摘要：我国证券市场上存在许多准破产公司，但无一例外地都没有进入破产程序，而是得到了各种形式的重整。那么为什么A股上市公司难以破产？目前的重整是否具有经济效率？法律基础是什么？针对这些问题，本文构建了相关的理论模型对此进行了研究，发现这一选择由大股东与债权人的成本分摊比例、政府的利益等因素共同决定。然后本文以曾经被申请破产的6家上市公司为样本，进行了实证分析，结果表明：（1）从重整的经济效率来看，资产置换模式效率相对较高，仅仅通过财政补贴、债务和解等方式的财务重整效果一般。（2）从成本分摊来看，成本主要由新大股东分担。（3）公众投资者是重整的直接受益者，但存在结构性差异。这些结论说明我国破产制度不能起到过滤装置的功能，有待改进。

关键词：破产 财务重整 成本分摊 财政补贴 资产置换 

单位：中国社会科学院金融研究所; 中国人民大学经济学院