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关键词:债券市场;商业银行;利率曲线
中图分类号:F830.39文献标识码:A文章编号:1007-4392(2007)05-0003-03
一､中美债市的结构差异
债券市场是通过债券和票据的金融工具将长期资金融通给借款人的资本市场｡债券市场的发展,对于完善资本市场结构,深化金融发展,具有重要意义｡对发展中国家而言,债券资本市场对于改善国内融资结构,减少对国际资本市场的依赖,消除对外部融资过度依赖造成的货币错配和期限错配现象,增强一国金融体系和经济体系的安全性和稳定性,具有重要的积极作用｡自亚洲金融危机后,发展中国家国内本币债市的发展,对于增加国际金融体系的稳定性也起了非常关键的作用｡中国作为一个发展中国家,国内本币债券市场的发展,对于促进我国金融发展和提高金融体系对实体经济部门的促进作用,同样具有重大的意义｡2004年末,我国债券市场余额为GDP的32%,同期日本和美国的经济债券化比率分别是192%和163%；2005年我国债市发行量为41791亿元,市场规模为72172亿元｡与资本市场发展先进的国家美国相比,除了市场规模的差异外,我国债券市场的发展和美国债券市场结构还在以下几个万面,存在着明显差距｡
(一)债券种类数量差异
由表1和表2可知,截止2005年9月末,按照债券发行主体分类,我国债券市场上的债券品种只存在着3种类型：财政部发行的政府债券(国库券)､金融机构发行的金融债､企业发行的企业债(包括企业短期融资债)｡虽然各发债主体由于发行债券的期限､发行方式､付息方式以及期限等债券具体条款存在差异,从而具体不同债券有不同的叫法和名称,但发债主体类型单一化的实质并没有改变｡不同债券发行主体由于其在国民经济体系中的角色差异,其融资目的存在较大差异,比如政府债券主要为调控货币体系的整体流动性,金融债券为补充金融机构资本金,只有企业发债才对建立金融部门和实体部门间的联系通道最为直接｡而从美国债市品种数量上看,债券发行人的种类要多得多,就官方发债主体而言,就有财政部(国库券)､地方政府(市政债券)､联邦机构(federaI agency，联邦机构债券)等；同时,主要为管理基础债券风险的衍生债券品种种类也很多,这些表外债券的发行人多为市场中介机构,这些债券的发行也并出于发行人的融资需求,在大部分情况下,只是出于管理债券市场风险的需要｡
(二)债券品种结构差异
我国债券市场结构不但单一,而且分布比较集中｡从发行人角度,我国债券市场只存在着3种类型,且基本分布在政府债券和金融债券上,企业债券的占比很少｡由表1可看出,企业债券仅占了债券市场的2%份额,而国库券和金融债分别占了58%和40%的市场份额｡我国债券市场规模本就有限,因此,从中国债券市场的品种结构看,债券市场的一大融资功能是为金融机构自身服务的,金融债券比重大的结果是造成了资本在金融体系内部的循环,而非便利资本流向实体经济领域发挥直接的生产功能｡我国债券发行主体的单一化和企业债券比重的过少,说明我国实体经济部门通过债券资本市场从金融体系融通资金的能力还很有限,债市的基本功能和对经济的推动作用,还比较有限｡从表2看,美国债币的品种分布就比较平均,国库券､市政债券和联邦机构债券三者合计的政府债券市场占比为35%,抵押债券和公司债券两者合计的企业债券市场占比为44%,剩下的市场份额则基本上为金融中介机构发行的､特殊类型的表外衍生型证券｡可见,美国债市上的品种结构分布比较平均,企业债券占主要比重,表明美国债券资本市场与实体经济的联系比较直接和紧密,对真实经济发展的促进作用自然也就较大｡
二､中国债市结构单一化的原因
(一)缺少利率形成曲线
利率曲线反映了市场对不同期限资本时间价值的评判和未来经济走势的看法｡与美国债市相比,我国债券市场品种单一､分布不均态势的一大重要原因,在于利率非市场化和债券市场不发达造成的利率形成曲线(yieIdcurve)缺失｡政府债券和金融债券由于风险较少,流动性较大,本身就是利率曲线的构成基础和重要影响因素,因此缺少利率形成曲线,对政府债券和金融债券发行影响较低,因而也容易发行成功｡但单个企业和财政部､金融机构相比,大多发行规模较少,因此,没有利率曲线的定价参考作用,企业债券发行的难度大大增加｡利率曲线对不同类型债券发行影响的不同作用,造成了我国债市品种较为结构单一和分布不均的根本性因素｡造成我国利率曲线缺失的直接原因,在于我国债币市场化发展程度较低,资本市场不发达,货币市场不完善,资本市场和货币市场两者间的发展不配套等金融领域的深层次原因｡
(二)债市发展开放程度差异
债市开放包括对内开放和对外开放,对内开放意味着债券发行门坎的降低,市场决定发行的成败：对外开放意味着外国投资者进入中国债币的便当,它需要资本项目的开放等一系列相关配套措施的支持｡债市的开放与债币的市场化进程是直接联系的,债市市场化程度越高,债币的开放程度也就越大｡债币对内开放要求发行进程中的备案制,而我国当前债券发行仍实施核准制,说明我国债市对内开放程度较低｡比如,我国《企业短期融资券管理办法》虽然规定了企业短期融资债券的发行实行备案制,但融资余额仍须由中央银行核准；《证券融资公司短期融资券管理办法》同样也规定有相同的内容,并且券商也不具备发行短期融资券的时机选择,只能由中国人民银行授权的中央国债登记结算有限责任公司负责安排短期融资券的发行时间｡由于我国资本项目的管制和资本市场的不对外开放,债市的对外开放更是程度较低｡
(三)商业银行等金融机构的重资本化
入世使我国的经济､金融体系加速融入了世界经济一体化和金融全球化的轨道｡为提高我国商业银行等金融机构对国外金融机构的竞争实力,增强我国金融机构抗击金融开放后带来的国际资本冲击和风险增加能力,依照国际惯例改善资本结构,我国各种金融机构纷纷加大了次级资本的发行力度｡如为了拓宽证券公司融资渠道,增加证券公司的流动性,我国与2004年颁布了《证券公司短期融资券管理办法》；为了增强保险公司的偿付能力,2004年9月,中国保险监督管理委员会颁布了《保险公司次级定期债务管理暂行办法》；为了增加商业银行的资本实力,我国与2001年颁布了《商业银行长期债券管理办法》｡各种规范金融机构债券发行法规和管理办法的出台,极大的促进了金融机构债券的发行速度,增加了金融机构的资本实力｡2004年和2005年,我国政府债券(包括中央银行债)的发行量分别为44333亿元和69253亿元；同期金融债券发行为5123亿元和7117亿元；同期企业债券发行仅为326亿元和2078亿元｡金融债券大多期限较长,可见金融机构重资本化和重组需要进行的债券发行,造成了我国债券市场结构中金融债集中的一大重要原因｡
三､发展我国债市的措施建议
