[关键词]投资心理学；证券市场；心理分析
[中图分类号]F830.59 [文献标识码]A [文章编号]1009-5349(2010)12-0132-01
一、对证券投资者进行心理分析的重要性
投资心理学对于证券投资来说是非常值得研究和应用的，因为证券投资的心理学其实就是人们的心理活动在投资中的具体表现。证券投资者所投资的工具是流动性很强的金融工具，而不同于商品经济领域的投资行为，后者所遭受的心理波动明显小于前者。如果经济稳定增长，投资收益也是稳定的。然而，随着今年国际金融危机的频繁爆发，证券投资者的投资损失在投资心理异常症状越来越突出，过去由于通讯工具和人际关系的限制，投资者心理异常无集中爆发或者被掩盖，而随着互联网的发展，出现了不正常的负面因素，应该引起我们的重视，论述如下：
二、证券投资者的心理症状分析
(一)投资者早期症状分析
我们专门跟踪了某IP地址固定的股吧发帖言论，该人士在早期发言中完全正常，从基本面和技术面对自己看好的一证券品种发表看法，在下跌到一定阶段表现出镇静，比如认为下跌是属于“庄家”洗盘，投资者应继续持有，公司没有发生变化。但随着2009年很多热门个股上涨，该人士持有的品种却出现大幅下跌，而且下跌表现为毫无理由和反弹的趋势，这属于典型的系统风险和恐慌性下跌，是否具备良好的心理素质是成功的关键。此人开始在股吧对他人进行辱骂，将其他网民做为攻击对象。从发言时间来看，帖数超过正常人的作息时间，一直持续到凌晨，并且反复的灌水和发表“口水贴”。但总体来说还没有出现心理异常，只不过是将上网发帖作为精神寄托。
(二)投资者中期症状分析
其实这时候投资品种的上涨是最好的心理治疗药方，但由于股市在2009年和2010年中整体表现仍然属于弱势市场，许多品种表现为漫长的阴跌，随着反弹一次次的失败，心理异常者出现更加失望的情绪，往往在暴跌后的收盘中出现新的过激言论。我们对此请教了神经学科专家，他们指出医学上分析是右脑前叶处触发中枢神经系统的强迫症使然，其实就是我们通常所说的“抑郁症”。为什么一只股越不涨，患者的亢奋性语言会增加?专家表示这仍属于患者认为在虚拟世界的假想敌已经败退，从而对中枢神经系统形成条件反射，并且股票的横盘会给患者造成要大涨的强迫性压迫，从而进一步促使病情加重。
(三)投资者晚期症状分析
此时应注意患者可能会出现过激反应或犯罪行为。这往往也是伴随证券市场的多度下跌带来的极度失望反应。由于“该涨不涨”的次数越发频繁，往往市场仍然出现接二连三的利空，投资者账面损失几乎达到原来投资金额的一半甚至三分之一。这时候从收市到晚间，患者反而出现兴奋现象，在电脑前进行“分析”后进一步认为是“庄家”故意捉弄股民，而事实是证券并没有上涨，因而失望情绪加剧。甚至开始手舞足蹈，见人会出现攻击倾向。
三、通过网络地址的跟踪访查和治疗手段的实施分析
笔者认为目前应主要应用投资心理学的原理和医学辅助手段对投资者进行心理疏导并配合医学治疗，其中，网络心理治疗利用医患的特殊人际关系，应用投资心理学是切实可行的方法。
(一)理论指引
根据投资过程中的“少数定理”，能够获得成功的总是属于少数人。因此，人们在面对收益和损失的决策时表现出不对称性。人们并非爱好风险，也就是说其实不存在风险偏好者和风险中立者的划分，因为人们并非厌恶风险，而是厌恶亏损。所以在投资学理论和心理学分析上应该假设起一种桥梁，也就是用反向投资方法去指引证券投资者的实践，并设立一种方向投资学说，以增加投资者的投资成功率。这是正面方式，也就是预防或者补救方式，反面方式则仍需进行以下综合治疗。
(二)过程实施
为了更好的通过环境分析排查病因，我们找到了为数不多的几个认识该投资人的人士，他们均表示患者在生活中其实性格孤僻，不爱说话，这就说明了网络也许给了该类患者解压的一种方式，但并不等于可以治愈病情。为此，我们要求患者家人陪同实施以下治疗措施：第一，可服用抗抑郁药物帕罗西汀、氟西汀、舍曲林、氟伏沙明，5－羟色胺－去甲肾上腺素再摄取抑制剂包括文法拉辛、胺非他酮；第二，建议热门证券论坛实行网络实名制，配合治疗患者网瘾症，目前各大城市医院正在进行治疗网瘾门诊，应在家人陪同下进行治疗。第三，多进行户外活动，暂时远离股市。患者在很多情况由于生活事业的挫折感会加重病情，转移注意力的方法是最好手段。鼓励多参加现实生活中的演讲和交际活动。因为生活中忙碌的人应该没多少时间上网，也就是说，网络提供了内向的人疯狂说话的机会，所以此人实际在生活中冷漠孤僻，生性多疑，人格反应呈现有时抑郁，有时狂躁症状，但外表看起来正常。也就是说，最关键的还是改变自己的生活态度、生活方式和价值观。
[参考文献]
[1]俞文钊，当代经济心理学[M]，上海：上海教育出版社，2008，2
其实中国人炒美股并不困难，不需要出国办理海外银行账号。只要选择一家合适的网络券商开户，换取外汇并汇入交易账号即可。
对于中国境内居民来说，一个适合自己的折扣券商是理想的选择。目前支持中国大陆居民开户的美股网络证券交易商主要有：
A类：SogoTrade Scottrade（史考特证券） Charles Schwab（嘉信理财） E*Trade（亿创理财） Firstrade（第一理财）
B类：申银万国 国泰君安 国信证券 招银国际 国元证券 海通国际 华泰金控 广发控股
C类：TD Ameritrade， Zecco， MB Trading， tradeMONSTER， TradeKing等
A类券商是美国证券市场的主要折扣券商，美国人也通过这些券商炒股，手续费相对较低，但开户门槛较高；B类券商是在香港的中资券商，与A类相比美股交易手续费较高，国泰君安每笔收20美元，招银国际每笔收29美元；优点是能够同时投资港股，部分券商甚至同时支持投资全球股市，包括台湾、日本、英国、加拿大等，A、B类券商均有中文界面和中文客服；C类券商实际上也不错，主要问题是没有中文界面和中文客服，推荐对美股操作比较熟悉的用户使用。
开户手续大部分都能通过互联网完成，但是投资者还需要将身份证明、地址证明、W8-BEN表，邮寄或快递给券商。具体开户流程需向你选择的券商咨询。
2
异地转移公积金
并不难
夏日骑缘：在天津工作两年，在当地缴了两年的公积金，现在回到北京工作，想问一下，我现在想在北京买房，在外地缴的公积金怎么用，需要办什么手续？
《钱经》
公积金提取并销户后方可转移，转移手续由转出方办理，作为转入一方的北京住房公积金管理中心可配合提供相关资料。如果在北京购房申请住房公积金贷款，你之前在外地缴存过住房公积金，且现在是在北京市下属的具体管理部们缴存住房公积金，并在管理部的开户、缴存住房公积金的时间记录尚不满足公积金贷款申请条件的，那么，办理购房贷款时，须提供外地住房公积金中心出具的缴存证明，对于其在外地缴存住房公积金的时间北京这边予以认可。在认可的情况下，如果满足贷款的申请条件，你同样可以申请办理住房公积金贷款。
3
医保累计缴满25年
才能退休后享受保障
老实吟：2008年随老公来到北京，如今在北京工作、定居，但自己的医疗保险一直是在东北老家原单位代缴的，已经交了15年，过去几年在北京看病一直是自费，现在想把医保迁到北京来缴，又听说医保要缴满25年，才可以享受退休后医保，我现在已经40多岁了，即使马上迁到北京来缴，退休时也不够25年，我该怎么办？
《钱经》
截至2011年有规定显示：2000年12月1日以后参加基本养老保险的个人参加基本医疗保险，达到法定退休年龄时，基本医疗保险实际缴费年限，男性不少于30年，女性不得少于25年；缴费年限不足的，应在其办理退休手续时，以当地上年度退休人员平均医疗费为基数，一次性补足年限的基本医疗保险费。
就目前你描述的情况来看，已经在老家缴了15年不足缴费年限，有可能影响将来选择回老家养老；如果决定在北京养老，那么现在迁到北京来缴，起码可以解决部分在职期间产生的医疗费用，但从现在到退休，确实也不够年限，需要退休后补足。
4
父母投靠京籍子女，社保医保暂不能转
