[关键词] EPC；总包项目；融资
[中图分类号] F830.3 [文献标识码] B
EPC是Engineering（设计）、Procurement（采购）、Construction（施工）三个单词的缩写，EPC总承包模式是指建设单位将整个工程项目承包给总承包企业，由其来负责整个项目的设计、采购和施工环节，并对项目的质量、安全、工期和造价等方面负责。相对于传统承包方式，EPC总承包模式具有以下优势，包括强调和充分发挥设计在整个工程项目建设过程中的主导作用，有效克服设计、采购和施工环节相互制约、相互脱节的矛盾，工程项目质量责任主体明确，有利于追究工程质量责任，确定责任承担人。
一、EPC总包模式的优点
EPC总包模式一方面可以防止设计、采办及施工方相互扯皮，减少业主的项目工程管理量和风险，其意义主要表现为：一是有利于业主精简机构，摆脱繁杂的协调工作，集中精力于主营业务，提高企业竞争力，同时减轻业主负担，总包模式下业主无需再临时组织大批工程管理人员对项目进行管理和控制，而是将更多的时间用在未来的生产管理工作上；二是有利于优化资源配置，缩短项目工期，在EPC模式下，设计、采购和施工含括在总承包合同条款中，其中物资采购可以在设计阶段进行操作，减少不必要的争议和索赔，使设计、采购和施工能够有效衔接，保证项目的一致性，使得项目建设进度加快，工期大大缩短；三是有利于控制投资，EPC模式下投资控制管理可以涉及设计、物资采购和施工结算等全过程环节，在固定总包价格的基础上，选择质量过硬、报价合理的承包商，有利于进一步控制项目总造价；四是有利于全面履约，确保工程质量，EPC模式具有较强的统一指挥调度能力，能够发挥较强的技术力量和管理力量，有助于实现项目资源从设计、采购和施工各环节的统一调度，确保工程质量和合同的履约。
二、EPC总包项目融资渠道
1.银行贷款。在当前经济形势下，企业资金问题随着企业规模的不断扩大和日益突出，企业自有资金已无法满足企业快速发展的需要，虽然当前解决总包项目资金问题的最简便易行方式是通过银行贷款获得总包项目所需资金，但由于银行贷款成本高、手续繁琐、时间性长，往往无法满足总包企业紧急性资金需求，大多数总包企业均存在资金链断裂的风险。因此，为充分利用我国商业银行资源，笔者建议从以下几方面入手，增强EPC总包项目的融资能力：一是利用短期透支贷款，通过信誉高、实力强的企业的担保，获得商业银行的透支贷款，这种方式适合每月按完成工程量贷款的项目；二是利用抵押贷款，通常情况下，银行都有自己指定或推荐的资产评估机构，总包企业的资产，如设备、厂房以及房产等只要通过这些机构的评估，用作抵押即可向商业银行进行贷款；三是利用材料及设备的出口信贷，出口信贷可分为买方出口信贷和卖方出口信贷，一般情况下，EPC总包项目的大量材料和设备都可以通过出口信贷来获得商业银行的贷款资金，一方面可以解决项目物资采购问题，另一方面可以有效节约项目资金，使承包工程顺利进行。
2.信托机构融资贷款。信托机构融资主要包括信托贷款和委托贷款两种形式。信托贷款具有方式活、内容多、范围大等特征，可以解决许多商业银行解决不了的资金问题，EPC总包项目具有较好的发展前景和还款保证，其可以通过以下几种方式获得信托贷款：一是固定资产贷款，信托固定资产贷款额具有一个60%的标准，EPC项目可以利用固定资产贷款购置机械、设备等固定资产项目；二是流动资金贷款，信托流动资金贷款对总包项目的企业自有资金和资金用途、还款来源等的考察比较严格，符合条件的总包项目可以利用流动资金贷款方式解决项目短期资金需求；三是临时周转贷款，该贷款方式适用于项目物资采购环节，如果材料、设备临时占压较大资金，导致企业资金出现暂时性短缺，总包企业可以申请该种贷款方式。
委托贷款属于中间业务，是一种多边信用贷款，帮助委托单位按其指定的单位、项目、用途、金额、期限和利率发放贷款，其可以作为桥梁将EPC总包项目与资金供给者联系起来，如果EPC总包项目需要资金，则可以通过信托机构这一桥梁获得其他单位或企业的贷款。
3.证劵市场融资。股权融资，EPC总包企业实行股份制具有其内在的必然性和必要性，特别是对于大型承包工程来说，面对国际大型工程企业，其具有雄厚的资本和先进的技术，我国EPC工程总包企业难以在与其的竞争中脱颖而出，而走联合、股份制的道路可以大规模提高单个总包企业的竞争能力，包括规模、技术、资本以及信息等各方面的综合实力。EPC总包企业只要满足上市融资条件，便可以通过股票市场获得大量的项目资金，为企业发展和工程承包做好充足的资金准备，或是可以通过个人投资者、风险投资机构以及产业投资机构等获得私募股权融资。
债权融资，EPC总包项目的债权融资具体方式可以分为四大类：一是民间借贷，主要依靠企业主个人信用和人际关系获得项目所需资金，这种方式获得的资金通常金额比较小，稳定性也难以确定；二是企业间的商业信用，这种融资方式主要发生在项目前期物资采购环节，以应付购货款和应付票据的方式存在，利用延期付款的方式或利用预收货款、延期交付产品的方式帮助项目获得一笔可观的资金来源；三是融资租赁，即“借鸡生蛋，以蛋还钱”，EPC总包企业可以通过融资租赁帮助企业融到所需的机械设备等，以解决企业资金不足问题，减少资金占用，具体形式包括经营租赁、租赁和长期租赁等；四是债券市场融资，EPC项目可以通过金融市场发行债券的方式进行融资，这种方式适合长期的资金需求，但由于我国债券市场规模偏小，融资体制尚不完善，这种融资方式仍有待进一步拓展。
4.企业联合承包融资。面对激烈的市场竞争，单一的EPC总包企业大多存在资金规模小、技术不全面和资源缺乏等多方面问题，因此为提高EPC总包企业竞标时的综合实力，多家企业可以采用联合的形式，走联合道路，组建承包企业集团，以实现资源优化组合，提高企业效益的目的。采用这种方式企业通常可以达到“1+1>2”的效果，雄厚的资金和高新技术的支持使得一些小总包企业也可以承包一些大项目，例如中国建筑总公司与一家地方企业组建承包联合体共同承包建造了上海环球金融中心。
三、EPC总包项目融资策略
1.加强项目合同管理。一方面加强总包项目合同管理，加强营销及采购的合同谈判能力建设，签订销售合同收款周期覆盖或基本覆盖或借用金融杠杆后覆盖采购付款周期的合同，同时尽量签订背靠背付款条件的合同，或者在销售合同的报价中包含垫资的融资成本或财务费用；另一方面加强信用管理，EPC总包项目一般需要大量的材料和设备，赊销赊购融资可以较好的解决这部分资金的占用问题，而赊销赊购融资一般建立在良好商业信用的基础上，因此总包企业应进一步完善项目财务管理体系，并与材料供应商、设备供应商、建筑机械和施工工具等出租单位建立长期合作关系，切实履行合同条款，使自己的企业信用得到保证，以提高商业信用融资效率，从上下游获得更大的资金调剂能力。
2.票据融资。当前大多数总包项目均存在“双高”问题，即应收和应付款项居高不下，而通过票据融资一方面可以延长付款期限，另一方又可以节约企业财务成本，可以有效解决总包企业的两难境地。从销售方来看，票据融资既可以降低应收账款的坏账损失，同时可以冲减应付账款，在不增加融资成本的前提下实现企业资金融通的目的，同时由于票据贴现手续简便，可以利用其获得银行垫付的融资款项，补充企业流动资金，加速资金周转；从购买方来看，既可以拓宽融资渠道，又可以利用远期付款，缓解短期资金压力，最大限度减少资金占用额，降低财务费用。总包企业在运用票据融资时可以从以下几点着手：一是加大应收票据占比，减少应收账款；二是借助商业银行票据池业务，进行票据集中管理，实现票据金额和期限的合理搭配，全面盘活项目票据资产切实提高票据收益，降低票据风险；三是确保票据到期后的资金保证，确保票据到期时资金的足额支付，维护企业良好信誉。
3.供应链融资。即将总包企业与供应商之间的责任进行捆绑，以应收账款作为担保抵押，使供应商能分享总包企业授信额度，虽然这种方式融资手续繁琐，但对于提高总包企业的融资能力具有重要的促进作用，一方面有效降低总包企业财务成本，减少企业授信指标使用，另一方面这种责任捆绑有利于促进总包企业与供应商的长期战略合作。
4.融资租赁。融资租赁已成为总包企业融资方式的重要选择。融资租赁将融资与融物相结合，可以有效解决总包企业因缺乏足够设备而不符合资质，影响工程中标的问题，同时有利于支撑总包企业参与市场竞争。如“出售回租”方式可以有效增加总包企业的投标成功率，且不影响企业对财产的继续使用，保持企业资金流动性；又如短期循环信贷融资租赁，其可以有效缩短贷款周期，加大资金周转速率，这种租赁方式可以仅支付利息和享受利息优惠的循环贷款，简化总包企业融资程序、降低融资标准。
5.加强资金成本控制。EPC总包企业除做好融资策略外，同时应加强对资金的管理和成本的控制。一方面，优化总包企业项目资金使用结构，合理确定长期资金和短期资金之间的比例，科学制定资金使用机制，由于总包项目工程流动资金占比较大，因此应从全方位对项目资金进行管理，合理确定流动资金的内部比例结构，减少资金浪费，加速资金周转；另一方面，加强资金的事后控制，对资金筹集到资金分配的全部资金运动过程都应及时反馈到相应的部门，建立严格的资金使用机制，同时加强对沉淀资金的使用，尽可能控制财务费用及减少损失。