(一)吸引国际金融机构进入国内债券发行市场债券市场投资主体的多元化,有利于债市运行效率的提高和增加稳定性,促进债市有效性的发展｡国际金融机构作为国际债券市场上的资深参与者,吸引其进入国内债券发行市场,不仅可以增加我国债券品种的数量,改善我国债券市场结构；而且由于国际金融机构的市场化运行示范作用,可在规范我国债券市场运行,完善债市市场基础设施建设,以及消除投资者多元化尤其是国外投资者进入国内债券市场的政策和管理障碍方面,起到一个“催化剂”(catalytic roIe)的作用｡国际金融机构对新兴债市的促进作用较为明显,从2000年到2005年,各多边发展银行(multilateral development banks，MDBs)在24个分布在发展中国家的新兴债券市场进行了534次债券发行,发行规模达52亿美元；中国也在2005年首次发行了国际机构债券,但数额仅为21.3亿元｡要能有效吸引国际金融机构进入国内债券发行市场,除了需要完善我国的债市基础设施外,还需要在以下儿个方面下工大：公开､透明､健全的管理框架；完善的信息披露管理制度；运转高效的结算安排体系；投资基础多元化,发展机构投资者；非歧视性的税收和汇率控制体系｡
(二)吸引国际投资者进入国内债券市场
与吸引国际金融机构进入国内债券发行市场一道,吸引国际投资者进入国内债市,对于改善我国债券品种单一化局面,促进债市深化发展,具有不可替代的作用｡外国机构投资者进入我国债市可以起到增加我国债市流动性的作用,外国机构投资者的雄厚资本实力和在固定收益资本市场的运作经验,可以在我国债市上发挥主要交易商和做市商的功能；外国投资者不但拓展我国债市投资基础,还可通过示范作用引入国外债市的先进经验和理念｡当前我国债市对外国投资者是基本封闭的,阻碍国际投资者进入我国债市的因素表现在多个方面,如资本管制､债市市场基础设施不完善,债市管理体制不透明,财税体系不配套等｡在当前我国金融市场有效开放的前提下,外资对我国债券市场的投资渠道有限,只能通过QFII单一渠道进入｡而我国QFII过渡设立的初衷,是允许国外投资者投资国内股票市场,目的是为股市“开匣放水”,允许合格境外投资者投资境内股票｡截至2006年7月底,我国共批准了45家QFII,74.95亿美元外汇额度QFII共汇入本金约合人民币511亿元,基本上用于股票投资｡QFII投资相对稳健,随着我国债券市场的发展,只要我国能够开发出合适的债券品种,吸引国际投资者进入国内债市,应该难度不大｡吸引国际投资者进入国内债券市场,对于改善我国债券投资者的组成机构,扩大我国债市规模,具有重要作用｡
(三)完善国内资本市场的基础设施建设
资本市场基础设施建设的内容包括相关金融立法,完善监管和自律组织机构,培育债市发展的中介组织机构,如评级､法律､会计､审计中介机构,健全会计体系和信息披露体系等｡债市发展带来债市市场化程度的提高,市场化程度提高要求增强债市运行效率｡资本市场基础设施,包括健全的法律体系､严格的会计和审计标准,以及良好的政治环境｡制度环境与市场纪律间显然存在着强的正相关关系｡一方面,强的制度环境总是对应着强有力市场纪律约束；另一方面,制度环境完善总是可以增强市场纪律的约束作用｡市场纪律(market discipline)包括市场监测(market monitor信贷已成为银行最重要的消费信贷业务之一｡发展住房消费信贷对于推动经济发展,提高商业银行经济效益,促进银行市场体系的发育有着十分重要的意义｡
参考文献
1､《中国公共住房政策模式研究》姚玲珍,上海财经大学出版社2003-06
关键词：债券市场 全球化 趋势 问题
一、中国债券市场概况及国际化趋势现状
（一）债券市场
1、债券发行市场
债券发行市场，又称为一级市场、初级市场，是指发行人以筹集资金为目的，按照法律规定和发行承销条例，向投资者出售新债券所形成的市场。
2、债券交易市场
债券交易市场分为场内市场和场外市场。场内市场：主要是证券交易市场。场外市场：主体是机构投资者参与的银行间债券市场，其次，还包括了商业银行和邮政储蓄机构的柜台市场。
（二）债券市场国际化现状
据中债登公司统计，截至2012年末，我国银行间债券市场存量规模为23.76万亿元，共有各类机构投资者11287个，包括各类金融机构和非金融机构投资者。近年来，境外机构投资银行间债券市场试点稳步推进。据央行最新统计，截至2012年底，共有100家包括境外央行、国际金融机构、财富基金、港澳清算行、境外参加行、境外保险机构和RQFII等机构获准进入银行间债券市场。
作为我国债券市场“主板”，银行间债市朝着国际化方向又迈出了重要一步。中国人民银行近日声称，获得证监会核发资格及国家外汇管理局核批投资额度的合格境外机构投资者（QFII），可以向央行申请进入银行间债券市场。这是银行间债券市场对外开放的又一个里程碑。是继2010年8月，央行曾经批准境外央行、港澳人民币清算行与跨境贸易人民币结算境外参加银行等三类机构运用人民币投资银行间债市后，央行又放行了申银万国（香港）等18家人民币合格境外机构投资者（RQFII）进入。数千亿QDII资金的进入，不会对市场带来显著波动，从长远看还有助于市场健康发展。多元化的投资者结构是债券市场大发展的基石，而一个越来越开放的金融市场也是人民币国际化的题中之义。
二、中国债券市场国际化趋势具体分析
一般认为，债券市场的国际化起码包含三层含义：一是允许境外政府、金融机构和企业到境内债券市场发行债券；二是允许境外投资者投资于境内债券市场；三是允许境内金融机构和企业到境外债券市场发行债券；四是允许境内投资者投资于境外债券市场。另外境内债券市场体系健全，运作符合国际标准。下文将对四种情况进行具体分析。
（一）外国金融机构发行熊猫债券情况
2005年10月，国际金融公司和亚洲开发银行先后发行过两只熊猫债券，之后2006年11月和2009年12月国际金融公司和亚洲开发银行续发。四只熊猫债券合计40亿元。
目前熊猫债券主要由保险公司、信用社、基金和非银行金融机构持有。由于发行量小，二级市场流动性较差。同时受制于监管政策限制，发行主体也较少。
表1 国际金融机构在中国发行人民币债券情况一览
（二）外资银行在中国债券市场的投资与交易
外资银行从1998年进入银行间债券市场，到2003年以后交易活跃程度出现大幅度提高，但整体规模不大，市场份额仅1%。
原因在于外资银行所持有的人民币比较少。在人民币存款方面，外资银行受制于网点少、客户资源缺乏等因素，无法与国内商业银行比拟。因此，同业市场拆借以及债券市场的质押式回购融资就成为其常用的融资模式。
图1 2002-2009年外资银行债券托管量及其占比
图2 2009年各机构类型债券托管量余额占比
和中资银行相比，外资银行在债券二级市场更加活跃。虽然其托管量余额不足市场的1%，但外资银行的交易量是仅次于全国性商业银行以及城市商业银行的第三大机构类型，占比9%。
外资银行对券种也是有选择的持有。国债在外资银行持有的债券中占比最高，其次为国开债。
图3 2009年各机构类型债券交易量及市场份额
（三）内地金融机构发行香港人民币债券情况
应该说，中国政府和机构在香港发行人民币债券的目的主要不是为了筹集资金，而是为了推进内陆金融市场和香港金融市场的一体化。
香港人民币的发行具有多方面的意义：首先，境内金融机构赴港发行人民币债券，有效实现了人民币回流。其次，香港人民币债券发行为人民币逐步国际化积累了经验。再次，丰富了香港资本市场的品种，增强了两地金融合作。
表2 中国内地金融机构在香港发行人民币债券一览
（四）中国金融机构境外债券投资
