筹资。知识产权证券化往往通过担保标的划分优先级次级进行出售，在信息披露中应披露出以什么原理划分形成金融产品各个层级，以及各层级收益稳定性如何确定的。原始权益人和证券发行方的目的是证券化产品能够顺利发行，取得资本或受益，担保机构和其他的利益相关者的出发点不同，他们承担一部分风险，以收取担保费用作为收益。因此担保机构出于自身利益的考量，不会为自己承担过多的风险。担保机构在审核过程中，不会与其他利益相关者共谋，而是处在一个相对独立的视角，识别证券发行可能会带来的风险。因此担保增信的信息披露对于规范知识产权证券化的流程具有巨大作用，可以防止证券化中各利益一致方共同伪造知识产权信息以及未来现金流稳定性，试图欺骗投资人违规发行证券的现象发生。(四)存续期信息披露知识产权资产证券化存续期一般为一到三年，由于知识产权的特殊性，在其存续期内应该持续地进行信息披露，可以有效保障其后续工作的规范进行。知识产权证券化交易是以知识产权的价值作为基础进行的，因此在存续期，应对知识产权交易市场供需情况、知识产权及其相关的产品或服务的国际国内市场情况、知识产权潜在的需求者状况、知识产权的维护情况、应收账款的收回情况、募集资金的用途等信息进行持续性的披露，由原始权益人在担保公司以及监管部门的审核下进行披露。[7]
四、总结
关键词：证券投资学多元立体化教学体系应用创新能力
证券投资学课程是当今高等院校经济管理类专业的核心课程。2010年以来，国务院、教育部和财政部先后通过常务会议审议通过、联合印发或单独印发的形式，了《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》《关于实施高等学校创新能力提升计划的意见》和《关于全面提高高等教育质量的若干意见》等文件，高质量应用型创新人才的培养成为了当今我国高等教育人才培养的重要事项。作为当今高校经济管理类人才培养的重要一环，在证券投资学课程的教学中注重培养学生的应用创新能力就成了该课程教学的重要目标。
一、多元立体化教学模式对证券投资学课程应用创新能力培养的重要性及意义
多元立体化教学模式是一种打破传统教学对时间和空间的限制，动用所有教学元素，以教学资源为平台，将多种教学资源、教学手段和教学方法融入教学过程，以教师教学为主导，以学生学习为中心，以能力培养为目标，融学习与研究为一体，立体化、全方位地与学生进行大容量的互动知识传输的教学模式。该教学模式的正确顺利实施须有多元立体化教学体系的建设做支持。
证券投资学课程是一门主要向学生传授证券投资工具和证券市场等基础知识，证券投资的宏观经济分析、行业分析与公司分析等基本分析方法，证券投资的技术分析方法，以及证券投资的组合管理和风险管理理论等证券投资理论的课程。该课程的教学培养目标是使学生通过学习能在掌握相关理论知识的基础上，创新性地应用这些知识较好地进行证券投资的实践操作。
证券投资学课程是一门综合性、应用性和动态性较强的课程，该课程的学习既需要学生能运用经济学、财务分析、概率论与数理统计等多学科的知识来进行证券投资的综合分析，又需要学生能紧密联系实际，实践操作体会证券投资的分析、操作和获利的过程，提高证券投资的应用能力，还需要学生能结合瞬息万变的证券市场行情，突破传统课堂教学的时空限制，对证券投资进行动态分析。
综上，证券投资学课程是一门理论体系复杂并具有较强的综合性和实践应用性的课程，课程的主要培养目标重在提高学生在证券投资方面的应用创新能力，而多元立体化教学模式是打破时空限制，动用所有教学元素，融学习与研究为一体，重在提高学生应用创新能力的教学模式，故在证券投资学课程教学中应用多元立体化教学模式，必将有利于课程应用创新能力培养目标的实现，有利于走出证券投资学课程传统教学模式单一化、分裂式的误区，实现教学维度由单一向多向的转变；有利于“以学生为中心”，彰显“个性化教学”的教学理念，实现学生对证券投资学课程的自主性学习、多元化学习和创新性学习，培养学生具有较强的创新思维能力；有利于培养学生的团队精神，提高证券投资实践应用能力和综合素质，提升就业竞争力。
二、基于应用创新能力培养的证券投资学课程多元立体化教学体系的构建
证券投资学课程是一门综合性、应用性和动态性很强的课程，应通过课堂教学、证券营业部认识考察、证券投资模拟实训等方式，将证券投资工具和证券市场的基础理论、证券投资的基本分析和技术分析等分析方法以及证券投资的组合管理理论等知识和技能，让学生融会贯通，培养具备较强的证券投资综合素质的证券投资应用创新型人才。故为实现证券投资学课程的培养目标，须构建如图1所示的包含课程教学内容、教学手段、教学方法和考核方式子体系的多元立体化教学体系。
（一）构建基础知识、分析方法和投资理论三位一体的教学内容子体系
证券投资指的是投资者在证券市场上买卖证券投资工具以获取投资收益的行为。证券投资的过程包含做好投资准备、确定投资理念与策略、收集投资信息、进行投资分析、做出投资决策和进行投资管理等步骤。故在证券投资学课程教学过程中，一方面要组织好证券投资工具及其估值方法、证券市场与股价指数等基础知识方面的教学内容，另一方面要组织好证券投资的宏观经济分析、行业分析和公司分析等基本分析方法方面的内容，以及证券投资的技术分析理论和指标等技术分析方法方面的内容，还要组织好证券投资的组合管理、资本资产定价模型及最新出现的证券投资理论等方面的内容，以形成科学的课程教学内容子体系。
（二）構建课堂讲授、模拟实践和网络平台三位一体的立体化教学手段子体系
课堂的理论讲授是课程教学的传统手段，也是使学生较快地掌握理论知识的有效手段。证券投资学课程是一门需要理论和实践紧密结合的课程，其理论方面的教学内容离不开课堂讲授教学手段的支持。证券投资学课程课堂讲授的理论知识学生未必能当堂消化吸收，还需结合当今信息技术创建网络课堂、QQ群和微信群等网络交流平台，对学生在课堂上未能及时理解的理论知识给予及时的答疑解惑。此外，证券投资学课程还是一门实践性和应用性较强的课程，对一些理论知识的准确掌握，还需通过证券投资的模拟实践操作予以配合，故该课程的教学还须有模拟实践操作手段的配合。
（三）构建问题情境创设、案例式教学和研究性教学三位一体的教学方法子体系