总之，EPC总包企业应进一步加强项目管理，积极拓展融资渠道和融资方式，压缩资金支出，加强费用管控，以缓解项目资金短缺的问题，走出融资困境。
[参 考 文 献]
[1]谢曦.BT项目融资与风险控制研究[J].金融经济，2012（6）
近年来产融结合的典型发展路径
直到20世纪80年代后期，我国才开始逐渐出现市场化意义上的产业与金融的结合。随着社会主义市场经济体制的逐步确立，企业成为市场主体，金融从政策化转向商业化，产融结合越来越紧密。尤其是20世纪90年代后期以来，受到国际上产融结合成功做法的影响，大型国有企业、民营企业不仅越来越充分利用市场化的融资手段促进自身发展，而且以各种方式各种渠道大举进军金融。
通过集团内部的财务公司实现产融结合
通过集团内部财务公司加强产融结合是我国大型企业最普遍的直接参与金融业务的方式。财务公司是以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。
在我国，财务公司的出现是大型国企改革发展的配套政策之一。1987年，国家批设了第一家企业集团财务公司――东风汽车工业财务公司。其后，经过十多年的发展，截至2002年末全国财务公司资产总额为4173亿元，并涌现了一批巨型财务公司，规模最大的财务公司资产已超过1000亿元。财务公司主要为集团成员单位提供内部结算、存贷款、投融资、短期资金理财及资金管理等金融服务，随着市场环境的不断完善，财务公司已不断地意识到自身作为投资运作平台的价值，开始直接在资本市场进行投资或者为集团公司发行债券，有的已开始投资基金管理公司、保险公司甚至是商业银行。
通过全面投资金融业务实现产融结合
从20世纪90年代后期开始，我国兴起了产业资本大规模进军金融业的热潮。直接全方位投资金融业务的不仅有华能集团、宝钢集团、中粮集团等大型中央国企，也有海尔集团、联想、方正等新兴集团，还有诸多深沪上市公司。民营资本也开始对商业银行、证券公司等金融机构具有越来越大的控制力影响力。
这一轮产业金融热具有投资相对规模大、涉及金融领域宽、介入方式多样化等特点。如海尔集团将总资产的三分之一以上投入金融业，不仅仅将金融业务作为一个新的增长点，而且希望通过金融资本和产业资本两个轮子的互动，把海尔集团真正提升为一个国际性的企业集团。华能集团则在建立内部金融控股公司方面迈出了一大步。截至2003年底，华能集团金融投资总规模达到22亿元，合并报表资产总额近250亿元，投资对象包括财务公司、商业银行、证券公司、基金公司、信托公司等。华能集团还于2003年底成立华能资本服务公司，将该公司定位为华能金融产业的投资、管理、监督和服务机构，负责统一规划金融产业发展，统一管理金融产业投资，统一协调产业间业务合作，统一配置金融产业资源，是集团金融产业的战略研究中心、投资管理中心、风险控制中心、资源整合中心。
在实业发展过程中利用金融市场实现产融结合
负责三峡工程建设的三峡总公司可以说是这方面的典型代表。三峡工程投资规模巨大，按1993年5月末的价格水平计算，经国家正式批准的静态投资为900．9亿元，1994年测算的动态总投资为2039亿元。在十几年的融资实践中，三峡总公司一直坚持多种渠道、多种方式、长短结合、内外结合的原则，按照项目阶段建设的内在规律，根据宏观经济环境变化和资本市场的发展动态进行债务和股权融资，妥善安排债务的期限结构，灵活运用国际国内资本市场两个资源。到2004年底三峡工程共筹集资金约1205亿元，三峡总公司资产负债率不到50％，成功探索了满足工程建设需要的贴近市场、贴近投资者和金融机构的市场化融资渠道，为大型企业利用金融资本发展提供了借鉴。
在工程建设的第一阶段(1993～1997年)，项目建设刚起步，未来的不确定因素很多，国家注入的资本金和政策性银行贷款是这一阶段主要的资金来源。在以大江截流为标志的阶段性建设目标顺利实现，进入第二阶段建设时(1998～2003年)，项目建设风险大幅度降低，特别是大江截流的成功，消除了项目建设初期的重大不确定性因素。在这一阶段，逐步加大市场融资的份额，从1997年开始进入国内债券市场发行企业债券三峡债，并使用国外出口信贷及国际、国内商业银行贷款。到2004年底，企业债券余额为170亿元。工程建设的第三阶段(2004～2009年)最显著的特点是机组陆续投产发电，项目开始产生现金流入，工程建设风险进一步释放，通过资本运作将项目未来的现金流提前到当期使用成为可能。2003年通过控股的中国长江电力股份公司(长江电力)的上市，建立了社会化股权融资通道和资本运作的载体，拓宽了三峡工程建设和长江水力资源滚动开发的融资渠道。
依赖金融操纵实现产融结合
德隆是这方面的典型代表，“其兴也勃焉，其衰也忽焉”。德隆曾经提出过一套动人的产业整合模型：以资本运作为纽带，通过企业并购、重组，整合制造业，提高其核心竞争能力；同时在全球范围内整合制造业市场与销售通道，积极寻求战略合作，提高中国制造业的市场占有率和市场份额。在这种战略引领下，德隆在短短数年内一口气进入了数十个产业。但是，德隆并没把产业做实，而是过于倚重金融一翼，按着“融资――并购新的强大融资平台(增发、担保、抵押、质押、信用)――再融资进行更大的并购(产业整合)”的模式迅速膨胀。到后期，德隆产业扩张和金融渗透的目的简化为不择手段地套取资金，维系其资金链。德隆所整合的产业并没有足够的现金流，由于融资周期无法与其产业周期匹配，当德隆系累积高达340亿元的金融负债和230亿元工业负债后，资金链难以为继，德隆帝国轰然倒下。
我国产融有机结合路径的理性分析
我国产融结合路径的多样化和丰富化，是我国社会主义市场经济深入发展的产物。尽管有些成功的探索，但目前产融结合具有以下显著特点和问题：实业企业普遍具有多元化经营倾向，将金融业务作为多元化的一角，涉足金融的指导思想模糊。脱离实业发展金融，的实业企业由于主业不佳，甚至直接转型成为金融投资公司。实业企业对金融业务并没有足够的认识和理解，具
有产业资本与金融资本相互融合的强烈冲动，大多倾向全面涉足银行、保险、期货、信托、证券等领域，希望构建金融控股公司，甚至初步搭建了金融控股公司的雏形。由于法律上的限制，商业银行不能进行实业投资，产融结合主要表现为实业企业对金融业务的单向投资。产融结合相当地表面化和浅层次，有的仅仅是利用上市公司平台违规担保、抵押、关联交易或控制证券公司炒作股票。对现阶段产融结合具有较大风险性没有足够认识，很多企业只看到金融放松期行业平均利润水平高的一面，往往忽视潜在的巨大金融风险。
我国正在进行的金融改革为实业企业进入金融业提供了良好机会，利用金融资本发展产业是市场经济条件下和经济全球化背景下实业企业发展的必要手段。但在新一轮产融热中，实业企业应该保持清醒头脑，认识到当前产融结合的一些不足，实事求是地设计和实施符合自身实际情况的产融结合路径。
按照公司整体战略确定涉足金融领域的战略意图
产业资本结缘金融最根本的原因是资本的逐利性。但大型企业集团追逐金融资本时，一定要明白，指望浅层次的产融结合以便操纵融资是一种短视的权宜之计，要正确认识产品经营和资本经营的关系。利用金融是实业企业发展的必由之路，但不宜把直接涉足金融视为实业企业发展的必由之路，而应根据企业集团的总体战略规划，依据自身的资产负债状况、企业发展阶段和金融市场实际情况，来确定是否涉足金融以及涉足的方式、范围、时机和深度。
按照企业的实际情况设定金融边界
企业涉足金融业务需要确定自身的企业边界。根据科斯的企业理论，交易成本确定组织边界。对于大型企业集团，是直接涉足金融业务，还是完全依靠外部市场化的金融服务，取决于包含金融业务的成本效益分析。将金融利润和对金融控制影响力纳入内部的同时，也必然带来了相应的风险。要按照企业的愿望、能力和外界市场金融情况合理界定企业金融边界。
第一种可能的金融边界是业务联盟型，常见的有银企合作。这种方式下企业与外部金融单位纯粹是业务合作关系。企业在发展历程中，通过实际合作磨合，可以在市场上选择相对固定的金融机构为自己提供服务，非正式或正式地签订业务合作协议的方式形成某种较为固定的联合。
第二种可能的金融边界是财务型金融投资。如果企业确实看好某个领域金融业务的巨大发展潜力，可以参股进行财务投资。这种安排下企业对金融企业的管理是“搭便车”，不谋求对金融业务的具体控制，而是分享收益，甚至在适当的时候变卖套现。
第三种可能的金融边界是战略型金融控制。企业看重的是对金融业务的直接控制管理，将金融业务看成自身整体发展的有机组成部分，但金融业务与企业其他业务关联度不大，可以向市场化方向发展。但一般来讲这种投资控制还是服务于其实业，极端的情况则是由实业型逐步转化为纯粹的金融公司或金融控股公司。
第四种可能的金融边界则是内部金融机构型。这种方式下企业完全控制金融业务，并且将金融业务与实业融为一体。这种内部金融机构服务对象主要为企业集团及其成员，企业要全面负责这种金融机构的管理并为其提供支撑业务空间。
