摘要：国内一些学者对中国封闭式基金折价之谜进行过有意义的探索。本文通过严谨的实证分析，重新检讨了先前研究的有关结论，发现许多与之相悖的结果。整体而言，资产流动性假说对中国封闭式基金折价之谜有较强的解释力，基金绩效及机构投资者持有基金份额比例与折价呈显著正相关，与假说预期相反，与当前中国证券市场的制度背景是相关联的，长期投资的理念很难在市场得到认同，市场的流动性状况更为投资者所关注。引入残差波动率，发现与折价显著正相关，基金投资组合的随机变动可能被投资者认同为一种风险。先前文献关于传统的、注重基本面的理论无法解释我国基金折价之谜的结论可能归因于计量方法的偏差。另外，本文在对“投资者情绪”假说的考量中，发现折价与规模投资组合收益的关系表现得并不稳定，而且在2001～2002年时段，折价与规模投资组合收益的关系模式并不明显，故中国市场中大市值股票上升，折价收窄；小市值股票上升，折价加大。此结论的强健性存在问题，规模投资组合的收益并不是一个很好的投资者情绪的度量指标。

关键词：封闭式基金 中国 资产流动性 机构投资者 证券市场 

单位：中国社会科学院金融研究所; 北京色诺芬信息服务公司；北京大学中国经济研究中心