证券投资学课程不仅是一门需要理论和实践紧密结合的课程，也是一门综合性、应用型和动态性较强的课程。为培养学生的应用创新能力，在该课程的一些理论知识的课堂讲授环节，应采用创设问题情景的教学方法，创设问题情境，以“问题”为核心，引导学生主动学习和探索知识，提高分析问题和解决问题的能力；在一些理论知识的课堂讲授环节，应采用案例教学方法，以案例激发学生的学习兴趣，使学生事半功倍地轻松掌握理论知识，应采用研究性教学方法，引导学生对一些证券投资的现实问题进行研究性学习思维为主，启发和提高学生的创新思维能力。
（四）构建课程考试、分析报告撰写和模拟炒股实战成果三位一体的考核方式子体系
学好证券投资学课程，首先要掌握证券投资的相关理论知识，检验理论知识学习效果的适当方式就是课程考试，这是各种课程理论知识考核不可缺少的方式。证券投资学课程是一门更重视培养学生证券投资实践应用能力的课程，对于该课程的考核方式除了必要的课程考试之外，还需结合让学生提交证券分析报告，以及对其模拟操作成果进行评价的方式，来构建课程三位一体的立体化考核方式子体系。
三、基于应用创新能力培养的证券投资学课程多元立体化教学体系的实施要点
（一）树立“以学生为中心、教学相长”的教学理念和思想
与传统教学模式以教师讲授为主的教学理念和思想不同，多元立体化教学模式强调课程学习是一个以学生为主，教师指导为辅，教学相长的共同探索过程。在整个教学过程中，教师首先应以学生为中心，用情景式教学、案例分析和小组讨论等教学方法引导学生主动学习相关知识内容，教会学生主动获取知识的方法，培养学生的学习能力和应用创新能力；其次，教师应与学生建立起“教学相长”的互动性师生关系，把课程教学的要求由“教我学”转变为“我要学”，鼓励学生在教师的指导下独立思考，充分锻炼学生的创新性思维能力；最后，教师应推动学生不断地深入学习证券投资的新知识和新应用，使学生认识到证券投资是一个需要不断应对新问题、学习新知识的过程，让学生形成持续性学习的习惯。
（二）使用多元化的课堂教学方法，使学生主动创新地学习相关理论知识
课堂理论教学是支持各种课程的教学的不可或缺的、非常重要的教学手段。对于实践应用性较强的课程，课堂的理论教学应能使学生熟练地掌握理论知识，并有效地指导实践。针对证券投资学课程，在教师的课堂理论的讲授环节，应合理地使用多元化的教学方法。
1.用创设问题情境法启发学生“主动探索知识”。创设问题情境教学法指的是在课程教学的课堂讲授环节，教师创设“问题情景”，提出问题，引导学生围绕问题主动学习和探索知识，分析和解决问题。创设问题情境教学法的关键在于所创设问题的难易程度一定要适当。难度太大会打击学生的积极性；太容易，又引不起学生足够的重视。在证券投资学课程的课堂讲授环节，教师要想创设难度适当的问题情境，首先须熟悉学生已有的知识结构和将要讲授的教学内容。其次，应以创设具有开放性的问题为重点。以此为基础，才能使创设的问题在学生已有的知识结构和将要学习的知识之间形成适当的跨度，引导学生积极思考，从而启发学生的创造性思维，获得较好的教学效果。
2.用案例教学法激发学生的学习兴趣。案例教学法是一种具有较强的综合性、启发性和实践性的教学方法，该教学方法克服了传统教学方法法下教师以“教材为中心，单向传授知识”的弊端，以具有典型性、启发性和新颖性的教学案例，通过以学生为中心、师生互动的形式，激发学生的学习兴趣，使学生主动学习相关知识。该教学法较适合用于偏重具有综合性和应用性特点的课程的课堂讲授环节。证券投资学课程与经济实际联系紧密，有很多案例可供选择分析，通过选择具有针对性、典型性以及时效性的案例实施案例教学，能激发学生的学习兴趣，使学生主动学习相关知识，并能提高和培养学生对重大事件和信息以及特定市场环境的敏感性和分析判断能力。
3.采用研究性教学方法，引导学生提高创新能力。研究性教学法是一种以学生自主性学习为主的开放式教学方法。该种教学方法要求教师在课堂讲授环节，创造一个宽松活跃的教学氛围，让学生通过自由提问、课堂讨论和辩论等形式自由、创新地学习新知识。证券投资学课程采用研究性教学方法，可以避免单纯理论传授的枯燥乏味。比如，选取当下证券投资领域的热点问题，采取举办专题讲座，让学生进行小组讨论和与学生一起进行研讨等形式，使学生掌握一定的分析证券投资的实际问题的能力；还可以采取让学生就证券投资领域的典型事件或热点问题，在课前五分钟进行专题演讲的形式，来激发学生对证券投资领域相关知识的学习热情，提高学生的应用创新能力。
（三）应用实践教学手段，提高学生的实践应用能力
证券投资学课程是一门比较注重培养学生的投资分析能力和实践操作能力的课程。学生学习证券投资基本理论知识的目的在于指导实践，而实践操作又有助于学生更好地掌握证券投资的基本理论知识。故实践教学是证券投资学课程教学不可或缺的重要手段。
1.带学生到证券公司进行现场认知实习。教师应与当地证券公司建立密切的合作关系，在学生完成证券投资工具和证券市场等基础理论知识的学习任务后，带学生到当地证券公司进行实地考察和学习，让学生了解证券公司的总体运作和各部门的职能，熟悉证券投资运作的实际流程。通过实地考察和学习，可以使学生切身体会和了解一些在课堂上搞不明白的基础知识。
2.指导学生使用模拟软件进行证券交易模拟实训。目前开设经济管理类专业的高校基本都建立了证券投资模拟实验室，购置安装了证券模拟交易软件系统，这为教师在证券投资学课程教学中，通过模拟实训手段，指導学生进行证券投资的模拟交易操作、提高学生的实践能力提供了条件。教师通过模拟软件，给学生建立证券交易模拟账户，指导学生进行证券交易模拟实训，须包含以下几个方面的内容：一是指导学生进行证券资讯的阅读分析，使学生学会使用证券信息分析系统搜集和甄别市场信息的方法，培养学生对市场信息的敏感性，并能使学生更好地掌握宏观经济分析、行业分析和公司分析等证券投资的基本分析方法；二是指导学生学会识别和熟悉证券投资的主要技术图形和指标，掌握看盘技巧，从而更好地掌握证券投资的技术分析方法；三是指导学生进行实盘证券模拟交易，从而使学生熟悉证券交易的基本操作流程，掌握证券交易的技巧。实训结束后，教师还应要求学生提交模拟交易实训报告，以培养学生形成良好的理性投资分析的思维习惯，并提高学生在证券投资的分析和应用方面的能力。
参考文献：
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[4]李文斌，国家税收课程立体教学体系建设与实施[J].商业会计，2010，（4）.