结合实际业务做实产融发展
首先要坚持实业主导。实业企业最本质的属性是从事实际产业工作，有专门的产品和服务，直接创造物质财富，金融资本是依附和从属于产业的。这一点是产融结合的根本。离开产业办金融，实业企业会成为空中楼阁，不仅会把金融业务拖垮，也会把实业企业自身套牢。
结合当前工作需要，的会员“潇莉信”为你整理了这篇金融中心工作总结和2021年工作思路范文，希望能给你的学习、工作带来参考借鉴作用。
【正文】
金融中心工作总结和2021年工作思路
2020年，县金融中心坚持“稳增长”“防风险”的工作总目标，金融工作稳中有进。现就2020年工作情况和2021年工作思路总结如下。
一、主要工作成效与亮点
（一）金融工作稳中有进。
一是金融助力复工复产卓有成效。组建“金融服务专家团”，主动靠前精准服务，全方位缓解企业因疫情带来的融资困境，今年以来共线上回访企业1517家，实地走访1014家，累计向806家企业发放贷款16.52亿元。同时大力推进减负降本，让更多企业共享金融红利，截止12月末，共减费让利3839.71万元，惠及企业338家，个体工商户4247户。二是金融支持实体经济遍地开花。合理优化金融资源, 推动“信易贷”“无还本续贷”等更多优质产品落地生根，将金融活水引向实体经济，截止12月末，全县贷款余额突破182亿元，新增31亿元，其中民营经济贷款、制造业企业贷款、信用贷款分别新增18.32亿元、1.27亿元、5.65亿元，政府性融资担保在保余额新增1.16亿元。三是金融接轨资本市场质效升级。全力贯彻落实省“凤凰行动”计划，健全协调机制，构建多层次资本市场体系，今年新增股改企业3家，场外市场挂牌3家，成功推动农归巴集团完成境外上市，实现我县上市企业“0”的突破。四是金融良性生态环境持续优化。积极开展金融政策宣传，提升各类群体的风险防范能力，全年累计举办金融风险防范知识宣传活动80余场，发放宣传资料6000余份，发送宣传短信20万条，为群众答疑解惑600余人次。
二、存在的短板
一是企业上市后备梯队相当缺乏。县内企业主要以传统产业为主，符合上市条件的优质企业少，有上市意愿的企业不多，上市储备资源匮乏。
二是金融产品创新发展难以持续。县级金融机构主经营权不够，金融产品和服务方式创新不足，企业融资堵点依然无法有效打通。
三是良性金融生态环境稍显薄弱。现代金融活动线上线下交织，多业态融合，风险隐蔽性、突发性、传染性强，地方金融风险仍存在不确定性, 金融生态环境尚无法实现良性循环。
三、2021年工作思路
一是抓好企业上市梯队培育。引导企业股份制改造，建立现代企业制度，抢抓资本市场机遇，提升企业自身、扩大规模、做强做大，为企业上市培育和补充后备力量，2021年力争完成企业股改2家；同时进一步梳理全县拟上市企业问题，强化问题解决机制，狠抓工作落实，为企业上市加足“新”动力。
[关键词]小微工业企业；融资渠道；效率评估
[DOI]10-13939/j-cnki-zgsc-2015-27-138
工业企业是推动湖州市国民经济发展，构造市场经济主体，促进社会稳定的主要力量。然而融资难、成本高的结构性问题一直是工业企业发展的桎梏，特别是小微工业企业尤为突出。有效缓解小微工业企业融资成本，既可以为企业“输氧供血”，促进湖州市当前经济增长，又能形成金融和实体经济良性互动，使经济固本培元、行稳致远。所以，解决好企业，特别是小微企业融资成本高的问题，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重大的意义，值得我们重视和研究。
1 湖州市小微工业企业的融资现状
为了解湖州市（下简称我市）小微工业企业的融资现状，本文从湖州市工业企业中抽样选取165家小微工业企业作为调查样本。研究发现我市小微工业企业存在如下问题。
1-1 小微工业企业资金占用效益偏低
从反映企业资金占用的经济效益的指标总资产贡献率看，165家被调查的企业若剔除2013年新增企业19家，在146家小微工业企业中，有52家企业总资产贡献率小于10%，占35-62%；48家在10%～20%，占32-88%；27家在20%～30%，占18-49%；仅19家超过30%。被调查的146家小微工业企业中有超过2/3的企业的总资产贡献率小于20%，有13家企业甚至出现负值。反映出大多数小微工业企业全部资产获得利润的能力仍然较弱，导致企业自由资金的不足，影响了贷款的风险化解和补偿能力，从而使银行没有向其发放贷款的意愿。所以，目前小微企业仍很难从根本上走出融资难、融资贵的困境。
1-2 小微工业企业资金结构偏向性较大
绝大部分小微企业融资不易、成本较高的结构性问题的存在是由于其不合理的资金结构造成的。合理的资金结构，需同时实现资产结构合理和负债结构合理，实现负债结构与资产结构的互相适应，在资金结构合理的情况下，企业的投资收益最高，企业价值最大，企业的资金来源稳定，偿债风险最小，企业的资金成本最低。
据调查，在我市165家小微工业企业的资产结构中流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他的平均占比为58-89%、3-95%、33-21%及3-95%。总体资产结构偏向于流动资产和固定资产，长期投资和无形资产等占比很少。90%以上的小微工业企业没有长期投资，固定资产占比为50%以上的企业数高达33-94%。从负债结构来看，被调查的165家小微工业企业以流动负债和所有者权益为主，平均长期负债的占比不到5%，165家中仅10家企业有长期负债。反映了我市小微工业企业资金结构的偏向性和不合理性。
1-3 小微工业企业融资渠道较窄
我市小微工业企业的融资方式以内源融资和外源融资的间接融资为主。其中，内源融资方式主要是将自身的留存收益和折旧转化为投资，或是民间借款。而银行贷款在近年成为我市小微工业企业外源融资的唯一渠道。
从被调查的小微工业企业的融资方式来看，165家企业中基本没有通过资本市场直接融资的。其主要依赖银行贷款，77-58%的企业当前拥有银行贷款。少数企业靠民间借款来筹集资金，有民间借款的企业占15-76%。其他的融资形式在我市小微工业企业的融资过程中不太常见。
1-4 小微工业企业融资难问题比较突出
从我市工业企业中随机抽取165家小微企业的样本调查结果看，有50%以上的企业认为当前融资困难。近30%的企业将融资难列入该企业当前面临的最突出的三个问题之一。我市小微工业企业融资难问题比较突出。
在被调查的企业中35%以上企业当前资金紧张，缺口较大。但由于企业自身发展动力不足，企业经营状况不佳，被调查的165家企业平均营业利润率仅为7-49%，其中有13家利润甚至为负值。加上资金结构和融资结构的不合理性等原因，当前我市小微工业企业仍很难从根本上走出融资难、融资贵的困境。
2 小微工业企业的融资效率评估
为更好地分析我市小微工业企业的状况，特进行融资效率评估。为便于分析与计算，剔除2013年新增企业19家和负利润增长的13家，整理出由133家企业组成的新样本。对该样本数据利用数据包络法（DEA模型）进行融资效率评估。选取能有效反映企业融资效率的指标若干个，确定投入型指标两个：资本成本率、资产负债率；产出型指标四个：总资产周转率、流动比率、营业利润率和总资产贡献率。
本文利用MaxDea软件的数据包络法对调查样本进行融资效率的评估。评估结果如下。
2-1 小微工业企业融资效率总体处于低效的状态
从133家被调查小微工业企业融资效率的总体状况来看，被调查的133家小微工业企业中仅8家技术效率有效，16家纯技术效率有效，8家规模效率有效，分别仅占被调查样本总数的6-02%，12-03%和6-02%（如表1所示）。
表1 133家被调查小微工业企业融资效率的总体状况
93-98 数据来源：调查样本数据包络法运算结果。说明：是否有效意味着企业是否在投入一定的条件下实现了产出最大化。
在技术效率有效的 16家企业中，仅8家企业的相关的松弛变量全等于零，说明这8家企业在 CCR 模型假设条件下同时达到了规模报酬不变和技术效率有效状态，其公司投入不存在投入过剩或产出不足，表明融资效率处于有效状态，但仅占6-02%（133家被调查小微工业企业规模报酬状况见表2）。16家纯技术效率企业有8家未达到技术效率有效。其余被调查企业融资效率值均小于 1，即融资效率为非有效，说明这些企业融资效率处于低效的状态，存在投入过剩或产出不足，故其投入或产出有待进一步改善。
2-2 绝大多数小微工业企业规模报酬递减
在被调查的我市133家小微工业企业中有118家企业规模报酬递减，仅7家企业规模报酬递增，8家企业规模报酬不变。造成超过80%的企业规模报酬递减的主要原因有两个，其一是生产要素可得性的限制。随着企业生产规模的逐渐扩大，由于原材料供应、劳动力市场等多种因素的限制，可能会使企业在生产中需要的要素投入不能得到满足。其二是生产规模较大的企业在管理上效率会下降，如内部的监督控制机制、信息传递等，容易错过有利的决策时机，使生产效率下降。
