摘要：资产组合理论认为当风险和收益变动后，投资者会即时调整资产组合，然而现实观测到的结果却与理论预测之间存在巨大分歧，投资者存在明显的调整惯性行为．基于此，本文通过在实验室构造简单的投资环境，基于动态面板系统GMM模型检验了投资者资产组合的调整行为．实验结果表明：即使在风险状态和风险波动趋势事先已知的条件下，实验参与人亦存在明显的调整惯性，无论是风险呈现逐步上升还是下降趋势，都没有观测到实验参与人资产组合随风险状态改变而调整；且在不同的风险变动趋势下，参与人资产组合调整行为间的差异并不显著；学习效应和实际投资经验的确能够有效地降低其资产组合调整惯性，然而，即使是实际投资经验较为丰富的MBA参与人，也表现出较为明显的处置效应．本文揭示了投资者普遍存在的资产组合调整惯性异象，并对资本市场中投机性泡沫的产生和突然挤出提供了实验室研究证据．

关键词：资产组合 分离定理 调整惯性 现状偏见 实验室实验 

单位：东北财经大学实验经济学实验室; 大连116025; 东北财经大学金融学院; 大连116025