摘要：中国资本市场的长期“双高”现象根源于转型经济环境中债务融资制度特征的影响，信贷资金在订约前后出现不依赖产权类型的软约束，并在外部治理环境的交互作用下刺激了持续低效益的债务融资倾向，导致大股东的利益侵占。案例分析展现出“双高”之谜的实质是上市公司长期借助债务再融资来维系低效率的投资扩张及满足大股东的私有利益，高现金持有不代表公司真实的偿债能力，相反产生了逆向选择效应。

关键词：低效益债务融资倾向 信贷融资 制度环境 利益侵占 

单位：中央财经大学会计学院; 对外经贸大学国际商学院