关键词：证券市场；证券市场课程；教学
中图分类号：G642.4
文献标志码：A
文章编号：1673-291X（2012）20-0266-02
自改革开放、搞社会主义市场经济以来，很多大学本科都开设了《证券市场》课程，而且在教学当中都面临过这样或那样的困难。因此，笔者结合自己8年对《证券市场》课程的教学经验，与大家探讨如何讲好这门课程。
一、证券市场特征
经过多年教学与研究，笔者如下归纳对证券市场的特征。
1.虚拟性
证券属于虚拟资本。所谓虚拟资本是指那些既依赖于现实资本存在，又独立于现实资本之外的，而且能给持有者带来一定的收益的，如股票、债券、各类期货合约等有价证券。这些虚拟资本，之所以带有虚拟性，是因为他们独立于实体资本，各自有自己的市场和价格，其价格往往取决于预期价值，而这预期价值往往受诸多因素影响，如经济、政治、军事、突发事件、自然灾害、投资心理等各种因素，因此，时刻处于漂浮不定的状态，不好预测，而且让投资人时刻处于对未来证券价格的想象中，也因此具有浓厚的虚拟性。
2.诱惑性
证券价格时刻处于动荡中，获得交易差价有时候能获得丰厚的收益，一些人能获得比现实生活中从事经济活动所能获得的收益高得多的收益，尤其是能碰上暴利行情所能获得收益几乎是某些人工作几年才能获得的收益。而证券市场现实交易运行中能够获得暴利的机会还是少有的，但这种偶尔有的获得暴利的例子，成为典型例子，往往极强地诱惑着想投资于证券获得高收益的人们，甚至能诱惑投资失败的人为弥补损失或扭亏为盈的目的再次投资于证券。这种诱惑性，在市场体系中的其他各类子市场很难比拟。
3.风险性与收益性
由于证券价格受影响的因素太多，特别是股票和各种期货合约，而且证券定价上实行集合竞价形式，因此，证券价格时刻处于波动当中，也因此证券市场具有浓厚的风险性。由于投资者投资资金时刻有缩水、亏损的风险，因此，证券投资也叫风险投资。
由于证券可以分红、派息，如股票、债券、基金等，而且都有自己相对独立的市场，抓好机会还能获得交易差价，因此，证券市场上投资又有具有收益性的特点。
4.知识的综合性
不管是股票、债券、各类期货合约等证券，都是依赖于现实资本而存在的，因此，从事证券投资需要综合性知识。尤其是投资风险大的股票和各类期货合约，其投资需要方方面面的知识，如证券的供给与需求、国内政治经济运行、财务、管理；经济全球化时代还得有国际政治经济知识，还得有稳定的心态等。能全部掌握这些知识，几乎是不可能的。现实中，各方面知识再丰富、经验再丰富的人，也因漏过一两个因素，而投资失败的例子多得是。但在成熟的证券市场上，掌握好主要影响证券价格的大部分因素，投资成功的比例往往高于各类知识欠丰富的人。
5.实践性
许多参与过与现实证券市场同步的模拟交易后，参与实际投资行为的人们共同的感想是——模拟交易与现实交易几乎完全不一样。笔者认为这是投资心态作怪，好比是做拓展运动中走过的断铁条桥，平地上任何人都能轻松跨走过地上摆的窄铁条，但在高空中带着安全带摇摇晃晃着才能过断铁条桥。实际证券交易中证券价格体现的是预期收益，受影响是诸多方面的，集合竞价形式的价格形成机制，更决定了其价格的时刻波动，这往往导致投资者因切身利益的损益预期，心态也跟着漂浮不定，往往导致的是投资行为的不理性。这样，证券投资行为需要经过实践，培养稳定的心态、理性的判断。
二、证券市场教材及教学特征
自证券市场筹备、建立到现在，经过有关部门和不少学者的不断努力，证券市场教材及相关书籍正在不断丰富完善着，如证券市场、股票市场、期货市场、证券投资学等等书籍。对当前证券市场类教材及相关书籍特点，简单归纳为如下。
1.简单概述性和各自的相对侧重点
《证券市场》这门课程内容主要包括各类证券以及其市场，如股票市场、债券市场、衍生工具、证券市场的参与者和监管等。《证券市场》这门课程选教材不好选，因为各个教材都有概述性和各自的侧重点，相对不是那么全面，所以笔者采用了以人民大学吴晓求教授编的《证券市场概论》教材为基础，结合其他参考资料及实例，相对丰富了讲授内容。
2.实践性相对不够
证券市场概述类教材也好，其他证券投资类教材，如上所述，大部分教材都具有相对概述性和自己的相对侧重点特征，也因此具有了实践性相对不够的特点。所以，不少书籍显得实践性相对差一些，使得初次接触证券市场的人不好理解；有些证券投资类教材强调技术图形多，但几乎都没说明为什么会有这种图形，对那么多的影响证券价格的因素，只简单大块儿地描述等。
3.教学具有综合专业知识性
由于证券具有虚拟性，而且依赖于现实经济生活而存在，影响其价格的波动因素是方方面面的。市场经济运行看，经济行为一般围绕政府、企业、居民之间进行，在当前经济全球化时代，还得包括国际政治经济。他们之间，还以市场机制调节着关系，况且，大的市场经济下，还有很多子市场，如行业市场、特殊市场，等等，因此，相互关系复杂多变。因此，证券市场教学具有综合学生以前所学的专业知识和其他知识的一面，等于回顾所学知识，并综合运用各种知识，巩固知识，进而更好地掌握专业知识和相关知识的综合运用。
三、大学本科《证券市场》课程教学当中存在的问题及问题的解决
经过8年的教学经验，笔者发现如下几个问题后；经过研究，当前基本解决了这些存在问题。
关键词：实践教学 案例教学 模拟交易
中图分类号：G642
文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2013）05-207-02
证券与期货是金融学专业的重要基础课程，也是经济管理类各专业的选修课程，是研究证券投资、期货投资以及证券市场运行规律的学科。通过该门课程的学习，要求学生不仅要掌握证券投资和期货投资的基本理论知识，更重要的是要具备独立进行实际投资操作和投资分析的能力，并在此基础上最终能够运用自已所学的知识服务于政府部门、证券机构、金融机构、企业及从事证券投资和期货投资活动的个人实践。这门课程的理论教学部分通常分为四个部分，即基本理论知识、投资基本分析、投资技术分析、投资组合管理理论，四个部分之间内在逻辑性强，教学过程中如不能有效地结合实践教学，学生将很难真正地掌握证券与期货的投资知识，因此实践教学研究成为本课程教学研究的重点。
一、《证券与期货》实践教学的重要性
（一）实践教学对于学生把握就业方向意义重大
作为知识高度密集的证券行业和期货行业，不仅要求其从业人员要掌握证券投资和期货投资的基本理论，而且更需要有丰富的投资阅历，以及成熟的投资理念和投资思路，而这都离不开课程当中的实践教学。当今社会的大学毕业生越来越多，就业压力也越来越大，大学教给学生的应该是适应社会的知识与技能，这样才能改变大学生毕业即失业的窘境。对于大部分的在校大学生，他们可能并不一定清楚自己的专业兴趣，也不一定知道未来职业的发展去向，而通过在专业课程中开展有效的实践教学，可以让学生逐步了解自己所学专业在实践中承担的角色，并在此基础上科学地规划各自的职业发展。
