摘要：以模型构建和实证检验相结合的方式，探讨股权制衡对并购活动中控股股东与高管人员合谋行为所产生的经济后果的影响。通过大股东效用模型论述股权制衡的治理功效，构建以Shapley指数计算的股权制衡度变量，以沪深A股上市公司1999年至2006年的并购事件作为样本，采用回归分析对模型推论进行检验。研究结果表明，当控股股东尝试以并购手段掏空上市公司时，将采取向高管人员提供利益回报的方式与其合谋。如果公司中存在制衡股东，高管人员获取私有收益的空间将被压缩，低效并购造成公司业绩损失的情况也会减少。实证结果显示，当控股股东与高管人员合谋时，上市公司的股权制衡程度越高，高管人员通过并购获取的私有收益越少。公司的并购绩效也越好。

关键词：股权制衡 合谋 私有收益 并购绩效 

单位：重庆大学经济与工商管理学院 重庆400044