表2 133家被调查小微工业企业规模报酬状况统计表
6-02 数据来源：调查样本数据包络法运算结果。
说明：规模报酬（Returns to Scale）是指在其他条件不变的情况下，企业内部各种生产要素按相同比例变化时所带来的产出量变化。
3 缓解企业融资难的对策建议
缓解小微企业融资难必须做到标本兼治，多措并举。无论政府、相关机构还是小微企业自身，都需要做出更多的努力。
3-1 要强化政策的支持与引导，完善优化金融市场
（1）强化政府支持与引导：建立和完善对小微企业融资的扶持政策体系；引导民间借贷规范健康发展；推进社会信用体系建设。
（2）完善金融市场体系优化金融服务：建立完善的小微企业金融服务体系；健全融资担保体系；完善资本市场；放开多种金融产品，坚持金融创新。
3-2 加快市场体制建设，协助建立互助小微企业金融机构
（1）构建小微企业多层次金融组织体系。
（2）采取科学考核，分类处理，创新小微企业贷款融资方式。对经营效益好、产品供销状况稳定、产品技术含量高、发展前景好的小微企业，在经过有关部门评估后采取不同的抵押贷款方式；同时积极探索联保贷款方式，探索最高限额抵押贷款管理办法。
（3）逐步完善银行服务。建立有利于小微企业融资的信贷审核管理体制。创新信贷品种，创新金融产品，提供更多符合小微企业融资需求的金融产品。
（4）合理定价，制定科学的风险定价模式。金融机构贷款利率上浮不可盲目，更不可一刀切。小微企业是经济发展不可忽视的推动力量，在货币紧缩的大背景下，有关部门应该对融资难度进一步加大、融资成本进一步上升给小微企业所带来的不利影响进行全面评估。
3-3 强化小微企业内部管理，健全信用担保体系
小微企业要提高企业综合素质，增强内在融资能力关键是要规范运作，提高竞争能力。
（1）强化企业信用观念，构筑良好银企关系。
（2）要规范企业财务制度。小微企业要切实加强内部管理，规范财务管理，严格按照会计法规和商业银行要求，建立全面、准确、真实的财务制度，增强信息透明度，准确反映企业的内部财务和经营状况，有效地提高自身的对外形象。
（3）小微企业要提高自身竞争能力。我市积极推动小微企业转型升级，对小微工业企业经批准立项或备案的符合产业导向的当年零土地技改，生产性设备投入在500万元及以上的，按生产性设备投资额4%给予奖励。
3-4 完善小微企业融资法律法规，为小微企业融资保驾护航
（1）加强信用法律体系建设。
（2）完善融资法律法规。结合当前经济发展的实际情况，对现有小微企业融资方面的法律法规进行全面清理，对符合当前经济发展，有利于推动小微企业融资的规定进一步完善，适时上升为法律，对不适合当前经济发展，阻碍小微企业融资的规定，要及时的修订。
（3）建立和完善投资者保护法律制度。健全的投资者保护法律制度体系，有助于促进小微企业融资。
参考文献：
[1]周建春-破解小微企业融资难的安徽模式[J].中国金融，2011（4）.
[2]李泽惠-扶持小微企业发展的法律环境建立与完善[J].辽宁科技大学学报，2012（2）.
[3]毋照生，周卓尔-以银行信贷结构为视角分析小微企业融资难――基于江苏省银监局的调查数据[J].中国证券期货，2013（1）.
[4]曾江洪，陈迪宇-基于 DEA 的中小上市企业债务融资效率研究[J].经济理论与经济管理，2008（1）：50-55-
汪伟（1986―），男，安徽桐城人，铜陵日报社记者，长期关注中小企业发展。
摘要：本文主要从实证角度研究与中小上市企业负债水平相关的因素，选择企业规模、企业短期偿债能力、企业盈利能力和企业成长性四个因素进行实证分析，分析结果显示企业规模和企业成长性与中小企业企业负债水平正相关，企业短期偿债能力和企业盈利能力与企业负债水平负相关。有待进一步研究和探讨的问题主要集中在可以在模型中纳入更多的关于企业负债水平的影响因素、扩大样本的选取和探讨结论存在争议的原因。
关键词：中小企业；融资结构；负债水平；资产负债率；速动比率
世界各国都存在中小企业融资难现象，对这一现象的大量研究表明企业融资显著地受到规模因素的制约，中小企业的融资行为及其面临的环境约束与大中型企业存在明显差异。特别在我国，特别在我国，融资困难阻碍了中小企业的发展，融资难的问题更是亟待解决。因此，研究中小企业融资难的原因，探寻影响中小企业融资效率的内在因素和外在因素，从而推动出台相应的改革措施，进一步提高投融资效率，充分发挥中小企在中的重要作用，有重要的理论和实践意义。
一、文献回顾
国内外对影响融资结构的因素作了大量研究。相关理论学派分别从各自角度研究了公司融资课题。但截至目前，依然没有统一的学术体系对这一课题作出系统解读。Michaelas & Chittenden等（2002）提出，中小企业融资行为和资本结构的影响因素复杂多变，不能简单地以某一方面或某一时间段的实证来看待相关因素的作用。
陈斌（2004）认为，融资结构的影响因素分为内、外两个部分，前者含企业经营状况、财务制度、当前发展情况及未来规划等；后者包括企业的产品在市场上的竞争优势，资本市场融资条件和监管当局的监管力度等。具体到中小企业，企业的显著特性将对企业融资结构产生主要影响（罗正英、段佳国，2006），其中包括与规模、成长特性密切联系的市场竞争、中小企业规模、成长特性等（陈斌，2004）。国内外学者均对此进行了实证检验。Barbosat & Moraes（2003）通过研究巴西小企业，证明影响企业融资结构的最大因素为企业规模、资产构成和经营周期。Cassar & Holmes（2003）的研究表明，中小企业融资结构的影响因素主要是资产结构、获利能力和成长性。赵旭、凌传荣（2005）以苏州县域中小企业为样本，证明对县域中小企业融资结构造成主要影响的是盈利能力、企业规模、资产担保价值。周月书、褚保金（2009）结合江苏地区一百余家中小企业调查数据，认为企业行业属性和固定资产比例对县域中小企业融资结构影响不明显，企业规模、企业年龄（经营周期）和盈利能力才是主要影响因素。钟田丽、刘起贵（2008）从多位学者的研究结论出发，通过从不同资本市场、不同区域、上市与非上市三个方面对中小企业融资结构的影响因素进行比较，认为不同国家和区域的小企业融资结构影响因素存在较大差别，是否上市对中小企业融资决策机制和融资渠道也有不同影响，并提出应“因地制宜”制定中小企业融资政策。
国外学者普遍认为，中小企业融资结构的影响因素包括资产结构和获利能力。Michaelas & Chittenden等（2002）实证研究英国的大样本小企业后认为，中小企业融资行为与资本结构一般影响因素包括税收政策、破产成本、未来成长机会、资产结构、运行风险、利润、行业差异、规模与年龄等。同时，财务风险对融资结构也会产生影响（Cassar、Holmes，2003）。此外，融资结构与非债务的税盾效应呈负向关系（Francisco Sogorb-Mira，2005）。
除了企业内部因素外，很多学者们也分析了属于外部因素的行业因素，但对于行业因素是否对中小企业融资结构构成影响，结论也不一致。例如，韩文强（2008）认为行业因素对中小企业的融资结构产生了显著影响，但洪锡熙、沈艺峰（2000）却发现行业因素的不同对企业资本结构不存在影响，张杰、尚长风（2006）也表示，在我国制造类小企业中，显著影响企业资本结构、不同融资渠道及信贷约束的因素中，并不包括行业差异。综上所述，国内外学者对中小企业融资结构影响因素进行实证研究时，通常从企业内部着手并选取主要因素，包含公司规模、盈利能力、税收效应、资产结构、偿债能力、资产变现能力、资产营运能力以及所有权结构等。另外，还有研究成果显示，影响中小企业融资行为与资本结构选择的因素中，包括法制环境、国别因素、文化习俗价值取向等。（Robert J・Shiller，2008；钟田丽、刘起贵，2008等）。
二、实证分析
（一）选取样本
以2013年全国中小上市企业为研究对象，样本企业的财务数据来源于国元证券软件中各个企业的基本资料，选择了代码为002001-002050共50个企业作为研究样本。
（二）选择变量
根据上文分析中小企业融资结构影响因素的结论，本文逐步对以上影响因素进行量化，选取以下变量作为模型的变量。
1、被解释变量：资产负债率Y
资产负债率指的是企业负债总量与资产总量的比例，这是衡量企业利用债权人资金进行经营活动能力的指标之一。一般而言，若需保证企业债务偿还能力，必须降低企业资产负债率，同样情况也会降低银行等金融机构给企业融资的风险。本文将选取这一变量作为考察企业资产结构的指标。
2、解释变量
（1）企业规模。一般而言，企业规模、多元化程度与抵御经营风险能力成正比。在中国，政府会在财政、政策等方面优先支持大型企业，银行也更加倾向于为实力强、行业地位高、规模大的企业提供融资支持。因此，企业规模是融资能力的重要影响因素，并且两者呈正相关关系。关于企业规模的度量指标使用最多的是销售额、员工人数和资产总额三个指标。由于公司的总资产可以通过拥有资源数和生产要素反映企业总量，因此本文中选择资产总额来衡量企业规模。