（二）实践教学是适应证券类课程教学改革的需要
由于证券类课程传统的教学模式将教学重点放在传授证券与期货的基础理论知识上，因而忽略了该门课程的实践教学，因此学生普遍存在基本理论知识掌握不少，但实际的动手能力不足等问题。该门课程在实际的学习过程中注重实践，真正的投资能力和分析能力既需要理论指导，又需要经验的积累。因此，证券与期货的教学在教学方法和手段上应强调实践教学环节，重视理论与实践的密切结合，在课程内容的设置上应与证券市场、期货市场的发展方向相适应，在学生的培养目标上应定位于培养适应我国证券期货业对外全面开放的需要。这样，只有在传统课程教学的基础上安排充足的模拟实践，才能适应高校证券类课程教学改革的需要。
（三）实践教学是培养应用型证券期货类人才的需要
进入21世纪以来，我国的证券业和期货业面临着全新的发展机遇和挑战，行业的全面发展急需大量高素质的证券期货投资方面的人才。因此，证券与期货类课程的教育应该重点培养学生独立思考、独立运作、主动学习的能力，创建有助于学生创新素质积极发展的教学平台，使同学们在校能创新灵活地掌握证券投资和期货投资的基本原理和方法，进入社会则具有创新地分析并解决证券投资和期货投资过程中遇到的各种实际问题的能力。只有这样，学校才真正地培养大批富有创新能力和实践能力的应用型人才。
二、《证券与期货》实践教学过程中存在的问题
（一）实践教学内容相对陈旧
随着证券市场全面的开放，近几年证券市场中也出现了许多新事物，而很多教材中体现不出这些新内容、新知识，从而难以激发学生的学习兴趣。笔者也曾经对所接触到的金融专业及非金融专业的毕业生进行了相关调查，得出了这样的结论：大部分毕业生都表示在学校学过证券与期货这门课程及相关知识，但对证券投资与期货投资的基本理论、证券投资与期货投资的分析方法和证券投资与期货投资的风险管理等方面的知识，他们却知之甚少。其主要原因是，学生在校学的证券投资知识和期货投资知识与实际不符，没有得到及时更新，这无疑会对学生造成误导。
（二）师资队伍的实践能力不强
一方面，证券与期货投资技能的学习需要有大量的仿真模拟实验，需要有仿真实验室，需要技术设备的投入，但是很多高校证券期货专业的实验室建设相对滞后，程序、数据更新不及时导致其实践性教学没有起到应用的作用。另一方面，学习证券投资和期货投资的技能，需要教师能够在交易实践上进行积极引导。然而目前很多高校证券期货类课程实践教学的师资队伍不强，真正懂得证券投资与期货投资或有过证券投资与期货投资交易经验的教师太少。而且很多教师是“出大学校门进大学校门”，在教学的时候只能是就理论说理论，专业任课教师的在职培训、到名牌高校充电与提升等方面做的不够，因而其实践能力不能快速得到提升。
（三）实践教学环节有待改进
目前高校证券与期货类课程实践教学的教师大部分是由教授专业课程的教师兼任，他们大多更擅长并习惯于填鸭式的课堂讲授，较少应用案例教学、模拟实时炒股等方法。有的教师即使考虑到了实践教学的重要性，也主要是对投资的基本分析和技术指标分析进行逐一介绍，并要求学生完成相应的实训报告，并没有充分利用模拟交易软件模拟证券交易所的交易行情，让学生通过模拟证券投资和期货投资来熟悉操作要领，或者只培训学生机械地模拟投资过程，而不是详细的分析使学生真正掌握证券投资和期货投资的投资技巧。因此，这种教学方法忽略了其他教学手段和资源的应用，不能有效地激发学生的学习兴趣和自主学习的能力，其教学效果大打折扣。
三、进一步完善《证券与期货》课程的实践教学模式
《证券与期货》课程的教学效果要直接接受实践的检验，而且本课程强调实践性和应用性，因此应该将理论教学和实践教学进行有效的结合，根据学生学习的专业和知识结构来设计合理的实践教学方法和教学模式，调动学生的学习积极性，提高教学效果，是该课程建设的重要课题。笔者通过多年的授课经验并结合学生的反馈信息，得出了《证券与期货》实践教学模式构建的基本想法。实践能力的培养应贯穿于理论教学的始终，实践教学内容要紧跟证券市场的发展变化，实践教学方法和手段要丰富理论教学内容，最后通过模拟交易来锻炼学生的操作能力和分析能力，通过参加学科竞赛来检验教学成果。
（一）实践教学贯穿理论教学的过程
《证券与期货》课程理论知识点众多，包含了证券期货基本知识、证券期货投资工具基本知识、证券投资指数等，同时还包含证券期货类投资工具定价与估值、证券投资的风险管理、证券投资组合理论和投资业绩评价等，而且该门课程理论知识与现实证券市场、期货市场联系紧密，实践性和应用性都很强，学生不仅要具备较强的理论知识，也要将此类知识运用到实际的投资操作中。因此，在实际教学过程中必须要将实践教学贯穿于理论教学的过程，这样既可以帮助学生深化对理论知识的理解，而且可以为以后的就业奠定基础。因此，在理论教学过程中，应设置案例教学、网上实训和讨论式教学环节三项实践内容。
1.案例教学。《证券与期货》是一门应用性和操作性很强的课程，任何一本教科书都无法紧跟证券市场的发展速度，因此该课程的教学应在对理论框架进行简要梳理之后辅之大量实际案例，注重理论与实际的紧密结合，以帮助学生进一步理解相关知识以及当前的形势。对于最及时的证券市场期货市场信息和价格行情信息要在每节课内容之前向学生讲解，这样学生就可以及时了解到当前的市场运行情况，而且又引导了学生去分析影响证券市场的诸多因素。同时还要选一些具有代表性、典型的教学案例，经过必要的加工和整理后放置于网络课程平台，安排为学生的课后阅读材料。例如在讲授股指期货套期保值理论时，可将学生置于某投资者的投资情景中，引导学生思考在大盘持续下跌状况下如何才能实现保值；在基本分析的理论教学中，可选取的案例有“汇率的变动对证券市场的影响”、“全球金融危机对我国股票市场的影响”；在证券市场的理论教学中，可选取的案例有“全球金融中心的变迁”、“市价委托成就一天700倍神话”等经典案例。
2.网上实训。随着信息技术和网络技术的不断发展，网络成为投资者获取信息的主要渠道，而且证券投资方式也进行了相应的变革，目前行情分析软件和互联网委托是投资者在进行证券投资交易时采取的主要方式。因此，在理论教学过程中可以在课后安排网上实训的内容，比如安排“观看网上路演”、“期货信息的采集”、“使用模拟交易软件”等具体的实训任务，可以使学生掌握模拟交易软件的使用方法，也可以培养学生通过网络进行信息搜集的能力，从而提高学生进行投资分析的能力。
3.讨论式教学环节。不管是对于普通的投资者来说还是证券从业人员来说，具有对宏微观环境的价值分析能力尤为重要。而通常理论教学后的集中模拟交易环节实训时间较短，很难全面培养学生的这种能力。因此在本门课程的理论教学过程中可以加入讨论式教学环节，该教学环节主要采用课堂阐述观点和撰写分析报告这两种教学方法，可以提高学生的价值分析能力。
（二）通过模拟交易检验教学效果
