摘 要 程序化交易是将交易策略量化，以编码的形式写入计算机，当市场中的价量关系触发交易策略进行开平仓的方法。程序化交易策略有证券和期货两个领域之分，相对于证券程序化在期货中有着更大的发展，既有传统的日内交易策略、大趋势交易策略、组合策略和套利策略又有国外先进的高频交易策略，但是这些都避免不了“黑盒”的局限性。
关键词 程序化交易 期货交易策略 局限性
一、程序化简介
程序化交易、量化投资伴随着中国金融创新的步伐，越来越走近普通投资者。程序化交易是指策略开发人员将交易策略量化后，以编码的形式写入计算机。当市场中的价量关系触发交易策略时，交易系统自行发出多空讯号，并且有效控制量价的变化关系。
程序化交易最大的优点是克服人性的弱点，在实盘交易中，人一些情绪化因素，例如贪婪、恐惧和焦虑等都会被无限放大，而这些因素都会或多或少地影响既定交易策略的执行，正如很多投资者深刻地体会，做交易与其说是和市场博弈，倒不如说和自己的心魔斗争。而计算机则是在严格执行交易策略，靠模型的概率赢得市场的超额收益。同时，程序化交易在抢单，多策略执行等方面的表现也远远超过了人类自身的限制。
二、程序化的策略类型
程序化策略现在主要应用在证券和期货两个领域。根据这两个领域交易规则的差异策略方法又不尽相同。我国的二级市场主要是T+1的交易规则，故程序化交易具有很大的局限性。机构投资者在二级市场上主要使用ETF套利、定价套利、指数套利等策略方法。
ETF套利主要根据一二级市场的价差进行买卖的套利行为，主要分为两种方法：“溢价套利”是先在二级市场买入一篮子股票组合，然后从一级市场申购ETF，同时当日将申购的ETF份额当日卖出；“折价套利”是在一级市场买入ETF份额，然后申请赎回后将股票组合在二级市场卖出而赚取差价。根据一二级市场的价格偏差套取利润。
定价套利和指数套利则是利用市场价格的非理性，依据定价模型提前研判后续股价的走势，从而做出的买卖动作。
而在期货市场上，T+0的交易规则赋予了程序化交易新的活力，其中量价策略和模式识别策略更是大行其道。不管是哪种方法，都是基于技术分析，根据市场本身的运行特征，形成固定的交易策略模式，当量价关系触发到相应指标时，会第一时间发出买卖信号。目前国内比较成功的交易策略主要分为4类：日内交易策略、大趋势交易策略、组合策略和套利策略。
日内交易策略，就是在交易日内进行开平仓操作的策略，不留仓过夜，只做日内波段。该策略大部分基于1分钟、5分钟和15分钟的k线开发的，依据市场上已经存在的量价间关系，形成突破买入，日内止盈止损的方法。
大趋势交易策略，主要基于技术面和量化基本面，通过技术面和基本面的谐振，进行大规模的买入卖出，抓住主要波段。该策略建仓规模较大，留仓过夜，直到基本面发生变化时才出场。
组合策略，将资金严格分配到各个品种上，同时操作，对多个相关品种进行买入卖出，依据资金管理的GARCH模型和多个品种的相关联动性，采取智能的交易方式。
套利策略可以分为很多小类，例如期限套利，跨期套利，跨市场套利等，该策略主要利用价差的均值回归特性，在不同的合约上进行买卖，从而稳定地获取利润。比如IF1310合约，现价是2437，而其标的沪深300则是2432，到达交割日的时候，期货价格将以现货的价格进行交割，简而言之就是他们的价格将回归一致。此时若做空IF1310合约，做多沪深300指数，则可以在交割日套取5*300=1500元的利润。
随着金融市场的发展，新的程序化策略也在逐步进入国内市场，高频交易就是最近炒得很热的一个话题，其利用复杂的计算机技术和系统，以毫秒级的速度执行交易并日内短暂持仓。
其主流的交易策略有做市商策略和订单流策略，做市商策略试图通过为市场提供流动性来获取利润，不进行方向性的下单，多数是双向下单，通过提供不同买卖报价的订单而获得薄利。而订单流策略，通过分析市场中即时的盘口数据，根据短时间内买卖订单流的不平衡进行超短交易的策略。
【关键词】最优资金比例;Kelly体系;随机资金收益;期货投资
拥有一个优秀的交易策略之后,投资者最重要的决策就是如何管理自己的资金,优化资金使用比例。在若干个体系和策略中,将所持资金的多大部分配置到每一个头寸中,取决于每一个投资者和资金管理者。
这与Makowitz的投资组合理论不一样。因为最优资金比例不但关系着用什么比例的钱来配置头寸,同时关系着如何来迎接亏损,使得一个策略能够长期生存下去,尤其是期货投资所特有的动态保证金管理体系,这就使得我们必须关注一点:明天我们还能继续投资下去。
股票市场上一个常见的长期的买进-持有策略是大家熟知的称为现金成本平均值(买进同样现金数量的价格间距相同的股票)的资金管理模式。普通的交易者和专业投资者的区别在于:专业投资者会设定一个亏损的极限,一旦达到亏损极限,交易就终止。
曾经有一个叫做的希腊赌徒,用一种渐进式的下注方式来下注,亦即每次将赌注增加60%,将赢来的40%装入自己的口袋(实际上是按照数列在下注)。若将这种思想引入期货市场,需要注意的是,首先投资策略是一个系列,具有多项投资。其次,在一个交易体系中,必须具有特定的进入点和退出点设置。
1.平均回报体系
原始的Kelly体系设置是
赌注数量
其中W是可能赢的数量,L是可能输的数量,P是赢的概率。
首先,Kelly体系不能直接引入期货市场,原因是基于一下几点:
⑴交易的结果和的结果不一样,不是每次都全部输掉也不是每次都百分之一百的赢。
⑵具有手续费。
⑶动态保证金交易使得你必须为追加保证金做好准备,防止强行平仓的发生。
所以,我们不但要估计交易盈利的概率,还必须考虑亏损和盈利的大小,以及上下波动的大小,为动态的保证金做好准备。
如果不考虑保证金的话,调整后的体系就成为如下:
其中是风险数量(亦即投入资金比例),r是策略的平均回报率(平均盈利/平均亏损),是该策略下历史交易中盈利次数,是该策略下历史交易中亏损次数。
在一个投资策略下的多个交易品种选择的时候,体系给出的投资百分比不会大于25%,也就是说,体系给出的百分比和Makowitz投资组合理论给出的百分比是完全不一致的。
那么,体系的交易策略对于期货交易的改进如何呢?