假设1：资产总额与企业负债水平呈正相关关系。
（2）企业短期偿债能力。银行等机构在决定向企业贷款前，一般会从负债融资角度考察企业短期内偿还债务的能力。决定企业短期内偿还债务能力的因素有营运资金、活动比率、速动比率和现金比率等，流动资产由于其自身特性，对企业偿还债务能力影响较小，某一时期内能直接使用的现金和这一时段流动负债的比例关系即现金比率，相对于速动比率能较好地反映企业获现能力的强弱和偿还债务能力的大小，现金比率还无法精确衡量企业偿还债务的能力。
假设2：速动比率与企业负债水平呈负相关关系。
（3）企业盈利能力。企业创造利润的能力被称作盈利能力，作为金融机构判断企业信用高低的重要指标之一，企业盈利能力是资本所有者获取投资回报、企业扩大再生产的资金来源。企业的盈利能力与企业现金流、利润、偿付能力呈正相关，与产生财务危机的几率呈负相关。企业净利润与净资产的比值即净资产收益率，作为代表性最强的财务综合考核指标，净资产收益率被广泛用于测算中小企业的盈利能力。
假设3：净资产收益率与企业负债水平呈负相关关系
（4）企业的成长性。主要是指企业在发展壮大过程中具有的发展潜力和产品销售前景。一般情况，成长性很好的企业，拥有更多的发展潜力，资金缺口更大，即更需要投融资。
假设4：总资产增长率与企业负债水平呈正相关关系
（三）统计性描述
模型1考查了资产总额的对数对中小企业融资结构的影响。回归结果显示，企业资产总额对数的回归系数为9.696918，说明企业规模与中小企业负债水平呈正相关关系，中小企业规模越大，负债水平越强。企业规模的估计系数在1%的水平下显著不为0，说明中小企业负债水平一个显著的影响因素是企业规模。
模型2在以企业规模为约束条件的基础上分析了速动比率对中小企业融资能力的影响。回归结果表明，速动比率的估计值在1%的水平下显著地不等于0，说明速动比率是中小企业融资能力一个显著影响因素。信用评级的估计系数为-2.293025，说明速动比率对中小企业负债水平有负向影响，中小企业短期偿债能力越高，负债水平越低。
模型3在以企业规模、短期偿债能力为约束条件的基础上进一步考察了净资产收益率与中小企业负债水平的关系。总资产负债率的估计值为0.011662，说明总资产增长率与中小企业的融资能力呈正相关关系，即企业家成长性越好，中小企业负债水平越高。当总资产增长率处于1%的水平下，影响十分显著，这表明企业的成长性是中小企业融资能力一个显著影响因素。
模型4在模型3的基础上分析了总资产增长率对中小企业负债水平的影响。总资产负债率的估计值为0.011662，说明总资产增长率与中小企业的融资能力呈正相关关系，即企业家成长性越好，中小企业负债水平越高当总资产增长率处于1%的水平下，影响十分显著，这表明企业的成长性是中小企业融资能力一个显著影响因素。
三、结论与不足
通过以上的分析和检验，可得出以下结论，企业规模（资产总额）与企业负债水平呈正向关系，企业的成长性（总资产增长率）与其关系也是一样，企业的短期偿债能力（速动比率）和企业的盈利能力与企业负债水平呈负相关关系。
本文的不足之处在于模型回归结果的拟合优度较低，仅为0.567195，说明还存在模型之外的影响企业负债水平的因素，本文未考虑到。由于企业的负债水平影响因素较多且复杂，因此本文仅选取了最为重要的四个因素进行回归检验。同时，关于总资产增长率与企业负债水平的关系尚存在争议，不少文献得出的结论是相反的，有待进一步研究，可以考虑选择衡量总资产增长率的其他指标进行回归检验。（作者单位：安徽大学经济学院）
参考文献：
[1] 李竟成，葛桦，卫竞绮.公司资本结构理论的新进展[J].郑州轻工业学院学报（社会科学版），2003（2）：28-33.
[2] 周月书，褚保金.中小企业融资结构及影响因素分析――基于江苏吴江和常熟中小企业的问卷调查[J].南京农业大学学报（社会科学版），2009（2）：54-60.
[3] 赵旭，凌传荣.东部发达地区县域中小企业融资结构影响因素实证研究[J].广东金融学院学报，2005（1）：70-74.
[4] Francisco Sogorb-Mira， How SME Uniqueness Affects Capital Structure： Evidence From A 1994-1998 Spanish Data Panel[J]，Small Business Economies，2005，25（5）：447-457.
[5] 崔学刚，杨艳艳.我国中小企业融资需求与资本结构选择研究――基于中小上市公司的实证检验[J].北京工商大学学报（社会科学版），2008（6）：58-66.
[6] 韩文强.基于成长的我国中小企业融资结构优化研究[D].[出版地不详]：中南大学，2008.
[7] 陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1998（8）：36-39.
[8] 范秀峰，李建中.资本结构与中小企业股权融资的实证分析[J].宁夏大学学报（人文社会科学版），2005（3）：96-98.
中国改革开放前三十年的经济成就主要来自于对资源存量的激活与调整，加之国际经济繁荣增长的大背景，借助国内外巨大的市场需求，中国经济步入了30多年高速成长的快车道。在经济总量增长的同时，结构性矛盾也日益积累并日渐突出，2008年后世界性金融危机不断传导，国际市场需求下降并维持在低水平的趋势短期内难以逆转。作为以能源、劳动力为基础的中国经济面临着结构性调整的新的历史任务。加之世界知识溢出效应的减弱，以资本密集型、资源密集型为主体的经济结构，缺乏可持续性。实体经济增长乏力突出表现为房地产市场的繁荣，以及随之而来的资本市场的虚假繁荣。中国经济结构转型面临的另一个突出性问题便是金融市场的供给结构与实体经济发展需求结构之间的刚性矛盾。企业组织的结构以及规模日益完善成熟，其行业特征与资本需求日趋多元化，而金融市场的发展明显滞后于实体经济发展的需要。实体经济的融资需求仍难以缓解，在这一大的经济背景下，在缺少宏观政策法规规范支持下的产融结合自行生长切日趋繁荣，实体企业的自有资本日益向金融领域渗透，金融领域日益得到实体企业的青睐。
财务公司作为企业的资金集散中心在一定程度上是对外部金融市场的替代，被业内成为企业的“内部银行”受到企业界以及理论界的重视。对财务公司的形成动因及其经济功能展开了多层次的研究。纪敏、刘宏（2002）从马克思关于资本循环与周转的角度出发，提出了以财务公司作为产业金融机构的思路。何健伟（2002）实际运行层面出发，指出了财务公司运作过程中的实际问题并提出了相关对策。杜胜利（2005）以产业类型为基础，不同产业类型的财务公司运行特征进行分析，并与先进国家财务公司的运作模式进行比较，指出财务公司应以企业的产业类型为依托拓展金融业务，更好的服务企业集团。杜胜利（2005）将海尔财务公司与国际财务公司进行比较研究，提出了专业化、个性化的金融业务以及产业金融是大型企业集团财务公司的未来发展方向。牛大勇（2007）对中国汽车财务公司进行了分析，指出汽车产业的财务公司应该由制造领域向整条产业链延伸，以发挥财务公司对整个产业链的带动作用。陈婵、肖星（2009）对财务功能的定位进行分析，指出当前中国财务公司定位存在缺失，功能范围狭窄的问题，应该向战略性财务控股公司方向发展，完善经营模式，强化风险控制能力。严李浩（2011）着重分析了财务公司的内部管控机制，指出科学的内部管理机制由助于提升财务公司的风险控制能力。袁琳、余欣怡、仝旭（2013）从巴塞尔协议Ⅲ入手，探讨了该协议对财务公司风险的影响，并提出了相关对策建议。严宝玉、吴逾峰、张文韬（2014）以产融结合为背景分析了财务公司的动态演进过程及其影响因素。以上具有代表性的研究将重点放在财务公司的功能定位与运行上，对财务公司的生成背景论述不多，本文将财务公司的发展置于产融结合的背景下，将其作为企业集团产融结合的逻辑起点和桥头堡，分析财务公司作非银行金融机构的运行机制、现状以及存在的问题。
二、 财务公司形成的理论机理与中国经济背景
1. 财务公司形成的理论机理。现代市场经济的诸多功能日益明显化，专业化，在人类有交换活动以来，市场的功能便潜藏其中，比发挥着偶然性的作用，随着交换规模日趋增大、交换速度日益加快以及交换结构的日趋复杂，市场的调节功能也日益复杂。物质领域的生产与交换是整个经济的起点，货币的出现极大地改变了经济运行特征，以信用为基础的商品经济走上了快速发展的渠道，信用以其强大的杠杆作用推动着经济的发展。货币的主要功能表现为流通手段，货币不断的与商品实现位置的互换，两者的对立和统一运动推动了商品经济的发展，其运动公式为：G-W-G。暂时从流通领域退出来的货币形成了货币的沉淀。该部分沉淀的货币从机会成本角度考虑便是一种损失。随着社会再生产的扩大，信用的经济功能日益突出，作为专门经营货币的企业组织银行从经济体系中诞生，金融作为一只相对独立的力量开始对经济起着巨大的调节作用，加快了货币资本的集中和流通速度，对实体经济起到了加速器的作用。企业自有资本难以满足不断扩张的需要，杠杆性融资成为企业的主要外部融资手段，实体经济对金融部门的依赖性遂日益强化。