模拟交易是理论课程教学后专门开设的实训环节，该实训环节要求学生通过行情分析软件和网上自助委托系统利用虚拟资金进入二级市场进行交易。通过操作，把书本的知识和具体操作相融合，使证券期货的基本理论知识与影响中国股市的具体因素相结合，将抽象的证券期货投资方法运用于具体的上市公司的走势判研中。通过亲身参与投资，学生既能对我国的证券市场有感性的认识，同时也能掌握技术分析的方法和技巧，也促使学生积极关注国家经济政策的变化，极大地调动了学生的积极性和主动性。最后，可以将学科竞赛作为实践教学的最后一个环节，在与其他学校的竞赛过程中，可以向其他学校学习好的教学经验，进一步提高《证券与期货》课程的教学水平。
四、结束语
证券与期货是一门专业性很强的专业学科，传统的理论教学早已不能适应证券市场和期货市场的发展要求，我们只有不断地探索实践环节的教学改革，才能引导学生系统地掌握证券与期货投资的知识，才能培养出适应社会发展和市场需要的高素质人才。
[基金项目：本文是在山西大学商务学院科研基金项目《证券与期货》实践教学模式探索（项目编号：QN2011014）研究的基础上完成的。]
参考文献：
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3.焦霖.关于模拟股市教学法在证券投资学课程中运用的几点思考[J].管理观察，2009（3）
4.郝进峰，刘海军，才英俊.高校实验教学模式的改革与创新[J].管理观察，2009（5）
证券投资学是金融专业的基础课程，通过学习证券投资学，使了解证券投资的理论、知识、和操作方法，认识和理解证券投资活动和证券投资过程，从而树立正确的投资理念，掌握常用的基本分析和技术分析方法，在实践中争取获得较大的投资收益，并控制和防范可能遇到的各种风险。学习了证券投资学，我感觉受益颇多。特别是老师运用理论与模拟实践相结合的教学方式，让我深深体会到了炒股存在着较大的，甚至是让人难以意料的客观风险，但个人的心理因素也很重要，也领会到一些基本的投资理念。
证券投资是指：投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。理性的证券投资过程通常包括以下几个基本步骤：
一。 确定证券投资政策 确定证券投资政策作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资资金的数量。由于证券投资属于风险投资，而且风险和收益之间呈现出一种正相关关系，所以，投资者如果把只能赚钱不能赔钱定为证券投资的目标，是不合适和不客观的。客观和合适的投资目标应该是在赚钱的同时，也承认可能发生的亏损。因此，投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。投资过程的第一步是确定在投资者最终可能的投资组合中所包含的金融资产的类型特征，这一特征是以投资者的投资目标、可投资资产的数量和投资者的税收地位为基础的。
二。 进行证券投资分析 证券投资分析作为投资的第二步，涉及到对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。这种考察分析的一个目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制，考察分析的另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。进行证券投资分析的方法很多，这些方法大致可分为两类：第一类称为技术分析，第二类称为基础分析。
三。 组建证券投资组合 组建证券投资组合是投资过程的第三步，它涉及到确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例。在这里，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化这三个问题。个别证券选择，主要是预测个别证券的价格走势及波动情况;投资时机选择，涉及到预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况(例如，预测普通股相对于公司债券之类的固定收益证券的价格波动);多元化则是指依据一定的现实条件，组建一个在一定收益条件下风险最小的资产组合。
四。 投资组合的修正 投资组合的修正作为投资过程的第四步，实际上就是定期重温前三步，即随着时间的推移，或是投资者会改变投资目标，或是投资对象发生变化，从而出现当前持有的证券投资组合不再成为最优组合的状况，为此需要卖掉现有组合中的一些证券和购买一些新的证券以形成新的组合。这一决策主要取决于交易的成本和修定组合后投资业绩前景改善幅度的大小。
五。 投资组合业绩评估 投资过程的第五步--投资组合的业绩评估，主要是定期评价投资的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受的风险，因此，需要有衡量收益和风险的相对标准。这是我对证券投资学初浅的认识，在技术分析中的k线图分析运用价量配合分析股票走势，综合分析预测股价走势。切线分析中综合运用各种切线来研判股价走势。形态分析中观察各种形态及研判股价走势，模拟和研讨买点和卖点。技术指标分析中观察各种技术指标分析与股价的相关性。 模拟和研讨买点和卖点。波浪理论分析中了解了波浪的基本结构以及波浪的幅度和时间跨度。
二、证券投资学课程与相关课程、会计学专业的关系认识
证券投资实验是证券投资教育的重要环节之一。证券投资分析涉及到经济学、金融学、会计学、投资学等多方面的理论知识，是对各种理论知识的一种综合应用，学生如果能在证券投资实验环境下接受证券投资理论教育，不仅更加易于理解和掌握相关理论知识，认识和把握相关证券投资实践，而且也能在实现二者的结合过程中做到相辅相成、互促互进。
本课程要求学生具备一定的西方经济学、会计学、财务管理、统计学、高等数学、计算机软件应用的前期知识，通过西方经济学、统计学、财务管理、高等数学等课程的学习，具备基础概念认知、计算评估、报表分析、文字描述等能力，为本课程的学习提供必要的知识储备。
【关键词】 会计信息披露；投资者共识；证券价格
通过有效的制度安排扩展人类有限理性来促进社会集体理性的形成，是制度安排具有的一项重要社会功能。在资本市场中，为使证券的定价过程具有集体理性，避免证券价格的非理性波动给宏观经济造成危害，必须围绕证券价格的形成进行一系列有效的制度安排，而上市公司必须向投资者公开其会计信息则是这一系列制度安排中的一个重要组成部分。自从鲍尔和布朗在1968年发表的学术论文《会计盈余数据的经验评价》首次提供了会计盈余影响证券价格变动的证据以来，有关会计信息价值相关性的研究领域吸引了大量的国内外学者进行研究。从这些研究的发展脉络上看，与之相关的研究大致经历了两个阶段：一是基于“信息个体交易者行为股价波动”维度的研究范式；二是基于“信息投资者共识股价波动”维度的研究范式。
