摘要：股票价格的变动是市场对信息反应的外在表现. 本文利用高低价等极值价格信息将市场对利好消息和利空消息的反应进行了区分, 并对这两类反应的时序动态性质进行了实证研究. 基于向量自回归模型的脉冲响应分析显示, 中国股市对利好和利空消息的反应表现出非常明显的非对称性： 1） 与利好消息相比, 市场对利空消息的反应表现出更强的持续性特征, 说明市场对坏消息的反应相对较慢; 2）市场对利空消息的反应会显著地影响到市场对利好 消息的反应预期, 反之则不成立. 本文的实证研究结论表明中国股票市场对信息的反应并非完全理性的, 历史的价格信息会影响到未来资产价格预期的形成. 同时, 本文的实证研究结论不仅可以解释中国股票市场牛短熊 长的特征, 而且表明在中国的股票市场中, 与利好消息相比, 利空消息更容易造成资产价格的大幅波动.

关键词：中国股市 信息反应 非对称性 向量自回归模型 

单位：对外经济贸易大学金融学院 北京100029 上海财经大学统计与管理学院 上海200433 对外经济贸易大学国际商学院 北京100029