2.考虑保证金的交易最优资金比例体系
上述Kelly体系给出了一个较为优化的资金投入比例,下面考虑的是一般化的情形,然后结合特定的投资策略来分析期货投资资金使用比例问题。
2.1 一般随机资金收益体系
下面将要证明,引入保证金和无风险利率之后,优化这个投入比例不但可以最大化资金增长率,同时可以在固定的目标增长率下最小化达到该目标增长率的时间。
2.2 期货投资策略下的资金比例
假设一自有资金进入期货市场投资,设期货交易保证金比例为m1,手续费为m2,无风险利率r,为初始资金。
投资者资金分配比例为如下三部分:
⑴期货头寸(空头或者多头);
⑵为动态保证金做准备的资金;
⑶投资到无风险资产。
其中为动态保证金所准备的资金为,为标的资产的波动,所以有
其中代表的是收益扣除手续费(即买卖期货头寸的手续费),为扣除了动态准备的保证金后获取无风险利率的收益。
而是使得上述等式取得最大值的比例函数,通过求解上面的最值优化问题,可以得出投资比例分配原则。
而对于一般的标的而言,要对其状态空间进行处理和分析,一般用如下方式:
⑴将N+1个“交易日”的交易数据收集为
⑵对应N个收益率为
⑶将N个收益率划分为m个区间,取第i个区间的中点为,对应区间里面所包含的收益率为个,于是对应频率为来逼近其概率值。
⑷那么,随机变量状态空间和概率对应为:
和。
参考文献
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[6]威廉.F.夏普.投资学[M].中国人民大学出版社,2003.
期货、基金、私募三方运作
据悉，青骓投资管理有限公司（后称“青骓投资”）继2012年4月通过华宝信托，发行了信托获批股指期货交易业务资格以来国内第一只阳光私募发行的股票量化全对冲产品之后，再次成立国内首只引入国债期货作为对冲工具的债券对冲管理型产品“青骓1号债券对冲专项资产管理计划”。该产品系青骓投资联手国泰君安期货及某基金公司子公司推出的一款专项资产管理计划，资金已募集完毕并到位，于2013年8月14日正式宣告成立。
值得关注的是，该产品涉及到三方平台，由多个管理人联合操作。基金公司子公司作为资产管理人，青骓投资公司作为投顾主要负责产品的投资策略，国泰君安期货资管部门作为基金专户资产受托人完成国债期货端的交易。
分析人士指出，基金方作为特殊法人单位在期货公司开立资管账户，并引入外部投资顾问参与、主导产品的设计和投资运作，这一合作模式在期货资管领域尚属首例，有望开创机构投资者合作参与期货资管业务的热潮。对于特殊法人单位参与期货资管业务的模式也是全新的尝试。
引入量化对冲策略
青骓投资作为长期专注从事债券和量化对冲领域的机构，在现券交易、利率策略、量化对冲和程序化交易平台方面拥有得天独厚的专业储备和优势，目前就等国债期货上市，希望能在第一时间参与投资。股指期货上市初期曾为投资者带来了非常可观的低风险收益，青骓投资也希望通过第一时间参与国债期货帮助投资者分享创新业务带来的丰厚收益。
关健词:期货信息营销渠道
近年来，我国国民经济持续快速发展，能源、农产品、金属等商品的进出口规模日益庞大，大宗商品和证券市场巨幅波动现象频繁出现，国内实体经济和证券市场参与者对于运用衍生品市场进行风险管理、套期保值的需求急剧增加。在良好的政策环境和市场发展机遇前，期货市场也从2003年开始进入快速发展的上升通道，新品种不断上市，股指期货也正式推出，期货市场交易规模呈现出爆发性的增长，2003年至2007年市场交易量年均增速达到了52%，而市场交易额年均增速更是达到了76%。到2007年末，市场交易量达到7.2亿手，交易额达到创纪录的40.97万亿元，首次超过GDP总量。
随着国民经济和期货市场迅速发展，期货信息的重要价值越来越受到政府、企业和投资者的重视充分利用期货信息，有助于生产者合理安排生产和投资计划，可以更好地为实体经济发展服务;利用期货信息可以改进宏观调控部门的决策机制，推动国家调控部门积极使用商品期货和金融期货等各类衍生产品信息作为宏观决策的依据，使其政策深入契合现代市场运行规徽充分发挥期货市场具有的价格发现、风险管理及信息开发功能;有助于我国争夺国际大宗商品和金融资产的定价权。
期货信息的内涵及其来源
(一)期货信息的内涵
期货信息是指与在期货交易所进行的期货商品交易有关的任何信息与数据，以及能够直接或者间接传达全部或者部分前述信息与数据的任何形式的描述。期货信息包括:一是特定的交易规则下，于期货交易过程中形成的交易市情(如商品报价最小变动幅度、停板额等)，交易行情(如市场走向、报价单位、供求关系、品种规格质量性能、国内外市场价格差异等)以及其他与期货交易直接相关的信息，比如统计信息(月度统计、库存周报、交易排名、结算参数表等)，合约历史数据，交易记录信息等。二是不属于交易活动直接内容的期货信息，包括:法律、行政法规、政府规章，以及其他规范性文件、交易所业务规则等在内的期货规则类信息评论、分析、报告、预测等产生于期货交易过程外的非交易类期货信息;影响期货交易，但与交易不直接相关的诸如社会经济政治环境、相关行业发展状况等其他相关信息。
(二)期货信息的来源
期货信息主要有如下来源:期货交易所运营和管理过程中所产生的原生信息;出于运营和管理的需要，从期货交易所之外采集和输入的原态信息;出于综合服务的需要，即对前两类信息进行再次加工和深层次处理及商品化应用的产品性信息。
期货信息最终是以信息产品的形式(如交易数据、历史数据、研究报告等)提供给用户，主要由国内四大期货交易所(大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所及中国金融期货交易所)及期货信息供应商提供。
期货信息需求分类及其主体