王姨：前几年托关系给儿子在北京找了份可以解决北京户口的工作，全家人都很高兴，我目前也在北京打工，老伴已经去世，请问像我这种情况是否可以随儿子一起拿到北京户口，需要准备哪些材料？
《钱经》
首先，这个办理程序仅限于独生子女或者兄弟姐妹都在北京、天津、上海、重庆这四个直辖市的非独生子女情况；其次，父母申请的时候需要满足年龄（干部男满60周岁，女满55周岁；工人男满55周岁，女满50周岁）和离退休这两个条件；另外父母两个人必须一起提出投靠申请，如果一方已经过世，需要提供死亡证明。还有一个重要的需要说明的是，目前父母户口落户北京以后，医保和社保仍然属于原籍不能转过来，可以享受的只是持北京户口老人所享受的其他方面的政策。关于医保和社保是否可转属于各地执行的地方政策。
申请材料齐全，受理点受理材料以后会报给市局审批，50个工作日内会把批准的材料返回到你的户口所在地派出所，派出所通知取材料后要求在40个工作日内完成从原籍到北京的派出所的户口迁移手续。
《钱经》下午茶
周五14：00-16：00
更多精彩问题
线上解答
一次走神、一条微博、一点释疑，也许能改变U一生。上新浪微博，关注@钱经杂志，这里有最热门的理财问题讨论，快点加入吧！
《私募帝国》
功用：PE投资
本书将带领我们到这些私募股权公司的幕后去一探究竟：那些身价亿万的发起人，有着雄心壮志的投行家，为人所津津乐道的创建及发展历程，探究万亿私募股权公司资本运作内幕，揭秘华尔街角落里的投行家如何成长为资本的巨擎。
《艺昙12岁攒了1000万韩元》
功用：财商教育
7岁开始存钱并学习理财，12岁时已经拥有了1000万韩元！韩国主流媒体《中央日报》《韩国经济周刊》等均对她进行过深度报道，称其为韩国儿童财商教育成功典范。她的故事在韩国国内引起巨大反响，掀起了理财教育的热潮。
《宅男盛女经济学》
功用：大众经济学
紧扣当下热点话题，写出爱情和婚姻的本质，以经济学角度理性剖析 “宅男剩女”现象，角度新颖。作者一针见血，以生活实例套用经济学理论，分析如何理性地掌握爱情命运，在男女博弈的复杂关系中增加胜算。
《会简化工作的人升职更快》
功用：职场宝典
本书将彻底地改变你的工作方法。
本书将教会你如何将工作化繁为简，也就是教会你如何提高工作效率。在工作中刚开始践行本书的方法，你会感到有些困难，因为本书所倡导的“简单化的工作法”是从“舍弃”开始的。
《茶具投资购买指南》
在整个改革的浪潮兴起的起点，市场的估值水平可能不会出现杀跌的过程，但是从整个市场的供给和流动性属性来看，我个人认为2014年的交易性机会会比2013年下降。
我个人比较看中阶段性的板块。第一个是军工，这代表着整个地缘格局当前时点的因素。第二个是券商，刚才我提到过盘活存量，无论资产证券化、IPO，还是新三板、优先股，都体现出了这样一个爆发性年份可能性的因素。
招商证券洪锦屏 券商继续维持增长
我们觉得IPO开闸，包括新股发行制度以及未来的退市制度的改革，都将持续提升证券行业的竞争力。同时我们看到，近期以107号文为首的这种文件的出台，也在给券商一个更加有空间和公平的市场发展。
其次从业界来看，我们判断今年整个行业应该还能维持在一个25%至30%的增速，增长动力来自于投行业务的增长、资本规模的不断扩大以及新的业务，包括新三板、股指期权业务带来的变化。
国海证券马金良 医药板块关注三大要点
大家知道，大民生和医改是医药板块一个大的背景，我们主要关注三点。一个是医保改革，一个是公立医院改革，一个是药品改革。药品改革造成的新药放量的相关企业，大民生、大健康和消费升级所带来的医疗诊断检测相关的医疗板块的企业，还有已经比较早下手的投资民营医院的相关的上市公司，这三个是需要给大家建议提醒的医药板块的主题。
中投证券邢卫军 三条主线选择汽车行业股票
2014年，整个汽车行业竞争会加剧，公司之间的分化也会加大。我们建议投资者按照三条主线选股。首先是传统乘用车。可关注车型竞争力持续提升的车企，它们有望扩大市场份额，建议关注广汽集团和长安汽车。第二个是在2014年会看到国4排放的落地，以及新能源汽车推广的正式实施，这里边有可能带来威孚高科和宇通客车的业绩增长。第三个是在零部件企业里。大家可以关注有持续并购预期的这种公司，我们建议关注的是宁波华翔和路透股份。
关键词 医疗经费 补给需方 凭单制度
一、补贴模式问题的提出背景
我国自2005年开始了第五阶段的医疗改革，此轮医改的方向由“市场化、商业化”转变为“政府要成为提供和生产医疗卫生服务的主导力量”。在国务院发展研究中心课题组的研究报告《对中国医疗卫生体制改革的评价与建议》中指出政府的责任主要体现在两个方面：一是强化政府的筹资和分配功能，二是全面干预医疗卫生服务体系的建设和发展。
医疗卫生的经费投入模式主要有两种，一是补给需方（居民），二是补给供方（医疗机构）。当前，我国政府对医疗卫生支出的投入方式通常为对供给方的补贴，也就是对医疗机构发放财政补贴。这种方式有其简便易行的优点，但实施结果并没有达到预期，“以药养医”“医患矛盾”的现实情况依然严峻。笔者认为改变传统“补给供方”的筹资模式，代之以“补给需方”，或许会成为一种出路。
二、两种补贴模式的运作机理
医疗卫生服务包含三个层次：公共卫生、基本医疗服务、非基本医疗服务，由于保障内容不同，其性质不同：公共卫生属公共产品，基本医疗服务与非基本医疗服务（统称一般医疗服务）属私人产品，公共卫生理应由政府提供。另外，从道德角度考虑，健康权应优先于效率问题，因此由政府保障基本医疗服务的提供也具有合理性。本文所论述的问题也是基于这两个层次——政府对公共卫生、基本医疗服务（统称基本医疗卫生）提供补贴。
（一）补给供方
“补给供方”是由政府以人员经费和工作经费的方式直接将补贴划拨公立医疗机构，通过这笔资金的投入，政府期待医疗机构对患者收费降低，实现“看得起病”的目标，患者的受益过程可以表示为“政府——医疗机构——患者”。因此，医疗机构在其中是否能做到公正、起到桥梁的作用决定了这种模式的实际效果。
（二）补给需方
“补给需方”可以采用“凭单制度”，政府部门向居民发放可以消费医疗服务的有价证券，一定程度上等价于“医疗券”。“医疗券”是弗里德曼提出的“教育券”在医疗卫生服务领域的延伸，可以应用于特定人群或者所有居民，通常适用于特定的医疗卫生项目如药物领取、预防保健、住院费等。政府将医疗补贴以凭单的形式直接发放给居民，居民通过自主选择医疗机构，以凭单直接购买医疗服务或者冲抵部分费用，医疗机构凭借收到的凭单向政府领取等额补贴。在这种方式下，患者的收益过程表达为“政府——患者”，而医疗机构获得的补贴取决于患者的选择。
凭单制度在实施过程中有较大的差异，笔者将其中的差异总结为下表。补贴方案要根据地方具体情况进行制度细节设计，个中的优缺点在此不做阐述
三、“补给需方”的优越性
（一）减少过渡环节，避免滥用补贴
发放补贴的目的也就是中国医改的目标，要实现“努力保障国民看得起病，看得好病”。通过上述对两种补贴方式运作机理的分析，笔者认为对于实现这个目标，要真正给患者带来实惠，“补给供方”是间接法，而“补给需方”是直接法。“补给需方”减少了中间的过渡环节，避免了医疗机构掌控主动权，防止医院利用补贴资金谋取私利，提高了医疗补贴的使用效率。
（二）增强医疗竞争，提升服务质量
弗里德曼提出“教育券”的最初目标就是增加选择范围，通过竞争以提高公立学校质量。引申到基本医疗卫生领域，采取“补给供方”的方式，公立医疗机构以人员、规模获得相应政府预先投入的补贴，对医疗机构难以产生激励制约的作用；相反，采取“补给需方”的方式，患者选择更为优质的医疗机构，所有的医疗机构都可以间接获得补贴，通过“以足投票”，可以实现医疗卫生领域的竞争，激励医疗机构改善服务质量、提升技术水平，缓解医患矛盾。
（三）促进机会均等，鼓励主动治疗
