摘要：随着大股东持股比例的上升，究竟会导致大股东更有动力监督管理层，并降低其掏空动机，还是更有能力掏空上市公司、损害中小投资者的利益呢？为此，本文以2003～2012年中国A股上市公司为样本，考察了大股东持股比例对股价崩盘风险的影响。研究发现，随着第一大股东持股比例的提高，未来股价崩盘风险显著下降；在控制了内生性等问题之后，该结论依然成立。这支持了“监督效应”和“更少掏空效应”，但不支持“更多掏空效应”。进一步分析表明，大股东持股同时通过“监督效应”和“更少掏空效应”影响股价崩盘风险。本文不但深化了股价崩盘风险影响因素研究，而且有助于我们全面认识大股东在公司治理中的角色，对于深入理解大股东在资本市场中的作用，以及如何防范股价崩盘，促进资本市场健康有序发展都具有重要意义。

关键词：股价崩盘风险 大股东 股权制衡 机构投资者 管理层权力 

单位：中国人民大学商学院