摘要：基于深交所的一个自然试验，本文考察中小股东参与公司治理程度的提升是否影响公司盈余行为，并尝试回答以下问题：中小股东参与在公司治理中扮演何种角色？对公司而言，中小股东参与扮演了外部监督角色？还是给管理层带来压力而扭曲了公司行为？研究发现，中小股东参与度高的公司更倾向操纵盈余。我们利用滞后变量回归、PSM以及IV回归控制内生性，结论不变；进一步，当企业存在融资或内部交易需求、信息不对称程度较高、投资者整体教育水平较低时，公司更有可能通过操纵盈余来迎合中小股东。本文研究结论具有明晰的政策含义，即在赋予中小投资者参与公司治理的权利的同时，必须提升投资者保护，否则可能会引致适得其反的效果。

关键词：中小股东 网络投票 自然试验 公司治理 盈余管理 

单位：中南财经政法大学金融学院; 华中科技大学经济学院; 暨南大学管理学院