1、中央银行境外债券投资
1998年金融危机后中国外汇储备连续6年加速增长，最高年增幅51.25%。外汇储备规模由1998年的不足1500亿美元扩大到2009年的23991亿美元，增加了近16倍。
现在看来持有美国政府和机构债券的数量有待商榷。
中国人民银行持有的外汇储备大部分为美元资产，其中多数以美国国债和政府机构债券形式存在。
由美国财政部定期公布的外国投资者投资期国债情况，人民银行投资量在2008年超过日本成为美国国债最大的政府债权人。但2009年，中国稍逊于日本。
2、商业银行境外债券投资
商业银行进行境外债券投资既注重资产的安全性和流动性，同时也强调债券的盈利性。
商业银行境外债券投资的动机主要有以下几点：（1）分散风险，（2）提高资产流动性，（3）提高盈利能力。
近年来金融机构掌握的外汇资金快速增长，其中运用到有价证券投资的资金比例为30%-40%。
商业银行经常持有和投资的债券包括国债、机构债券、公司债券、住房抵押担保债券等。
图4 2003年-2009年中资金融机构外汇资金运用情况
三、中国债券市场存在的问题点
（一）流动性问题
由于银行间债券市场的参与者主要是银行，市场行为具有高度同质性，因此一旦发生流动性问题将限制流动性。
（二）国债发行规模的扩大
国债发行量连年高位，其中2007年和2009年分别达到2.19万亿元和1.42万亿元的水平，GDP占比分别达到8.5%和4.3%。这对中国未来的财政将是一个很大的考验。
（三）从间接融资转向直接融资
大多数国家的公司以直接融资为主。但中国的公司仍主要靠从银行借款来获得融资，银行贷款占公司全部融资额的90%。因此，如何将我国从主要依靠间接融资转向债券市场直接融资将是我国金融市场面临的非常大的一个挑战。
（四）地方政府融资
根据预算法，中国地方政府不能借债。同时地方政府还肩负地方基础设施建设的职能。尤其经济刺激计划4万亿中2.28万亿靠地方政府配套资金解决，加重了地方政府压力财政压力。地方融资平台借贷量高，但是该类监管往往还未到位，对风险的防范还需谨慎。
（五）公司债券市场的发展
企业在进入公司债券市场的时候，必须明确企业与投资者之间的法律关系。但长久以来，给国有企业提供政策性贷款是银行的义务，银行与国企的债权债务关系一直没有明确界定。
四、对发展我国债券市场的相关建议
（一）进一步完善信用债券市场的配套措施
信用评级机构受制于发行人的问题还没有有效解决。因此应鼓励承销商对信用类债券做市，增强价格发现和二级市场流动性。另外提高信息透明，规范发行人财务数据的披露方式。
（二）进一步推动担保品业务的逐日盯市机制
目前债券市场担保品业务品种在逐步扩大，担保品业务的交易规模快速增长。同时，随着市场的波动，担保品价值贬损或超值的风险都在加剧。因此在担保品中可引入中央结算公司的担保品“逐日盯市”模块。
（三）进一步提高市场价格质量，奠定国债收益率曲线基准地位
可以选用代表市场公允价值的第三方估值作为市场基准进行监督，以完善二级市场的收益率曲线。
（四）打破信息壁垒，提高市场报价信息的透明度
目前债券市场的报价信息还没有完全向市场公开。因此及时开放信息市场的监管，为信息商、研究机构和市场参与者及时、全面和标准化的提供。
（五）完善结算机制，加强债券衍生品市场的培育和健康发展
在债券市场的做空机制上，满足机构当日买空卖空的需求，促进第三方回购业务的发展，提高融资效率。
（六）建立统一登记托管体系下的“一户通”交易结算模式
上市商业银行已经可以重回交易所债券市场，遏制其中风险较为有效的方式就是实现一个债券账户在不同地方交易，即“一户通”，才是实现真正意义上的市场集中统一互联。
参考文献：
关键词：债券市场;国际化;资本市场;对外开放;韩国
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）31-0120-04
债券市场国际化，是指在经济和金融全球化的背景下，一国通过放松金融管制，实现了以债券为媒介的与国际间的资本自由流动，从而使本国的债券市场逐步融入国际债券市场并成为国际性债券市场。具体包括债券发行的国际化、债券交易与投资的国际化、债券市场监管的国际化等方面[1]。在新兴市场国家中，韩国属于债券市场国际化程度较高国家，这与韩国推行的金融自由化与金融开放政策密切相关;同时也是与韩国国内债券市场的发展分不开的。
一、韩国债券市场发展概况
债券市场是韩国资本市场的重要组成部分，其发展始于20世纪50年代。1956年，大韩证券公司成立，1963年，该公司更名为韩国证券交易所，标志着韩国债券市场的形成。1984年，韩国场外债券交易市场形成，使得韩国债券市场体系进一步完善。从1980―1989年，韩国债券市场市值占GDP的比重由12%提高到35%，上升了将近3倍。进入20世纪90年代之后，韩国债券市场的产品更加丰富，除了国债之外，企业债券、货币稳定债券的发行量也不断上升。到1997年时，韩国债券市场市值占GDP的比重进一步提高为43%[2]。
1997年的金融危机给韩国的经济造成了巨大的冲击，但同时也给韩国债券市场的迅猛发展提供了机遇。首先，危机发生后，韩国政府集中精力处理银行部门和企业债券市场中的违约问题，对于违约的债券通过多种证券化手段进行系统地改造。同时，通过发行大量的政府债券来对银行资本进行调整和重组，从而促成了政府债券的大量发行。其次，危机时期，由于信托公司的大量涌现，导致了韩国企业债券发行量的大增。再次，为了弥补危机时期产生的巨大财政赤字，导致了韩国建立以来最大规模的国债券发行，同时1998年前后韩国政府相互矛盾的货币政策促成了货币稳定债券发行量的增加。这一时期各类债券的大量发行，使得韩国债券市场在危机后出现了繁荣发展的局面。到2002年的时候，韩国债券市场市值达到5 700多亿韩元，相当于其GDP的90%[3]，这一比例是危机前的2倍。从2004年开始，韩国每年的债券净发行一般在60万亿韩元以上，其中，在2009年更是达到了155.6万亿韩元（见表1）。
从市场规模上来看，通过金融危机后10来年的自由化和多元化战略，韩国债券市场规模也迅速扩大。据统计，2007年，韩国债券托管量突破了1万亿美元，达1.076万亿美元，在2008年略有下降之后，近二年又开始恢复，其中2009年达1.071万亿美元，2011年达1.13万亿美元（见图1）。
从横向比较来看，韩国债券市场在全球排名第十一位，成为全球重要的债券市场之一，在亚洲更是仅次于日本和中国的第三大债券市场（见图2）。
二、韩国债券市场国际化的条件
在20世纪80年代以前，韩国金融体制像大多数发展中国家一样，实行政府主导的以政策金融和公共金融为主的“官治金融”，实施普遍而严格的金融管制。进入80年代后，在内外部压力下，韩国开始了金融体制的改革。其中，韩国推行的金融自由化为其债券市场的国际化提供了有利的条件。韩国的金融自由化主要表现为以下几个方面。