如果对居民手中的医疗凭单设置使用年限，或者不可以转让，会促使居民定期去医院做检查，鼓励患者主动治疗，以避免医疗凭单作废带来的浪费。由于医疗凭单只保障预防保健、传染病控制、常见病、多发病诊疗，不覆盖高水平医疗服务，因此不会造成过度的医疗资源浪费。而且从道德角度看，公民的健康权理应优先于效率，即使引起了效率的降低，我们也不认为这样违反道德。相反，此举会促进公民享受医疗资源的机会均等。以重庆黔江区为例，2004年乙肝全程接种率为49.30%，该地区于2005年下半年开始发放“免疫券”，接种率上升为91.90%（2005年），97.16%（2006年）[1]。
（四）规范医疗机构，降低医疗费用
首先，目前，我国仍存在一些没有诊疗资格的“黑医院”，他们因为较低的收费而得以存活，如果实行了“供给需方”制度，这些违法的“黑医院”本身不能从患者获得收益，又无法凭借获得的凭单到政府领取任何经费，这样就可以根除“黑医院”的生存空间。其次，现阶段私立医院不能获得补贴，而是靠高品质的服务吸引患者就诊，如果实行“供给需方”的模式，给予私立医院获得补贴的资格，这些中小医院就有了更广阔的发展机会，其诊疗费用的降低，也有助于看病费用的普遍下降。
（五）启动需方策略，改变供需格局
沙因、罗默通过研究发现，短期普通医院供给（每千人急性病）和利用（每千人住院日）之间呈现正相关关系，这种现象后来引申为“供方诱导需求”问题，即患者是“被动需求”。而供方（医院）则是医疗服务价格的制定者或垄断者，其收入水平与医疗服务的供给量呈正相关，这会使医院在治疗疾病的过程中诱导需求，提供过度的甚至是不必要的医疗服务[2]。为解决供方诱导的状况，就要给予需求方足够的主动权，采用“补给供方”模式，可以充分发挥需求方的力量，加强市场竞争，需求方有了更多的选择，通过“以足投票”的实现，需求方不再“被动需求”，而是主动引导供给方对资源的提供，
四、进一步的思考
笔者认为“补给需方”的模式有其合理性，要优于“补给供方”的模式，但是不能立即全面实施，主要有以下两点原因：第一，医改一定会改变当前的利益分配格局，在改革过程中必定会遭受既得利益集团的阻碍。第二，“补给需方”的凭单制度设计会有多种选择，细节设计将影响最终的实施结果，目前我国部分地区如山东济宁、浙江嘉善、重庆黔江区已率先开始实施“医疗券”制度，但从现实情况看，各地更多地将此举视为医改的创举，后续进展缓慢。因此，在实践过程中要注意两点：第一，既要不遗余力地为全体公民争取最大的权益，又要保留以往的政策承诺，避免激进的变革。第二，在有条件的地区规范地开展试点工作，总结经验教训，再做推广。
参考文献：
关键词：上市公司；医药行业；资本结构；影响因素
中图分类号：F032.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-0-01
一、我国医药类上市企业的资本结构现状和特点
1.资产负债率偏低，债权融资渠道不畅。2009年我国创业板块医药类上市公司资产负债率：重庆莱美药业0.1755、天津红日药业0.1271、北京乐普医疗器械0.0467、北京北陆药业0.039、安徽安科生物工程0.0947，看出创业板上市的医药类公司的资产负债率大部分在20%以下，有的甚至更低，凸显了负债结构不合理的缺点，当然这与其首次上市融资有关。
2009年我国沪深股市上市的医药类上市公司资产负债率：广州白云山制药0.5923、华北制药0.6382、华兰生物0.5473、上海雷允上药业0.5652、苏州二叶0.6910，看出我国医药类上市公司的资产负债结构较保守，稳健的结构应是资产负债率维持在60%，我国医药类上市公司大部分在60%以下，有的甚至更低。
2.长期资金来源以权益融资为主。西方现代资本结构理论提出，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。从我国近几年上市公司的资本结构看，则是尽量避免借债，在再融资时，多采取配股或增发新股等股权融资方式。融资的顺序一般表现为：股权融资、短期负债融资、长期负债融资，这也是我国上市公司的通病。
3.流动负债比例大。2009年我国医药类上市公司流动负债/总负债：重庆莱美药业1.0、天津红日药业0.8924、北京乐普医疗器械0.95、北京北陆药业1.0、安徽安科生物工程0.9787，看出：流动负债的比重几乎达到100%。合理提高债务资金的比例，可以降低综合资金成本和获取相应的财务杠杆利益，对于资产负债率偏低而流动负债比例如此之大的公司来说，短期偿债风险较大，由此带来的财务风险和经营风险也相对较大。
二、我国医药行业企业资本结构问题分析
1.我国上市公司资产负债率整体水平偏低的原因。对于创业板上市公司来说，资产负债率偏低的主要原因是医药公司通过发行新股等筹集资金后，净资产大幅度增加导致。另一个原因是公司募集资金到位，增加了流动资金，同时公司非流动负债较少所致。医药行业（特别是生物制药企业）对资金的需求量较大，资金的筹措对生物医药企业的持续、稳定发展具有重要影响。资金需求量太大，仅靠部分社会资本是远远不够的，还需要国家的支持，国家产业发展政策应从整体上优于软件行业以便吸引更多资金。
2.存在股权融资偏好的原因。首先，我国的证券市场不够成熟，上市公司的信息披露存在问题，股东不能掌握公司的真实状况，信息的不对称性直接导致股东没有证据向公司施加分红派息的压力，导致外部股权融资成本偏低，债权融资的避税作用对公司的吸引力却不大；其次，我国证券市场监管机制不健全，缺乏对股权再融资资金投向的严格审查，上市公司将筹集的资金滥用，股东却无能为力，而债权人却可以在一定程度上限制债务人对资金的使用。因此股权融资成为筹集资金的偏好；第三，我国债券市场不完善，极大的限制了上市公司对债券融资方式的利用。
3.流动负债比例大的原因。营利性高往往是负债规模和偿债能力的保证与标志，企业可以适当增加资本结构中的负债比例。负债比重（特别是流动负债比重）大的好处是虽然承受了相应的财务风险，但企业可以获得一定的财务杠杆利益，这是利益驱动使然。另一方面也说明医药类公司盈利能力的提高也伴随着公司业务规模的扩大，银行借款增加，公司流动负债也随之增加，但非流动负债不能同比增长，导致公司流动负债在债务结构中的比例逐渐增加。
三、优化我国医药类上市公司资本结构的对策
（一）优化医药类上市公司资本结构的对策
1.提高盈利和营运能力，扩大内源融资与债务融资。针对我国医药行业资产负债率普遍较低而流动负债较高的特点，公司应从自身长远发展的目标出发，调整负债比率，适当引进股权融资。同时政府应帮助医药企业拓宽资金渠道，运用金融信贷，吸引外资政府，财政风险投资等多种手段共同解决生物医药行业发展的资金问题，同时对医药行业特别是生物医药产业提供发展基金，支持重点项目建设，随其贷款实行财政贴息政策，引导银行贷款向医药行业倾斜。
2.扩展公司规模，适度掌控成长速度与内部流动性。扩大企业规模，是关系到企业生存与发展的一项重大决策，企业领导者必须慎之又慎，要充分考虑各种因素，做出科学合理的决策。
3.完善治理结构，加强对公司经营者的监督与激励。改善上市公司治理结构，完善独立董事制度，严格注册会计师的审计工作，提高财务报表的透明度和上市公司质量。加强对经营者的激励和约束，从股票期权﹑地位和声誉上完善激励机制，从产品市场﹑资本市场上来完善经营者市场约束机制。
（二）改善我国医药类上市公司融资环境的对策
1.加大债券市场建设力度，发展和完善债券市场。由于市场约束和制度方面的原因，我国公司债券无论是在规模、品种还是在市场的发育程度方面，都与发达国家存在着巨大的差距，即使同我国迅速发展的股票市场相比，债券市场也显得较为低迷，改善医药行业公司融资环境必须突破短板效应，大力发展债券市场，推动资本市场平衡发展。
2.健全证券市场相关制度，完警市场运作规范。目前我国现行法律制度还不健全，上市公司的信息披露不透明，存在着利润操纵行为，严重损害投资者的利益。现阶段急需健全证券市场相关制度，完警市场运作规范，加强证券法制建设和实施，严格规范股权融资行为。
参考文献：
[1]梁师平.医药类上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].黑龙江对外经贸，2006（9）：41-46.
