摘要：构建数学模型分析IPO市场中的噪声交易者（狂热投资者和正向反馈交易者）对新股首日交易价格的影响。模型表明，持过度乐观预期的狂热投资者愿意为IPO支付较高的价格，来自狂热投资者的需求使新股上市首日交易价格高于发行价格；正向反馈交易者观察到上市首日交易价格的上涨．会在随后积极加入市场，理性投机者预期到正向反馈交易者的存在．会在上市首日加大对新股的需求．使首日交易价格进一步上涨。狂热投资者和正向反馈交易者的同时存在使IPO上市首日价格偏离了内在价值，产生了IPO溢价。IPO溢价与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成正比，而IPO长期表现则与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成反比。噪声交易者的存在能较好地解释IPO首日超额收益和长期表现欠佳现象的并存，也能较好地解释中国IPO首日超额收益在不同时期内的波动。

关键词：首日超额收益 溢价 狂热投资者 正向反馈交易者 

单位：华中科技大学管理学院; 武汉430074