第一，利率自由化。20世纪80年代初，韩国引入商业票据、大额定期存单、现金管理账户等已经实现利率自由化的产品，为其进一步的利率市场化提供了金融环境。80年代后期，韩国实现了国际收支顺差，经济形势明显改善。在此背景下，韩国政府加大了利率自由化的力度。在存款利率方面，对二年期以上的长期存款利率、大额存款利率实行了自由化;在贷款利率方面，除了财政支援资金外，对所有金融机构的贷款利率实行了自由化;在债券方面，对金融债券和企业债券的发行利率实行了自由化。但由于1989年经济形势的恶化，利率自由化步伐受阻，对一些已经实现自由化的利率重新实行了管制。
进入90年代后，韩国重新启动利率自由化进程。1991年，韩国对一些实际利率已经接近自由化后之预期利率、或自由化后变动较小从而对经济影响较小的利率实行了自由化。1993年，韩国开始推行利率的全面自由化，除了政策金融以外的所有贷款利率和长期存款利率实现了自由化，而且对国债和货币债券允许以市场利率为准。1995年，对政策金融的贷款利率实行了自由化。1997年，对除活期存款以外的其他可随时存取的储蓄利率实行自由化。至此，韩国基本上实现了利率的自由化改革。
第二，商业银行私有化。20世纪80年代初，作为金融自由化改革的重要一环，韩国通过公开招标出售国有股的方式，对韩一银行、汉城信托银行、第一银行等几家全国性商业银行实行了私有化。在推行商业银行私有化的过程中，韩国政府也采取了一些相应措施以防止大企业集团等大股东垄断商业银行所有权。例如，政府对银行所有权和支配权实施管制;将同一人对银行的持股比例控制在总股本的8%以内、1994年再次将这一比例降为4%;引进对同一人的倾斜贷款管制制度等。
同时，韩国还对一些特殊银行实施了私有化。这些特殊银行成立于20世纪60年代，主要业务的通过从政府举债或者发行特殊债券来筹集资金，以向一些战略部门或主要产业部门提供贷款支持。在韩国金融自由化的过程中，政府将此类特殊银行逐渐改造为普通商业银行，并实行了私有化。例如，1989年，韩国外汇银行转变为普通银行，此后，又对其实行了私有化。有如，1995年和1997年，国民银行和韩国住宅银行先后被选定为私有化的对象，国际利用此时已经发展起来的股票市场通过出售国有股份对其实行了私有化改革。
第三，支持非银行金融机构的发展。20世纪70年代开始，韩国出现了许多非银行金融机构。在80年代，韩国政府先后采取了许多优惠措施来赋值这些非银行金融机构的发展。政府授予这些非银行金融机构独立的业务权，使这些机构能够代办与银行存款类似的产品业务;政府对非银行金融机构实施弹性价格政策;对引进新产品方面给予非银行金融机构的优先权等。这些措施大大促进了韩国非银行金融机构在这一时期的发展，例如新增设了5家信托投资公司、23家人寿保险公司，而且银行信托业务也扩大到一些特殊银行和外国银行在韩国的分支机构。
进入90年代后，在投资金融公司经营环境恶化的情况下，政府帮助韩国非银行金融机构进行了行业转型。在政府的推动和支持下，一些投资金融公司转变为证券公司，一些金融公司转变为普通银行，也有一些投资金融公司转变为综合金融公司。与此同时，政府进一步加大了对非银行金融机构的扶植力度，对非银行金融机构赋予了更多的经营自。例如，在人事行政方面，政府减少了对非银行金融机构的干预;在监管方面，政府对非银行金融机构的监管力度相比银行也要小一些。政府对非银行金融机构的扶植促进了韩国非银行金融机构的发展，这对于拓宽金融系统资金融通功能发挥的渠道，活跃韩国金融市场等都产生了积极的影响。
第四，推行混业经营促进竞争。从20世纪80年代起，韩国政府通过扩大业务领域和范围、推进金融混业经营以更大程度地将市场竞争机制引入金融业。虽然在原则上政府不允许银行、证券和保险业设立从事其他业务的新公司，但还是根据当时的金融市场条件，放松了各金融机构进入其他行业的管制，使得很多金融机构通过其子公司进入其他金融业务领域。进入90年代后，韩国在继续以银行、证券和保险三大领域为金融业主干的同时，积极促进金融行业的混业经营。
除了上述四个方面之外，韩国在推行金融自由化过程中还放松了对金融机构管制，扩大各个金融机构的经营自。例如，在1989年，开始放松了业务网点的管制，逐步实现了银行、证券公司、保险公司等机构设立营业网点的完全自主。另如，在90年代，又大幅度放松了对金融机构人事的管制，使得金融机构在高管的任免方面具有了更大的自。此外，还放松了对金融机构产品开发、资金筹集、资产运用等有关金融机构运营方面的管制。
韩国在20世纪80年代和90年代实施的金融自由化降低了政府对金融系统的干预和管制，从而减少了国家权力对韩国金融系统的扭曲，使得市场机制在其金融系统中开始发挥更大的作用，极大地提高了韩国资金借贷市场的效率和整个经济的资源配置效率。而且，重要的是，金融自由化也为韩国资本市场的开放和债券市场的国际化奠定了基础。
三、韩国债券市场的国际化
从20世纪80年代初期开始，伴随着韩国资本市场的对外开放，其债券市场走上了国际化的发展道路，主要表现为以下三个方面。
第一，资本市场的逐步开放。1981年，韩国政府宣布了“资本市场国际化计划”，决定分四个阶段实现韩国资本市场的国际化，从而拉开了韩国资本市场对外开放的序幕。1988年，韩国政府又提出了“证券市场国际化四年中期计划”，作为其资本市场对外开放长期计划的补充和完善。1991年，韩国公布了新的“外汇管制法案”，规定，自1992年1月1日起，有限度地向外国投资者开放资本市场，允许其直接投资于韩国证券市场;并可自由汇出其投资收益;境内居民和企业可投资于国外债券、股票以及房地产。这些规定打破了韩国成立以来长达三十多年严格的外汇管制。上述这些措施促成了韩国资本市场的对外开放，从而为韩国债券市场的国际化提供了良好的环境。
第二，允许外资进入国内债券市场。进入90年代中期后，韩国债券市场国际化步伐明显加快。1994年，韩国政府决定进一步向外国投资者开放债券市场，允许外国投资者购买由韩国政府和政府相关机构新发行的国债和公共债券;同时外国投资者可以直接投资于可转换为中小企业股本的韩国中小企业可转化债券。1997年，韩国政府开始允许外国投资者购买韩国中小企业发行的无担保短期债券。同年，还向外国投资者开放了中小企业长期债券的投资。1998年，开始允许外国投资者购买大企业无担保债券;次年，向外国投资者开放了大企业长期债券投资。这样，到20世纪90年代末期时，韩国基本上对外国投资者开放了本国国债和公共债、企业债券市场，相应举措（见下页表2）。
近年来，外国投资者在韩国债券市场投资的比重也不断上升，2012年，外国人持有的未清偿债券的比重达到了7.0%（见下页表3）。
第三，本国企业的海外债券发行。除了向外国投资者开放本国债券市场之外，韩国债券市场的国际化还表现为允许本国公司赴海外发行债券。1985年11月，韩国证券交易委员会颁布了《关于上市公司海外发行证券及其控制办法的管理条例》，规定了可以在海外发行债券的公司的资格、发行条件和相关程序。1985―1987年，三星电子、大宇重工业大韩石油、金星等4家上市公司获准并在海外发行了近一亿美元的可转换债券，这标志着韩国企业从此进入了直接从国外金融市场筹集资金的时代。
参考文献：
[1] 曹海珍.中国债券市场发展的理论与实践[M].北京：中国金融出版社，2006：237-256.
[2] 李黎，张羽.韩国国债市场的运行和监管[J].证券市场导报，2005，（6）：65-70.