[2]李晋.中国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].商场现代化，2007（25）：36-41.
[3]肖作平，吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].会计研究，2004（2）：83-87.
关键词：军人保险；制度改革
多年来，随着我国经济社会的不断进步和军队建设的日益发展，军人医疗保险制度得以不断健全。但从目前我军现行医疗保险制度看，与部队官兵日益增长的医疗需求仍存在一定差距，如何进一步完善军人医疗保险制度，更好地满足官兵需求，消除他们的后顾之忧，已成为我军保险事业改革发展过程中必须解决的紧要问题。
一、构建与军人职业风险对等的医疗保险体系
（一）认真区别军人因战、因公所发生的医疗费用归属
对于因战因公受伤致病的官兵，除享有伤亡保险和医疗保险的双重保障外，还应体现其特殊性：一是体现任务的特殊性，对国际军事活动、作战任务、军事演习、维护社会稳定、抢险救灾等情况区别对待，免费医疗；二是体现岗位的特殊性，对因工作需要经常接触有毒有害物质的军人和从事航海、地下、水下和放射、医疗卫生等工作的军人实施岗位津贴和特殊岗位医疗保险并举的双项补偿；三是体现地区的特殊性，边疆、海岛、高山、沙漠等艰苦边远地区，自然条件比较恶劣，对驻守举人身心的损害超过正常水平，必须对这部分军人实施特殊保险。
（二）解决随军未就业家属的医疗保险问题
对于艰苦条件、边远地区的随军未就业家属的医疗保险个人基金的缴纳，也应该采用有区别对待的方法，军队应该对其进行适当的补贴。并且，应该对他们实施特殊保险，从而体现军队对他们无私付出的表彰，也可以让军人全身心地投入到工作中去。同时，对待退役军人家属医疗保险向地方移交问题应该采用与军人同样的方式进行，使他们能更好地融入地方的生活。
二、采用基金多元组合投资模式增加对医疗保险的经费投入
（一）把银行存款控制在一定比例内
银行存款是目前我军保险基金最常用的最基本的投资方式。相对于其他投资方式而言，其安全性和流动性是最好的，且按存期长短、利率高低、具有一定选择空间。但在央行不断降息的今天，银行利率往往低于同期通货膨胀，名义利率与实际利率的差距加大，使基金增值微乎其微，甚至会导致资金账面价值的增大，而实际价值减少。因此，必须将银行存款在多元化组合中的比例减少到一定范围内。国际上主要的基金回报率高的国家一般将存款比例控制在10%以内，由于我国金融市场并非十分完善，应将存款比例控制在20%左右，其中8%左右为活期存款。
（二）多层次的债券投资
债券包括政府债券、企业债券和金融债券。在向国债投资的过程中，这种投资方式可按固定的利率获得稳定收益，信誉最高，风险最小。长期以来我国行政管理式的基金投资方式就是购买这种被誉为“金边债券”的国债。但由于我国债券市场还不够完善，国债的高收益性和低风险性很难以得到保证，且由未来财政收入来偿还，无益于减轻国家财政负担。因此，应适当削弱国债在组合投资中的主导地位，投资比例控制在40%左右。目前，我国正处于经济成长初期和西部大开发的关键时刻，不少地区为加快基础设施的建设，用高回报率为条件向外界发行地方债券，将军人医疗保险基金投资与这些地方债券，既能享有地方财政的担保，几乎无风险可言，又能得到丰厚稳定的投资回报；既有利于支持地方经济建设，又有利于军人保险基金的增值。此外，在我国企业发行债券要经过严格审批，金融和企业债券只有那些市场效益好、信誉高、收益稳定的金融机构或公司才有权发行，他们的利率一般要比政府债券高，安全性又比股票投资好，可结合实际在组合投资中有限比例涉及该领域。
（三）直接投资
直接投资在社会保险基金中的运用始于20世纪70年代末的新加坡，即将保险基金直接投资到一些风险小，稳定性强，且随经济增长而不断增值的项目。从其经营情况看，投资不动产份额越高，则基金的长期收益率就越高。但这种投资资金需求量大，变现能力有限，影响了保险基金的流动性。我军军人保险基金本身的长期性、稳定性使其更适合长期投资。因此，借鉴国际先进经验，可在组合投资中加入房地产投资和机场、高速公路等基础设施投资项目，这样既有力地保证了长期收益，又有力地支持了国家经济建设。
（四）其他投资
可在一定范围内开展军队内部的住房贷款业务，由于这种投资面向广大军人，风险小，若军人退役，有转业、复员费做担保，若仍资不抵债，还有住房做抵押，安全性和收益性都有保证，同时也很大程度上缓解了广大官兵住房紧张的困难，产生较高的社会效益；还可以面向经济效益好、偿还能力强的企业开展抵押贷款业务，这种投资有财产做抵押，风险极小，利率又高于存款利率，收益相对较高，既可解决企业融资难的问题，又可实现军人保险基金的有效增值。
三、健全军人退役医疗保险制度
（一）进一步完善军人退役医疗保险的军地衔接
为了进一步做好军人退役与地方医疗保险的衔接，在军人退役转入地方医疗保险体系时，除了转入个人账户里的资金，国家财政还应另外拨付一定数额的资金到地方医疗保险机构，以作为对地方医疗保险统筹基金的补充，可缓解军人退役安置难的问题；对于不能加入地方医疗保险的退役军人，在其退役时除一次性给付账户里的资金以外，另外，再比照拨付给地方医疗保险机构统筹基金数额的一定比例的资金给个人，增强其自我医疗保障能力。
（二）保障水平应随国民经济的发展而有所提高
保障水平的提高首先要与个人义务相挂钩，即提高个人缴费比率，个人缴费比率提高了，国家补助额也就相应的提高，从而整体保障水平得以增强。而个人缴费比率的提高一定要与军人的工资水平和负担能力相适应，要随着工资的增加而逐步提高。而军人工资的增加应与国民经济的发展水平相适应。具体来说，在货币工资收入上应与国民经济的发展水平相适应，随着国民经济的持续发展而有所提高。在工资提高的基础上提高个人缴费比率，由于边际消费倾向递减规律的作用，随着个人收入的增加，基本消费支出呈现出递减性，而个人账户里的资金对于本人来说本身就具有储蓄性，所以在工资逐步增长时适当提高保费率对个人当前的生活不会有太大的影响，而从其一生来看不利影响更小。
（三）退役医疗保险待遇要体现不同地区和岗位服役的差别
由于服役的地区环境和具体岗位不同，工作和生活条件存在很大差异，由此导致的疾病发生率也不同，那些处于边远、艰苦地区和毒、害等特殊岗位中的军人患大病和职业病的概率要比其他军人高。在退役医疗保险上要体现出对艰苦地区和特殊岗位服役的军人照顾。曾在边远、艰苦地区和毒、害等特殊岗位服役的军人，无论其服役期间是否进行过大病或职业病治疗，退役时都按在特殊地区和岗位实际服役的年限，依据一定的标准从大病、职业病医疗保险基金中拨付一定的数额，与个人账户中的其他资金一起一并转入地方社会保险机构或支付给个人，以增强他们退役后的医疗保障水平以及作为对他们曾作出的巨大牺牲和奉献的一种合理补偿。这种给付办法体现出在不同地区和岗位服役的军人的差别，使退役医疗制度更具有公平性与效率性。
（四）退役医疗保险给付水平在一定程度上与现役医疗消费挂钩
一般来说，一个人在不同的年龄阶段，医疗费的消耗程度有差异，一个具有连续性的医疗保障体制能够使医疗资金在个人一生中的不同年龄段形成纵向调剂。目前部队的现役医疗消费与退役医疗保险给付是完全割裂开的，医疗资金无法在个人一生中形成纵向调剂，这也容易造成现役公费医疗消费中的软约束，加剧医疗经费的紧张。如果把退役医疗保险给付水平在一定程度上与现役医疗消费挂钩，则既可使医疗资金在个人一生中形成纵向调剂，又可在一定程度上杜绝现役医疗消费中的浪费。在门诊医疗消费上可采取公费医疗与持卡医疗相结合的方式，即给每个军人分配当年所享受门诊医疗的额度，记录在个人手持的门诊医疗消费卡上，日常门诊医疗费用支出从卡上扣除，若当年花费金额超出卡上的余额，超出的部分由个人和单位各担负一定比例。在每年末卡上若有余额，可转入下年使用，而当退役时若卡上还有节余，则可转入退役医疗保险个人账户中一并支付给个人或转入相应的地方医疗保险机构。当军人在军队内调动时，卡上的余额也作相应地转移。
参考文献：
1、刘纯安.谈军人退役医疗保险制度的发展与完善[J].军队财务,2008(2).