一、“信息个体交易者行为股价波动”研究维度：传统的价值相关性视角
资产价格是市场经济体系中各式各样信息组合的集中反映，这一观点已得到学术界的广泛认可。哈耶克认为，一个竞争的市场制度就是一个信息系统，它通过价格发出的信号自动地传递信息。Rothschild和Stiglitz基于保险市场的研究，使信息的价格揭示功能进一步得到明确。这样，资产的市场价格不仅表明资源的稀缺程度，而且是汇总、传递私人信息的指示器。在资本市场的证券定价方面，以Markowitz的投资组合分散风险理论为基础，Sharpe建立了资本资产定价模型，该模型将公司层面的特质信息（包括公开信息和私有信息）摈弃在定价模型之外，实际上，Fama对有效市场的定义就是建立在资本资产定价模型基础之上的。但是，由于传统证券定价理论认为公司层面的风险可以通过构造恰当的投资组合分散掉，因此，在金融学领域中，很少有学者对公司层面特质信息导致的股价波动进行系统研究。
虽然公司层面特质信息在构建传统金融学理论时被相关模型抽象掉了，但信息对证券价格的形成具有重要影响的事实并没有被研究者所忽略。公司特质信息对证券价格的影响可以概括为：当一个新的信息出现，投资者通过接受、解读这个新信息可能会改变自己对证券回报的预期，预期的改变会导致投资者行为的改变，当市场上有足够数量的个体投资者改变了自身的交易行为时，则会打破某个证券原先的均衡价格，最终在另外一个水平上形成新的均衡价格，这一过程的外在表现就是股价波动。会计信息是反映公司层面特质信息的一个主要内容，但传统的会计信息价值相关性研究无法从根本上解释会计信息对证券价格的影响方式和程度问题。从本质上看，会计信息是对企业特定经济真实的抽象反映，市场参与者若能将会计信息恰当还原，形成对目标经济资源的正确认识（知识），并且所有市场参与者均能根据这些共同知识进行决策推断，合理地调整自身交易行为，则会对证券定价集体理性的形成具有重要促进意义。国外许多学者针对证券价格对会计信息有无反应进行了研究（这类研究被统称为会计信息价值相关性研究），其中最为经典的当属Ohlson（1995）提出的基于会计信息的剩余收益模型，国内也有诸多类似研究。虽然众多国内外研究文献已证实会计信息与证券定价之间存在相关性，但会计信息对证券定价的影响路径、方式和程度等问题仍很不明确。因此，反映公司特质信息的会计信息究竟怎样影响证券价格的波动，且能在多大程度上抑制证券定价非理性波动，是当今理论和实务界面临的一个重要的研究内容。
客观地看，“信息个体交易者行为股价波动”的研究维度，确实为会计信息与证券价格之间的内在关联提供了一些经验证据，并且对两者相互作用的内在机理也能作出较为令人信服的解释。但是，这一研究维度也具有明显的缺陷，即：无法合理解释证券市场中频繁出现的股价非理性波动以及大量存在的市场异象。与股价非理性波动相对应的是证券市场参与者的集体理性问题，而投资者集体理的出现依赖于投资者之间具有普遍共识。也就是说，公司层面的相关特质信息，若能尽可能地形成投资者的共同知识，将有利于证券投资集体理性的形成。
二、“信息投资者共识股价波动”研究维度：共同知识的视角
从证券定价研究的理论框架来看，将共同知识（投资者共识）引入分析理论分析过程已逐渐引起了学者的关注。证券定价的研究大致可归入三个理论分析框架：瓦尔拉斯均衡框架、理性预期均衡框架和博弈均衡框架。由于前两个理论框架暗含了与现实世界不符的完全信息和价格不能传递信号两个假设，故现在的主流研究一般均采用博弈均衡框架。在博弈均衡框架中，一个重要前提是所有市场参与者拥有某些共同知识。张圣平（2002）研究了私有信息、共同知识和证券定价的关系，他的研究将共同知识视为外生变量，考察了共同知识与证券定价之间的内在关联。资本市场中会计信息所具有的特征表明其与共同知识之间存在紧密联系，会计领域的研究也逐渐开始了关注共同知识的作用。Sunder（1997，2002）首次将共同知识概念引入了会计研究领域，他分析了会计信息与共同知识的关系，指出会计信息的重要作用就是提供共同知识以消除冲突。黄董良、黄芳（2005）研究了基于共同知识的会计信息质量改进问题。朱国泓（2006）认为生成会计信息的基本准则可以成为市场参与者的共同知识，并且有助于会计信息质量的提高。Plantin、Sapra和Shin（2008）将基于会计信息的共同知识视为外生给定的条件下，研究了不同会计计量方式对贷款资产定价的影响。由于会计信息对证券定价的影响实质上是一个会计信息的传导过程，因此，“会计信息能否有效形成投资者的共同知识”便成为了该传导过程的关键环节（李晓东，2010）。
共同知识是博弈主体之间形成的一种高阶知识，意思是指在交易者作出决策时，交易者双方都知道某种确定的知识，并且双方都知道对方对此知识知晓，这样的知识被称为共同知识。换言之，共同知识不仅仅是某一事项对各方都显而易见，它还需要每一方都认为它对于其他方而言也显而易见。进一步来讲，如果会计信息能够在证券市场参与者之间形成确定的共同知识，那么每一个参与者的决策行为均产生于同一来源的信息基础，在作出自己的投资决策时，会很自然地将交易对方对这些知识的了解考虑进去，否则会导致自己的投资失误。若整个市场中的所有投资者都持有对共同知识的基本信念，那么所有投资者的投资行为就共同基于了一个理性的基础，投资行为相对会更趋于理性，从而降低证券价格形成中的非理。因此，会计信息能够在多大程度上形成证券市场参与者的共同知识，以及共同知识在市场参与者投资决策中运用的程度，便可帮助我们深入研究会计信息对证券定价的影响机理。
与投资者共识相关的股价波动特质之一表现为股价波动同步性，若投资者缺乏对特定公司特质信息的普遍共识，则公司特质信息融入股价中的程度相应较低，这样会使股价的波动倾向于跟随市场的波动趋势，表现为不同股票的同涨同跌现象。股票价格同步性较高的现象通常被认为破坏了公司信号的传递机制，弱化了证券市场通过价格来配置资源的效率。Morck等（2000）研究了世界40个主要经济体的股票市场价格波动情况，他们发现中国的股价波动具有极高的同步性，仅次于波兰。国内学者也对我国股价波动同步性进行了研究，他们发现：随着2002年上市公司信息披露准则的颁布，我国股市波动同步性的指标有大幅下降，股价反映出了更多的公司特质信息。但是也有学者发现，虽然2007年新会计准则的实施降低了会计信息质量与股价同步性之间的正相关关系，但总体上会计信息质量和股价同步性还是呈现出一种正相关关系。这些研究结论意味着，作为反映公司特质信息重要来源的会计信息，在形成投资者对公司特质信息的共识方面，还有待深入研究。但总体而言，大多数学者认为，公司特质信息融入股价的程度越高，证券市场也就越有效率，会计信息在将公司特质信息引入投资者共同知识的方面具有重要的推动作用。