科斯以交易成本理论解释了企业的诞生与边界。企业和市场作为资源配置的两种机制调节着企业的规模和边界。企业的资本需求可以通过内外两种途径实现，企业经营的资本留存以及外部融资均在一定程度上满足企业运行与扩张的需要，但在企业规模尚未达到一定规模之前，内部融资能力有限，外部融资便成为企业的必然选择。大型企业集团的出现使得企业有大量的资本运作需求，集团内部成员企业之间的货币资本供需在时间和规模上出现差异，单个成员企业像外部融资的成本较高。因此，成立财务公司便成为企业集团的理性选择，汇集成员企业的闲置资金形成集团内部资金池，并向有资金需求的成员企业提供贷款支持，实现了集团内部资金的合理配置，在减轻了企业集团融资的外部依赖性的同时，财务公司作为非银行金融机构成为了企业的金融板块，围绕企业自身向上下游相关企业提供信用支撑以获得金融利润。财务公司是市场经济发展到成熟阶段，大型企业集团普遍形成后的必然趋势。
2. 中国经济背景下的财务公司。世界上的财务公司兴起于20世纪初，主要有英、美两种模式。美国模式的财务公司主要隶属于企业集团，尤其在大萧条后的经济起步阶段，为了搞活商品流通、促进企业商品销售而成立的受控子公司，其中最为典型的当属GE集团。2000年其金融集团的销售收入和净收益分别占集团51%和41%，盈利能力仅次于花旗银行集团。英国模式的财务公司主要隶属于银行，由于银行业投资实体经济受到严格限制，而财务公司属于非银行金融机构，故而，银行业借助设立财务公司绕过监管。中国的资本市场于1990年才得以建立，加上资本市场自身的运转尚不成熟，过高的门槛将大部分企业排除在市场之外。2011年股票市场募集资金为7 019亿元，而金融机构贷款高达97 009亿元，其中银行业中国有四大行总资产占比高达46.6%，贷款始终是非金融部门负债中最主要的部分，占比一直超过80%。银行集中度高且在金融市场中居绝对主导地位是中国金融市场的结构现状，加上信贷资本对企业信息的高要求，使得银行部门的惜贷行为在2008年金融危机后表现的愈加明显。实体经济的增长空间日趋狭小，利润率远低于金融部门。2014中国企业500强报告显示，17家银行企业净利润总额1.23万亿元，占500强企业净利润51%。这是500强企业中银行业利润总额首次超过其余483家企业的总和。企业集团的发展转型需要大量的资金支持，围绕在大型企业集团周围的中小企业贷款获得难度与日剧增。消除利差是资本的原始本能，利润平均化趋势是市场力量运行的必然结果。因此，在此背景下，处于自身发展的需要以及对金融业利润的追逐，有能力的大型企业集团纷纷将触角伸向金融市场，产融结合之路成了企业集团的合理化选择。财务公司是企业产融结合之路的起点也是跳板，对缓解自身以及相关中小企业的资本需求起到了过渡性作用，并且能够分的金融业的高额利润回报。
三、 财务公司的发展现状
自1987年5月东风汽车工业财务公司产生以来，中国的大型企业集团尤其以大型央企、国企集团相继成立自己的财务公司。从财务公司的成立条件来看，也只有规模较大，成员企业众多的集团性公司才有成立财务公司的能力和需要。
1. 财务公司的总量趋势。企业集团成立财务公司以在某种程度上替代外部市场的配置功能。财务公司自1987年～1991年间成立数量为12家，1992年～1996年猛增至34家较上一个5年增涨了近3倍。1997年～2006年设立数量成递减趋势，2007年至2011年又激增54家，2012年～2015年不到四年时间增长了43家。财务公司数量的积累速度日益加快，尤其在2008年美国金融危机引发世界性经济衰退后，财务公司的数量成激增趋势，截止2015年5月增至173家。这与中国经济增长放缓，融资约束增强的背景相契合。虽然政府不断出台各项政策刺激实体经济的增长，中国经济已难以发挥规模和总量优势，实体经济的微利时代已经到来，加上金融市场的高度垄断特征造成的金融利润增高，共同刺激大型实体企业集团相继成立财务公司这一非银行金融机构，以更加集约化的方式配置企业的货币资本。
2. 财务公司的经营绩效。至2015年一季度末，全国共有财务公司法人机构199家，表内外资产规模5.13万亿元，行业实现净利润168亿元，依据数据的可获得性以及完整性，本文选取2005年1月～2015年5月份共43家财务公司的财务数据进行分析。财务公司的总资产规模以及净利润总额均呈现递增趋势，2015年一季度，财务公司行业实现利润总额218.83亿元，同比增长36.22%；税后净利润167.76亿元，同比增长36%。由于数据采用的企业集团样本是固定的，所以财务公司的总资产平均额与净利润平均额呈现相同的发展趋势。财务公司对企业集团的财务贡献也日益突出。中国经济已步入“新常态”，随着国家宏观经济政策的调整，企业并购转型加速，产业结构逐渐优化为财务公司的发展提供了良好的内外部环境。
3. 财务公司的区域分布。中国的财务公司绝大多数分布在东部地区，占比高达73%，其次为中部地区，占比为14%，再次为西部地区，占比为9%，最后为东北地区，占比为4%。这也与中国的地区经济发展不平衡相适应。财务公司主要是大型国有企业集团，故而总部一般位于发达的东部省份，且东部地区的金融市场也是四大区域中最为活跃的地区，这也为企业集团成员企业之间的资金调配，开展金融活动提供内外部便利条件。
4. 财务公司行业分布。重资产的产业结构特征决定了大量的资本沉淀在重工业部门，经济结构的知识特征及服务特征尚不明显。这也是中国经济结构转换所面临的现实问题。从财务公司的行业分布（见表1）来看，油气、电力能源和大型设备制造业拥有财务公司77家，占行业45%，注册资本占比高达57%。煤炭和金属冶炼加工业占17%，轻工业仅占7%。重工业部门更多的是资本密集型，需要大量的资本投入，对劳动力资源的需求较少，处于产业链的前端，主要面向企业市场，轻工业是以知识密集为特征的，其对消费市场的偏好更加敏感。未来的产业转型必然以高端轻工业和服务业的大力发展为依托。从经济发展的基本面来看，长期的资本积累完成于重工业部门。故而大型的重工业企业集团更有能力建立自己的财务公司，并以此为跳板对接金融市场，实现企业自身以及以自身为核心的产业链条的转型升级。
四、 财务公司发展面临的问题
1. 内控机制不完善。财务公司属于非银行金融机构，虽然具有独立的法人资格受到银监会的监管，但是其对企业集团有高度依赖性，财务公司的工作人员多为集团内部员工的再配置，缺乏合理的法人治理结构、独立的财务审计、合理的激励约束机制，导致企业的内控能力弱化，加上财务公司的性质本质上属于金融机构，其运行机制与风险传导迥异于实体企业。财务公司的人力资本非市场化招聘，使得财务公司的运行类实体化。监管部门的监管条例宽泛，缺乏针对性均使得财务公司的内部控制缺乏科学性和完善性。
2. 财务公司业务单一。财务公司成立的动机在于整合企业集团成员企业的资金，作为企业集团的内部银行对成员企业进行信用匹配并为成员企业提供资金管理及财务咨询。节约企业资本运行成本，减少外界融资依赖。《企业集团财务公司管理办法》规定的财务公司基本业务范围中仅限于企业集团内部的成员企业，只有同业拆借一项与使得外部金融市场连接。对于承销成员企业债券、有价证券投资、消费者信贷、买方信贷等对外业务有严格限制。故而，当前中国财务公司的业务范围大部分只限于集团内部企业集团之间，尚只充当资金往来的的结算中心，未能充分发挥其金融机能。
3. 关联交易降低风险控制能力。大量的关联交易使集团以及成员企业之间的财务状况变得难以衡量，成员企业之间的财务报表合并使得母公司总报表容易被违规操作，不利于监管部门的监管。财务公司在治理结构和监管程序不完善的条件下对集团是把双刃剑，可以有效缓解成员企业的资金约束。同时，成员企业内部大量资金往来容易使得成员企业在监管软化的环境中风险互相传递，导致集团的财务风险控制能力弱化。容易造成企业之间的相互捆绑，风险扩大。当成员企业作为独立的法人机构进行外部融资时，面临着较为严格审慎的审批环境，这也约束了企业融资的盲目性。财务公司替代外部金融机构进行企业之间资本配置时，价格机制被弱化，容易造成员企业的变相补贴，经营不善的企业易绑架经营良好的企业，造成风险在集团内部传递膨胀。
4. 行业发展不均衡。当前，财务公司无论在数量方面还是资本占有量方面均集中在能源和重工业部门，而直接面临消费者市场的轻工业和服务业部门的财务公司尚未大量成立。经济结构的调整必然以知识资本为主并且直接面临消费者市场的轻工业部门的强大为基础。重工业部门的财务公司围绕自身展开产业链融资功能，轻工业部门展开针对消费者的信贷融资，两者的平衡发展，为整个实体经济从生产到消费不断注入信用，才能充分发挥财务公司的社会功能。