2、赵建明.对发展和完善军人保险制度的思考[J].军队保险,2009(4).
业内人士认为，医药股2013年以来远远超过大盘的表现，主要与《国家基本药物目录》（2012版）在3月15日公布有关。新版目录涵盖化学药品和生物制品317 种，中成药203 种，共计520 种。与2009 版基药目录相比，增加了化学药112 个、中成药101 个。新版目录中化学药扩容比例达到50%，中药扩容比例达到100%。
据中信建投证券研究员张明芳等专业人士研究，新版目录带来巨大政策红利，进入目录的品种意味着将迅速完成全国各级医疗市场的广覆盖。新版目录对整个医药行业和相关上市公司产生深远影响，其利好程度远远好于2009 版。
“基本药物目录扩大是推进医改的关键一步，同时也是实现‘大病不出县’目标的重要环节。”中金分析员孙亮在研究报告中说。他们认为拥有独家或类独家品种，具备价格掌控力，且拥有基层渠道的医药企业受益最大。
医药股的优异表现推动医疗行业基金强劲上涨，汇添富、易方达、华宝兴业、博时、融通等基金公司旗下的医疗行业基金均已取得绝对正收益。其中，易方达医疗行业基金2013年前3个月的收益率达23. 30%。该基金的基金经理李文健表示，他长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合、新型城镇化建设等主题带来的投资机会。
分享政策红利
汇添富医药保健基金的基金经理王栩表示，当前，医药行业政策转好信号较强，大病医保、城镇化等政策将继续扩大医疗需求的蛋糕，基本药物市场扩容会是2013年的重点投资主题。另外，各省药品招标政策越来越理性化，招标中的质量分层有利于优势品种的价值挖掘。下半年，政府有关公立医院改革的方向，以及主要省份非基本药物中标的情况都值得关注。因为前者决定行业中期的变化，而后者决定企业2014年业绩的增长预期。
“2013 年医药行业的运行环境较2012年更为好转。”李文健说。他认为，2009 年以来的新一轮药品行政性降价已基本完成。目前已经公布的若干省市药品招标方案，明显提高了技术质量等非价格因素的权重，缓解了先前的恶性价格竞争。政府制定了中医药、生物产业的发展规划，扶持研发、制剂出口等方面的优势企业。虽然存在医保控费等偏负面因素，但提高新农合实际保险比例和人均筹资额，大力推进重大疾病保障工作，以及拓展基本药物制度等措施，将有利于促进医药需求的进一步释放。2013 年医药行业仍有望保持20%左右的稳定增长。
华宝兴业医药生物基金经理范红兵预计，2013年医药行业政策面偏温和。在政策进入执行层面后，医药行业正向着有利于龙头优质公司的方向演进。在政策推动产业升级和行业集中度提升大趋势下，公司分化将趋于加剧。
机构抱团取暖
3月26日至30日，各基金集中公布2012年报。统计数据显示，医药板块是基金重点超配行业，超配比例超过5个百分点。除医疗行业基金外，博时、国泰、长城等公司旗下都有多只基金重仓药股。
中信建投证券研究员张明芳等在研究报告中表示，天士力、康缘药业、以岭药业都有独家品种进入新版目录，其中，康缘药业有3个主导产品进入了新版目录，它们分别是中药独家品种“桂芝茯苓胶囊”、“腰痹通胶囊”和“南星止痛膏”，而天士力的养血清脑颗粒、以岭药业的连花清瘟胶囊和参松养心胶囊等独家品种也新增进入了新版目录。同时，康缘药业、天士力和以岭药业的医院销售能力、学术推广能力较强，3 家公司新增进入新版目录的都是销售过1 亿元或几亿元的大品种，足见其已经具备强大的医院市场基础。
截至2012年底，有46只基金持有天士力。其中，博时产业基金是该股的第一大机构投资者，持股量达1190万股。继博时产业基金之后，广发小盘、交银成长、交银蓝筹、泰达宏利优选的持股量也都在500万股以上。
4月2日，天士力2012年报。在
2012年，该公司实现销售收入93亿元，净利润7. 69亿元，增幅都在四成以上。而且，该公司经营现金流量净额4. 13亿元，同比增长超过200%，显示经营质量良好。同时，公司公告以14. 5 亿元现金收购集团控股的天士力帝益药业100%股权。帝益药业2012年收入5. 3 亿元，净利润1. 06 亿元。中投证券研究员余方升评论说，天士力已完成了以现代中药为核心，以化学药、生物制药为两翼的战略业务布局，产品梯队日益丰富，内生增长动力较强。
与天士力相比，持有东阿阿胶的基金更多，达52只。其中，中邮核心成长、嘉实优质企业、富国天益分别以890万股、865万股、791万股的持股量，位列前三大机构投资者。3月30日，东阿阿胶2012年报，该公司全年实现营业收入30. 56亿元，同比增长逾10%，净利润10. 4亿元，同比增长21%。兴业证券分析师邓晓倩说：“从长期看，东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药，符合未来健康消费趋势，仍然具有较大的成长空间。”
医药基金收益不菲
随着医药板块否极泰来，医药基金持有人成为最大受益者。不过，在分享2013年以来的盈利喜悦前，大多数医药基金的持有人都经历了耐心的等待。
易方达医疗行业基金成立于2011年1月28日。在投入运作后的大多数时间里，该基金的净值都在1元面值以下。2012年初，该基金一度跌破0. 80元，对持有人的信心构成严峻考验。其后，该基金逐步回升，2013年1月站稳1元以上后强劲上攻，4月1日的净值为1. 18元。
八年时间，出资680万元，获利2.48亿元，现年52岁的证监会发审委原委员冯小树，以惊人的暴利账本，诠释了什么是“一本万利”。4.99亿元的罚单，也刷新了证监系统的罚金纪录，被钉上了中国证券监管的耻辱柱。
4月21日，中国证监会新闻会通报，深圳证券交易所前工作人员、股票发行审核委员会兼职委员冯小树涉嫌违法买卖股票，被没收违法所得2.48亿元，并顶格处以2.51亿元罚款的处罚。同时，对其采取终身市场禁入措施。
据《财经》记者了解，证监会对冯小树的处罚是“没一罚一”。冯小树获利2.48亿元主要是一二级市场价差导致，这一项属于违法所得，给予没收，同时再处以2.51亿元交易金额等值的罚款，两项相加总额为4.99亿元。
一般而言，证监会开出的罚单都是依据相关法律法规而定，如果被处罚的人交不出罚金，监管部门将申请法院进行强制执行。
知情人士向《财经》记者透露，冯小树买入股票存在明显的利益输送，此事引发汹涌民意|疑，虽然证监会尚未披露更多细节，但其行为应当已经涉嫌违法，监管部门可能会将此案移送公安机关。不过截至《财经》发稿，监管部门尚未对是否移送此案进行认定，目前证监会对冯小树的处罚属于行政处罚。
根据证监会披露的信息，牵涉进冯小树案的上市公司包括鱼跃医疗（002223，SZ）、三川股份（300066，SZ，现已更名为“三川智慧”）和宝莱特（300246，SZ）。背后涉及平安证券原总裁薛荣年及时任发审委兼职委员的原易方达基金公司高管江作良等资本市场大佬。
在冯小树之前，已有多位发审委委员落马，包括温京辉、邓瑞祥、胡世辉等，但从已经披露的数额来看，均远不如冯小树之巨大。
2004年，证监会发行审核部助理调研员王小石涉嫌受贿被捕，曾轰动一时，后经查实收受请托人通过他人给予的贿赂款72.6万元，2005年12月9日以被判处有期徒刑13年，并处12万元。 冯小树朋友圉
此次冯小树被罚，再次将证监会发审委推向风口浪尖。连日来，对冯小树案和发审制度的质疑充斥各媒体平台，要求新股发行制度改革的呼声四起，发审委声誉扫地。
掌握企业IPO生杀大权的发审委，一直是证监会违法违规甚至腐败的重灾区，发审委甚至一度被某些市场人士戏称为“发财委”。作为发审委员，冯小树监守自盗、知法犯法，再次引发市场对IPO审核机制的强烈批评。在金融反腐大背景下，冯小树式PE腐败背后隐藏的政商勾结再度令市场哗然。
