摘要：隐性担保和刚性兑付是中国式兜底预期的两种典型形态。文章揭示了中国式兜底预期对不同风险状态借款人债务融资成本的结构性影响及潜在经济后果。在借款人资产价值随机运动的情景下,文章对兜底预期下的借款人预期偿债能力进行了动态相依的随机刻画,在结构化模型框架内对其债务融资成本进行了定价解析与比较分析。研究表明,在中国式兜底预期下,低风险借款人的债务融资成本倾向于被＂高估＂,而高风险借款人的债务融资成本被＂低估＂,此结构分化的债务估值体系将间接推升＂无风险＂资金价格及预期,增强高风险借款人的风险承担倾向,诱导社会资本向高风险部门、行业或项目流动与配置。文章从兜底预期角度解释了债务估值体系的结构性分化现象,以及资本误配的逻辑根源。

关键词：隐性担保 刚性兑付 债务估值 兜底预期 资本误配 

单位：复旦大学经济学院; 上海200433