摘要：2005年以来，人民币升值幅度较大，而我国出口却保持快速增长，这被称为宏观层面的“出口汇率不相关之谜”。本文以理论模型为基础，用结构方程方法首次基于企业层面从金融约束和对冲的角度研究出口汇率弹性。研究发现：在汇率改革前后，金融约束导致企业出口汇率弹性中位数上升1．325／1．626，价格对冲、金融对冲和经营对冲分别使该中位数降低了0．007／0．015，0．33I／0．159，0．695／0．929，上述估计结果显著低于以往的研究。本文进一步发现，出口量95％分位数以上的企业出口汇率弹性较低，中位数仅为0．15／0．24，汇率对出口额影响存在明显的企业异质性。本文为宏观层面的“出口汇率不相关之谜”，从金融约束、对冲和组成效应的视角提供了微观解释。

关键词：金融约束 对冲 出口汇率不相关 异质性 

单位：北京大学经济学院; 武汉理工大学管理学院