“长期在监管部门担任要职，这样的职务身份让其能接触到很多拟IPO企业的相关信息，面对上市的潜在暴富机会，其利用自己身份主动提出购买原始股的“要求”，通过岳母、妻妹代持三家上市公司原始股获取巨额收益。”一位上市公司董秘在谈及冯小树案件时对《财经》记者感叹，这是现实中的一种权力诱惑。
多位证券专业人士表示，发审委委员的违法行为屡禁不绝，事后重罚虽有亡羊补牢之效，但并不能从源头上封堵发审腐败，对此各方面都应深刻反思并切实推进相关改革。
在业内人士看来，防止类似的金融腐败，一方面要强化对关键权力部门、关键环节和敏感岗位的监督制约，用制度的笼子对权力进行约束;另一方面，需要深入推进新股发行改革，完善发审机制，加强对发审过程的监管，这样才能避免出现更多的冯小树。 发审监守自盗
此次冯小树被查，源于中央巡视组收到举报。
据《财经》记者了解，冯小树违法买卖股票的线索，是中央巡视组在巡视过程中获得的。中央第七巡视组在2015年10月31日至12月25日期间对证监会开展专项巡视期间，收到举报线索，后向证监会移交。一年多后，总算查实并处罚。
4月21日，证监会发言人张晓军坦言，中央巡视组得到线索后，经过缜密细致的调查、审理，通过对复杂商业架构的层层剖析，对繁复资金往来情况的抽丝剥茧，才得以查实。
根据证监会披露的《行政处罚决定书》，冯小树利用职务之便，通过其岳母彭萍嫦和妻妹何玉梅在三家公司上市前突击入股，后在公司上市后减持套现，获利2.48亿元。这三只股票为鱼跃医疗、三川股份、宝莱特。
据《财经》记者了解，冯小树不止提前布局了这三家公司，这三家只是成功上市退出的公司。
证监会认定，冯小树作为承担重要职责的监管干部，知法犯法，以他人名义在公司上市前突击入股，上市后卖出股票获取利益，违反了《证券法》第43条关于证券交易所从业人员买卖股票的相关规定，严重扰乱了资本市场管理秩序。
根据《证券法》第199条规定，触犯这一条款的证券从业者要被“依法处理非法持有股票，没收违法所得，并处以买卖股票等值以下罚款”。
对证监会的认定，冯小树并不认同。其人申辩认为，冯小树岳母彭萍嫦具有丰富的商业经验和人生阅历，其出资深圳世方联完全是自主决策。深圳世方联是独立法人，除投资鱼跃医疗外，还从事其他投资活动，所有投资活动均与冯小树无关。
但根据证监会的处罚书，彭萍嫦已于2015年8月离世，彭萍嫦招商证券账户在2015年11月仍有交易记录，且交易地址显示为美国，与何晓玉、冯小树证券账户的交易地址相同。
张晓军表示，对冯小树违法买卖股票行为的查处，落实了中央巡视整改意见，体现了证监会打铁还需自身硬的责任意识。
有法律人士认为，冯小树这种证监发审系统人员在企业上市前突击入股，待股票上市后高价卖出的行为，涉嫌受贿和内幕交易，应移交司法机关。
不过，早在2013年，证监会相关负责人在回答提问时曾明确表示，PE腐败的概念在立法层面尚无明确界定，理论研究也未完全形成统一认识。按照内幕交易的法律定义，PE腐败不属于内幕交易的范畴。
冯小树并非所谓金融“大老虎”，但却身处要害部门，拥有涉及利益巨大的特殊权力。
知情人士分析，冯小树之所以敢以身试险，或因诱惑太大。辞职前，身为证监系统一名副处级干部，冯小树的月工资不足万元。而利用发审委的“影响力”，短短几年，即获利2.48亿元，有投行人士评论称，比抢银行还过瘾。像冯小树这样在巨大的利益面前铤而走险的人不在少数。据《财经》记者梳理，证监发审系统至少已有7位人员因此被查。
公开资料显示，冯小树，现年52岁，毕业于浙江大学管理学院，获得工商管理硕士学位。他曾任深交所中小板部副总监，深交所发审监管部副总监、证监会创业板发行监管部审核一处副处长，深交所股票发审委兼职委员等职务。
《财经》记者梳理发现，冯小树1996年进入深交所工作，先后在技术保障部、公司部、创业板发行审核部任职，2004年起任深交所发审监管部副总监，2012年任深交所上市推V部副总监，曾任第七、第八届主板发审委兼职委员。Wind数据显示，在2006年6月至2007年4月期间，他参与审核通过27家上市公司IPO首发申请，否决6家公司首发申请。
作为股票发行审核“专家”，冯小树一直以专业人士形象出现在公众视野。业内人士透露，冯小树在业务领域“口碑不错”。不时有关于发行股票的专业观点在媒体发表。
他曾在文章中提到，股票发行审核制度作为证券市场基础性制度之一，对一个国家证券市场的发展及运行发挥着重要的作用，它决定着直接融资的效率以及上市公司的质量。
2007年，冯小树时任深交所发行审核部副总监，曾出席券商保代培训会并担任主讲人，专门讲解了“股票发行审核要点及重点关注的问题”。其中关于发审会上公司被否的九大原因在网络上传播颇广 。
当时，冯小树建议拟上市公司关注发审要点，提高发行效率。他提到，根据证监会的工作制度，企业申报材料后有三次沟通的机会。总的原则是陈述问题时先易后难、简明扼要、有的放矢，要避免夸夸其谈、答非所问，对人要彬彬有礼、不卑不亢，可谓事无巨细。
2014年2月，冯小树离开工作了18年的深交所。同年9月，冯小树之妻何晓玉作为法人代表注册成立了深圳汇智复利投资有限公司（下称汇智复利），公司总注册资本3000万元，冯小树为总经理。
《财经》记者查阅的工商资料显示，该公司何晓玉出资比例为50%，自然人陈晓晖出资比例30%，胡丽娟出资比例10%，张笛出资比例10%，公司经营范围为企业管理咨询、股权投资、投资管理等，公司地址为深圳市前海深港合作区前湾一路1号A栋201室。
据《财经》记者了解，该公司曾经在业内招聘过行业研究员，但目前电话已是空号。
知情人士告诉《财经》记者，冯小树辞职后一度逃离至美国，但“因资金没出去，所以又回来了。冯回国后有些放松警惕，没想到案子又被翻出来”。
在很多市场人士看来，这样的处罚足以让冯小树倾家荡产。有市场人士怀疑，剩下的2.51亿元罚金从哪里来？冯小树能否交得起这么多钱？冯小树到底有多少资产？
《财经》记者获悉，冯小树之妻何晓玉住在深圳香蜜湖某高端社区，该小区均价13万元，一套房子150平方米-180平方米的房子总价在2000万元以上。 滥权突击入股
根据证监会的处罚书，冯小树在担任发审委员期间，通过亲属代持，以增资、股份转让的方式获得了鱼跃医疗、三川股份、宝莱特的原始股。其中，两家公司实际控股人与冯小树关系密切，而且都是冯小树主动提出介绍他人购买股份（参与增资）。
其中，冯小树与宝莱特实际控制人、董事长燕金元均曾就读于江西工学院（现南昌大学），两人于2000年左右相识。燕金元曾经多次聆听冯小树以职务身份所授课程，多次就公司治理、股权转让等方面问题向冯小树咨询，并于2008年初聘请冯小树配偶何晓玉担任宝莱特董事。
2007年10月至11月间，冯小树通过配偶何晓玉向燕金元提出，希望“介绍”他人购买宝莱特4%的股份，开始提出“介绍”王某正购买股份，后实际由何玉梅账户买入宝莱特股份。
2008年11月2日，燕金元、王某夫妇实际控制的捷比科技（持有宝莱特58%股份）与何玉梅签订《股权转让协议》，约定将宝莱特120.32万股股份（占总股本4%）作价300万元转让给“何玉梅”，每股转让价格约为2.49元。相关转让手续由冯小树配偶何晓玉办理，何玉梅为何晓玉的妹妹。
2011年7月19日，宝莱特在深交所上市。2012年12月25日至2014年7月29日期间，何玉梅证券账户减持所持全部“宝莱特”股份。
宝莱特证券部一位人士对《财经》记者表示，上述案件对公司运营没有影响，不清楚对实际控制人燕金元有无影响，目前公司并未收到燕金元关于上述案件的任何消息。
