摘要：我国上市公司具有明显的股权再融资偏好，现有的研究往往把股权再融资偏好主要归因于融资成本、企业资本规模、自由现金流、净资产收益率和控股股东持股比例等因素，我们认为这些因素并不能完全解释上市公司的股权再融资特征。基于大股东控制权隐性收益的视角，本文建立了一个模型来分析上市公司的股权再融资行为，并认为股权再融资偏好的根本原因在于大股东可以通过“隧道行为”获得中小股东无法得到的隐性收益。本文以1998～2002年间的配股公司为样本，分别从投资效率、大股东资源侵占和非公平关联交易的价值效应3个方面考察了大股东的掠夺行为，结果表明股权再融资之后大股东通过各种“隧道行为”侵害了中小股东的利益。大股东凭借对上市公司的超强控制能力，掌握一切可能的利益制造机会和利益输送机制，以中小股东“输血式”的资本供给为代价，加速其资本积累和增值过程，从而形成中国上市公司特殊的股权再融资特征。

关键词：股权再融资 大股东控制 隐性收益 隧道效应 

单位：上海财经大学财经研究所; 上海交通大学管理学院