期货信息的社会需求可分为以下几种:政府宏观经济管理对于期货信息的需求。政府部门根据国家宏观调控、价格管制、市场监管、政策制定的需求来搜寻、获取期货信息。期货市场投资者对于期货信息的需求。即投资者从期货投资决策的直接需要出发来搜寻信息、获取信息、使用信息和进行信息交流。期货业务管理需求。为了业务决策的需要而产生的信息需求。期货公司为进行某项业务的考核而进行的信息搜集与比较等等。研究需求。期货机构附属的研究部门或高校、专业科研院所为了进行与期货市场有关的研究也会产生对信息的需求。以研究为目的而产生的信息需求又可分为两类:一类是为了业务拓展或决策支持需要而进行的研究;另一类是纯粹的学术研究，其目的是进行知识生产与创造。上述信息需求中，投资需求是最主要的核心需求。
由期货信息的社会需求可知，政府、投资者、期货中介、期货监管机构、科研院所等期货市场研究机构构成期货需求主体。
期货信息营销渠道
我国期货信息的开发与利用尚处于初级阶段，还没有成熟的期货信息营销渠道体系。期货信息作为一种信息商品，其营销渠道无疑具有信息商品营销渠道的共同特征。笔者认为，我国期货信息营销渠道体系应由如下三种销售渠道模式构成:直接营销渠道;间接营销渠道;网络营销渠道。
(一)直接营销渠道
直接营销渠道是指产品生产者将产品直接供应给消费者或用户，没有中间商介入。直接营销渠道是信息类商品营销渠道的主要模式。直接营销的方式比较多，但概括起来有如下几种:合同分销;自行分销;联营分销。作为一种基本的营销渠道，直接营销渠道应在期货信息营销渠道体系建设中占据重要位置。
期货信息产品的原始生产者和提供者是几大期货交易所，随着期货交易所的公司化发展(中国金融期货交易所已经进行了试点)，未来势必需要建立自己的期货信息经营机构，这些经营机构需要建立自己的期货信息直接营销渠道。
(二）间接营销渠道
信息的间接营销渠道是指信息商品生产者利用中间商(信息人、信息经纪人)将信息商品供应给消费者或用户，中间商介入信息商品交换活动。间接分销渠道的典型形式是:信息商品生产者—信息人、信息经纪人—消费者。信息经纪人就是充当信息产品生产者与信息产品消费者中介的中间商人，是联络信息生产者(卖方)和信息消费者(买方)的中介，按信息生产者的要求推销信息产品和招徕信息用户，并以收取一定佣金为目的的信息营销中间商人。间接营销渠道的优点:有助于信息产品广泛分销。缓解生产者人、财、物等力量的不足。间接促销。有利于信息企业之间的专业化协作，提高了生产经营的效率。期货信息商品的间接营销渠道建设，应对合作商进行充分评估与筛选，最大限度的利用合作商的优势，实现合作共赢。
目前，期货信息主要由期货交易所提供给信息供应商，由期货信息供应商提供给最终用户。未来，这种间接营销渠道势必会强化，成为期货信息的主要营销渠道。
(三)网络营销渠道
网络营销全称是网络直复营销，属于直复营销的一种形式，是企业营销实践与现代信息通讯技术、计算机网络技术相结合的产物，是指企业以电子信息技术为基础，以计算机网络为媒介和手段而进行的各种营销活动(包括网络调研、网络新产品开发、网络促销、网络分销、网络服务等)的总称。网络营销作为一种全新的营销方式，由于其具有传播范围广、速度快、无时间地域限制、沟通便捷、反馈迅速等特点，因此与传统营销方式相比，具有一些明显的优势。
信息产品的非物质性决定了信息产品的营销更适合于网络营销方式，期货信息作为一种信息产品，网络营销也将成为其重要的营销渠道之一。期货信息产品的网络营销渠道建设过程中，应充分应用各种电子商务网络营销手段。
高度重视期货信息的电子商务网站建设，重视网站电子商务功能子系统建设，完善网站功能，重视栏目规划，优化网站页面布局，努力提高网站浏览量。重视网络期货信息服务产品网络市场调研、产品设计、产品定价、服务反馈等方面的研究;充分应用搜索引擎营销、电子邮件营销、网络广告等多种网络营销手段，扩大期货信息的电子商务网站知名度与影响力。
期货信息营销策略
未来的期货信息服务市场上，采用合适的营销战略是进行期货信息服务的重要组成部分，需要树立正确的营销理念。期货信息营销宜采取以关系营销为主、网络营销为辅的营销策略，树立服务营销、4C营销等营销理念。
(一)确立以关系营销为主、网络营销为辅的营销策略
关系营销是20世纪80年代出现的新概念，最早由伦纳德·贝里(LeonardBerry)提出，“关系营销就是吸引、维护和增进与顾客的关系。营销观念中吸引新顾客仅仅是营销过程的第一步”。作为一种营销战略，关系营销是营销战略两极序列的一端，其重点是维持和强化已有的顾客关系。
期货信息服务具有对客户的锁定性和关系持续性的特点。同时，期货信息服务的目标客户群和服务对象相对固定和专一，在特定的时间和空间范围内数量有限。因此，在期货信息产品营销策略上，不仅要不断地吸引新客户，更要保持和维护好老客户，促进老客户的持续购买，而且，后者比前者更重要。现有的国内外证券期货信息营销体系的成功经验也表明:关系营销在期货信息营销体系中占据重要地位。因此，关系营销无疑应在我国期货交易所期货信息营销策略中占有举足轻重的地位。
此外，网络营销作为一种非常适合信息类商品的营销方式，也应在期货营销方式中占有一席之地。未来，随着期货交易的日益电子化、网络化和虚拟化，信息基础设施的不断完善，网络营销的重要性将日益体现出来。
(二)树立服务营销、4C营销等营销理念
确定期货信息营销策略后，还需要树立与之相适应的营销理念，即充分创新营销理念，树立并应用4C营销、服务营销等营销理念。