一、充分认识金融支持经济做大总量、加快集聚的重要意义。
提升我市工业化发展水平，做大总量、加快集聚”市委、市政府“十二五”时期实现全市经济进位赶超、跨越发展、绿色崛起的关键举措。加速新型工业化进程的重要载体，也是促进全市产业优化升级，提升综合竞争力的肯定选择。特别在当前国际金融“后危机”时代，全球产业调整和技术进步步伐加快，国内产业梯次转移速度明显加大的新形势下，以产业集聚区建设为载体，培育壮大区域主导产业，引领区域产业整体转型升级，对于转变经济发展方式、促进资源节约集约利用、培育区域经济新的增长极、稳定和扩大社会就业、提升区域经济综合竞争力都具有十分重要的意义。产业集聚（群）需要大量的资金投入，离不开金融业强有力的支持和助推。同时区域金融业的继续、平安、稳健、高效运行，也离不开富有活力和继续竞争力的区域产业体系提供支撑。全市各金融机构都要从科学发展观的高度，深刻领会市委、市政府决策意图，充分认识“做大总量、加快集聚”对于促进产业转型升级的重大意义，以高度责任心和使命感，把支持我市做大总量、加快集聚作为当前和今后一个时期金融工作的中心任务和调整优化信贷结构的着力点，进一步改进金融服务，加大有效信贷投放，为我市“做大总量、加快集聚”有序推进和科学发展提供强有力的金融支持。
二、积极支持做大总量、加快集聚战略，加强窗口指导。
强化监测分析和调查研究，市、县两级人民银行要进一步加强窗口指导。为我市“做大总量、加快集聚”战略和经济金融协调健康发展当好参谋。要综合运用存款准备金、再贷款、再贴现、利率等货币政策工具，引导信贷资金向产业集聚区倾斜。人民银行市中心支行将调剂一定额度的支农再贷款对产业集聚区涉农企业、符合条件的金融机构给予支持，对符合条件的集聚区企业签发、收受的票据和相关金融机构承兑、持有的票据优先料理再贴现。
三、加大产业集聚区信贷支持力度，突出支持重点。
依照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，各银行业金融机构要认真贯彻落实稳健的货币政策。更多把信贷资金投向实体经济特别是三农”和中小企业，更好地服务经济结构调整的大局，要按照市委、市政府关于“做大总量、加快集聚”总体部署和要求，不违背产业政策和信贷政策的前提下，进一步加大对产业集聚区建设的信贷倾斜支持力度，确保全市年内对集聚区企业贷款增幅高于全市各项贷款平均增幅、高于全市中小企业贷款平均增幅。
将这一区域打造成“优势产业的聚集区、加快发展的优强区、统筹城乡的实验区、绿色崛起的带动区”对带动经济发展，一是要重点加大对吉泰走廊区域内信贷支持力度。吉泰走廊承载了全市65%工业总量。建设吉泰走廊。加速工业化、乡村化进程，实现在中部崛起的目标，具有重要意义。根据市“十二五”规划，至2015年吉泰走廊要实现承载全市70%以上的工业总量，使其成为工业发展的第一增长极。市各银行业金融机构应主动策应市委、市政府关于加快吉泰走廊发展的战略安排，积极主动做好金融服务，符合国家信贷政策和产业政策的前提下，加大走廊区域内企业的信贷支持力度，最大限度满足走廊区域内中小企业合理的信贷需求，确保年内走廊区域内企业贷款增幅明显高于全市中小企业贷款增幅。
没有重特大项目的突破，二是要重点加大产业集聚区重点项目建设的信贷支持力度。项目是产业集聚发展的支撑。就难以实现大企业的培育和大产业的集聚。全市各银行业金融机构都要把支持项目建设，特别是产业集聚区工业项目建设继续放在突出重要的位置继续加大金融支持力度。对在续）建项目，要积极主动予以对接，优先安排和满足其正常的贷款需求，并按项目建设进度及时均衡掌握贷款投放，推动其早建成、早投产、早见效。同时，新增中长期项目贷款也要向集聚区内工业企业倾斜。
全市将加快（深圳）产业园、电子信息及通讯终端产业基地、风能核电及节能技术产业基地、新医药及微生物农药产业基地、绿色农产品产业基地、低碳节能产业基地的规划建设，三是要重点加大对产业集聚区重点产业的信贷支持。十二五”时期。重点发展电子信息、医药化工、冶金建材、绿色食品、机械制造、新能源和新材料、微生物农药等“6+1支柱产业。为此，全市各银行业金融机构要紧紧围绕市委、市政府确定的重点产业发展规划，深入开展调查研究，解掌握产业发展的前景，结合各自信贷投向重点，明确信贷支持的重点，确保重点产业发展的信贷需求得到最大限度满足。
一个地区综合竞争力的集中体现，四是要重点加大产业集聚区龙头企业的信贷支持。龙头骨干企业是区域经济的中坚力量。也是产业集聚区发展壮大的重要支撑。要切实加大对关联度大、辐射带动能力强的龙头企业的信贷支持，支持龙头企业做大做强，提高核心竞争力。要重点支持和推动龙头企业不时将一些配套产品、上下游产品或特定的生产工艺分离进去，形成专业化配套企业，提升产品档次，支持将劳动密集型产品实行梯次转移，更好地发挥其在产品辐射、技术示范、信息扩散和销售网络中的龙头作用。鼓励和支持龙头企业采取多种方式，对其配套企业进行兼并重组，或引进战略伙伴，争取市外大型企业入股，实现企业的低利息扩张和裂变式发展。积极支持和引导龙头企业大力实施品牌战略，积极培育区域品牌，把企业品牌与区域品牌建设有机结合起来，着力提高品牌的知名度，使产业集聚水平得到新的提升。
积极引导和支持企业与高等院校、科研机构的产、学、研合作，五是要重点加大对企业技术创新的信贷支持。要通过加大对工程技术研究、高新技术产业、高技术示范工程、重大科技产业化项目、科技效果转化项目等方面的信贷投入。通过委托开发和联合开发、共建研发机构，不时突破关键性技术，为产业转型升级提供技术支撑，不时提高自主创新能力。
支持地方政府适度超前加快集聚区基础平台建设，六是要重点加大产业集群公共平台建设的信贷支持。要在规范政府投融资平台的前提下。为企业项目入驻奠定基础。要通过对信贷资源的优化配置，引导和推动产业集聚区内同一类型或具有上下游关系的企业建立行业协会、同业商会、信息网络和电子商务、物流市场、校企合作培训中心、技术研发中心、知识产权服务机构、产品质量检测中心等产业集群公共服务平台，为产业集群发展提供有力的平台支撑。
四、更好地发挥金融在促进产业集聚发展和转型升级中的能动作用，加快金融创新。
通过改进授信业务流程及转授权或特别授权等，一是要不断创新信贷品种与服务方式。要有针对性地加强信贷产品和金融服务方式创新。要针对产业集聚区内企业集群发展的特点。实行差别授权和权限弹性管理，切实提高信贷工作效率。要积极研发适应产业集聚（群）发展的信贷业务新品种与金融服务新方式。对集聚区内部以产业链为载体或购销关联度高的上下游企业，可在科学论证的基础上，实行整体授信，通过推广著名商标质押、仓储保全业务、应收账款质押等信贷业务新品种，将关联企业信贷资金供给进行通盘考虑与整合。产业集聚区内战略支撑产业、战略先导产业和战略基础产业上下游相关企业之间开展产业链融资，可选择好的环节实行贷款封闭管理等措施。对与重点建设项目建立稳定供应关系的企业，可开展订单融资。对因原材料和产品资金占压造成资金周转困难的企业，可开展存货、供应链和应收账款质押等方式的融资业务。对产业集聚区内的产业龙头企业和大型建设项目的大额融资需求，可实行银行系统内多级联贷或按银团贷款的有关规定组成银团给予支持；对产业集聚区内的集群优势企业在资产并购、债务重组中的融资需要可发放资产（非股权）并购贷款支持。要积极引导和支持产业集群内企业在相互间购销活动中使用商业汇票结算。采取龙头企业、优势企业承兑，并背书转让使众多中小企业尤其是为大中型企业配套服务的中小企业成为最终的持票人，通过向商业银行贴现获得资金支持。鼓励商业银行在产业集聚区内设立票据专营窗口，提高企业票据融资效率。
建立健全现代企业制度，二是要为产业转型升级提供多渠道融资支持。积极鼓励、引导和培育集聚区内的产业龙头企业。加快上市步伐，充分运用现有资本市场进行融资。积极推动地方政府设立集聚区中小企业风险投资基金和科技创新基金。对于一些技术先进、管理运作良好的企业，产业基金要积极资助，择优扶持，使它尽早扩大生产，抓住市场机遇，快速发展壮大；对于具有投入多、风险大特征的高科技企业，可推动各级政府利用财政资金和风险投资基金对企业进行直接融资，推进加快科技效果转化步伐。积极利用自身优势，培育发展守业投资、信托投资、担保投资等各类风险投资机构，通过培育主体，发展中介，创新市场化融资等工具和手段，有效疏通民间资本向产业资本转化的渠道和机制。通过实施积极的政策宣传和业务辅导，引导和鼓励产品有发展前景、业务经营好、资信优良的中小企业集群，加强协作与配合。积极推动产业集聚区内企业在银行间市场发行中小企业集合债券或中小企业集合票据。
依托其核心企业，三是要加快推进多层次融资担保体系建设。积极推动政府充分利用集聚区合作资源。组建各种形式的信用共同体，不时健全完善贷款风险弥补和奖励机制，解决银企规模不对等、信息不对称问题，丰富融资担保方式。