三、评价与启示
由于会计信息和证券定价、资本市场与宏观经济之间具有极强的关联性，使得会计信息在经济体系运转不畅时屡遭诟病。那么，为什么现代会计屡屡成为经济体系运转不畅的“替罪羊”？会计信息在促进证券定价集体理性的过程中究竟能起什么作用？哪些因素阻碍了证券定价集体理性中会计信息的介入？如何对上市公司公开其会计信息这一制度安排进行改进和完善？传统的以证券价格对会计信息有无反应的价值相关性研究针对上述问题贡献较少，而以投资者共识视角的研究则很有可能对这些问题的回答取得突破。从证券市场的效率来看，其具体表现之一便是信息效率，如果信息能以不带任何偏见的方式及时地在证券价格中得到充分反应，那么该市场可以被认为是有效的。这样，证券市场才能够借助于价格机制来引导资源的有效配置，最终实现整个社会资源配置最优化。在证券市场的所有信息来源中，会计信息是投资者选择证券交易行为的一类重要信息，因此基于会计信息的市场效率研究就构成了市场效率研究不可或缺的组成部分。
但是，从已有研究结果来看，国内外大量研究只是提供了会计信息能够影响证券定价的统计相关性证据，而会计信息如何以及在多大程度上影响到证券投资者的交易决策、哪些因素阻碍了证券投资者对会计信息的有效使用等问题，仍需要深入研究。总的来讲，基于会计信息的证券市场效率研究关系到会计准则质量评价、会计信息质量、资本市场效率以及行为金融学等多个学科的交叉研究课题，对其进行深入细致的研究，具有重大的理论价值和现实意义。有关证券定价与会计信息内在关联的研究，应从会计信息的信息本质出发，分析其在形成证券市场参与者中共同知识的过程，研究市场参与者投资决策中共同知识的作用方式，以最终揭示会计信息对证券定价的作用机理，为提高证券市场信息效率，实现证券市场的资本有效配置提供坚实的信息基础。
【主要参考文献】
［1］ Sunder， 2002， Knowing What Others Know： Common Knowledge， Accounting， and Capital Markets［J］， Accounting Horizons， Vol. 16， No. 4， December
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［3］ 黄董良，黄芳.共同知识、会计信息供求与会计信息质量［J］.财经论丛，2005（5）.
［4］ 杨华蔚.股价波动与股价信息含量关系研究综述［J］.价格月刊，2008（7）.
一、知识产权证券化融资的可行性分析
融资一直是制约中小型高新技术企业健康、快速发展的“瓶颈”。作为资产证券化方式之一的知识产权证券化融资已逐步成为理论界与实务界关注的重点之一。目前,我国中小型高新技术企业初步具备了实施知识产权证券化融资的基本条件,主要表现在以下三方面:
(一)知识产权证券化的基础资产供给充足。知识产权证券化的基础资产主要包括专利权、商标权以及版权,对于中小型高新技术企业来说,科学技术专利的研究开发已成为其生存和发展的重要基础,越来越多的企业在这方面投入大量资金,以获取技术优势与高额回报。近几年来,随着中小型高新技术企业的涌现,知识产权发展迅速,数量上已有相当积累,而且呈逐年上升的趋势。随着我国政府对知识产权保护力度的加强、保护范围的扩大和保护技术的成熟,知识产权交易日益活跃,越来越多的知识产权市场价值得以形成和体现。所以,从基础资产供给的持续性和充足性角度看,中小型高新技术企业实施知识产权证券化融资是可行的。
(二)中小型高新技术企业的成长期和成熟期风险相对较低。按照企业的生命周期划分,中小型高新技术企业的发展要经历种子期、初创期、成长期、成熟期及衰退期。企业在各阶段的特点不一样,所采取的融资方式也应有所不同。中小型高新技术企业应从实际出发,在不同发展阶段采取不同的融资方式(具体见图1)。
表1 中小型高新技术企业可选择融资方式
因为与种子期、初创期相比,处于成长期和成熟期的中小型高新技术企业创业风险、技术风险较小,技术相对成熟,知识的预期收益逐渐明晰,甚至趋于稳定,己经具备相当的知识产权证券化融资基础,可以在一定条件下采用知识产权证券化方式融资。
(三)知识产权证券化的实践基础已具备。从我国资产证券化实践看,已有的资产证券化实践为实施中小型高新技术企业知识产权证券化创造了有利条件。如2005年8月,中金公司推出“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”,募集资金93.6亿元;2006年8月,中信证券推出“江苏吴中集团BT项目回购款专项资产管理计划”,募集资金16.58亿元;2006年9月,大连万达集团联合迈格里银行发行“商业房地产抵押贷款支持证券”,募集资金11.52亿元,成为首单内地房地产证券化产品;2006年10月,深圳国际信托投资公司推出“南光股份格兰云天大酒店集合资金信托计划”,募集资金0. 8亿元,成为2006年8月15日银监会下发65号文后的第一只准证券化信托产品。这些资产证券化产品的问世为我国投资银行大规模地有序开展资产证券化业务提供了宝贵经验,有利于推动与资产证券化相关的税制、监管和法律法规建立和完善,有利于提高参与者、投资者和监管者对资产证券化的认识和理解,同时也为我国实施知识产权证券化创造了有利条件。
二、知识产权证券化的途径
以1997年美国Pullman Group以David Bowie所出版唱片特许使用权为支持发行证券融资获得成功为标志,知识产权证券化在美国、日本、欧洲等地获得较快发展。但到目前,我国在知识产权证券化方面还处于探索阶段,缺少明显成功的案例。基于国外经验和我国社会信用基础薄弱、资本市场还不很成熟的现状,我国中小型高新技术企业知识产权证券化融资应采用政府主导型模式,利用政府政策支持增强投资者信心。如美国早期实施住房抵押贷款证券化也是采用政府主导型模式,由政府为住房抵押贷款证券化提供信用支持,为解决住房金融问题,推动美国住房抵押贷款证券化业务的发展,做出了非常突出的贡献。笔者认为,可以由政府出资组建特殊目的公司,采购中小型高新技术企业的知识产权,以拓展中小型高新技术企业融资渠道。具体可采用以下知识产权证券化操作流程(见图2):
图1知识产权证券化交易流程
(一)知识产权出售阶段。即中小型高新技术企业作为知识产权的所有者,又称原始权益人,将知识产权未来一定期限的许可使用收费权通过契约的形式出售给专司知识产权证券化的特殊目的公司,形成知识产权的真实出售。知识产权的所有者通过产权出售获得融资,特殊目的公司通过真实购买知识产权获得证券化的基础资产。