4P营销理念强调的是“产品(Product)、定价(Price)、渠道(Place)、促销(Promotion)”，而AC营销则强调从消费者的角度出发，加紧研究消费者的需要与欲洞Consumerwantsandneeds)，不要卖自己能制造的，要卖消费者所确定想购买的产品;暂时忘掉定价策略，了解消费者要满足其需要与欲求所须付出的成本(Cost);忘掉渠道策略，应当思考如何使消费者方便(Convenience)购得商品;最后，忘掉促销，重视与客户之间的沟通(Communications)。应该从期货信息用户的角度出发，经常进行市场调研活动，分析不同用户的不同需求，以追求客户满意和追求企业发展来确定期货信息业务发展策略和定价策略;建设客户资源管理系统(CRM系统)，完善用户数据库，实行客户关系管理，向用户提供满意、周到、快捷的服务。
期货信息营销需要不断改善服务方式、服务水平、服务质量，提高客户满意度;充分完善用户咨询、市场调研等工作。此外，还需要通过培训等方式，提高营销人员的金融知识素养，培养其专业服务能力，提高整个营销队伍的团队凝聚力和服务能力。
(三)建立并完善客户关系管理系统
【关键词】量化投资；阿尔法策略；期货策略；做市商策略
一、背景介绍
量化投资是金融领域相对前沿的一门学科，它强调将数学、物理、统计、计算机等数量的方法与投资结合赚取收益。在国外，量化投资已经有几十年的发展历史，但是在国内由于市场因素等方方面面的限制，该领域处于朝阳期，发展的机会巨大。目前狭义的量化投资包括追求股票中性收益的阿尔法对冲策略，追求高收益的期货策略（包括股指期货和商品期货策略），以及在国内市场尚未成型的做市场策略等。
二、量化投资理论阐述
（一）经典量化投资理论
阿尔法对冲策略的理论模型来自于CAPM模型以及APT模型，其基本思想就是选出具有正阿尔法收益的股票：将来自市场的贝塔风险对冲，最终获取阿尔法收益。具有阿尔法收益的股票在生活中随处可见，在大牛市中，如果前期涨的比较好的股票在之后也会有很好地表现，这样的股票具有动量因子；在超跌的行情中，前期跌的过于凶猛的股票在后期有比较好的表现，这样的股票具有反转因子；诺比尔经济学奖得主法玛和弗兰奇曾经发现小市值成长因子具有显著超额收益，并提出了著名的法玛弗兰奇三因子模型。阿尔法策略的核心一方面在于选取合适的数学模型，另一方面在于从投资的经验中寻找能够带来超额收益的因子。
阿尔法对冲策略在大牛市当中不及股票纯多头策略。以2015年上半年大牛市为例，阿尔法策略基本跑不赢指数；反之，一些比较抢眼的股票纯多头策略取得了100%以上的收益。但是在接下来的几次黑天鹅事件中，股票纯多头产品纷纷清盘，其中不乏一些大牛；但是比较稳定的阿尔法产品在市场大跌时净值依然在稳步上升。目前阿尔法对冲策略的压力来自于两方面，一方面由于投资者对市场的悲观情绪导致股指期货持续贴水，另一方面监管层对于股指期货的限制使得阿尔法策略开发者变得更加谨慎。但是鉴于其科学的方法和可靠的控制风险的能力，阿尔法策略的未来非常光明。目前国内阿尔法对冲策略的顶级私募包括尊嘉资产、宁聚资产、金锝资产等；公募阿尔法的权威包括富国量化基金经理李笑薇女士等。
期货多空策略主要包括股指期货与商品期货策略。期货的T+0的交易机制使得程序交易可以更为方便的进行。最基本的期货策略就是穿越均线策略，例如当期货上穿60分钟均线则认为其上升势头已经形成，进而做多；如果期货下穿60分钟均线，则认为其下降势头已经形成，平多头同时做空头。主观投资者的亏损很大一部分原因来自于交易缺乏纪律性，但是程序化期货成功的克服了交易者的这一行为金融学弊端。最直接的例子仍然是这次股灾，由于股市期货在股灾期间存在着明显的下行趋势，多数成熟的期货多空策略均发现这一下行趋势并多空。股灾期间股指期货多空策略赚得盆满钵满，但是某种程度上程序化交易也加重了市场的趋势效应。目前国内期货策略的顶级私募包括淘利资产、黑翼投资等。
做市场算法在国外是一个高速发展的领域，最为杰出的代表就是西蒙斯的文艺复兴基金。索罗斯、巴菲特为大家所熟知，但是西蒙斯这个名字就要低调得多。在过去十几年，文艺复兴基金获得了年化35%的收益。文艺复兴基金雇用了大量数学、物理、统计学博士，通过机器学习算法等，对市场上的微观交易行为进行细致的分析，以‘薅羊毛’的方式不断吸取收益。我们传统投资者很难捕捉交易当中微观交易结构，但是高频交易者可以从一系列的买卖竞价单中挖掘市场中的交易动态，发觉我们肉眼难以发现的蛛丝马迹。
（二）广义量化投资理论
更为广义的量化金融包括一切基于数量理论对金融市场的研究。万物皆数，学科相通，无数的智慧可以应用于金融市场。股市泡沫对于广大散户而言是一个虚无缥缈的事物，但是物理学中的模型却可以将股票泡沫以一个数量的形式呈现。LPPL模型，就是地球物理系中的对数周期性幂律模型，其创始人Sornette曾多次成功预言股灾的产生；刘淳等将贝叶斯方法应用于股市的变结构研究，并得出具有参考价值的理论：重大金融事件的发生往往会带来股市内在结构的变化；人类的智慧是相通的，现在化学、物理学、生物学、计算机科学、数学等学科的跨学科领域研究已经取得了重大进步，相信在将来金融学这一社会科学领域的学科将会越来越多的出现自然科学的身影。
目前国内金融市场正在逐渐走向大资管时代，越来越多的投资者会通过专业的投资者将资金投入市场。量化投资与传统主动投资乃是武侠中的“剑宗”与“气宗”，两者各有长短。在大资管时代两大流派将会各霸江山。巴菲特般股神将会不断创造着财富神话，西蒙斯般的科学达人们也会不断将人类的智慧充分的应用于金融市场；并且随着市场竞争的加剧，成熟的投资者将管控着更多的财富。未来如何风云剧变？我们拭目以待。
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论文内容摘要:目前，期货信息的价值越来越受到我国政府、企业和投资者的重视，本文分析了我国期货信息的内涵、来源及需求主体，指出应构建由直接营销、间接营销、网络营销构成的期货信息营销果道体系，并提出具体的期货信息营季肖策略。