一位宝莱特前高层人士对《财经》记者表示，公司上市前股份转让时，公司层面确实不知道冯小树和新进股东之间的关系，而且公司在多次与会里就IPO反馈意见和核心问题沟通的过程都比较透明，期间并未与冯小树进行接触，也不认识冯小树。
冯小树与三川股份实际控制人李建林此前也来往频繁。李建林多次就三川股份上市事宜向冯小树进行咨询。2007年12月三川股份增资前，冯小树在三川股份现场参观时，向李建林提出“介绍”何玉梅入股，李建林同意冯小树“介绍他人”入股的请求。
2007年12月18日，三川股份的原股东三川集团、李某祖等人与“何玉梅”等人签订了《增资扩股协议》，约定“何玉梅”等人以3.66元/股对三川股份增资，“何玉梅”以206.79万元买入56.5万股“三川股份”。该协议签字页“何玉梅”签字并非何玉梅本人签署。以何玉梅名义买入“三川股份”的资金实质来源于冯小树夫妇。
2011年3月28日，何玉梅证券账户所持“三川股份”解禁。从2011年8月25日开始，何玉梅证券账户开始减持“三川股份”。
“当时，公司要向十多名对象签署增资扩股协议，冯小树介绍他人参与增资，其本身就是监管层工作人员，有着广泛的人脉，其介绍的增资人，公司和实际控制人肯定是要同意的，这点面子肯定是要给的。”一位接近三川股份高层的人士对《财经》记者表示，但是当时公司并不知道何玉梅就是冯小树的妻妹，如果知道了这层关系，公司就不会与何玉梅签署增资协议。
该人士进一步指出，虽然冯小树并未为公司上市提供任何“便利”，但这个案件对公司的形象会有一定负面影响，后续公司将会加大对公司宣传来缓冲这种负面影响。
而在通过妻妹何玉梅代持上述两家上市公司原始股之前，冯小树还通过其岳母彭萍嫦代持深圳世方联，从而间接持有鱼跃医疗原始股。
2007年3月21日，鱼跃医疗实际控制人吴光明将其个人所持的鱼跃医疗0.26%的股权以40万元的价格转让给公司海外销售业务主要负责人宋久光、3.89%的股权以600万元的价格转让给深圳世方联，宋久光、深圳世方联受让股权的价格均为每股2元。
而时任保荐机构平安证券相关业务负责人的薛荣年，在2006年10月期间，赴鱼跃医疗会见鱼跃医疗董事长吴光明，全面推进鱼跃医疗改制工作，并派项目组进驻鱼跃医疗现场。
2008年4月18日，鱼跃医疗在深交所上市。2013年10月14日至2015年3月6日期间，深圳世方联证券账户在二级市场减持所持全部“鱼跃医疗”股份。
证监会行政处罚决定书显示，冯小树买卖“鱼跃医疗”、“三川股份”、“宝莱特”等3只股票金额共计2.51亿元（已扣除实际缴纳税费），获利金额为2.48亿元。
鱼跃医疗一位人士对《财经》记者表示，对公司实际控制人吴光明将原始股转让给深圳世方联的具体情况不是很清楚，不知道冯小树与深圳世方联股东彭萍嫦的关系。目前该案的公布对公司业务发展没有什么影响，对实际控制人吴光明应该也不会有影响。
而《财经》记者就冯小树案件相关问题拨打吴光明手机，接电话者表示以后不要就相关问题给其打电话，拒绝就此做进一步的回应和证实。 起底冯氏朋友圈
C监会巨额罚单，让冯小树与其亲友搭建的错综复杂、网罗多方利益的朋友圈逐步曝光。
证监会处罚书显示，冯小树夫妇实际控制何玉梅和彭萍嫦名下多个银行账户和证券账户，何玉梅本人不知悉相关账户的开立情况及交易密码，也不清楚其日常交易情况。这意味着，两人账户实际为冯小树夫妇的“马甲”账户。
深圳世方联则是冯小树入股借用的重要“马甲”公司，该公司与鱼跃医疗的上市工作高度关联。鱼跃医疗招股书显示，2007年3月21日，公司实际控制人吴光明将个人所持股份的3.89%以600万元的价格转让给深圳世方联，股权转让价格仅为2元/股。
深圳世方联的工商资料显示，这家公司成立于入股鱼跃医疗前夕，即2006年12月底，实收资本1600万元。公司法定代表人为彭萍嫦。深圳世方联有四名股东，除彭萍嫦外，另外三人为刘耘、朱勤年和胡丽娟，四人所持股份分别为30%、30%、30%和10%。
这几名股东身份均不简单，背后站着不同的利益主体。其中，彭萍嫦为冯小树岳母，刘耘为易方达前高管江作良妻姐，江作良曾与冯小树一起担任发审委委员;朱勤年为平安证券前总裁薛荣年的弟媳，鱼跃医疗上市时的保荐人即为平安证券;胡丽娟则在冯小树夫妇所开公司中占有股份，据新京报报道，胡丽娟与冯小树的结识，源于其丈夫施小伟。施小伟与冯小树同为浙江大学1987级的管理工程研究生。
据悉，胡丽娟为深圳知名PE东方富海（芜湖）股权投资基金的有限合伙人，该基金在一级市场异常活跃，目前成功退出的项目不少，包括昆仑万维、长百集团、胜宏科技、文科园林、福日电子、中天能源、扬帆新材等。
《财经》记者调查发现，胡丽娟曾在多家公司IPO前入股，如美盛文化（002699，SZ）、中威电子（300270，SZ）、申科股份（002633，SZ）等。
美盛文化招股书显示，胡丽娟生于1969年，一直担任深圳市格雷柏机械有限公司（下称“格雷柏”）执行董事，持有公司99.50%的股份，该公司主要向烟草企业提供自动化工艺和物流需求的产品和服务。后格雷柏于2016年2月登陆新三板，胡丽娟任董事长。
此外，胡丽娟还参股多家投资类公司，但她的神秘之处不止于此，《财经》记者调查发现，她入股前述几家IPO公司的时点颇为精准，几乎均在这些公司上市前夕突击入股。
以中威电子为例，2010年3月中威电子整体变更设立股份有限公司时，胡丽娟持有中威电子105万股股份，持股比例为3.50%，为中威电子第四大股东。此后一年多即2011年9月，中威电子上市。
胡丽娟入股申科股份与此类似。招股书显示，2008年6月，公司股东宗佩民将其持有的申科股份33.35万元的出资额，作价266.8万元转让给胡丽娟;2010 年3月30日，股东王培火将其所持有的9.975万股股份，作价59.85万元转让给胡丽娟。一年多后的2011年11月，申科股份成功上市。
不仅如此，胡丽娟还是冯小树夫妇所开公司的股东之一。2014年9月，冯小树与其妻何晓玉注册成立汇智复利，冯担任总经理，其妻为法人代表兼常务董事。
这家公司的股东之一即为胡丽娟，持股10%，何晓玉持股50%，陈晓晖持股30%，张笛持股10%。该公司注册资本3000万元，何晓玉出资1500万元，另一神秘股东陈晓晖出资900万元。
能在冯小树夫妇所开公司中持股30%，居第二大股东，陈晓晖有何背景？Wind数据显示，陈晓晖的名字还曾出现在厦门空港2004年和红宝丽2016年的前十大流通股东中。另据工商资料显示，陈晓晖的另一身份为上海融玺创业投资管理有限公司（下称“上海融玺”）董事，该公司法人代表兼总经理为费禹铭。
证监会对冯小树的《行政处罚书》中，有一段提及：“2008年12月10日，费某铭兴业银行账户划出115.2万元至冯小树指定的王某正兴业银行账户，该资金为冯小树、费某铭共同投资桐庐利达投资有限公司所得归属于冯小树的资金。”
处罚书中提及的费某铭是否为费禹铭？《财经》记者查阅处罚中提及的桐庐利达投资有限公司工商资料，并未发现冯小树和费禹铭的身影。但处罚书中却明确提到，两人曾共同投资桐庐利达获利。
上海融玺成立于2009年7月，经营范围包括股权投资管理、投资咨询等。天眼查数据显示，这家公司对外投资公司有23家，其中包括杭州融玺股权投资公司和新疆融证股权投资公司等。其法人代表费禹铭为工商管理硕士，同时担任北京博瑞彤芸文化传播股份有限公司董事、浙江皇马科技股份有限公司董事、汉嘉设计集团股份有限公司董事等。
截至2016年末，上海融玺总资产3.36亿元，净资产2.58亿元;2016年度，未经审计的财报显示，公司实现营业收入2723万元，净利润725.36万元。
上海融玺为上海雍棠的基金管理人，而后者成立背景即是为了“把握A股上市公司和拟上市企业等资本市场项目的投资机会”，其主要投资范围为：以A股上市公司非公开发行项目和并购项目、定向增发为主的优质股权投资类项目。
