摘要：2010年融资融券业务的开通，不仅为中国市场投资者引入卖空机制，同时也为投机性交易者提供杠杆放大机制．不同于以往主要从制度变迁视角研究卖空机制，本文从微观行为视角，系统研究信用账户投资者融资融券交易行为及其市场可预测性．基于2011年12月-2015年8月的样本数据，研究发现，信用账户投资者在股票价格上涨后增加融资买入，而在股票价格下跌后提高融券卖出，即采取“追涨杀跌”的投资策略．进一步研究表明，融资交易能预测正的未来收益，而融券交易能预测负的未来收益．此外，融资交易提高了未来股价崩盘风险，融券交易则可以降低未来股价崩盘发生的可能性．本文的研究揭示了中国市场投资者融资融券微观交易行为及其市场影响．并为进一步规范发展融资融券业务提供理论依据．

关键词：融资融券 交易行为 收益可预测性 股价崩盘 

单位：南京大学工程管理学院; 南京210093; 美国南加州大学马歇尔商学院; 美国洛杉矶90089