近年来，我国国民经济持续快速发展，能源、农产品、金属等商品的进出口规模日益庞大，大宗商品和证券市场巨幅波动现象频繁出现，国内实体经济和证券市场参与者对于运用衍生品市场进行风险管理、套期保值的需求急剧增加。在良好的政策环境和市场发展机遇前，期货市场也从2003年开始进入快速发展的上升通道，新品种不断上市，股指期货也正式推出，期货市场交易规模呈现出爆发性的增长，2003年至2007年市场交易量年均增速达到了52%，而市场交易额年均增速更是达到了76%。到2007年末，市场交易量达到7.2亿手，交易额达到创纪录的40.97万亿元，首次超过GDP总量。
随着国民经济和期货市场迅速发展，期货信息的重要价值越来越受到政府、企业和投资者的重视充分利用期货信息，有助于生产者合理安排生产和投资计划，可以更好地为实体经济发展服务;利用期货信息可以改进宏观调控部门的决策机制，推动国家调控部门积极使用商品期货和金融期货等各类衍生产品信息作为宏观决策的依据，使其政策深入契合现代市场运行规徽充分发挥期货市场具有的价格发现、风险管理及信息开发功能;有助于我国争夺国际大宗商品和金融资产的定价权。
期货信息的内涵及其来源
(一)期货信息的内涵
期货信息是指与在期货交易所进行的期货商品交易有关的任何信息与数据，以及能够直接或者间接传达全部或者部分前述信息与数据的任何形式的描述。期货信息包括:一是特定的交易规则下，于期货交易过程中形成的交易市情(如商品报价最小变动幅度、停板额等)，交易行情(如市场走向、报价单位、供求关系、品种规格质量性能、国内外市场价格差异等)以及其他与期货交易直接相关的信息，比如统计信息(月度统计、库存周报、交易排名、结算参数表等)，合约历史数据，交易记录信息等。二是不属于交易活动直接内容的期货信息，包括:法律、行政法规、政府规章，以及其他规范性文件、交易所业务规则等在内的期货规则类信息评论、分析、报告、预测等产生于期货交易过程外的非交易类期货信息;影响期货交易，但与交易不直接相关的诸如社会经济政治环境、相关行业发展状况等其他相关信息。
(二)期货信息的来源
期货信息主要有如下来源:期货交易所运营和管理过程中所产生的原生信息;出于运营和管理的需要，从期货交易所之外采集和输入的原态信息;出于综合服务的需要，即对前两类信息进行再次加工和深层次处理及商品化应用的产品性信息。
期货信息最终是以信息产品的形式(如交易数据、历史数据、研究报告等)提供给用户，主要由国内四大期货交易所(大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所及中国金融期货交易所)及期货信息供应商提供。
期货信息需求分类及其主体
期货信息的社会需求可分为以下几种:政府宏观经济管理对于期货信息的需求。政府部门根据国家宏观调控、价格管制、市场监管、政策制定的需求来搜寻、获取期货信息。期货市场投资者对于期货信息的需求。即投资者从期货投资决策的直接需要出发来搜寻信息、获取信息、使用信息和进行信息交流。期货业务管理需求。为了业务决策的需要而产生的信息需求。期货公司为进行某项业务的考核而进行的信息搜集与比较等等。研究需求。期货机构附属的研究部门或高校、专业科研院所为了进行与期货市场有关的研究也会产生对信息的需求。以研究为目的而产生的信息需求又可分为两类:一类是为了业务拓展或决策支持需要而进行的研究;另一类是纯粹的学术研究，其目的是进行知识生产与创造。上述信息需求中，投资需求是最主要的核心需求。
由期货信息的社会需求可知，政府、投资者、期货中介、期货监管机构、科研院所等期货市场研究机构构成期货需求主体。
期货信息营销渠道
我国期货信息的开发与利用尚处于初级阶段，还没有成熟的期货信息营销渠道体系。期货信息作为一种信息商品，其营销渠道无疑具有信息商品营销渠道的共同特征。笔者认为，我国期货信息营销渠道体系应由如下三种销售渠道模式构成:直接营销渠道;间接营销渠道;网络营销渠道。整个期货信息营销渠道体系如图1所示。
(一)直接营销果道
直接营销渠道是指产品生产者将产品直接供应给消费者或用户，没有中间商介入。直接营销渠道是信息类商品营销渠道的主要模式。直接营销的方式比较多，但概括起来有如下几种:合同分销;自行分销;联营分销。作为一种基本的营销渠道，直接营销渠道应在期货信息营销渠道体系建设中占据重要位置。
期货信息产品的原始生产者和提供者是几大期货交易所，随着期货交易所的公司化发展(中国金融期货交易所已经进行了试点)，未来势必需要建立自己的期货信息经营机构，这些经营机构需要建立自己的期货信息直接营销渠道。
（二)间接营销梁道
信息的间接营销渠道是指信息商品生产者利用中间商(信息人、信息经纪人)将信息商品供应给消费者或用户，中间商介入信息商品交换活动。间接分销渠道的典型形式是:信息商品生产者—信息人、信息经纪人—消费者。信息经纪人就是充当信息产品生产者与信息产品消费者中介的中间商人，是联络信息生产者(卖方)和信息消费者(买方)的中
介，按信息生产者的要求推销信息产品和招徕信息用户，并以收取一定佣金为目的的信息营销中间商人。间接营销渠道的优点:有助于信息产品广泛分销。缓解生产者人、财、物等力量的不足。间接促销。有利于信息企业之间的专业化协作，提高了生产经营的效率。期货信息商品的间接营销渠道建设，应对合作商进行充分评估与筛选，最大限度的利用合作商的优势，实现合作共赢。
目前，期货信息主要由期货交易所提供给信息供应商，由期货信息供应商提供给最终用户。未来，这种间接营销渠道势必会强化，成为期货信息的主要营销渠道。 (三)网络营销果道
网络营销全称是网络直复营销，属于直复营销的一种形式，是企业营销实践与现代信息通讯技术、计算机网络技术相结合的产物，是指企业以电子信息技术为基础，以计算机网络为媒介和手段而进行的各种营销活动(包括网络调研、网络新产品开发、网络促销、网络分销、网络服务等)的总称。网络营销作为一种全新的营销方式，由于其具有传播范围广、速度快、无时间地域限制、沟通便捷、反馈迅速等特点，因此与传统营销方式相比，具有一些明显的优势。