冯小树案的另一牵涉人还有前文提及的王某正，其银行账户为冯小树夫妇指定的专门账户。根据《财经》记者调查，此人真正的身份或为王文正。公司资料显示，王文正和何玉梅合开了一家公司，名为惠州市诚达投资咨询有限公司，该公司成立于2010年，注册资本20万元，两人各出资10万元。这家公司对外投资了胡丽娟名下的深圳融科泰投资公司，占后者33.3%的股份。
在冯氏朋友圈中，薛荣年因涉嫌一桩金额巨大的内幕交易案，已于2015年11月20日被公安机关带走。在《处罚决定书》中，证监会并未对江作良的违法买卖股票行为做出处罚。
值得注意的是，作为原易方达基金高管，江作良当年辞职的原因，是其参股的宁波立立电子股份有限公司开始IPO。早在2000年6月该公司成立之时，江作良的妻子李莉就以发起人的身份拥有公司1%的股权。彼时，江作良还在广发证券。虽然当时该投资与国内法律法规没有冲突，但为了回避可能存在的与基金持有人g的利益冲突，江作良选择辞职。
目前证监会对冯小树案的披露和处罚停留在行政环节，后续是否会扩大对相关参与方的调查仍有待观察。不过在外界看来，冯小树的快意人生已经出现重大转折。 严惩发审腐败
外界注意到，冯小树案突击入股三家上市公司的时间集中在2006年至2007年。而2007年到2011年这段时间，类似冯小树的突击入股腐败不在少数。当年著名的国信证券投资银行部李绍武案，即因违规入股拟上市股份获利而被处罚。
2001年，李绍武得知轴研科技将引入战略投资者，介绍本人控制的深圳市昕利科技发展有限公司于同年8月以发起人战略投资者身份，认购65万股轴研科技股份。2005年5月轴研科技在深交所上市，昕利科技持有的上述股份至2007年3月5日全部卖出。此外，李绍武还在对深圳莱宝高科、河南佰利联和河南四方达等3家拟上市公司进行改制辅导和保荐上市过程中，通过其配偶邱某、岳母冯某等人的名义，持有、转让其股份或买卖其股票。李绍武上述行为合计获利1021.6万元。
2012年，证监会针对李绍武案开出罚单：没收其违法所得1021.6万元，并处以600万元罚款，同时认定李绍武为终身市场禁入者。
所谓“突击入股”主要是指拟上市公司在上市申报材料前的一年或半年内（通常主板是一年，创业板是半年），有机构或者个人以低价获得该公司的股份。该模式因可能存在的利益输送问题一直备受争议。特别是券商“保荐+直投”的模式广受诟病。即关联方直投券商自己保荐的拟上市公司。
自2011年起，证监会开始加强对“突击入股”的监管。一方面加大“突击入股”的信息披露，明确要求增加说明申报前最近一年新增股东、实际控制人的相关情况，另一方面，强化中介机构对“突击入股”行为的核查责任。
与此同时，开始延长“突击入股”股份的锁定期。对于发行申请受理前六个月内增资或从控股股东、实际控制人转出的股份，证监会要求受让人承诺自公司上市之日起锁定三年。
2011年底，证监会颁布《证券公司直接投资业务监管指引》，明确规定证券公司担任拟上市企业辅导机构或保荐业务起，公司的直投子公司不得再对该拟上市企业投资。并增加披露直投子公司独立决策情况、股份锁定期承诺以及防范利益冲突。至此，直投晚于保荐的“保荐+直投”模式被叫停。
不愿具名的投行人士告诉《财经》记者，在整个PE腐败的利益链条里，多是投行以优化股权结构或引进投资者名义安排PE获得拟上市公司股权，股票大幅增值后卖掉。不少投行人员在寻求对上市公司暗中持股之时，会暗示“需要疏通证监会发审委”。虽然尚不知薛荣年与冯小树具体如何勾结，但大体套路一致。
据上述投行人士告知，贿赂发审委的花样很多。不过，无论是直接的送现金，还是间接的赠送原始股，通常会非常隐蔽，一般通过信任的人。对于来自律师事务所、会计师事务所的发审委员，采取的方式多是曲线照顾生意，将公司的业务交由上述中介机构去做。
一位不愿具名的上市公司董秘告诉《财经》记者，在民营企业IPO过程中，相关监管领导要求入股的并不多，因为对公司的主业强弱、后续能否上市的判断都存在一定的不确定性，因此类似冯小树的情况并不多见，除非关系特别熟悉。
况且，他们并不入股自己参与的项目，多是找非直系亲属或同学，甚至不相干的人签署秘密协议，很难查，除非是熟人举报。此前爆出的PE腐败问题大多是由熟人举报，包括冯小树案。
值得注意的是，2004年，曾任证监会发行部发审委副处长的王小石涉嫌受贿被捕，最终被判处有期徒刑13年。此次冯小树案，虽然尚未公布处罚之后的行动，但有多位法律人士向《财经》记者表示，冯小树显然已经涉嫌职务犯罪，应该移交公安机关立案。
据悉，早在2011年，证监会“PE腐败”问题研究课题组向家预防腐败局提交了一份关于“PE腐败”问题研究的文件。文件中建议加大对“PE腐败”的追究力度，将领导干部和证券从业人员（尤其是保荐人）获取干股和明显低于同期其他投资者价格入股拟上市公司等行为列为刑事违法行为，追究其刑事责任。
在法律界人士看来，如此明显的利益输送，除了问责冯小树，上市公司亦难辞其咎。在冯小树案中，虽然冯小树没有直接参与三家公司IPO的审核，但其存在通过其他方式（如提前告知审核重点等）对三家公司上市提供帮助的可能。
不过，有上市公司董秘告诉《财经》记者，对三家上市公司实控人继续追查的可能性不大，一方面证据难以寻找，同时涉及面太广。
在上海汉联律师事务所高级合伙人宋一欣看来，上市公司通过引进增资方，实际控制人将股份转让给冯小树亲属，由于价格与其他股东相同，依此也无法判断相关上市公司和实际控制人是否有向冯小树进行利益输送的行为，各方责任难以判断，需要监管部门进一步查证。
有上市公司董秘认为，中国的资本市场监管制度和市场发展之间还是存在一定的空档期。对监管层相关人员及亲属代持其股份等情况的监管，尚存在一定漏洞。对于这种代持股的行为，需要中介机构事前、事后加强审计，同时也要从制度上去完善。
大成律师事务所律师庞世耀在接受《财经》记者采访时称，首先可以适当地分权，尽量降低某个部门的影响力，部门权力少一点，利益寻租空间也就少一些;其次，现行制度的事后追责仍有提升空间，需要从制度上减少冯小树事件的发生概率。
近年来不断爆出发审委委员腐败案，证监会也意识到了发审委中的个人寻租空间巨大，亦开始试图从制度上堵漏洞。
2015年11月，为约束发审权力，证监会制定并了《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》，《意见》从发行条件、审核标准、预约接待、全程留痕、履职回避、发审委监督和违纪问责等九个方面进行了明确规定。
同时，证监会了《关于加强发行审核工作人员履职回避管理的规定》和《关于加强发审委委员履职回避管理的规定》。修订后的两个规定从严并细化了涉及亲属的回避事项。
其中，涉及配偶、父母、子女及其配偶等四类当事人在监管对象或者相关中介机构任职的，无论其职务高低，均应回避。对于其他相关亲属在监管对象或者相关中介机构，担任中层以上职务的，无论其从事业务是否与发行业务直接相关，均应回避。
今年初，证监会制定《中国证监会发行审核工作预约接待办法》，自公布之日起施行。随后，证监会发言人张晓军在会上明确表示，拒绝无具体事由的礼节性拜访。与发行审核工作无关的来访等不属于沟通、接待事项。
去年10月，在证监会党风廉政建设警示教育大会上，证监会主席刘士余表示，只要再发现证监系统工作人员及近亲属有违规买卖股票的，一律顶格处理，决不姑息。
虽然证监会一直完善发审委的回避机制，但冯小树案再次警醒，回避机制能否得到严格落实和监督才是关键。至于这一惊人贪腐背后折射的围绕证券发审权力的争议和发审制度改革，亦越来越无可回避，新股发行制度改革已时不我待，证券监管强化亦不容回避。
购物车(0)