加大对中小企业财务辅导的工作力度，四是要重视和加强产业集群中小企业信用培植工作。各银行业金融机构要认真贯彻落实中国人民银行、银监会、证监会、保监会《关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见》银发[2010]193号）要求。坚持企业信用培植和信贷资金扶持相结合，采取“一企一策”等措施，加强定向辅导和培训，逐步提高企业管理的规范化水平和信用等级，为银企合作发明条件。积极配合有关部门扎实推进中小企业生长计划和小企业培育计划，明确扶持重点，把中小企业信用建设作为一项重要内容，着力培育“新、特、优”中小企业和产业集群，建立良好的银企合作关系。
工业企业是推动湖州市国民经济发展，构造市场经济主体，促进社会稳定的主要力量。然而融资难、成本高的结构性问题一直是工业企业发展的桎梏，特别是小微工业企业尤为突出。有效缓解小微工业企业融资成本，既可以为企业“输氧供血”，促进湖州市当前经济增长，又能形成金融和实体经济良性互动，使经济固本培元、行稳致远。所以，解决好企业，特别是小微企业融资成本高的问题，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重大的意义，值得我们重视和研究。
1 湖州市小微工业企业的融资现状
为了解湖州市（下简称我市）小微工业企业的融资现状，本文从湖州市工业企业中抽样选取165家小微工业企业作为调查样本。研究发现我市小微工业企业存在如下问题。
1-1 小微工业企业资金占用效益偏低
从反映企业资金占用的经济效益的指标总资产贡献率看，165家被调查的企业若剔除2013年新增企业19家，在146家小微工业企业中，有52家企业总资产贡献率小于10%，占35-62%；48家在10%～20%，占32-88%；27家在20%～30%，占18-49%；仅19家超过30%。被调查的146家小微工业企业中有超过2/3的企业的总资产贡献率小于20%，有13家企业甚至出现负值。反映出大多数小微工业企业全部资产获得利润的能力仍然较弱，导致企业自由资金的不足，影响了贷款的风险化解和补偿能力，从而使银行没有向其发放贷款的意愿。所以，目前小微企业仍很难从根本上走出融资难、融资贵的困境。
1-2 小微工业企业资金结构偏向性较大
绝大部分小微企业融资不易、成本较高的结构性问题的存在是由于其不合理的资金结构造成的。合理的资金结构，需同时实现资产结构合理和负债结构合理，实现负债结构与资产结构的互相适应，在资金结构合理的情况下，企业的投资收益最高，企业价值最大，企业的资金来源稳定，偿债风险最小，企业的资金成本最低。
据调查，在我市165家小微工业企业的资产结构中流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他的平均占比为58-89%、3-95%、33-21%及3-95%。总体资产结构偏向于流动资产和固定资产，长期投资和无形资产等占比很少。90%以上的小微工业企业没有长期投资，固定资产占比为50%以上的企业数高达33-94%。从负债结构来看，被调查的165家小微工业企业以流动负债和所有者权益为主，平均长期负债的占比不到5%，165家中仅10家企业有长期负债。反映了我市小微工业企业资金结构的偏向性和不合理性。
1-3 小微工业企业融资渠道较窄
我市小微工业企业的融资方式以内源融资和外源融资的间接融资为主。其中，内源融资方式主要是将自身的留存收益和折旧转化为投资，或是民间借款。而银行贷款在近年成为我市小微工业企业外源融资的唯一渠道。
从被调查的小微工业企业的融资方式来看，165家企业中基本没有通过资本市场直接融资的。其主要依赖银行贷款，77-58%的企业当前拥有银行贷款。少数企业靠民间借款来筹集资金，有民间借款的企业占15-76%。其他的融资形式在我市小微工业企业的融资过程中不太常见。
1-4 小微工业企业融资难问题比较突出
从我市工业企业中随机抽取165家小微企业的样本调查结果看，有50%以上的企业认为当前融资困难。近30%的企业将融资难列入该企业当前面临的最突出的三个问题之一。我市小微工业企业融资难问题比较突出。
在被调查的企业中35%以上企业当前资金紧张，缺口较大。但由于企业自身发展动力不足，企业经营状况不佳，被调查的165家企业平均营业利润率仅为7-49%，其中有13家利润甚至为负值。加上资金结构和融资结构的不合理性等原因，当前我市小微工业企业仍很难从根本上走出融资难、融资贵的困境。
2 小微工业企业的融资效率评估
为更好地分析我市小微工业企业的状况，特进行融资效率评估。为便于分析与计算，剔除2013年新增企业19家和负利润增长的13家，整理出由133家企业组成的新样本。对该样本数据利用数据包络法（DEA模型）进行融资效率评估。选取能有效反映企业融资效率的指标若干个，确定投入型指标两个：资本成本率、资产负债率；产出型指标四个：总资产周转率、流动比率、营业利润率和总资产贡献率。
本文利用MaxDea软件的数据包络法对调查样本进行融资效率的评估。评估结果如下。
2-1 小微工业企业融资效率总体处于低效的状态
从133家被调查小微工业企业融资效率的总体状况来看，被调查的133家小微工业企业中仅8家技术效率有效，16家纯技术效率有效，8家规模效率有效，分别仅占被调查样本总数的6-02%，12-03%和6-02%（如表1所示）。
表1 133家被调查小微工业企业融资效率的总体状况
93-98 数据来源：调查样本数据包络法运算结果。说明：是否有效意味着企业是否在投入一定的条件下实现了产出最大化。
在技术效率有效的 16家企业中，仅8家企业的相关的松弛变量全等于零，说明这8家企业在 CCR 模型假设条件下同时达到了规模报酬不变和技术效率有效状态，其公司投入不存在投入过剩或产出不足，表明融资效率处于有效状态，但仅占6-02%（133家被调查小微工业企业规模报酬状况见表2）。16家纯技术效率企业有8家未达到技术效率有效。其余被调查企业融资效率值均小于 1，即融资效率为非有效，说明这些企业融资效率处于低效的状态，存在投入过剩或产出不足，故其投入或产出有待进一步改善。
2-2 绝大多数小微工业企业规模报酬递减
在被调查的我市133家小微工业企业中有118家企业规模报酬递减，仅7家企业规模报酬递增，8家企业规模报酬不变。造成超过80%的企业规模报酬递减的主要原因有两个，其一是生产要素可得性的限制。随着企业生产规模的逐渐扩大，由于原材料供应、劳动力市场等多种因素的限制，可能会使企业在生产中需要的要素投入不能得到满足。其二是生产规模较大的企业在管理上效率会下降，如内部的监督控制机制、信息传递等，容易错过有利的决策时机，使生产效率下降。
表2 133家被调查小微工业企业规模报酬状况统计表
6-02 数据来源：调查样本数据包络法运算结果。
说明：规模报酬（Returns to Scale）是指在其他条件不变的情况下，企业内部各种生产要素按相同比例变化时所带来的产出量变化。
3 缓解企业融资难的对策建议
缓解小微企业融资难必须做到标本兼治，多措并举。无论政府、相关机构还是小微企业自身，都需要做出更多的努力。
3-1 要强化政策的支持与引导，完善优化金融市场
（1）强化政府支持与引导：建立和完善对小微企业融资的扶持政策体系；引导民间借贷规范健康发展；推进社会信用体系建设。
（2）完善金融市场体系优化金融服务：建立完善的小微企业金融服务体系；健全融资担保体系；完善资本市场；放开多种金融产品，坚持金融创新。
3-2 加快市场体制建设，协助建立互助小微企业金融机构
（1）构建小微企业多层次金融组织体系。
（2）采取科学考核，分类处理，创新小微企业贷款融资方式。对经营效益好、产品供销状况稳定、产品技术含量高、发展前景好的小微企业，在经过有关部门评估后采取不同的抵押贷款方式；同时积极探索联保贷款方式，探索最高限额抵押贷款管理办法。
（3）逐步完善银行服务。建立有利于小微企业融资的信贷审核管理体制。创新信贷品种，创新金融产品，提供更多符合小微企业融资需求的金融产品。
（4）合理定价，制定科学的风险定价模式。金融机构贷款利率上浮不可盲目，更不可一刀切。小微企业是经济发展不可忽视的推动力量，在货币紧缩的大背景下，有关部门应该对融资难度进一步加大、融资成本进一步上升给小微企业所带来的不利影响进行全面评估。
3-3 强化小微企业内部管理，健全信用担保体系
小微企业要提高企业综合素质，增强内在融资能力关键是要规范运作，提高竞争能力。
（1）强化企业信用观念，构筑良好银企关系。
（2）要规范企业财务制度。小微企业要切实加强内部管理，规范财务管理，严格按照会计法规和商业银行要求，建立全面、准确、真实的财务制度，增强信息透明度，准确反映企业的内部财务和经营状况，有效地提高自身的对外形象。
（3）小微企业要提高自身竞争能力。我市积极推动小微企业转型升级，对小微工业企业经批准立项或备案的符合产业导向的当年零土地技改，生产性设备投入在500万元及以上的，按生产性设备投资额4%给予奖励。
3-4 完善小微企业融资法律法规，为小微企业融资保驾护航
（1）加强信用法律体系建设。
购物车(0)
