摘要：《杠杆治理、预算软约束和中国上市公司绩效》一文指出，债务融资非但没有提升我国的公司治理水平，反而扩大了经理的成本(田利辉，2004)。本文进一步探讨债务融资和经理成本协同关系的产生原因。通过实证分组分析我国上市公司，本文发现，随着银行贷款规模的增大，在国家控股的上市公司中，经理层的公款消费和自由现金流增大，企业效率和公司价值下降；在民营资本主导的上市公司中，上述关系并不显著。本文论证，借款企业和贷款银行共同的国家所有产权是银行贷款和企业经理腐败协同关系存在的必要条件。也就是说，杠杆治理扭曲的制度原因是预算软约束。

关键词：预算软约束 上市公司 国有产权 杠杆 中国 

单位：北京大学光华管理学院金融系