摘要：为揭示企业现金持有调整呈现不完全性的原因,文章考察了企业现金持有的变化规律,发现企业现金持有水平的分组变化呈现＂马鞍＂型分布：在大幅调增（或调减）时,伴随着大规模的外部融资（或投资）行为;在大幅调减之前,现金持有变化呈现逐步积累的过程;在大幅调增之后,现金持有变化呈现逐步消耗的过程。由此认为,企业现金持有调整呈现不完全性,不是由于调整成本的存在,导致企业现金持有调整不到位;而是企业现金持有调整存在间歇性和集中性,在大幅调整之前（或之后）存在几期小幅调整,现有文献在估算调整速度时,没有将企业主动优化现金持有行为与现金积累（或消耗）行为区分开来。

关键词：现金持有管理 公司投资 公司融资 不平滑结构 非凸性调整成本 

单位：东华大学旭日工商管理学院 南开大学商学院