信息产品的非物质性决定了信息产品的营销更适合于网络营销方式，期货信息作为一种信息产品，网络营销也将成为其重要的营销渠道之一。期货信息产品的网络营销渠道建设过程中，应充分应用各种电子商务网络营销手段。
高度重视期货信息的电子商务网站建设，重视网站电子商务功能子系统建设，完善网站功能，重视栏目规划，优化网站页面布局，努力提高网站浏览量。重视网络期货信息服务产品网络市场调研、产品设计、产品定价、服务反馈等方面的研究;充分应用搜索引擎营销、电子邮件营销、网络广告等多种网络营销手段，扩大期货信息的电子商务网站知名度与影响力。
期货信息营销策略
未来的期货信息服务市场上，采用合适的营销战略是进行期货信息服务的重要组成部分，需要树立正确的营销理念。期货信息营销宜采取以关系营销为主、网络营销为辅的营销策略，树立服务营销、4C营销等营销理念。
(一)确立以关系营销为主、网络营销为辅的营销策略
关系营销是20世纪80年代出现的新概念，最早由伦纳德·贝里(LeonardBerry)提出，“关系营销就是吸引、维护和增进与顾客的关系。营销观念中吸引新顾客仅仅是营销过程的第一步”。作为一种营销战略，关系营销是营销战略两极序列的一端，其重点是维持和强化已有的顾客关系。
期货信息服务具有对客户的锁定性和关系持续性的特点。同时，期货信息服务的目标客户群和服务对象相对固定和专一，在特定的时间和空间范围内数量有限。因此，在期货信息产品营销策略上，不仅要不断地吸引新客户，更要保持和维护好老客户，促进老客户的持续购买，而且，后者比前者更重要。现有的国内外证券期货信息营销体系的成功经验也表明:关系营销在期货信息营销体系中占据重要地位。因此，关系营销无疑应在我国期货交易所期货信息营销策略中占有举足轻重的地位。
此外，网络营销作为一种非常适合信息类商品的营销方式，也应在期货营销方式中占有一席之地。未来，随着期货交易的日益电子化、网络化和虚拟化，信息基础设施的不断完善，网络营销的重要性将日益体现出来。
(二)树立服务营销、4C营销等营销理念
确定期货信息营销策略后，还需要树立与之相适应的营销理念，即充分创新营销理念，树立并应用4C营销、服务营销等营销理念。
4 P营销理念强调的是“产品(Product)、定价(Price)、渠道(Place)、促销(Promotion)’’，而AC营销则强调从消费者的角度出发，加紧研究消费者的需要与欲洞Consumer wants and needs)，不要卖自己能制造的，要卖消费者所确定想购买的产品;暂时忘掉定价策略，了解消费者要满足其需要与欲求所须付出的成本(Cost );忘掉渠道策略，应当思考如何使消费者方便(Convenience)购得商品;最后，忘掉促销，重视与客户之间的沟通(Communications)。应该从期货信息用户的角度出发，经常进行市场调研活动，分析不同用户的不同需求，以追求客户满意和追求企业发展来确定期货信息业务发展策略和定价策略;建设客户资源管理系统(CRM系统)，完善用户数据库，实行客户关系管理，向用户提供满意、周到、快捷的服务。
期货信息营销需要不断改善服务方式、服务水平、服务质量，提高客户满意度;充分完善用户咨询、市场调研等工作。此外，还需要通过培训等方式，提高营销人员的金融知识素养，培养其专业服务能力，提高整个营销队伍的团队凝聚力和服务能力。
(三)建立并完善客户关系管理系统
CTA全称为Commodity Trading Advisor，意为商品交易顾问，是指通过给客户提供期货、期权方面的交易建议，或直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。CTA 基金由专业的资金管理人，将客户委托的资金投资于期货和期权市场，并且收取相应管理费用，而CTA 则受雇于该基金，进行投资交易或投资咨询。由于CTA基金的主要投资对象是期货和期权，有别于传统基金的交易对象是股票、债券，故而CTA基金也被称为管理期货（Managed Futures）基金。
在海外，随着保险基金、养老基金等机构投资者，对另类投资的重视程度不断提高，CTA基金的规模出现了迅猛的增长。截止2012年末，CTA 基金的总规模已达到了3296亿美元，而2000 年末，CTA 基金的规模才只有379 亿美元，十一年间规模增长超过七倍。即便在2008年，对冲基金总规模曾大幅下降逾30%，CTA基金的规模也几乎没有下降。CTA基金在对冲基金中的占比，也从2007年的9.6%，提升至2012年的18.3%，五年间占比几乎翻了一番。
CTA基金和对冲基金规模变化
数据来源：Barclayhedge，好买基金研究中心，单位：十亿美元
CTA基金占对冲基金比例
数据来源：Barclayhedge，好买基金研究中心
优化资产配置作用凸显
CTA基金的快速发展，与其自身的优势是分不开的。较之传统投资，CTA基金有以下几方面优势。
首先，CTA基金的收益稳定，风险较小。
采用Altegris40指数 和标普500指数，分别代表CTA基金和股票市场走势。不难发现， CTA基金不仅自2000年以来收益率超越股市，走势也很平稳。截止2013年6月，Altegris40指数取得了5.31%的年化收益，好于标普500指数2.99%的年化收益，其10.88%的年化标准差，也好于标普500指数18.70%的年化标准差。而Altegris40指数更是以不到12%的最大回撤，将最大回撤超过50%的标普500指数远远甩在了身后。
不过值得注意的是，CTA基金指数中的成分基金较股票指数的成分股变化相对更频繁，所以CTA基金指数的表现可能具有一定“欺骗性”，即成分基金往往业绩较好，而使得指数业绩表现和风险特征，好于全行业的实际平均水平。而国外经验表明，表现较差的CTA基金，往往平均生存年限不超过三年。