关键词：债券市场 国际化 风险传导 货币兑换
随着经济全球化进程的加快，各国债券市场的开放程度日益提高、国际化趋势日益明显，在这样的大背景下，促进我国债券市场的开放，也成为一种必然的选择。债券市场国际化是指以债券为媒介的国际间资本流动，即债券发行、债券交易、债券投资超越一国的界限，实现国际间的自由化，由国内债券市场转变成国际性的债券市场。我国债券市场作为新兴债券市场，无论从债券发行主体、债券投资者、还是发行币种来看，其对外开放程度都还处于起步阶段，市场机制、投资理念尚不成熟，相关法律法规有待健全和完善，整体开放程度还较低，但债券市场对外开放的措施正在不断出台。
一、我国债券市场国际化的进程
（一）债券筹资开放
1. 境内外币债券市场。1993年6月26日，中国冶金进出口总公司委托华夏证券有限公司在我国境内发行4000万美元外币企业债券，这是我国首次在境内发行外币债券，开创了我国国内外币债券市场的先河。另外，国开2003年美元债为国内金融机构在境内发行外币债券作了探索，是我国首只国内金融机构外币债券，该只债券通过中央国债登记结算公司运作的债券发行系统招标发行，发行对象是银行间债券市场具有外币业务经营资格的金融机构。进出口银行也在国家开放银行之后，于2005年10月28日向全国银行间市场具有外币业务经营资格的金融机构发行2005年第一期境内美元债券。由于人民币尚未实现完全自由兑换，境内外币的供给是有限的，因此目前在国内外币债券市场的发展受到了一定限制。
2. 国际开发机构人民币债券。从2002年开始，国际金融公司、亚洲开发银行等国际开发机构就寻求在中国境内发行人民币债券筹资，满足其贷款需求。按照国务院的要求，中国人民银行会同有关部门对国际开发机构发行人民币债券进行了研究。2005年3月1日，中国人民银行、财政部、国家发改委和证监会四部委以联合公告的形式了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，允许符合条件的外资机构可在国内发行人民币债券，为国际开发机构在中国境内发行人民币债券制定了政策框架。
（二）债券投资开放
境内外币债券市场的发展情况决定了国内投资者在境内投资外币债券的积极性。2003年国家开发银行在境内发行了一期5亿美元的美元债券，为国内投资者提供了投资外币债券的机会，实现了国内投资者境内投资外币债券，但目前只限于银行间债券市场具有外汇经营权的金融机构；2005年10月28日，进出口银行向全国银行间市场具有外币业务经营资格的金融机构发行2005年第一期境内美元债券。由于我国金融市场还不够发达，货币自由兑换程度低，因此国内机构和国外机构在国内发行外币债券的规模不会太大。
随着2002年12月我国QFII制度的推出，具有一定资格的国外投资者可通过QFII制度将外汇转换成人民币投资于我国国内的人民币债券。但是我国的QFII制度只涉及交易所市场，作为我国债券市场主体部分的银行间债券市场尚没有允许QFII进行债券投资。且从市场需求角度来看，目前QFII的投资规模还不是很大。另外，亚洲债券基金一期、二期分别于2003、2005年实施，作为国外机构投资国内本币债券的形式，投资于本地区货币计值的亚洲债券。
在2004年3月以来，香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）与我国中央国债登记结算公司中央债券簿记系统经过几年的酝酿后终于实现了联网，内地经批准可经营外汇业务的金融机构可通过跨越两个系统的联网直接持有及买卖CMU债务工具，从而增加了一条国内投资者可直接投资香港市场流通的外币债券的渠道。另外我国QDII制度的实施，在资本项目未完全开放情况下，QDII制度无疑是促进国内投资者投资境外外币债券开放的有效措施，是下一步我国债券投资开放的重点。（蔡国喜，2004）
（三）境内金融机构赴香港发行人民币债券
自2003年11月国务院批准香港人民币业务开办以来，随着香港人民币业务的深入开展，发展香港人民币债券市场成为各方关注的话题。2005年，人民银行在推动香港人民币业务试点的框架下，对在港建立人民币债券发行机制的可行性和有关的政策问题进行了深入研究。2007年6月，经国务院同意，中国人民银行和国家发展和改革委员会正式了《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，为境内金融机构赴香港发行人民币债券制定了一个政策框架。
《暂行办法》后，国家开发银行、中国进出口银行和中国银行相继获准赴香港发行人民币债券，总额100亿元。从债券发行情况来看，市场反应积极，投资者认购踊跃，投资者认购数量均远高于债券发行规模。
二、债券市场对外开放的意义
从发达国家和部分新兴市场债券市场的发展经验看，债券市场的对外开放是证券市场国际化的突破口，是经济增长和金融发展的重要体现。债券市场对外开放是世界金融市场的一大发展趋势，我国国债市场的对外开放对我国的国民经济、金融市场和债券市场的发展具有非常重要的意义。
（一）债券市场国际化有利于满足境外投资组合多样化的需要。在证券市场上合理的投资应当是股票、国债、公司债、投资基金的有效组合。境外投资者一向注重投资资金的三性，即不仅追求利润最大化，还追求其安全性与流动性。债券市场国际化是外资进入中国证券市场的必然要求，可以使境外投资者更大范围寻求高收益证券投资的需要，规避风险， 优化资产组合。
（二）债券市场国际化可以有力地推动我国债券市场的改革与创新。对外开放债券市场必然使得一级市场的发行制度和二级市场的交易制度得到更好的规范，在透明度、流动性、发行技术、销售效率、国民待遇等方面与国际接轨。目前我国债券市场应参照国外发达、成熟债券市场的经验对不规范之处进行改革，在与国际接轨的基础上进行金融创新来吸引更多的外资流入我国债券市场。
（三）实现债券市场国际化，有利于争取亚洲债券市场建设主导权。债券市场对外开放有利于吸收外部资源为本国经济所用，使债券市场的资源配置功能在更大的范围、更广的领域中得以发挥。通过加快国内债券市场的对外开放进程，可以促进相关债券市场制度、运作方式、监管体系和支付清算系统的改善，在这一过程中逐步培育一个国际化的债券市场，使得我国在未来亚洲债券市场建设和金融合作的过程中提供更多的贡献，获得亚洲债券市场建设的主导权，并可在本国经济发展过程中获得区域资源的帮助。
三、我国债券市场对外开放面临的风险
债券市场的对外开放应与一国金融体系和债券市场的发展状况相适应，不能脱离实际。目前，随着我国资本流入规模的扩大、对外资本输出逐渐增多以及资本项下交易规模的迅速扩大，跨境资本双向流动的格局在我国已经初步形成。这既表明了我国资本市场的进一步对外开放，又可能带来与资本流动相关的一系列风险的产生。
1. 国际跨市场风险传导。跨境资本双向流动是我国资本市场不断开放的结果，与此同时会带来资本市场的风险。这里所指的市场风险主要是开放给市场所带来的系统性风险，主要表现为波动溢出效应。在资本市场开放的条件下，本国市场和外国市场在资本流动、市场运作等方面联系的加强使得本国市场和外国市场的关联度增加，这会增加其他国家市场动荡对本国资本市场的影响。其他国家资本市场的波动会通过外国投资者在本国市场上投资行为的改变，传送到本国市场，这就是所谓的“溢出效应”。
2. 国内市场间风险传导。我国债券市场国际化的一个重要内容就是外国资本和外国投资者的进入。在本国市场存在明显的盈利空间时，大规模的资本流动将不可避免。随着我国金融市场日益融合，各种金融资产、各类金融机构密切相连，相互交织形成一个复杂而庞大的体系。金融机构在某一金融子市场产生的风险极易通过资金交易的纽带影响着整个金融市场及其参与者。跨市场风险传导也是目前国内金融风险监管的一个主要政策议题。
3. 金融创新风险。我国债券市场的开放、外国金融机构的进入将为我国带来一个金融创新的。金融创新的作用是双向的，它既增加了一国金融体系的活力，但同时也给金融体系带来了风险。尤其是金融衍生产品具有极大的渗透性，它的出现打破了金融市场各子市场之间、衍生产品与原生产品之间的传统界限，从而将衍生产品市场的风险通过这种联系传递到金融体系的各个方面，大大增加了金融体系的系统性风险。