(二)建立知识产权资产池阶段。首先,特殊目的公司根据中小型高新技术的融资需求确定证券化目标;然后,对其所拥有的能够产生未来现金流的知识产权进行清理、估算,根据证券化目标以及知识产权的期限、行业等特征确定证券化的知识产权范围;最后,将拟证券化的知识产权的风险与收益进行结构性重组,构造资产池,实现风险对冲,降低知识产权的总体风险水平。
(三)信用评级和增级阶段。为保证所发行证券达到投资者要求的信用级别,证券发行前应由特殊目的公司聘请具有一定知名度的信用评级机构对知识产权进行内部信用评级,并根据内部信用评级结果和中小企业的融资要求,采用破产隔离、划分优先证券和次级证券、金融担保等信用增级技术,提高证券的信用级别,保证发行成功。
(四)发行评级与证券销售阶段。特殊目的公司对证券进行信用增级后,应聘请信用评级机构对知识产权证券进行正式的发行评级,并将评级结果向投资者公布,由证券承销商负责向投资者销售知识产权证券。证券承销商处将证券发行收入划转给特殊目的公司后,特殊目的公司再按
合同约定划转给企业,实现知识产权证券化融资目标。
(五)资产管理阶段。中小型高新技术企业应指定专门的资产管理公司或亲自对知识产权资产池进行管理,负责收取、记录由资产池产生的现金收入,并将这些收入全部存入托管银行的收款专用账户,专门用于对特殊目的公司和投资者的付费和还本付息。
(六)付费阶段。这是知识产权证券化的最后阶段,由中小型高新技术企业按照合同规定的期限,将存放在托管银行的资金转入投资者账户和各中介机构账户,偿还投资者本息,向各机构支付中介费用,最后的剩余部分则全部归企业所有。
三、知识产权证券化融资的政策建议
2006年,我国开始大力推动资产证券化的发展,政府陆续出台了一系列支持政策,如《关于推进科技型中小企业融资工作有关问题的通知》等,国家开发银行等金融机构相继推出中小型高新技术企业资产证券化产品,为知识产权证券化奠定了基础。为了加快知识产权证券化的推行速度,还应对以下方面进行改善:
(一)完善相关法律法规。目前,我国还缺乏对知识产权证券化的相关法律支持,中小型高新技术企业在知识产权证券化过程中会遇到一系列的法律障碍,如在知识产权转让过程中,知识产权的抵押、定价、转让、合同变更等缺乏法律依据;我国法律法规对机构投资者的准入资格和投资方向界定严格,阻碍了对知识产权证券化的投资;由于《企业法》和《企业债券管理条例》的限制,特殊目的公司不能以发行证券的收入购买基础资产,知识产权难以实现“真实出售”。国外在知识资产证券化初期也与我国一样,存在种种法律障碍,如日本的相关法律禁止以专利作为信托对象,不允许以专利这类知识资产为依托发行证券。但自2000年以来,日本相继修改了《证券法》、《破产法》、《资产证券化法》、《信托业法》等一系列与专利资产证券化相关的法律,为专利资产证券化的顺利实施清除了法律障碍,极大地促进了专利资产证券化的顺利实施。为促进我国知识产权证券化的发展,应加快相关法律法规的建设,适时修改相关融资程序、资产抵押、投资主体方面的规定。
一、知识产权证券化融资的可行性分析
融资一直是制约中小型高新技术企业健康、快速发展的“瓶颈”。作为资产证券化方式之一的知识产权证券化融资已逐步成为理论界与实务界关注的重点之一。目前，我国中小型高新技术企业初步具备了实施知识产权证券化融资的基本条件，主要表现在以下三方面：
（一）知识产权证券化的基础资产供给充足。知识产权证券化的基础资产主要包括专利权、商标权以及版权，对于中小型高新技术企业来说，科学技术专利的研究开发已成为其生存和发展的重要基础，越来越多的企业在这方面投入大量资金，以获取技术优势与高额回报。近几年来，随着中小型高新技术企业的涌现，知识产权发展迅速，数量上已有相当积累，而且呈逐年上升的趋势。随着我国政府对知识产权保护力度的加强、保护范围的扩大和保护技术的成熟，知识产权交易日益活跃，越来越多的知识产权市场价值得以形成和体现。所以，从基础资产供给的持续性和充足性角度看，中小型高新技术企业实施知识产权证券化融资是可行的。
（二）中小型高新技术企业的成长期和成熟期风险相对较低。按照企业的生命周期划分，中小型高新技术企业的发展要经历种子期、初创期、成长期、成熟期及衰退期。企业在各阶段的特点不一样，所采取的融资方式也应有所不同。中小型高新技术企业应从实际出发，在不同发展阶段采取不同的融资方式（具体见图1）。
表1 中小型高新技术企业可选择融资方式
因为与种子期、初创期相比，处于成长期和成熟期的中小型高新技术企业创业风险、技术风险较小，技术相对成熟，知识的预期收益逐渐明晰，甚至趋于稳定，己经具备相当的知识产权证券化融资基础，可以在一定条件下采用知识产权证券化方式融资。
二、知识产权证券化的途径图1知识产权证券化交易流程
（一）知识产权出售阶段。即中小型高新技术企业作为知识产权的所有者，又称原始权益人，将知识产权未来一定期限的许可使用收费权通过契约的形式出售给专司知识产权证券化的特殊目的公司，形成知识产权的真实出售。知识产权的所有者通过产权出售获得融资，特殊目的公司通过真实购买知识产权获得证券化的基础资产。
（二）建立知识产权资产池阶段。首先，特殊目的公司根据中小型高新技术的融资需求确定证券化目标；然后，对其所拥有的能够产生未来现金流的知识产权进行清理、估算，根据证券化目标以及知识产权的期限、行业等特征确定证券化的知识产权范围；最后，将拟证券化的知识产权的风险与收益进行结构性重组，构造资产池，实现风险对冲，降低知识产权的总体风险水平。
（三）信用评级和增级阶段。为保证所发行证券达到投资者要求的信用级别，证券发行前应由特殊目的公司聘请具有一定知名度的信用评级机构对知识产权进行内部信用评级，并根据内部信用评级结果和中小企业的融资要求，采用破产隔离、划分优先证券和次级证券、金融担保等信用增级技术，提高证券的信用级别，保证发行成功。
（四）发行评级与证券销售阶段。特殊目的公司对证券进行信用增级后，应聘请信用评级机构对知识产权证券进行正式的发行评级，并将评级结果向投资者公布，由证券承销商负责向投资者销售知识产权证券。证券承销商处将证券发行收入划转给特殊目的公司后，特殊目的公司再按合同约定划转给企业，实现知识产权证券化融资目标。
（五）资产管理阶段。中小型高新技术企业应指定专门的资产管理公司或亲自对知识产权资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收入全部存入托管银行的收款专用账户，专门用于对特殊目的公司和投资者的付费和还本付息。
（六）付费阶段。这是知识产权证券化的最后阶段，由中小型高新技术企业按照合同规定的期限，将存放在托管银行的资金转入投资者账户和各中介机构账户，偿还投资者本息，向各机构支付中介费用，最后的剩余部分则全部归企业所有。
三、知识产权证券化融资的政策建议
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