其次，CTA基金与传统投资的品种相关性很小，有利于优化资产配置。
一般情况下，两种产品价格走势相关系数的绝对值小于0.3时，可认为两种产品间不相关。我们采用Altegris40指数、标普500指数、巴克莱美债综合指数、摩根士丹利欧澳远东指数和高盛商品指数，分别代表CTA基金、美国股市、美国债市、美国以外的国际股市和大宗商品的走势。经测算发现，CTA基金除了在过去3年和美债的相关系数达到0.44，在其他测算中，相关系数均不超过0.3，可见CTA与传统投资品种几乎不相关。
当一项资产与现有资产相关性很低时，加入该资产可以有效地改善现有投资组合。利用2000年1月至2012年12月的数据进行测算，原投资组合（美股和美债按6：4配置）加入适量CTA基金后，可提高组合的收益，并大幅降低组合的风险，优化了投资组合风险特性。
CTA基金改善投资配置示意
数据来源：Altegris，好买基金研究中心，数据期限2000年1月至2012年12月
最后，CTA基金投资范围广，利于分散风险。
截止2013年6月30日，CTA基金可投资于全球超过150个市场，可投资品种遍及农产品、能源、金属、外汇、股指和利率等多个领域，能够有效地分散单一市场带来的风险，并有利于寻找投资机会。
全球期货市场结构概览
数据来源：Altegris，好买基金研究中心
多元化、系统化趋势明显
CTA基金按照投资领域，可划分为多元化投资基金和专业化投资基金。
多元化投资基金同时投资于多个期货品种，而专业化投资基金专注于某一领域，如农产品、能源、金属、外汇等。截止2012年年底，多元化投资基金规模达1894.5亿美元，占CTA基金总规模的近六成，处于主流地位。对比巴克莱集团编制的多元化和三类专业化CTA投资指数，多元化投资基金较之专业化投资基金更为稳健，没有如专业化基金出现较大的回撤。自2012年，其累计收益超越专业化基金，占据了第一的位置。
CTA基金按照投资风格，可以分为自由化交易基金和系统化交易基金。
自由化交易基金的管理者，一般通过基本面分析和技术分析，结合经验作出投资判断。系统化交易基金则通过计算机系统的构建、依托计算机信号来进行交易，不添加人为的交易情绪在里面，所有人的思维已转化为计算机语言，再由计算机发出信号直接下单交易。
系统化交易基金较之自由化交易基金有以下几方面优势：交易速度快、效率高；可以最大程度上克服人类贪婪、恐惧等缺点，严格执行策略；可设立止盈、止损点等，利于风险控制；可更精确低计算流动性、冲击成本等指标，利于成本控制；有利于精细化把握投资机会。由于程序化交易有上述诸多优势，截止2012年底，系统化交易基金占CTA基金的比例超过90%，占据主流地位。对比巴克莱自由化交易指数和系统化交易指数，系统化交易基金业绩更优，且走势更为平稳。
趋势跟踪为主流
CTA基金的策略大致可分为趋势跟踪和震荡反转两种策略。趋势跟踪策略是指，基于若干技术指标，通过捕捉市场趋势而获利的策略。震荡反转策略，则依据各项指标，判断走势将要反转，建立反向头寸获益。
趋势跟踪策略和震荡反转策略各有优势和适用周期。当市场呈现出上涨或下跌的趋势时，趋势跟踪策略一般会表现较好；但当市场呈现出趋势逆转或盘整时，趋势跟踪策略表现往往不及震荡反转策略。由于时间越长，趋势越容易建立，在中长周期的投资中，一般采用趋势跟踪策略，而短期，尤其是日内交易，震荡反转策略更多地被使用。当前，CTA基金大多数采用趋势跟踪策略。
趋势跟踪策略在各市场状态下的表现示意图
数据来源：好买基金研究中心
当趋势跟踪策略和多元化投资相结合时，会收到良好的效果。以玉米、沪深300和原油三种期货走势，分别代表农产品、金融和能源三种期货市场。发现当某一个市场没有明显趋势时，其他市场可能正处于趋势之中，这使得趋势跟踪策略不必被动等待单一市场的趋势机会，策略的效果大幅提升。
元盛资产管理公司（Winton Capital Management Ltd）成立于1997年9月，是一家专注于多元化趋势跟踪策略的CTA公司。元盛投资于全球超过120个市场，范围遍及农产品、金属、能源、外汇、利率等多个市场，管理着近300万美元的资产，是当前全球最大的CTA基金公司。公司有近300名员工，其中超过一半是研究人员。元盛重视策略的研究和开发，每年都会更新策略，并将上一年度表现最好的策略出售。其交易的系统化程度极高，95%的交易由系统自动完成，仅5%的交易通过人工完成。截止2013年7月，元盛累计取得了近600%的收益，其13.07%的年化收益，远高于标普500的5.93%和Altegris40的5.61%。元盛0.62的夏普比率，也远好于标普500的0.21和Altegris40的0.3，展现出了其卓越的管理能力。
CTA基金在中国
我国期货业经过二十余年的发展，至今取得了巨大成就。2012年，全球商品期货交易量前十中，国内的期货品种占据六席，其中大连商品交易所的豆油、上海期货交易所的螺纹钢和郑州商品交易所的白糖，占据了商品期货交易量的三甲。可以说，我国的期货业规模，已经在全球市场上占据了一席之地，这为我国CTA基金的发展提供了肥沃的土壤。
2012年商品期货交易量前十
期货合约 交易量
Soy Meal Futures， DCE 325，876，653
Steel Rebar Futures， SHFE 180，562，480
White Sugar Futures， ZCE 148，290，190
Brent Crude Futures， ICE Futures Europe 147，385，858
Light， Sweet Crude Oil Futures， Nymex 140，531，588
Henry Hub Natural Gas Futures， Nymex 94，799，542