四、债券市场对外开放的建议
根据我国实际，债券市场的对外开放应在以下几方面采取措施：
（一）建立资本流动风险监控体系，加快外汇管理体制改革步伐
一方面，通过运用反周期措施、结构政策和资本管制等各种政策工具，减少跨境资本双向流动的负面影响；另一方面，对跨境资本双向流动进行有效的统计、跟踪、预测和分析，并根据经济环境的变化，适时调整管理目标。因此，这一资本流动风险监控体系应当包括资本流动风险控制的政策体系和资本流动风险的监测体系。另外，我国应继续实行审慎的外债政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外债风险。
同时，随着人民币向完全可兑换方向的不断推进和汇率制度改革的加快，切实加强外汇管理体制改革就显得十分重要。必须加强对国际游资（热钱）的管理和监测，强化短期资本流入和结汇管理，防范短期资本冲击。
（二）发展金融衍生产品，丰富债券市场工具
近年来，中国债券市场在快速发展的同时，逐渐暴露出缺乏避险工具的问题，尤其是缺乏规避信用风险的工具。随着市场的参与者日益广泛，在直接融资比例不断上升的情况下，投资者对金融风险敏感度日益上升。目前，中国金融市场已达到相当规模，缺乏有效的风险规避工具，不利于稳定投资者信心，这将制约金融市场功能的进一步提升。因此，进一步推动金融产品创新，尤其是信用衍生产品等工具的创新，对于中国债券市场乃至整个金融市场来说是至关重要的。
（三）加强证券市场的法制建设，提高监管当局的监管能力。
这里的法制建设主要是指法律制度和监管体系。当今的金融市场特征是金融创新层出不穷、金融国际化、自由化与金融机构混业经营趋势日益加强，由此对于监管当局的宏观调控能力与风险管理能力提出了更高的要求。要根据国际惯例，进一步修改、完善尽快修改、完善银行业及证券业的法律法规，以适应国际化的进程。能否在日益开放和复杂的金融环境下管理好金融风险、提高监管能力，已经是左右证券市场发展及开放进程的重大因素。
（四）我国债券市场的国际化应与人民币国际化进程齐头并进。
债券市场国际化与本国货币的国际化是密切相关的。人民币的国际化和资本项目的自由化将是在我国加入世贸组织成为世界贸易强国的过程中不可避免的。我国证券市场国际化的进程应该与资本项目的自由化、人民币的国际化进程共同推进，不能单纯为了吸引更多的外资而开放我国证券市场。东南亚金融危机告诫我们，只有在人民币成为储备货币、资本项目实现完全可兑换、国内金融监管体制已经基本健全等条件齐备的条件下，才能更好地推动证券市场开放进程，最终实现债券市场的国际化。
参考文献：
[1] 蔡国喜，“对外开放：债市必经之路”，数字财富，2004年第12期
[2] 蔡国喜，“我国债券市场如何走向对外开放”，中国债券信息网，2005年
[3] 李文龙，“亚洲债券基金的由来与发展”[J]，中国金融半月刊，2005年第22期
[4] 赵延明，高建军，刘铭英，“我国国债市场的国际化”[J]，金融经济，2006年6月
扩充银行间债市业务范围增加对投资者的吸引力
从内地方面讲，办理外币固定收益证券的托管、跨境结算和组织办理相关的资金结算及国际业务，是中央结算公司当初开办时一项鲜为人知的法定的经营业务。早日启动这项业务，对适应快速增长的中国债券市场，促进中国债券市场的规范化，尽快与国际接轨，具有十分重要的意义。
按照中央的精神，在有关政策放松管制的背景下，扩大与境外托管机构结算系统的互联互通，建设区域债券市场的基础设施网络，便于多币种的跨境发行和交易结算就成为中央结算公司业务发展中的一个必然选择。此次两地债券结算系统的成功联网，不仅为内地经批准可经营外汇业务的金融机构投资者增加了一条新的投资渠道，同时也扩充了银行间债券市场的业务范围，增加了对投资者的吸引力，对提升该市场在亚洲债券市场的地位也将起到实质性促进作用。
加大金融合作力度推动亚太地区债市发展
香港作为全球最具活力的金融中心之一，拥有发达的银行体系，但债券市场规模有限，功能也不够完善，市场投资者的积极性还有待提高，使得香港的债券市场在亚洲地区的优势并不明显，因此，发展债券市场，就成为提升香港金融竞争力的有效途径之一。
作为香港债券市场基础设施的重要组成部分，CMU自1990年设立以来先后与欧洲清算银行Euroclear系统、明讯银行Clearstream系统、新西兰债券结算中心ACLNZ系统、韩国债券清算中心KSD系统实现了联网。这些联网让海外投资者在安全稳妥的环境下投资香港债券市场，从而扩大了投资者的范围，充实了投资者的基础。
发展中的内地市场同样是金管局的主攻目标之一。从更深层次意义上讲，内地与香港此次在金融领域的成功合作，完全可以视为前不久两地签署并正式实施的《中国内地与香港、澳门建立更紧密经贸关系安排》的一个有力补充，内地与香港的金融合作从此揭开了新的一页。
为投资者增加直接接触国际资本市场的渠道
从投资者角度看，内地金融机构如果要开设此项业务，可委托中央结算公司为其办理托管结算及其资金清算业务。
一般认为，债券市场的国际化起码包含三层含义：一是允许境外政府、金融机构和企业到境内债券市场发行债券；二是允许境外投资者投资于境内债券市场；三是允许境内金融机构和企业到境外债券市场发行债券；四是允许境内投资者投资于境外债券市场。另外境内债券市场体系健全，运作符合国际标准。下文将对四种情况进行具体分析。
（一）外国金融机构发行熊猫债券情况2005年10月，国际金融公司和亚洲开发银行先后发行过两只熊猫债券，之后2006年11月和2009年12月国际金融公司和亚洲开发银行续发。四只熊猫债券合计40亿元。目前熊猫债券主要由保险公司、信用社、基金和非银行金融机构持有。由于发行量小，二级市场流动性较差。同时受制于监管政策限制，发行主体也较少。
（二）外资银行在中国债券市场的投资与交易外资银行从1998年进入银行间债券市场，到2003年以后交易活跃程度出现大幅度提高，但整体规模不大，市场份额仅1%。原因在于外资银行所持有的人民币比较少。在人民币存款方面，外资银行受制于网点少、客户资源缺乏等因素，无法与国内商业银行比拟。因此，同业市场拆借以及债券市场的质押式回购融资就成为其常用的融资模式。和中资银行相比，外资银行在债券二级市场更加活跃。虽然其托管量余额不足市场的1%，但外资银行的交易量是仅次于全国性商业银行以及城市商业银行的第三大机构类型，占比9%。外资银行对券种也是有选择的持有。国债在外资银行持有的债券中占比最高，其次为国开债。图32009年各机构类型债券交易量及市场份额
（三）内地金融机构发行香港人民币债券情况应该说，中国政府和机构在香港发行人民币债券的目的主要不是为了筹集资金，而是为了推进内陆金融市场和香港金融市场的一体化。香港人民币的发行具有多方面的意义：首先，境内金融机构赴港发行人民币债券，有效实现了人民币回流。其次，香港人民币债券发行为人民币逐步国际化积累了经验。再次，丰富了香港资本市场的品种，增强了两地金融合作。
（四）中国金融机构境外债券投资
1、中央银行境外债券投资1998年金融危机后中国外汇储备连续6年加速增长，最高年增幅51.25%。外汇储备规模由1998年的不足1500亿美元扩大到2009年的23991亿美元，增加了近16倍。现在看来持有美国政府和机构债券的数量有待商榷。中国人民银行持有的外汇储备大部分为美元资产，其中多数以美国国债和政府机构债券形式存在。由美国财政部定期公布的外国投资者投资期国债情况，人民银行投资量在2008年超过日本成为美国国债最大的政府债权人。但2009年，中国稍逊于日本。
2、商业银行境外债券投资商业银行进行境外债券投资既注重资产的安全性和流动性，同时也强调债券的盈利性。商业银行境外债券投资的动机主要有以下几点：（1）分散风险，（2）提高资产流动性，（3）提高盈利能力。近年来金融机构掌握的外汇资金快速增长，其中运用到有价证券投资的资金比例为30%-40%。商业银行经常持有和投资的债券包括国债、机构债券、公司债券、住房抵押担保债券等。
中国债券市场存在的问题点
（一）流动性问题由于银行间债券市场的参与者主要是银行，市场行为具有高度同质性，因此一旦发生流动性问题将限制流动性。
