摘要：相比于其他机构投资者，社保基金无需缴纳红利所得税，这一制度背景为检验股利的“顾客效应”假说提供了契机。本文发现，控制其他因素之后，社保基金持股比例与公司股利之间存在正相关关系，这一关系同时反映了股利需求方（社保基金）与供给方（上市公司）的行为：一方面，上市公司根据社保基金持股制定其股利政策；另一方面，社保基金选择股票时也会考虑上市公司往年的股利分配。进一步的检验发现，国有与民营企业迎合社保基金发放股利的动机存在差异：民营企业更多受到经济动机的驱动，而国有企业分红更多体现政治动机。总体上，本文的发现验证了“顾客效应”假说，表明红利税是影响公司股利决策的重要因素，具有一定的政策启示。

关键词：社保基金 股利政策 顾客效应 

单位：上海财经大学会计学院; 200434; 新疆财经大学会计学院; 830012; 中国人民银行天津分行; 300040