摘要：本文首次运用基于指令驱动市场的DNR买卖价差结构模型，实证分解上证股市买卖价差的逆向选择和指令处理成本结构，探讨价差结构与交易指令规模的关系。通过综合考察交易行为、交易成本和逆向选择成本的日内模式，探讨流动性外部性的存在性及其原因。研究表明：逆向选择和指令处理成本日内分别呈“L”和“U”型模式，逆向选择成本决定了交易成本的日内模式，流动性外部性源于信息不对称。开市时交易者较少，逆向选择成本进而交易成本高，缺乏流动性外部性；收市时交易者多，逆向选择成本进而交易成本低，存在显著的流动性外部性。

关键词：流动性外部性 交易成本 交易行为 逆向选择 

单位：中山大学岭南学院