（二）国债发行规模的扩大国债发行量连年高位，其中2007年和2009年分别达到2.19万亿元和1.42万亿元的水平，GDP占比分别达到8.5%和4.3%。这对中国未来的财政将是一个很大的考验。
（三）从间接融资转向直接融资大多数国家的公司以直接融资为主。但中国的公司仍主要靠从银行借款来获得融资，银行贷款占公司全部融资额的90%。因此，如何将我国从主要依靠间接融资转向债券市场直接融资将是我国金融市场面临的非常大的一个挑战。
（四）地方政府融资根据预算法，中国地方政府不能借债。同时地方政府还肩负地方基础设施建设的职能。尤其经济刺激计划4万亿中2.28万亿靠地方政府配套资金解决，加重了地方政府压力财政压力。地方融资平台借贷量高，但是该类监管往往还未到位，对风险的防范还需谨慎。
（五）公司债券市场的发展企业在进入公司债券市场的时候，必须明确企业与投资者之间的法律关系。但长久以来，给国有企业提供政策性贷款是银行的义务，银行与国企的债权债务关系一直没有明确界定。
对发展我国债券市场的相关建议
（一）进一步完善信用债券市场的配套措施信用评级机构受制于发行人的问题还没有有效解决。因此应鼓励承销商对信用类债券做市，增强价格发现和二级市场流动性。另外提高信息透明，规范发行人财务数据的披露方式。
（二）进一步推动担保品业务的逐日盯市机制目前债券市场担保品业务品种在逐步扩大，担保品业务的交易规模快速增长。同时，随着市场的波动，担保品价值贬损或超值的风险都在加剧。因此在担保品中可引入中央结算公司的担保品“逐日盯市”模块。
（三）进一步提高市场价格质量，奠定国债收益率曲线基准地位可以选用代表市场公允价值的第三方估值作为市场基准进行监督，以完善二级市场的收益率曲线。
（四）打破信息壁垒，提高市场报价信息的透明度目前债券市场的报价信息还没有完全向市场公开。因此及时开放信息市场的监管，为信息商、研究机构和市场参与者及时、全面和标准化的提供。
（五）完善结算机制，加强债券衍生品市场的培育和健康发展在债券市场的做空机制上，满足机构当日买空卖空的需求，促进第三方回购业务的发展，提高融资效率。
关键词：金融危机 房产金融 次贷风波 影响
中图分类号：F830.99文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2008)02-028-03
一、次级抵押贷款危机对美国金融机构的影响
(一)金融机构遭受巨额损失，减值准备达20年来最高
在次级抵押贷款危机的影响下，整个信用市场低迷，各类抵押贷款相关资产大幅缩水，并最终导致各家金融机构纷纷为潜在损失计提减值准备。在各家金融机构公布的减值数据中，美林和花旗集团由于公布了远超市场预期的减值准备，引发了信用市场极度恐慌。据统计，全球大型银行和证券机构在第三季度计提的次级抵押贷款资产减损金额至少已有450亿美元，是1987年第2季以来最高金额, 而去年同期为75亿。大量的减值准备，造成很多银行的资本充足率下降。
在巨额损失的影响下，美国银行业第三季度获利出现大幅下滑，降至五年来最低。美国联邦存保公司(FDIC)在最新公布的季报中表示,美国银行业第三季度盈利287亿美元,比去年同期的381亿美元减少25%。
（二）融资成本攀至历史高点
随着次贷危机的恶化，加剧了市场对金融机构可能出现巨额损失的担忧。投资者为了躲避风险，纷纷卖出各类与次级抵押贷款资产有关的各类金融机构债券。同时，由于市场的资金流动性出现严重萎缩，各家金融机构通过金融市场融资的渠道受阻。在信用危机的影响下急速推高了金融机构的融资成本。据近期美林指数统计，商业银行、投资银行及保险公司所发公司债的收益率比美国国债高出149个基点，与2002年10月的纪录高点持平，而工业公司的公司债平均比国债收益率只高出134个基点。而在次贷危机爆发前，银行业者的借贷成本一直都优于整个市场的平均水平。
（三）信用评级被纷纷调降
金融机构在次级抵押贷款危机中，受大幅计提减值准备、资本金比率下降、盈利能力下降以及资产负债状况恶化，信用评级机构纷纷对各家金融机构的财务情况进行审核，并将部分金融机构的债信评级进行了调整，并调降了大部分金融机构的债信展望，如美林、花旗集团、贝尔斯登等世界一流投行的信用评级都被调降。
（四）股票价格跌至一年底点
在次级抵押贷款危机的影响下，由于金融机构未来的盈利能力受到市场质疑，金融机构在股票市场上的表现也较差。近期，股票分析师已经将部分美国银行的股票评级从“买进”下调为“卖出”，直接跳过了“持有”这个更为中性的阶段，并下调多家银行的股价预期及每股盈余。投资者们大举抛出了金融类股，一些银行的股票不断创出新低。11月26日，美国大型银行的股跌到了几年低点，花旗集团的股价收低在29.8美元，今年来已跌去46%,市值缩水1290亿美元。美林收于51.10美元,下跌约45%。贝尔斯登收于91.04美元, 下跌约44%。美洲银行收低至41.82，下跌约22%。
二、次级抵押贷款对金融机构影响的原因分析
（一）拥有大量的次级抵押贷款相关资产
据高盛统计，银行体系中预计持有6440亿美元的美国次级抵押贷款资产，占所有次级抵押贷款资产的46%。当次级抵押贷款危机爆发以后，投资人纷纷卖出次级抵押贷款相关资产，市场买盘不足，最终导致次级抵押贷款的相关资产大幅贬值。由于各家金融机构都拥有大量的次级抵押贷款相关资产（如下图），最终引发所持有的相关资产出现了巨大损失。
（二）大量投资于信用衍生产品
近几年，金融市场出现了流动性过剩问题，导致优质债券的供给相对不足，价格被不断推高，投资价值减少，为了满足市场对高评级、高收益债券的需求，各类金融机构都推出了满足市场需求的信用结构性产品。这些产品通过信用增强的方式，将很多原本属于低评级的产品打包成高评级产品，同时还能为投资者提供高于相同评级公司债券的收益水平。但该类产品所具有的高杠杆率、复杂性、流动性差以及其违约率是以历史违约率为基础等特征，对市场出现的系统性风险极为敏感。当美国次级按揭贷款的违约率不断上升，很多以次级抵押贷款为基础资产的CDO的评级假设基础受到动摇。信用评级机构不得不大规模调降这些CDO的信用评级，其中部分CDO是从AAA调降，有的AAA竟被调降至BB。受市场恐慌以及衍生产品杠杆的综合作用下，信用衍生产品的价格大幅缩水，如:以次级房贷支持证券（ABS）为基础资产的CDO，很多AAA层级的产品市价竟然下跌了90%以上。美洲银行分析师在最新报告中指出，欧美大型银行业者因担保债权凭证(CDO)价值剧减，而须提列的资产减损金额可能高达2530亿美元。
（三）银行旗下拥有的大量SIV，造成流动性枯竭
所谓SIV，是银行支持的一种投资业务，主要销售商业票据等短期债券，购买高评级债券等长期债券。其利润所得主要来自短期债券和长期债券之间的利差。由于其所持有的高评级债券中的很大一部分为信用结构性产品，因此2007年8月次级抵押贷款危机爆发以来，随着市场对SIV所持有资产质量的担心，导致SIV发售的短期商业票据需求急剧下降。同时，由于SIV所持有的大量结构性资产的流动性较差，造成SIV纷纷出现资金周转不灵。根据银行与旗下SIV之间的协议，银行有义务向SIV提供资金支持，因此很多银行被迫向其SIV提供巨额资金。据穆迪统计，全球目前大约有30家SIV机构，它们持有的资产总额在4000亿美元左右。在为SIV提供巨额融资的同时，各家银行不得不面临流动性匮乏的不利局面。
（四）金融机构中拥有的大量Level 3资产，使损失难以估计
所谓的Level 3资产,其特性是几乎找不到市场报价,以致公司只好用自己的模型来估价。随着金融体系内房贷相关资产陷入泥潭，各家金融机构第三季度持有的LEVEL 3资产暴增，如：美林在三季度公布的LEVEL 3资产较其第二季度增加了69%，至270亿美元，其中有60亿美元的次级抵押资产由LEVEL 2转列为LEVEL 3，创历史的最大增幅。据估计，美国主要银行的LEVEL 3资产超过4300亿美元，相当于合计净值（资产净值减去负债）的110%，而且第四季度可能进一步窜升，使得银行的财务报表更难解读。
三、未来美国金融机构前景展望
受到信用危机的影响，预计金融机构原有的盈利增长空间将会受到限制，但随着信用利差的展宽以及一些商业银行业所具有的多元化经营的特点，也将为债券投资者提供有价值的投资机会。
