摘要：研究了从1997年8月至2005年12月，中国债券市场利率和债券的超额回报率与货币政策变量、宏观经济变量的关系．发现市场利率综合反映了官方利率、货币供应量的增长率、通货膨胀率和实际消费的增长率．根据金融理论，它们的不确定性变化可能影响到债券的预期超额回报率．实证分析发现它们可以显著解释债券的超额回报率．市场短期利率或官方利率越大，债券的超额回报率越大；通货膨胀率越高，债券的超额回报率也越大；实际消费增长率越大，债券的超额回报率越小；货币供给量增加越快，债券的超额回报率越小．由于各个债券超额回报率的样本区间不同，还基于MCMC方法提出一种合适的参数估计方法．

关键词：官方利率 债券回报率 价格指数 货币供应量 实际消费 

单位：复旦大学管理学院 上海200433 香港科技大学财务学系 香港