摘要：文章采用1994～2007年的季度数据计量检验了基于抵消系数和冲销系数模型的中国国际收支双顺差与央行货币供给动态关系，采用递归参数方法估计了中国的动态冲销系数，并讨论了央行冲销政策工具的有效性，得出结论：自2001年以来，央行净国外资产的增加成为国内流动性过剩的绝对重要来源；2004年以来，我国央行的冲销系数发生了结构性变化，2004年前维持在一0.6左右，2004年后央行的冲销干预接近于完全冲销（-1），这在一定程度上保证了货币供给的独立性，实现了货币政策的数量目标；受限于利率尚未市场化、资本市场不发达等影响，央行票据成为冲销流动性的最重要工具，法定存款准备金率成为央行常规工具，且还具有一定的操作空间。

关键词：国际收支双顺差 抵消系数 冲销系数 货币供给 

单位：复旦大学金融研究院; 上海200433; 复旦大学世界经济研究所; 上海200433