（一）信用危机对金融机构未来经营造成的负面影响
资产证券化业务将会收缩。在过去，金融机构通过使用资产证券化产品，提高了贷款规模，也促进了盈利增长。但随着次级抵押贷款问题的暴露，将会使各家金融机构在未来采取更加严格和谨慎的贷款审核标准，降低对高风险借款人的贷款规模，原有的扩张模式将会转变，对原有银行的经营模式产生冲击。
财务杠杆率将会被降低。从第三季度以来，各家银行都纷纷计提了大量的减值准备，从而导致多家银行的资本充足率下降，引发市场的担忧。在未来一段时间，银行的经营者为了防范资本充足率下降带来的负面影响，必将对资本充足率进行详细的审查，进而导致银行不得不调降其财务杠杆的比率，限制了业务扩张和盈利能力。
流动性不足问题仍将持续一段时间。信用危机爆发至今，美联储通过向市场注入资金以及下调联邦储备利率和贴现率等手段，为金融机构提供资金。但由于市场信心不足以及市场信贷收缩，导致流动性不足问题无法得到彻底解决。目前，联邦储备利率为4.25%，而3个月Libor仍然维持在5%以上，并有反弹趋势。预计短期内，金融机构的流动性问题仍将持续，但如果美联储能够按照市场预期持续下调联邦储备利率，则金融机构的流动性问题将逐渐解决。
（二）信用危机也给投资者带来有价值的投资机会
虽然金融行业仍可能爆出一些负面消息，但美联储可能采取的持续降息策略，将改变银行业资金一直以来长短期利率倒挂的现象，为银行的盈利提供帮助。同时，资产负债表的透明度，央行有意提供支撑，以及收益率曲线的变陡这些因素都将有助于金融行业的恢复。
虽然本次危机对银行的房屋贷款业务和资产证券化业务的冲击较大，但目前各家银行的业务涵盖范围越来越大，像信用卡业务和零售业务等，通过这些多元化的经营模式，为银行的稳健经营提供了帮助。
因此，我们认为在未来一年的时间内，美国金融机构仍将会面临一些问题和挑战，但依靠目前实体经济的良好表现，美国金融机构将会逐步通过调整业务结构、减少财务杠杠等策略，改变以往激进型的业务特点，逐步解决流动性问题。因此，其投资价值也将逐步显现，其中，一些银行如花旗集团、美洲银行、摩根大通等信用评级在AA以上，并以商业银行为主的金融机构，由于其业务所具有的多元化特点，因此其表现也将优于其他金融机构。
【摘要】银行面临的传统风险有市场风险、信用风险、流动性风险以及操作风险等，但随着我国金融业的发展，互联网金融的发展和金融创新的深化，使得银行业面临的传统风险正在悄然发生转变。本文论述了我国银行近期新面临的债券投资风险、互联网金融风险以及交叉金融业务风险等，并提出了相应的风险控制对策。
【关键词】银行；新风险；风险控制
随着2015年底我国利率市场化改革的完成，互联网金融以及第三方支付的飞速发展，信托公司和资产管理公司等非银行金融中介机构多元化业务的快速崛起，以及银监会等监管机构近期掀起的俞演俞严的监管浪潮，使得商业银行面临的风险更加错综复杂，银行业自身经营管理受到更加严峻的挑战。但机遇总是和挑战并存，所以在新形势下，银行必须正确认识这些非传统领域的风险并制定相应的风险管理对策来分散和转移风险，实现自身业务的转型升级。结合银监会最新发的文件即《中国银监会关于银行业风险控制工作的指导意见》（银监发[2017]6号）来看，我国银行业近期面临的新型风险有以下几类。
一、非传统领域风险
（一）债券投资风险
债券波动风险是指银行的债券投资业务中，债券市场价格波动、债券产品期限的错配、委外杠杆以及企业债券违约波及到信贷领域给银行带来的风险。近年来，我国银行业债券投资业务快速发展，市场交易量、收入和规模都持续增长，在银行业各类业务中处于举中轻重的地位。然而由于宏观经济政策形势复杂多变、公司信用评级下降、利率或者汇率的波动等因素，使银行业的债券投资面临违约风险、收益风险以及交易风险等。
（二）互联网金融风险
近几年来，由于互联网金融机构的快速发展，P2P的网络借贷业务的发展给银行传统的借贷业务造成了极大的冲击，银行业利润增速有所下滑。起初由于央行对P2P网络借贷这种新生事物还是持一种相对肯定的态度，因此对于牌照的管理放得比较宽松，因此先后有200多家网贷平台进行这个市场与银行竞争。与此同时，我国四大金融资产管理公司完成对我国商业银行不良资产的收购处理后，都逐步完成了股份制改革，业务开始多元化，涉及多个领域，抢占了一部分银行业的市场份额。再加上我国国内现在目前还有60多家信托公司以及各种小额贷款公司和消费金融公司，他们当然也要在这个市场上分一杯羹，使得商业银行面对的竞争更激烈。如果商业银行自身不加强自身的经营管理，仅停留在目前的经营导面上，会使自己的生存境地更加困难。
（三）交叉金融业务风险
交叉金融业务风险是指不同的金融机构业务融合加深，交叉性金融工具不断涌现，在提升金融服务实体经济功能的同时，金融风险的传染方式也发生了变化。交叉性金融工具是指是指一项金融工具跨货币市场、资本市场、保险市场等至少两个以上的金融市场或跨银行、信托、保险、证券等至少两个金融行业。交叉金融业务在我国的兴起的主要原因是适应金融市场需求的变、金融机构业务转型的推动以及规避严格的金融管制。交叉金融工具和银行运作相结合，风险底数不清，增强了金融市场的脆弱性。而在交叉业务风险中，以同业风险导致的流动性风险最为突出。去年四季度由于去杠杆进程导致的债市巨震暴露了“同业存单+同业理财+委外”这一“串联电路”的风险。银行近年来放量发行同业理财，而同业理财等于把表内的钱转到表外，中小银行通过发同业存单借钱来买同业理财，资金转到表外后再对接委外，委外再加杠杆。金融脆弱性就在这样的过程中持续累积了差不多两年时间。
（四）监管风险
新任银监会主席郭树清自今年2月上任以来，银监会文件七连发，这把“监管之火”烧得整个银行业和资管圈惴惴不安，银行业正成临着史上最严监管。其实是银监现在对银行业的执照放得比较松，但是监管却非常严格。在今年4月初，银监会仅一天时间就公布了25项处罚，平安银行等金融机构被罚4290万元。其中以违规贷款最为严重，被罚1670万元的平安银行主要违法违规事实有5项，包括内控管理严重违反审慎经营规则；非真实转让信贷资产；销售对公非保本理财产品出具回购承诺、承诺保本；为同业投资业务提供第三方信用担保；未严格审查贸易背景真实性办理票据承兑、贴现业务。所以，银行业现在正面临着史上最严格的监管。
二、关于银行业非传统领域风险控制的对策与建议
（一）加强债券投资业务管理，密切关注债券市场波动，健全债券交易内控制度
银行业金融机构要建立贯穿债券交易各环节、覆盖全流程的内控体系，加强债券交易的合规性审查和风险控制。坚持“穿透管理”和“实质重于形式”的原则，将债券投资纳入统一授信。银行业金融机构应将直接债券投资以及通过特殊目的载体（SPV）、表外理财等方式开展的债券投资纳入统一监y范围，全面掌握资金真实投向和底层债券资产的基本信息、风险状况、交易变动等情况，实现准入集中、数据集中和退出集中管理。
（二）稳妥推进互联网金融风险治理，规范资产管理公司的经营，促进合规稳健发展。
对于网络借贷平台，各地监管部门应严格执行《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》和备案登记、资金存管等配套制度，按照专项整治工作实施方案要求，稳妥推进分类处置工作，督促网络借贷信息中介机构加强整改，适时采取关、停、并、转等措施。
（三）整治同业业务，加强交叉金融业务管控
对于同业业务，应纳入到银行的流动性指标进行管理。控制业务增量。银行业金融机构要完善同业业务内部管理架构，确保业务复杂程度与风险管理能力相匹配，审慎开展交叉金融业务。同业业务应由银行业金融机构总部统一管理、集中审批。制定统一的合作机构名单、产品投资目录，严禁与不在名单范围内的机构开展合作，严禁开展投资目录之外的业务。
（四）加强行内内控建设，加强自律管理，严防外部冲击风险
各银行都要认真学习银监会下发的每一个政策和指导文件，严格按照监管部门的要求使各项指标符合监管要求。银行应审慎开展代销业务，规范理财产品的设计，保护金融消费者的利益，防止民间金融风险向银行业传递，严防跨境业务风险和社会金融风险。
参考文献：
[1]王同果.新常态下商业银行面临的风险及其应对[J].金融经济，2015（7）