Rubber Futures， SHFE 75，176，266
Corn Futures， CBOT 73，184，337
Soy Oil Futures， DCE 68，858，554
Gasoil Futures， ICE Futures Europe 63，503，591
Soy Meal Futures， DCE 325，876，653
数据来源：FIA，好买基金研究中心
目前，我国的CTA基金还很少，处于起步阶段。只有双隆、淘利、颉昂、富麟和德源富锦等几家，且产品大多集中于股指期货市场。
双隆量化基金1期是一支以股指期货为主要投资标的的CTA基金，基金会少量投资于商品期货以分散风险。其策略以日内趋势跟踪为主，会少量使用市场中性或套利策略。截止2013年7月31日，双隆量化基金1期累计取得了1.35%的收益，年化收益率2.53%，好于沪深300指数-25.96%的年化收益。
受益于火热的商品期货市场，管理期货策略今年以来的表现居私募行业各策略之首。管理期货策略2016年1～4月平均收益达5.10%，策略前1/4平均收益达到16.93%。2016年以来私募基金各策略表现情况见表1。
1 CTA发展67年规模超过3300亿元，与股市相关系数仅0.01
管理期货策略基金起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德・道前建立了第一个公开发售的期货基金，并将移动平均概念运用于期货投资与基金管理中。1965年，唐与哈哥特建立了第一个著名的管理期货账户，并于1967年第一次将计算机交易系统试用于期货交易。
最初的期货投资者主要由小额资金客户构成，期货合约的种类也主要由农产品期货构成。之后，随着期货交易品种的不断扩展，管理期货策略在资产管理上的运用也越来越多。截至目前，全球管理期货基金的管理规模已超过3300亿美元。目前国际上规模较大的管理期货基金公司主要有Winton Capital、Aspect Capital、Transtrend B.V.等。
2010年，随着股指交易期货的出现，管理期货策略基金在国内的发展也逐步壮大，目前该类基金已成为私募行业的主流基金之一。
相较于其他策略，管理期货策略整体波动偏小，与股票市场的相关度较低。Barclay CTA 指数表现数据见下页图1。从Barclay hedge统计的Barclay CTA 指数历史月度数据来看，其与标普500指数的相关度极低，相关系数只有0.01，该指数1980年至今的月度最大回撤仅为15.66%，历年收益率的平均值为10.75%。
2 管理期货策略的细分类别及优劣势分析
在管理期货策略的分类上，主要分为主观策略和程序化策略。主观期货策略，顾名思义，主要由人主观判断投资机会。而程序化期货策略则会将投资逻辑编成模型，通过计算机来识别投资机会，进行投资交易。
截至4月底，主观期货今年以来平均收益为4.52%，程序化期货今年以来业绩达到5.25%。虽然从全球角度看，按管理规模计算，90%以上的管理期货策略基金采用程序化策略，但目前国内期货型私募基金中，运用主观交易的私募基金仍占大多数，数据显示，目前运行中的期货型私募基金中，主观期货产品数量占比高达63%以上。笔者对主观期货和程序化期货策略的优劣势进行了研究，结论如表2所示。
对于主观策略型期货基金来说，由于私募管理人投资精力有限，该策略难以做到全品种覆盖，故其业绩表现与所关注品种行情相关度极高。如凯丰投资成立初期主要专注于主观商品期货投资，其在农产品及黑色产业链相关品种上投资优势明显，后期由于管理规模逐步扩大，公司开始丰富产品策略，目前旗下基金多为宏观对冲基金。
而程序化期货策略一般可以做到全品种覆盖，能把握多品种投资机会。富善投资旗下的CTA基金目前已经做到了国内期货品种的全覆盖，黑翼资产也覆盖了期货中符合其程序化投资逻辑的绝大多数品种。此外，由于程序化交易主要根据模型发出的信号来进行投资，投资品种分散，故其产品波动一般较主观期货稍小。截取一段时间内某程序化策略基金和某主观策略基金的走势曲线，可以看出两只基金的波动情况有较大区别，如图2所示。
3 套利与趋势跟踪的获利来源及受限因素
从获利方式来看，趋势策略、套利策略在管理期货中应用较多，且主观与程序化均可操作。值得注意的是，为增加产品在不同市场环境下的盈利能力，目前不少管理期货类私募基金同时包含了这两种细分策略。
3.1 套利跟踪价差，受市场行情及资金规模限制
套利策略即以有利的价格同时买进和卖出等值的两种相关性较高的资产，赚取价格回归前二者之间的差价。套利策略主要是对相关度高的资产之间的价差进行跟踪，当二者之间价差较正常价差发生偏离时进行投资，待价差恢复正常后反向操作。
研究发现，套利策略的风险相对较小，产品净值走势也较为稳定，但由于价差偏离的机会不多且偏离度有限，故该策略获利能力受市场行情及资金规模的影响较大。目前期货套利策略主要包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利等。如目前倚天阁投资、盛冠达投资旗下均有套利策略。其中，倚天阁投资旗下套利策略涵盖境内外跨期、跨品种、跨市场等多种套利策略；而盛冠达投资旗下套利策略主要以跨期套利和跨品种套利为主。
3.2 趋势策略收益与波动挂钩，窄幅震荡行情获利难度较大
趋势策略即为市场走势的跟踪。与股市相比，商品期货由于可以进行双向交易，故趋势策略既可以用于上涨趋势的跟踪获利也可用于下跌趋势的跟踪获利。研究发现，趋势策略在市场处于单边上涨或下跌行情中时获利空间较大；若市场长时间内呈现小幅震荡走势，该策略获利能力有限，甚至出现小幅亏损，如附图3所示。
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